O mercado de derivados on-chain evoluiu de uma experiência marginal para se tornar um dos setores mais intensivos em capital da indústria cripto. À medida que avançamos para 2026, a narrativa em torno das chains nativas de exchanges está a ganhar força. A Sei Network, com a sua atualização de segunda geração, criou uma ponte entre EVM e Cosmos, estabelecendo uma plataforma de duplo motor. A Hyperliquid continua a captar liquidez de contratos perpétuos com a sua abordagem Layer 1 proprietária, enquanto a veterana dYdX enfrenta o desafio de encontrar o próximo ciclo de crescimento numa application chain independente. A competição e cooperação entre estas três não só influenciam a valorização dos respetivos tokens, como também podem redefinir o panorama da infraestrutura para derivados descentralizados.
Corrida a Três: Narrativas Nativas de Exchange Voltaram a Aquecer
Em maio de 2026, o setor de derivados on-chain volta a estar no centro das atenções. A Sei Network concluiu a sua atualização de segunda geração no início do ano, afirmando-se como uma "L1 construída para exchanges". Entretanto, o ecossistema fechado da Hyperliquid continua a absorver procura real de negociação, com o seu token HYPE a manter o topo da capitalização de mercado entre as L1 de derivados. A dYdX Chain, sob pressão da inflação do token de governance e da mudança nos volumes de negociação, está a implementar grandes ajustes no seu modelo económico. Estas três blockchains públicas contrastam fortemente em termos de arquitetura, base de utilizadores e eficiência de capital, alimentando um amplo debate sobre quem dominará o mercado de derivados on-chain.
O Caminho dos Derivados On-Chain: Da Migração ao Impasse a Três
A competição entre exchanges de derivados on-chain não começou agora. Já em 2022, a dYdX estabeleceu o padrão para DEX de derivados ao recorrer à solução de order book off-chain da StarkEx. No final de 2023, a dYdX migrou o seu protocolo para uma application chain independente construída sobre Cosmos SDK, com o objetivo de reforçar a captura de valor do protocolo através de uma arquitetura L1 soberana.
Contudo, entre 2024 e 2025, a Hyperliquid emergiu rapidamente graças à sua arquitetura L1 proprietária e ao design de order book totalmente on-chain. A baixa latência e a experiência de negociação sem custos de gas atraíram uma vaga de market makers profissionais e traders de alta frequência, enquanto o mecanismo de distribuição comunitária do token HYPE reforçou ainda mais a fidelização dos utilizadores. Em janeiro de 2026, o volume mensal de negociação da Hyperliquid atingiu 225 mil milhões $, e a aprovação da proposta HIP-4 integrou mercados de previsão sob um quadro de margem unificada, expandindo os limites dos seus derivados.
A Sei Network passou de uma narrativa de "L1 especializada em DeFi" para "infraestrutura nativa de exchange". A atualização de segunda geração, no início de 2026, manteve o mecanismo original de consenso de order book, acrescentando compatibilidade paralela entre EVM e Cosmos, permitindo captar tanto developers do ecossistema Ethereum como liquidez do Cosmos. Posteriormente, a atualização SIP-3, executada em abril de 2026, transformou a Sei de uma arquitetura de duplo motor para uma blockchain EVM pura, obrigando exchanges e custodians a concluir a migração de ativos até 15 de junho de 2026. No segundo trimestre de 2026, o desempenho dos tokens e a atividade on-chain das três chains divergiram de forma acentuada, tornando-se um ponto de interesse para os observadores do setor.
Principais Dados: Desconexões Entre Capitalização, Arquitetura e Volume Real de Negociação
A 11 de maio de 2026, os dados de mercado da Gate indicam: SEI está cotado a 0,07351 $ com uma capitalização de cerca de 512 milhões $ e um volume de negociação spot em 24 horas de 12,47 milhões $; HYPE está a 42,180 $ com uma capitalização em torno de 10 055 milhões $ e um volume de negociação spot em 24 horas de 283 400 $; DYDX está a 0,16692 $ com uma capitalização de cerca de 140 milhões $ e um volume de negociação em 24 horas de 919 200 $.
Em termos de capitalização de mercado, o HYPE da Hyperliquid lidera de forma absoluta, valendo aproximadamente 19,6 vezes o SEI e 71,8 vezes o DYDX. Esta diferença não resulta apenas do sentimento de mercado; reflete diferenças estruturais nos modelos de receita, utilidade do token e volumes reais de negociação entre os três protocolos. Em março de 2026, a Hyperliquid captou quase 6% da quota de mercado de contratos perpétuos, com volumes mensais de negociação próximos de 200 mil milhões $, estendendo a liderança da capitalização de mercado à atividade real de negociação em derivados descentralizados.
Do ponto de vista técnico, cada chain faz escolhas arquitetónicas distintas. A Hyperliquid utiliza uma L1 dedicada e totalmente fechada, otimizada para desempenho, mantendo o order book inteiramente on-chain com uma capacidade de cerca de 20 000 ordens por segundo (pico teórico de 200 000 TPS após a atualização HyperBFT) e um tempo médio de finalização de bloco de cerca de 0,2 segundos. A segunda geração da Sei recorre ao consenso Twin‑Turbo e EVM paralela para alcançar cerca de 12 500 TPS (até 28 300 TPS em cenários multi-nó, com 200 000 TPS como objetivo para a futura atualização Giga), tempos de bloco entre 380–400 milissegundos e compatibilidade total com a ferramenta EVM. A dYdX Chain, construída sobre Cosmos SDK, depende de validadores para manter um order book em memória fora da chain e difundir as transações, com matching realizado off-chain antes de submeter as liquidações on-chain, mantendo a latência a níveis de milissegundos.
Importa notar que um TPS elevado não significa necessariamente um volume de negociação elevado. A verdadeira competitividade dos protocolos de derivados on-chain reside na atratividade para market makers, eficiência de cross-margin e robustez do motor de liquidação. A vantagem de pioneirismo da Hyperliquid mantém-na à frente em open interest e volume real diário de negociação. A compatibilidade EVM da segunda geração da Sei abre maior potencial de crescimento para developers e integração do ecossistema. O volume de negociação da dYdX mantém-se estável, mas grande parte da sua liquidez continua dependente da sustentabilidade dos incentivos do token.
Três Grandes Divergências de Mercado: Tokens Sobrevalorizados, Explosão de Ecossistemas e Dilemas de Modelo
As discussões atuais do mercado sobre estas três chains centram-se em três tópicos principais.
Primeiro, se a capitalização do HYPE já reflete plenamente as expectativas de crescimento da Hyperliquid. Os apoiantes defendem que o seu volume real de negociação supera largamente os concorrentes e que as receitas do protocolo são comprovadamente devolvidas ao token, criando um ciclo virtuoso. Os céticos apontam riscos estruturais na distribuição do HYPE e na concentração de market makers; caso ocorra volatilidade extrema do mercado, o seu mecanismo de liquidação poderá ser posto à prova.
Segundo, se a atualização de segunda geração da Sei — com compatibilidade EVM e a futura atualização Giga — conseguirá ultrapassar a Hyperliquid. Os otimistas acreditam que o módulo de order book permissionado da Sei atrairá mais market makers institucionais e que a EVM paralela reduz os custos de migração para developers de Ethereum, impulsionando uma rápida expansão do ecossistema. As vozes cautelosas notam que as aplicações de derivados na mainnet da Sei continuam, na sua maioria, a ser contratos perpétuos simples, faltando ainda um ecossistema de produtos financeiros mais sofisticados.
Terceiro, o token de governance DYDX está a ser reavaliado pelo mercado. A comunidade acompanha de perto se os próximos mecanismos de distribuição de taxas e recompra de tokens conseguirão inverter a tendência de queda de preço que dura há um ano. Alguns traders acreditam que a marca dYdX e os esforços de compliance lhe conferem acesso privilegiado na América do Norte. Outros argumentam que, sem avanços arquitetónicos fundamentais, a dYdX corre o risco de cair numa "armadilha de escala média".
Os indicadores de sentimento on-chain mostram que a atividade de negociação de curto prazo do SEI disparou recentemente, com volumes de negociação em 24 horas significativamente superiores aos do HYPE e DYDX. Este fenómeno pode ser impulsionado por novos projetos meme e expectativas de airdrop no ecossistema, mais do que por procura genuína de negociação de derivados.
Testar a Narrativa Nativa: Vantagens, Timing e Peso Perceptivo
A narrativa da chain nativa de exchange não é apenas marketing — exige análise sobre o que significa realmente ser "nativo".
No caso da Hyperliquid, "nativo" reflete-se no forte acoplamento entre o consenso e a camada de execução de negociação, com todas as operações concluídas numa única máquina de estados. Esta arquitetura oferece vantagens intrínsecas no controlo de slippage e na latência. Destaca-se que o token HYPE é totalmente distribuído pela comunidade e as receitas do protocolo não incorrem em custos de gas externos de L1, formando uma verdadeira barreira competitiva.
A atualização "nativa de exchange" de segunda geração da Sei é mais uma transformação de infraestrutura. O seu mecanismo de consenso de order book acelera o matching on-chain, mas a experiência completa de exchange ainda depende das aplicações de camada superior. Atualmente, a profundidade de negociação dos protocolos de derivados no ecossistema Sei está muito aquém da Hyperliquid — uma diferença que demorará tempo a colmatar.
O estatuto "nativo" da dYdX situa-se algures no meio. Opera uma chain soberana independente, mas continua a depender de componentes de matching off-chain. Este compromisso permitiu ao protocolo funcionar nos últimos dois anos, mas, à medida que a narrativa evolui para uma verificabilidade totalmente on-chain, torna-se um fardo cognitivo difícil de ultrapassar.
Eficiência de Capital, Acesso Institucional e Captura de Valor: Triplo Impacto
A competição a três está a elevar o nível da infraestrutura de derivados on-chain.
Primeiro, a eficiência de capital é um objetivo comum. O modelo sem gas da Hyperliquid e as contas de margem unificadas melhoram significativamente a rotação de capital. A atualização de segunda geração da Sei visa introduzir mais soluções de agregação de yield e colateral cross-chain via compatibilidade EVM, reforçando ainda mais a eficiência de capital. Se a dYdX conseguir reformar a distribuição de taxas, também alinhará melhor os interesses do protocolo com os dos detentores do token.
Segundo, o acesso institucional está a ser redefinido. O interesse das instituições financeiras tradicionais em derivados on-chain disparou desde 2025, com market making em regime de compliance, operação independente de validadores e liquidação on-chain transparente a tornarem-se requisitos centrais. O módulo de order book permissionado da Sei e o seu kit de desenvolvimento EVM oferecem flexibilidade para responder a estas necessidades, enquanto o volume comprovado da Hyperliquid atrai equipas profissionais de trading. A evolução do setor irá redesenhar todo o mapa de liquidez DeFi.
Terceiro, os modelos de captura de valor dos tokens estão a ser testados na prática. As receitas do protocolo HYPE e a escassez do token atingiram um certo consenso. O SEI está a passar de um "prémio de infraestrutura" para um "desconto de rendimento do ecossistema". O modelo do token DYDX aguarda validação do mercado para os seus esforços de recuperação. Os sucessos e fracassos destes três servirão de referência para o design futuro de tokens L1 de derivados.
Caminhos de Evolução Futura: Liderança Sustentada, Explosão de Ecossistemas e Recuperação de Avaliação
Com base nos factos e na lógica estrutural atuais, desenham-se três cenários futuros possíveis.
Cenário Um: A Hyperliquid mantém a liderança e aprofunda a diferenciação do ecossistema. Se a equipa conseguir entregar interoperabilidade cross-chain e módulos de negociação spot conforme planeado, mantendo o motor de liquidação estável em períodos de alta volatilidade, a Hyperliquid poderá continuar a expandir a sua quota de mercado entre traders profissionais. O maior risco reside nos limites de composabilidade de um ecossistema fechado; se outros protocolos de derivados L1 alcançarem efeitos de rede, o "jardim murado" da Hyperliquid pode ser desmontado por Lego DeFi externos.
Cenário Dois: O ecossistema da Sei explode e ultrapassa a quota de mercado. Se a compatibilidade EVM de segunda geração e o roadmap da atualização Giga em 2026 atraírem os principais protocolos de derivados e market makers institucionais para uma implementação em larga escala nos próximos dois trimestres, a profundidade do order book on-chain pode transformar-se radicalmente. A transição para EVM pura pode concentrar liquidez e fomentar novos paradigmas como agregadores de contratos perpétuos cross-chain. As variáveis-chave são a eficiência do design de incentivos do ecossistema e a estabilidade da camada de execução — qualquer falha grave ou exploit pode quebrar o ciclo de crescimento.
Cenário Três: A dYdX consegue inverter o modelo e relançar o crescimento. Se a reforma da tokenomics reduzir eficazmente a pressão vendedora e introduzir yields reais de staking, a dYdX Chain poderá aproveitar a sua marca e histórico de compliance para construir barreiras competitivas nos mercados norte-americano e europeu. Este caminho exige crescimento simultâneo do volume de negociação, receitas de taxas estáveis e governance comunitária eficiente — cada elo é crítico e a margem de erro é reduzida.
Conclusão
A competição entre chains nativas de exchange está longe de estar decidida. A revisão técnica de segunda geração da Sei Network confere-lhe flexibilidade EVM ao nível da base. A Hyperliquid comprova a viabilidade de uma L1 dedicada com volume real de negociação e capitalização de mercado do token. A dYdX procura uma nova valorização através da auto-correção do modelo de governance e económico. A rivalidade entre estas três responde coletivamente à questão "que infraestrutura precisam os derivados on-chain" e marca um marco importante na maturação da lógica de captura de valor do DeFi. À medida que o equilíbrio entre velocidade de transação, eficiência de capital e descentralização se torna cada vez mais preciso, a chain que acabará por liderar o mercado poderá ainda não ter reclamado a sua coroa.
