Queima, Baby, Queima

Há sete anos, a Apple concretizou uma manobra financeira que superou em larga escala a sua mais ambiciosa criação. Em abril de 2017, inaugurou o Apple Park, em Cupertino, Califórnia, um campus avaliado em 5 biliões dólares americanos. Um ano depois, em maio de 2018, anunciou um programa de recompra de ações de 100 biliões dólares americanos. Esse valor foi vinte vezes superior ao investimento na sede de 360 acres, conhecida como o edifício em forma de nave espacial. Foi o sinal da Apple ao mercado de que tinha um produto tão relevante quanto o iPhone — ou até mais.

Na época, tratava-se do maior programa de recompra jamais anunciado, integrado numa década em que a Apple investiu mais de 725 biliões dólares americanos a comprar as suas próprias ações. Seis anos depois, em maio de 2024, a marca bateu o próprio recorde ao revelar um programa de recompra de 110 biliões dólares americanos. Com isso, mostrou como criar escassez não só de dispositivos, mas também no próprio equity.

O universo cripto adota agora estratégia semelhante, mas de forma mais célere e em dimensão ainda superior.

Dois dos maiores motores de receitas — Hyperliquid, uma exchange de futuros perpétuos, e Pump.fun, uma plataforma de lançamento de memecoins — estão a reinvestir praticamente cada dólar das suas taxas para recomprar os respetivos tokens.

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Mais de 90% dos 106 milhões dólares americanos em taxas recorde da Hyperliquid, em agosto, foram reinvestidos na recompra de tokens HYPE no mercado aberto. Já a pump.fun chegou a ultrapassar temporariamente as receitas diárias da Hyperliquid, angariando 3,38 milhões dólares americanos num único dia em setembro. O destino desse montante? 100% foi canalizado para a recompra de tokens PUMP. De facto, esta prática mantém-se há mais de dois meses.

@ BlockworksResearch

Este comportamento aproxima os tokens da lógica dos procuradores acionistas. Um feito raro na cripto, onde, por norma, os tokens são despejados nos investidores à primeira oportunidade.

O objetivo é replicar o que as empresas aristocratas dos dividendos de Wall Street — Apple, Procter & Gamble, Coca-Cola — alcançaram há décadas. Empresas que investem fortemente para premiar acionistas, seja através de dividendos regulares, seja por recompra de ações. Em 2024, a Apple gastou 104 biliões dólares americanos na recompra de ações — cerca de 3-4% da capitalização de mercado devolvida aos investidores. Comparando, a Hyperliquid conseguiu compensar 9% da oferta em circulação.

Mesmo para os padrões de equity, estes valores são extremos. No universo cripto, são inéditos.

A proposta da Hyperliquid é direta.

Desenvolveu uma exchange descentralizada de futuros perpétuos, tão fluida como uma exchange centralizada (pense na Binance), mas inteiramente on-chain. Sem taxas de gás, alta alavancagem e uma L1 orientada para perpétuos. Em meados de 2025, gerava mais de 400 biliões dólares americanos em volume de negociação mensal e detinha cerca de 70% do mercado perpétuo DeFi.

O que diferencia a Hyperliquid é a gestão dos fluxos financeiros.

Diariamente, mais de 90 cêntimos de cada dólar em taxas são transferidos para o Fundo de Assistência, que compra HYPE no mercado aberto.

@ decentralised.co

À data desta publicação, o fundo acumulava mais de 31,61 milhões de tokens HYPE, avaliados em cerca de 1,4 biliões dólares americanos. Dez vezes mais do que os três milhões de tokens detidos em janeiro.

@ asxn.xyz

Esta vaga de recompras retirou cerca de 9% da oferta em circulação, levando o preço do token HYPE ao máximo de 60 dólares americanos em meados de setembro.

Simultaneamente, a pump.fun reduziu a oferta em cerca de 7,5% através de recompras.

@ pump.fun

A plataforma converteu a febre das memecoins num modelo de negócio com uma fração de taxa. Qualquer utilizador pode lançar um token, criar uma curva de bonding e deixar o público participar. O que começou como uma simples brincadeira tornou-se uma fábrica de ativos especulativos.

Mas há instabilidade.

As receitas são cíclicas, dependendo do tráfego nos lançamentos de memecoins. Em julho, as receitas caíram para 17,11 milhões dólares americanos, o valor mais baixo desde abril de 2024. Consequentemente, as recompras diminuíram. Já em agosto, as receitas voltaram a superar 41,05 milhões dólares americanos mensais.

A dúvida sobre a sustentabilidade mantém-se. Quando a época dos memes arrefece, o que já aconteceu e voltará a acontecer, as queimas de tokens cessam. E no horizonte surge um processo de 5,5 biliões dólares americanos, alegando que tudo se assemelha a jogo ilegal.

O que move atualmente Hyperliquid e pump.fun é a vontade de devolver valor às comunidades.

A Apple, nalguns anos, devolveu perto de 90% dos lucros aos acionistas por via de recompras e dividendos. Mas são decisões pontuais, anunciadas em blocos. Hyperliquid e Pump.fun reciclam quase 100% da receita para os detentores de tokens de modo contínuo, todos os dias.

Naturalmente, não são equivalentes. Um dividendo é dinheiro na mão, tributável mas seguro. Já uma recompra é, no melhor dos casos, um apoio ao preço — inútil se as receitas caírem ou se as libertações superarem o mecanismo. A Hyperliquid encara o teste dos seus precipícios iminentes; a pump.fun, sempre que o público das memecoins se dispersa. Face aos 63 anos de aumentos constantes de dividendos da Johnson & Johnson 63 anos de aumentos constantes de dividendos ou às recompras regulares da Apple, são autênticos exercícios de risco.

Talvez isso seja aceitável.

O universo cripto ainda está em processo de maturação e procura consistência. Por agora, encontrou velocidade. As recompras impulsionam esse ritmo: são flexíveis, fiscalmente eficientes e deflacionárias. Alinham com um mercado onde a especulação é fator dominante. Até ao momento, transformaram dois projetos distintos em máquinas de geração de receitas.

Não se sabe ainda se esta abordagem será sustentável no longo prazo. É certo, contudo, que pela primeira vez na cripto, os tokens comportam-se menos como fichas de jogo e mais como ações de empresas que devolvem valor a um ritmo capaz de rivalizar com a Apple.

Há aqui uma lição mais ampla. A Apple compreendeu cedo que não vende só iPhones, mas também ações. Desde 2012, investiu quase um bilião dólares americanos em recompras — valor superior ao PIB da maioria dos países — e reduziu o número de ações em circulação em mais de 40%.

A capitalização de mercado da empresa continua acima de 3,8 biliões dólares americanos, em parte porque a Apple trata o seu equity como um produto que tem de ser promovido, refinado e tornado escasso. Não precisa emitir novas ações para captar capital; o balanço financeiro é robusto. Aqui, as ações tornam-se produtos e os acionistas clientes.

Esta lógica está a chegar à cripto.

Hyperliquid e pump.fun dominam o processo ao canalizar o dinheiro gerado pelo negócio, e em vez de o reinvestirem ou acumularem, convertem-no em pressão de compra sobre o seu equity.

Isto também transforma a perceção dos investidores sobre o ativo.

As vendas do iPhone são importantes, sem dúvida, mas os investidores da Apple reconhecem que o equity tem outro motor: a escassez. Com HYPE e PUMP, também os traders começam a encarar os tokens sob o mesmo prisma. Veem ativos suportados pela promessa de que cada operação ou gasto no token tem mais de 95% de probabilidade de resultar numa recompra e queima no mercado.

A Apple também mostra o reverso da estratégia.

As recompras só têm força enquanto houver fluxos de caixa robustos. O que sucede quando as receitas caem? Se as vendas do iPhone e do MacBook abrandarem, o balanço financeiro da Apple permite-lhe emitir dívida e honrar os compromissos de recompra. Hyperliquid e pump.fun não têm esse privilégio. Se o volume secar, as recompras acabam. E, ao contrário da Apple, que pode recorrer a dividendos, serviços ou novos produtos, estes protocolos ainda buscam um Plano B.

No universo cripto, há ainda o risco de diluição.

A Apple não tem de se preocupar com a entrada súbita de 200 milhões de novas ações no mercado. Hyperliquid tem. A partir de novembro, quase 12 biliões dólares americanos em HYPE começam a ser desbloqueados para insiders, ultrapassando largamente o volume diário de recompras.

@ coinmarketcap

A Apple controla o número de ações em circulação, mas os protocolos cripto enfrentam calendários de desbloqueamento definidos há anos.

Apesar disso, os investidores reconhecem a narrativa e querem fazer parte dela. O manual da Apple é impossível de ignorar, principalmente para quem conhece o percurso da empresa. A Apple construiu fidelização ao transformar o equity em produto financeiro. Hyperliquid e pump.fun tentam abrir caminho para quem está na cripto, mas de forma mais rápida, ruidosa e arriscada.

Termina aqui a análise aprofundada desta semana.

Até para a semana.

Até lá … mantenham-se curiosos,

Prathik

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