Excluído da DEX, mas não vencido

Foi um ano marcado por uma evolução notável tanto nas exchanges centralizadas como descentralizadas. Nos últimos 12 a 18 meses, os participantes do sector cripto testemunharam uma transferência de dinâmica e liquidez das exchanges centralizadas (CEX), que se baseiam na confiança e conformidade, para as exchanges descentralizadas (DEX), que oferecem transparência, composabilidade e autocustódia aos utilizadores.

Apesar das notícias e relatórios anunciarem o regresso em força do trading centralizado, uma análise detalhada dos números revela uma realidade muito mais complexa.

Na análise quantitativa desta semana, examino dados de DEX e CEX para compreender como a liquidez spot e alavancada evolui no trading de criptoativos.

Vamos então à análise,

Prathik

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A Guerra Entre CEX e DEX

Se olharmos para 2025, tudo indica que será o ano do regresso das CEX após cerca de dois anos de quebra de confiança e redução da liquidez. Entre janeiro de 2021 e maio de 2022, o volume mensal nas CEX superou consistentemente 1,5 biliões $. Contudo, desde junho de 2022, esse volume só ultrapassou a marca do bilião $ uma vez, até novembro de 2023.

Nos últimos dois anos, o volume das CEX aumentou significativamente. Com o impulso dos ETF e fatores macroeconómicos favoráveis, atingiu máximos históricos. Em dezembro de 2024, esse valor ascendeu a 2,94 biliões $.

O ponto de viragem ocorreu no último trimestre de 2024. O volume spot nas CEX subiu de 1,14 biliões $ em outubro para 2,94 biliões $ em dezembro de 2024, levando a média trimestral para mais de 2,25 biliões $ mensais.

Esta evolução coincidiu com uma postura mais aberta ao risco nos mercados, após a reeleição de Donald Trump como Presidente dos EUA e discussões regulatórias favoráveis à cripto.

No primeiro trimestre de 2025, manteve-se esse dinamismo, com uma média próxima de 1,8 biliões $ por mês, antes de cair cerca de 30% no segundo trimestre para 1,3 biliões $. No terceiro trimestre de 2025, recuperou todo o terreno perdido e voltou a ultrapassar 1,8 biliões $ em volume mensal.

Enquanto as CEX registavam uma retoma consistente, as DEX mantiveram um ritmo acelerado de crescimento. Na verdade, evoluíram mais rapidamente do que as centralizadas.

Em janeiro de 2024, as DEX processaram cerca de 133 mil milhões $ em volume spot. Em pouco mais de 18 meses, esse valor quadruplicou, superando 540 mil milhões $.

No primeiro trimestre de 2025, as DEX registaram uma média mensal de 395 mil milhões $, seguida de 332 mil milhões $ no segundo trimestre. No terceiro trimestre de 2025, a média subiu 50% para 480 mil milhões $ mensais. Em outubro, o volume já ultrapassou 540 mil milhões $, restando quatro dias para o fim do mês.

Até ao momento, este ano, as DEX representam quase 20% de todo o volume spot, comparando com pouco mais de 10% em 2024. Embora as CEX continuem a liderar graças às rampas fiat, as DEX tornaram-se a escolha principal para quem procura rapidez, composabilidade, anonimato e autocustódia.

Uma melhor experiência de utilização, taxas de gás mais baixas e spreads mais apertados em protocolos como Uniswap v4, Hyperliquid L1 e Raydium têm reduzido o fosso de experiência entre os dois ecossistemas.

O Motor dos Derivados

Na minha opinião, o maior impulso à atividade das DEX veio dos perpétuos. Ao longo de 2024, os perps on-chain mantiveram-se um produto de nicho, com volumes mensais de algumas centenas de mil milhões, maioritariamente em protocolos como dYdX, GMX e outros DEX baseados em Arbitrum. No entanto, no final de 2025, estas plataformas começaram a equiparar-se ao mercado spot das DEX em dimensão.

Em janeiro de 2024, as DEX de perpétuos processaram 127 mil milhões $ de volume mensal. Em dezembro de 2024, esse valor quase triplicou para 345 mil milhões $.

Mas em 2025 o ritmo mudou. De uma média de 332 mil milhões $ no primeiro trimestre, o volume médio mensal dos perpétuos mais do que duplicou para 688 mil milhões $ no terceiro trimestre. Só em outubro, ultrapassou 1,13 biliões $, o primeiro mês de biliões $ para derivados on-chain, mais do dobro do volume spot das DEX.

Estes dados revelam não só um maior número de traders a entrar no universo on-chain, mas também um aumento da atividade por utilizador. As DEX de perpétuos replicam agora funcionalidades das CEX, como margem isolada, livros de ordens profundos e colateral cross-chain. Além disso, oferecem elevada composabilidade, algo que as CEX não conseguem igualar. Estas vantagens têm sido decisivas para reter traders de elevado valor na on-chain.

Esta evolução reflete-se na subida consistente da relação DEX-CEX no trading de derivados.

Em 2024, os perpétuos descentralizados representaram menos de 5% do volume global de futuros. Em meados de 2025, esse valor duplicou para 10%, e em outubro atingiu 14,3%, a quota mais elevada de sempre de derivados on-chain face às CEX.

Apesar de continuar a ser inferior à escala da Binance, este número mostra a tendência do mercado. Enquanto o volume de derivados nas CEX se manteve relativamente estável este ano, os perps nas DEX cresceram trimestre após trimestre desde meados de 2023.

Se o volume mostra uma parte do cenário, o open interest (OI) acrescenta nuances. A 1 de janeiro de 2024, o OI nas exchanges on-chain representava apenas 1,5% dos derivados globais. A 31 de dezembro de 2024, duplicou para 3,7%, atingindo 5,9% a 30 de junho. Em 30 de setembro de 2025, chegou a 9,8%. Um salto de mais de 6,5 vezes em menos de dois anos.

Em suma, estas mudanças indicam que, embora as CEX continuem a ser polos de liquidez, as DEX estão rapidamente a tornar-se os novos centros de risco. A escolha dos traders depende agora não só da confiança, mas também das funcionalidades extra de cada plataforma.

O crescimento das DEX em spot, derivados e perpétuos mostra que oferecem soluções que as CEX ainda não conseguem replicar. Os traders on-chain podem continuar a ser uma minoria em termos absolutos, mas as suas exigências e intenções transmitem um sinal claro aos developers sobre o que deve ser prioridade no desenvolvimento de exchanges cripto.

Fica assim concluída a análise quantitativa desta semana.

Até para a semana.

Até lá… mantenha-se atento,

Prathik

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