Ativos de criptografia da indústria adotam estratégias de recompra de ações, com efeitos impressionantes, mas os riscos ainda persistem.

Sete anos atrás, uma gigante da tecnologia completou um feito financeiro cuja influência até superou os produtos mais notáveis da empresa. Em abril de 2017, a empresa inaugurou um novo campus na Califórnia, que custou 5 bilhões de dólares; um ano depois, em maio de 2018, a empresa anunciou um plano de recompra de ações de 100 bilhões de dólares - esse valor é 20 vezes o que investiu neste campus de 360 acres. Isso transmite ao mundo um sinal central: além do seu produto principal, ela tem outro “produto” de igual importância.

Este foi o maior programa de recompra de ações do mundo na época, e faz parte da onda de recompra da empresa que durou dez anos - durante a qual investiu mais de 725 mil milhões de dólares na recompra das suas próprias ações. Exatos seis anos depois, em maio de 2024, este gigante da tecnologia quebrou novamente o recorde, anunciando um programa de recompra de 110 mil milhões de dólares. Esta operação prova que a empresa não só sabe como criar escassez em dispositivos de hardware, mas também é experiente na operação a nível de ações.

Atualmente, a indústria de ativos de criptografia está adotando estratégias semelhantes, com um ritmo mais rápido e uma escala maior.

Os dois principais “motores de receita” da indústria - a bolsa de futuros perpétuos Hyperliquid e a plataforma de emissão de moedas Meme Pump.fun - estão utilizando praticamente toda a receita de taxas para recompra de seus próprios tokens.

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Hyperliquid estabeleceu um recorde de 1,06 milhões de dólares em receitas de taxas em agosto de 2025, das quais mais de 90% foram utilizadas para recomprar os tokens HYPE no mercado aberto. Ao mesmo tempo, a receita diária da Pump.fun superou brevemente a da Hyperliquid - em um dia de setembro de 2025, a receita da plataforma atingiu 3,38 milhões de dólares. Para onde vão essas receitas? A resposta é que 100% é utilizado para recomprar os tokens PUMP. De fato, esse modelo de recompra já dura mais de dois meses.

Esta operação faz com que os ativos de criptografia adquiram gradualmente a propriedade de “representação dos direitos dos acionistas” - o que é raro no campo das criptomoedas, uma vez que os tokens nesse setor costumam ser vendidos aos investidores assim que surge a oportunidade.

A lógica por trás disso é que os projetos de ativos de criptografia estão tentando replicar o caminho de sucesso de longo prazo dos “nobres de dividendos” de Wall Street: essas empresas reembolsam os acionistas com grandes somas através de dividendos em dinheiro estáveis ou recompra de ações. Tomando como exemplo uma gigante da tecnologia, em 2024, seu valor de recompra de ações atingiu 104 bilhões de dólares, cerca de 3%-4% do valor de mercado na época; enquanto a Hyperliquid alcançou uma “proporção de compensação de volume” de até 9% através de recompra.

Mesmo de acordo com os padrões do mercado de ações tradicional, esses números são impressionantes; no campo dos Ativos de criptografia, são sem precedentes.

A posição da Hyperliquid é muito clara: ela criou uma bolsa de futuros perpétuos descentralizada, que combina a experiência fluida de uma bolsa centralizada, mas opera totalmente em blockchain. A plataforma suporta taxas de Gas zero, negociações com alta alavancagem e é um Layer1 com contratos perpétuos como núcleo. Até meados de 2025, seu volume de negociações mensal ultrapassou 400 bilhões de dólares, ocupando cerca de 70% da participação no mercado de contratos perpétuos DeFi.

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O que realmente faz o Hyperliquid destacar-se é a sua forma de utilização de fundos.

A plataforma destina mais de 90% da receita de taxas diariamente para o “Fundo de Assistência”, e esses fundos serão usados diretamente para comprar tokens HYPE no mercado aberto.

Até a redação deste artigo, o fundo já acumulou mais de 31,61 milhões de tokens HYPE, avaliados em cerca de 1,4 bilhões de dólares - um aumento de 10 vezes em relação aos 3 milhões de tokens em janeiro de 2025.

Esta onda de recompra reduziu a oferta circulante de HYPE em cerca de 9%, impulsionando o preço do token para um pico de 60 dólares em meados de setembro de 2025.

Entretanto, a Pump.fun reduziu cerca de 7,5% da circulação de tokens PUMP através da recompra.

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Esta plataforma transforma a “onda de moedas Meme” em um modelo de negócios sustentável com taxas de transação extremamente baixas: qualquer pessoa pode emitir tokens na plataforma e construir uma “curva de ligação”, permitindo que o entusiasmo do mercado fermente livremente. Esta plataforma, que inicialmente era apenas uma “ferramenta de brincadeira”, tornou-se agora uma “fábrica de produção” de ativos especulativos.

Mas os riscos também existem.

A receita do Pump.fun apresenta uma clara periodicidade - uma vez que a sua receita está diretamente ligada à popularidade da emissão de moedas Meme. Em julho de 2025, a receita da plataforma caiu para 17,11 milhões de dólares, o nível mais baixo desde abril de 2024, e a escala de recompra também foi reduzida; em agosto, a receita mensal voltou a subir para mais de 41,05 milhões de dólares.

No entanto, a “sustentabilidade” continua a ser uma questão em aberto. Quando a “temporada dos memes” esfriar (o que já aconteceu no passado e certamente acontecerá no futuro), a recompra de tokens também diminuirá. O que é mais grave é que a plataforma está a enfrentar um processo judicial no valor de até 5,5 mil milhões de dólares, com o autor a acusar o seu negócio de ser “semelhante a apostas ilegais”.

Atualmente, o que sustenta o Hyperliquid e o Pump.fun é a sua vontade de “retribuir os lucros à comunidade”.

Uma grande empresa de tecnologia já devolveu quase 90% dos lucros aos acionistas em alguns anos através de recompra e dividendos, mas essas decisões foram, na maioria das vezes, “anúncios em massa” pontuais; enquanto a Hyperliquid e a Pump.fun retribuem diariamente quase 100% da receita aos detentores de tokens - este modelo é contínuo.

Claro, existem diferenças essenciais entre os dois: os dividendos em dinheiro são “rendimentos recebidos”, embora necessitem de impostos, mas têm uma forte estabilidade; enquanto a recompra é no máximo “uma ferramenta de suporte de preço” - uma vez que a receita diminui, ou o volume de desbloqueio de tokens supera em muito o volume de recompra, o efeito da recompra perde a eficácia. A Hyperliquid está enfrentando a iminente “onda de desbloqueio”, enquanto a Pump.fun precisa lidar com o risco da “transferência de popularidade dos Memes moedas”. Comparado ao registro de uma certa empresa farmacêutica de “63 anos de aumento contínuo de dividendos”, ou à estratégia de recompra de longo prazo e estável de um certo gigante da tecnologia, as operações dessas duas plataformas de criptografia parecem mais como “andar em uma corda bamba alta”.

Mas talvez, isso já seja difícil na indústria de encriptação.

Ativos de criptografia ainda estão em um período de desenvolvimento e maturação, sem um modelo de negócios estável formado, mas já demonstram uma impressionante “velocidade de desenvolvimento”. A estratégia de recompra possui elementos que impulsionam a aceleração da indústria: flexibilidade, eficiência fiscal, propriedades deflacionárias - essas características se alinham perfeitamente com o mercado de criptografia “impulsionado pela especulação”. Até o momento, essa estratégia já transformou dois projetos com posicionamentos completamente diferentes em “máquinas de receita” de topo da indústria.

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Não há consenso sobre se este modelo pode ser sustentado a longo prazo. Mas é evidente que ele conseguiu, pela primeira vez, libertar os ativos de criptografia da etiqueta de “fichas de casino”, aproximando-os de “ações de empresas que podem gerar retornos para os detentores” - a velocidade de retorno pode até causar pressão a alguns gigantes da tecnologia.

Acredito que isso contém uma mensagem mais profunda: uma grande empresa de tecnologia percebeu, mesmo antes do aparecimento dos ativos de criptografia, que não estava apenas vendendo seu produto principal, mas também suas próprias ações. Desde 2012, a empresa gastou quase 1 trilhão de dólares em recompras (mais do que o PIB da maioria dos países), e a quantidade de ações em circulação diminuiu mais de 40%.

Atualmente, a capitalização de mercado da empresa ainda se mantém acima de 3,8 trilhões de dólares, em parte porque vê as ações como “produtos que precisam de marketing, aperfeiçoamento e manutenção da escassez”. A empresa não precisa financiar-se através da emissão de novas ações - seu balanço patrimonial está recheado de dinheiro, portanto as ações em si tornaram-se “produtos” e os acionistas tornaram-se “clientes”.

Esta lógica está gradualmente a penetrar no campo dos Ativos de criptografia.

O sucesso da Hyperliquid e da Pump.fun reside no fato de que: elas não utilizaram o dinheiro gerado pelos negócios para reinvestir ou acumular, mas sim para transformá-lo em “poder de compra que aumenta a demanda por sua própria moeda”.

Isto também mudou a percepção dos investidores sobre ativos de criptografia.

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Certamente, as vendas dos produtos principais de uma grande empresa de tecnologia são importantes, mas os investidores que apostam nessa empresa sabem que a ação tem outro “motor”: a escassez. Hoje, em relação aos tokens HYPE e PUMP, os traders também começam a formar uma percepção semelhante - para eles, esses ativos têm um compromisso claro: cada consumo ou transação baseado nesse token tem mais de 95% de probabilidade de se converter em “recompra e destruição de mercado”.

Mas o caso de um gigante da tecnologia também revela outro lado: a força das recompras depende sempre da intensidade do fluxo de caixa por trás. O que acontece se a receita cair? Quando as vendas do produto principal diminuem, o forte balanço patrimonial da empresa permite que ela cumpra suas promessas de recompra através da emissão de dívida; enquanto a Hyperliquid e a Pump.fun não têm esse “colchão” - uma vez que o volume de transações diminui, as recompras também param. Mais importante ainda, um gigante da tecnologia pode recorrer a dividendos, negócios de serviços ou novos produtos para enfrentar a crise, enquanto esses protocolos de encriptação atualmente não têm “plano B”.

Para os ativos de criptografia, existe também o risco de “diluição de tokens”.

Um grande gigante tecnológico não precisa se preocupar com “200 milhões de novas ações entrando no mercado da noite para o dia”, mas a Hyperliquid enfrenta esse problema: a partir de novembro de 2025, tokens HYPE no valor de quase 12 bilhões de dólares serão desbloqueados para os insiders, um montante que supera em muito o volume de recompra diário.

Um gigante da tecnologia pode controlar autonomamente a circulação de ações, enquanto os protocolos de encriptação estão sujeitos a um cronograma de desbloqueio de tokens que foi “escrito em papel e tinta” há anos.

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Mesmo assim, os investidores ainda viram valor nisso e desejam participar. A estratégia de um gigante da tecnologia é evidente, especialmente para aqueles que estão familiarizados com suas décadas de desenvolvimento - a empresa cultivou a lealdade dos acionistas ao transformar ações em “produtos financeiros”. Hoje, a Hyperliquid e a Pump.fun estão tentando replicar esse caminho no campo da encriptação, apenas com um ritmo mais rápido, maior impulso e riscos mais elevados.