Revisão do flash crash de 11 de outubro: como o mecanismo ADL provoca liquidações em cadeia

【比推】A queda repentina de 11 de outubro foi, para ser sincero, uma típica explosão de dívida técnica.

Muitas pessoas não entendem porque um mercado que estava bem de repente é limpo de forma brutal. O problema central está no mecanismo de liquidação automática - a ADL é essencialmente um sistema de liquidação forçada em blockchain, assim que o preço do seu colateral cai abaixo do limite, o código simplesmente te expulsa, não dando tempo para reagir.

O mais absurdo naquele dia foi a stablecoin USDE. Outras plataformas mantiveram-se fielmente ancoradas a 1 dólar, mas em uma grande exchange a cotação interna despencou para 0,65 dólares. Onde está o problema? A liquidez já era fina, e assim que o preço se desvia, o ADL imediatamente ativa uma reação em cadeia, limpando milhares de contas em minutos — mesmo que um segundo antes estivessem lucrando.

Eu sei qual é a plataforma de negociação, mas não vou mencioná-la aqui. A culpa a nível técnico é ainda maior: eles deveriam agregar dados de preços de várias plataformas, mas acabam por apenas olhar para o mercado interno. Uma vez que esse defeito de design é acionado, a consequência é um colapso sistémico.

Os market makers e instituições foram severamente atingidos desta vez. A diminuição acentuada do capital é um aspecto, mas o mais crítico é que, após a redução do volume de transações, eles precisam acumular mais capital para manter as operações, e então só podem continuar a reduzir os ativos - um típico ciclo de morte, onde a profundidade do mercado é gradualmente erodida.

A crise financeira de 2009 girava em torno de hipotecas e CDOs, e a estrutura regulatória que Wall Street desenvolveu depois foi um exagero. Agora, as falhas no código ADL e na mecânica de preços no espaço cripto serão corrigidas mais cedo ou mais tarde. A boa notícia é que não iremos para uma regulação excessiva, mas teremos que suportar o impacto da liquidação.

A liquidação contínua que durou oito semanas em 2022 ainda está fresca na memória. A verdade do DeFi é esta: o código sempre tem bugs, e a alavancagem é realmente uma bomba-relógio. Em outras palavras, alavancar neste mercado é uma operação contra a natureza.