A próxima fase de mercado em alta requer duas condições: o nascimento de aplicações revolucionárias na zona não regulamentada + uma mudança favorável no ambiente macroeconómico.

Autor: Ryan Yoon

Tradução: Deep潮 TechFlow

Leitura orientada do Deep潮: O mercado entra num ciclo descendente, e as dúvidas sobre o mercado de criptomoedas aumentam. A Tiger Research acredita que desta vez é diferente: o inverno anterior foi causado por problemas internos (Mt. Gox roubado, fraudes em ICOs, colapso da FTX), enquanto as oscilações atuais são impulsionadas por fatores externos (aprovação de ETF que impulsiona o mercado em alta, políticas tarifárias e taxas de juro que levam à queda).

Após a regulamentação, o mercado está dividido em três camadas: zona regulamentada, zona não regulamentada e infraestrutura partilhada, e o fluxo de fundos já não é como antes, com efeito de gota a gota. Os fundos de ETF permanecem no Bitcoin, sem fluírem para as altcoins.

A próxima fase de mercado em alta requer duas condições: o nascimento de aplicações revolucionárias na zona não regulamentada + uma mudança favorável no ambiente macroeconómico.

Texto completo:

À medida que o mercado entra num ciclo descendente, as dúvidas sobre o mercado de criptomoedas aumentam. A questão agora é: já entrámos num inverno cripto?

Ponto central

• O inverno cripto segue uma sequência: evento importante → colapso de confiança → fuga de talentos
• O inverno anterior foi causado por problemas internos; as oscilações atuais são impulsionadas por fatores externos; não é nem inverno nem primavera
• Após a regulamentação, o mercado está dividido em três camadas: zona regulamentada, zona não regulamentada e infraestrutura partilhada; o efeito de gota a gota desapareceu
• Os fundos de ETF permanecem no Bitcoin; não saem da zona regulamentada
• A próxima fase de mercado em alta requer aplicações revolucionárias + um ambiente macroeconómico favorável

1. Como se desenrolaram as últimas vezes o inverno cripto?

O primeiro inverno ocorreu em 2014. A Mt. Gox era a bolsa que processava cerca de 70% do volume global de transações de Bitcoin na altura. Aproximadamente 850.000 BTC desapareceram após um ataque hacker, levando a uma crise de confiança no mercado. Surgiram novas exchanges com controlo interno e funções de auditoria, começando a restaurar a confiança. O Ethereum também entrou no mercado através de ICOs, abrindo novas possibilidades para a visão e financiamento.

Este ICO foi o gatilho para a próxima fase de mercado em alta. Quando qualquer pessoa podia emitir tokens e angariar fundos, a prosperidade de 2017 foi alimentada. Projetos que levantaram centenas de milhões apenas com um whitepaper entraram no mercado, embora a maioria não tivesse conteúdo substancial.

Em 2018, a Coreia, a China e os EUA implementaram medidas regulatórias, levando ao colapso da bolha e ao segundo inverno. Este inverno só terminou em 2020. Após a COVID, entrou liquidez, e protocolos DeFi como Uniswap, Compound e Aave ganharam atenção, com fluxo de fundos a regressar.

O terceiro inverno foi o mais severo. Quando a Terra-Luna colapsou em 2022, Celsius, Three Arrows Capital e FTX faliram sucessivamente. Não foi apenas uma queda de preço; a estrutura do setor foi abalada. Em janeiro de 2024, a SEC dos EUA aprovou um ETF de Bitcoin à vista, seguido pela redução do halving do Bitcoin e por políticas pró-criptomoeda do Trump, e o fluxo de fundos voltou a aumentar.

2. Modelo do inverno cripto: evento importante → colapso de confiança → fuga de talentos

Todos os três invernos seguiram a mesma sequência. Um evento importante ocorre, a confiança desmorona-se, e os talentos deixam o setor.

Começa sempre com um evento importante. Ataque hacker na Mt. Gox, regulamentação de ICOs, e a falência da FTX após o colapso da Terra-Luna. Cada evento tem uma escala e forma diferentes, mas o resultado é o mesmo: o mercado fica em choque.

O choque rapidamente evolui para uma perda de confiança. Aqueles que discutiam o que construir a seguir começam a questionar se as criptomoedas são realmente uma tecnologia significativa. O espírito de cooperação entre construtores desaparece, e começam a apontar dedos uns aos outros.

A dúvida leva à fuga de talentos. Construtores que criaram novas dinâmicas na blockchain entram em dúvida. Em 2014, migraram para fintech e grandes empresas de tecnologia. Em 2018, voltaram-se para instituições e IA. Procuraram lugares mais seguros.

3. Estamos atualmente num inverno cripto?

O padrão do inverno cripto do passado também é visível hoje.

• Evento importante:
• Políticas tarifárias de Trump causam turbulência no mercado
• Mudança na política de taxas de juro do Federal Reserve
• Queda geral do mercado de criptomoedas
• Colapso de confiança: sentimento de dúvida na indústria. O foco muda de construir o próximo passo para acusações mútuas.
• Pressão de fuga de talentos: setor de IA cresce rapidamente. Promessas de saídas mais rápidas e maiores riquezas do que as criptomoedas.

No entanto, é difícil chamar isto de inverno cripto. Os invernos anteriores surgiram de problemas internos do setor. Mt. Gox foi hackeada, a maioria dos projetos ICO revelou-se uma fraude, e a FTX colapsou. A confiança na indústria foi perdida.

Agora, é diferente.

A aprovação de ETF iniciou o mercado em alta, enquanto políticas tarifárias e taxas de juro impulsionaram a queda. Fatores externos elevaram o mercado, fatores externos também o pressionaram para baixo.

Os construtores também não saíram.

RWA, perpDEX (troca descentralizada de contratos perpétuos), mercados de previsão, InfoFi, privacidade. Novas narrativas surgem continuamente, e ainda estão a ser criadas. Ainda não tiveram impacto semelhante ao DeFi, mas também não desapareceram. O setor não colapsou; o ambiente externo mudou.

Não criámos uma primavera, por isso também não há inverno.

4. Mudanças na estrutura do mercado após a regulamentação

Por trás disto está uma mudança significativa na estrutura do mercado após a regulamentação. O mercado está agora dividido em três camadas: 1) zona regulamentada, 2) zona não regulamentada, e 3) infraestrutura partilhada.

A zona regulamentada inclui tokens RWA, exchanges, custódia institucional, mercados de previsão e DeFi baseado em conformidade. Estas entidades passam auditorias, fazem divulgações e têm proteção legal. Crescimento lento, mas com grande e estável volume de capital.

No entanto, uma vez na zona regulamentada, é difícil esperar ganhos explosivos como no passado. A volatilidade diminui, o potencial de subida é limitado, mas também o risco de descida.

Por outro lado, a zona não regulamentada será cada vez mais especulativa. Baixos requisitos de entrada, velocidade rápida. Situações de 100x num dia, -90% no dia seguinte, serão mais frequentes.

No entanto, este espaço não é sem sentido. As indústrias que surgem na zona não regulamentada têm criatividade; uma vez validadas, entram na zona regulamentada. O DeFi conseguiu isto, e os mercados de previsão estão a fazer o mesmo. Serve como campo de experimentação. Mas a própria zona não regulamentada irá cada vez mais separar-se dos negócios na zona regulamentada.

A infraestrutura partilhada inclui stablecoins e oráculos. São utilizados tanto na zona regulamentada como na não regulamentada. O USDC, por exemplo, é usado para pagamentos de RWA institucionais e também para negociações no Pump.fun. Os oráculos fornecem dados para verificar títulos de dívida tokenizados e também para liquidações anónimas em DEX.

Em outras palavras, à medida que o mercado se divide, o fluxo de fundos também muda.

No passado, quando o Bitcoin subia, as altcoins também subiam por efeito de gota a gota. Agora, é diferente. O capital institucional que entra através de ETF permanece no Bitcoin, até aqui. O capital na zona regulamentada não entra na zona não regulamentada. A liquidez fica apenas onde o valor já foi comprovado. E mesmo o Bitcoin, relativamente a ativos de risco, ainda não provou o seu valor como ativo de refúgio.

5. Condições para a próxima fase de mercado em alta

A regulamentação está a ser organizada. Os construtores continuam a construir. Então, restam duas coisas.

Primeiro, é necessário que novas aplicações revolucionárias surjam na zona não regulamentada. Como o DeFi Summer de 2020, criando valor que antes não existia. Agentes de IA, InfoFi e redes sociais on-chain são candidatos, mas ainda não atingiram uma escala que impulsione todo o mercado. Os experimentos na zona não regulamentada devem ser validados e entrar na zona regulamentada novamente. O DeFi conseguiu isto, e os mercados de previsão estão a fazer o mesmo.

Segundo, o ambiente macroeconómico. Mesmo que a regulamentação esteja concluída, os construtores a construir, e a infraestrutura a acumular, se o ambiente macroeconómico não for favorável, o potencial de subida será limitado. O DeFi Summer de 2020 explodiu após a libertação de liquidez pós-COVID. A subida após a aprovação de ETF em 2024 também ocorreu com a expectativa de redução de taxas. Independentemente do desempenho do setor cripto, não consegue controlar taxas de juro e liquidez. Para que as construções do setor tenham impacto, o ambiente macroeconómico deve virar a seu favor.

A “estação cripto” de tudo subir ao mesmo tempo, como no passado, é improvável de acontecer novamente. Porque o mercado já está dividido. A zona regulamentada cresce de forma estável, enquanto a não regulamentada sobe e desce de forma volátil.

A próxima fase de mercado em alta virá. Mas não será para todos.