CITIC Securities: Prevê-se que o atual estado de sofrimento do setor de software das ações norte-americanas possa continuar por algum tempo

O Relatório de Investigação de Valores Mobiliários da CITIC referiu que o setor de software de ações dos EUA enfrenta atualmente uma forte pressão de venda; olhando para trás, perante dúvidas anteriores sobre a onda tecnológica, a melhor e única forma de reagir é o desempenho corporativo, e esta onda de IA não é exceção. Comparando com start-ups de IA, as empresas de software tradicionais têm vantagens óbvias em termos de recursos para o cliente, serviços de entrega, conhecimento do domínio e acumulação de dados, etc., e também estão a responder ativamente a possíveis impactos e oportunidades da IA através de fusões e aquisições, ajustes de produto e modelo de negócio, etc. Quem é o beneficiário final e a vítima pode ser uma questão persistente durante um longo período de tempo. No entanto, considerando o risco global do atual mercado acionista dos EUA e o ritmo lento de melhoria do desempenho das empresas de software a curto prazo, espera-se que o estado doloroso atual do setor de software dos EUA possa continuar por algum tempo, mas, numa perspetiva de médio e longo prazo, combinada com a lógica subjacente da IA e o nível de avaliação das empresas, é a melhor janela para os fabricantes de software básico (gestão de dados, ITOM, etc.) estabelecerem um balanço estável, software de aplicação baseado em plataformas, empresas de segurança da informação e continuarem a beneficiar da infraestrutura de poder computacional.

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Quando terminará a venda do software de ações dos EUA?

O setor de software dos EUA enfrenta atualmente uma forte pressão de vendas; olhando para trás, perante dúvidas anteriores sobre a onda tecnológica, a melhor e única forma de reagir é o desempenho corporativo, e esta onda de IA não é exceção. Comparando com start-ups de IA, as empresas de software tradicionais têm vantagens óbvias em termos de recursos para o cliente, serviços de entrega, conhecimento do domínio e acumulação de dados, etc., e também estão a responder ativamente a possíveis impactos e oportunidades da IA através de fusões e aquisições, ajustes de produto e modelo de negócio, etc. Quem é o beneficiário final e a vítima pode ser uma questão persistente durante um longo período de tempo. No entanto, considerando o risco global do atual mercado acionista dos EUA e o ritmo lento de melhoria do desempenho das empresas de software a curto prazo, esperamos que o estado doloroso atual do setor de software dos EUA possa continuar por algum tempo, mas, a médio e longo prazo, combinado com a lógica subjacente da IA, níveis de avaliação empresarial, etc., é a melhor janela para fabricantes com balanços estáveis, software de aplicações baseadas em plataformas, empresas de segurança da informação e software básico (gestão de dados, ITOM, etc.) que continuam a beneficiar da infraestrutura de poder computacional.

▍Contexto do incidente:

Desde o início do ano, com o lançamento de uma série de produtos AI Agent, como o Anthropic Claude cowork, as preocupações do mercado sobre os danos ao setor de software dos EUA intensificaram-se, juntamente com o recente estilo de negociação extremamente pró-cíclico do mercado, bem como os destaques estáveis mas carentes dos relatórios trimestrais da Microsoft, Service Now e outras empresas, a negatividade do mercado no setor de software dos EUA evoluiu rapidamente para uma venda irracional e em estampida. A partir de 4 de fevereiro, IGV. Os ETFs caíram 19,2% durante o ano (Nasdaq Composite +0,1% no mesmo período), e o setor de curto prazo não foi menos trágico do que em 2001 e 2016. Quanto tempo durará este declínio doloroso e desordeiro? A IA está a afetar a lógica básica do setor tradicional do software? Que tipo de sinal pode inverter a situação atual do setor? Perante estes problemas, as nossas reflexões preliminares são as seguintes:

▍Software devorador de IA: A curto prazo, ainda está principalmente ao nível narrativo.

Recentemente, uma série de produtos de agentes de IA lançados por startups como a Anthropic fez com que o mercado aguardasse com expectativa a chegada da era da programação para todos, da internalização de software e da absorção de software de IA. De um ponto de vista objetivo e racional, seja do ponto de vista das capacidades do próprio LLM ou dos cenários de aplicação atuais, acreditamos que o julgamento atual do mercado é obviamente demasiado otimista e irrealista: 1) Ao nível do modelo, muitos argumentos da investigação científica e da indústria mostram que o LLM atual ainda está ao nível dos jogos estatísticos probabilísticos, e ainda não tocou o núcleo da cognição humana, e existem limitações teóricas óbvias em cinco níveis, incluindo alucinação, alinhamento multimodal e capacidade de raciocínio; 2) Ao nível da aplicação, considerar empresas do S&P 500 como amostra de análise, embora a proporção de empresas amostra que mencionam IA nos seus relatórios financeiros aumente a cada trimestre, mas uma análise mais atenta de cenários específicos de aplicação continua a concentrar-se principalmente em programação, atendimento ao cliente e outras áreas, que são logicamente concisas e rigorosas, ou têm uma elevada taxa de tolerância a falhas, e continuam difíceis de ser competentes em alguns cenários com requisitos rigorosos e cadeias lógicas complexas. Ao mesmo tempo, pesquisas recentes da Salesforce também mostram que a precisão do atual Agente de IA, comparada com o seu excelente desempenho em benchmarks, continua a ser difícil de satisfazer o mercado em cenários específicos de aplicações empresariais, especialmente com o aumento das etapas das tarefas e a complexidade, a precisão do Agente de IA está a diminuir rapidamente.

▍Software tradicional: múltiplos fatores restringem a melhoria de desempenho a curto prazo.

Perante a supressão das narrativas da IA, a melhor forma de reagir é melhorar o teu próprio desempenho. No entanto, a curto prazo, acreditamos que isto não é fácil, principalmente devido a: 1) a nível macro, à inflação contínua elevada e ao ambiente económico de elevada volatilidade, bem como ao contínuo e enorme investimento em CAPEX das grandes empresas na área da IA, e à contínua eliminação da bolha durante a epidemia, etc., estão a reduzir a taxa de crescimento do recrutamento de trabalhadores de colarinho branco nas empresas norte-americanas, afetando correspondentemente o número de lugares vendidos por empresas de software por subscrição, enquanto a inclinação dos gastos tradicionais em TI para IA está a arrastar para baixo o orçamento de despesa em software empresarial; 2) A nível empresarial, perante a vaga da tecnologia GenAI, as empresas de software estão também a ajustar e reconstruir rapidamente os seus sistemas de investigação, desenvolvimento e marketing de produtos, e a forma mais eficaz a curto prazo é através de fusões e aquisições agressivas. Historicamente, o mercado de capitais sempre teve uma visão negativa das fusões e aquisições no setor do software, preocupando-se principalmente com a desaceleração do crescimento endógeno das empresas e o risco de integração após fusões e aquisições. Com a melhoria contínua do macro ambiente dos EUA e a implementação gradual de produtos de IA, esperamos que o desempenho das empresas de software norte-americanas melhore trimestre a trimestre, mas a inclinação não é ideal.

▍Julgamento de mercado: negociação extremamente pró-cíclica, risco desligado.

Desde o início do ano, o desempenho dos principais índices como o IWM e o SOX demonstrou que, num ambiente onde o risco global do mercado acionista dos EUA é suprimido, o mercado maximizará a negociação pró-cíclica e abandonará todas as possíveis incertezas, incluindo o impacto da IA no software e Internet, a sustentabilidade do poder computacional da IA, etc. A curto e médio prazo, tendo em conta as eleições intercalares deste ano nos EUA, a tomada de posse do novo presidente do Federal Reserve e as rápidas mudanças na narrativa da indústria da IA, esperamos que o risco acertado, a volatilidade elevada contínua e a perseguição à certeza de desempenho a curto prazo continuem a ser as características centrais do mercado. O setor de software dos EUA irá depender principalmente da melhoria do seu próprio desempenho para sair da situação atual, e o nível de avaliação muito rentável serve mais para indicar o quantil de risco do mercado atual, o que não é suficiente como base e pré-condição para a recuperação do mercado.

▍Fatores de risco:

o risco de uma recuperação maior do que o esperado na inflação dos EUA; Conflitos geopolíticos agravam os riscos; O risco de supervisão de políticas na área da ciência e tecnologia continua a agravar-se; riscos políticos e regulatórios relacionados com dados privados; o risco de que a recuperação macroeconómica global fique aquém das expectativas; as flutuações macroeconómicas levam ao risco de que os gastos em TI das empresas europeias e americanas fiquem aquém das expectativas; A IA tem potenciais riscos éticos e de privacidade.

▍Aconselhamento de investimento: Disposição de empresas plataforma com balanços estáveis.

Nas vagas tecnológicas anteriores, o setor do software enfrentou sérias dúvidas, e esta onda de IA não é exceção. Comparando com start-ups de IA, as empresas de software têm vantagens óbvias em termos de recursos para clientes, serviços de entrega, conhecimento do domínio e acumulação de dados, etc., e também estão a responder ativamente a possíveis choques e oportunidades de IA através de fusões e aquisições, ajustes de produtos e modelos de negócio, etc. No entanto, considerando o risco global do mercado acionista dos EUA e o ritmo lento de melhoria do desempenho das empresas de software, esperamos que o estado doloroso atual do setor de software dos EUA possa continuar por algum tempo, e a melhoria significativa no desempenho do setor deverá ocorrer após o primeiro trimestre de 2026, durante o qual empresas individuais com competitividade frágil também poderão morrer. No entanto, numa perspetiva de médio e longo prazo, o balanço é estável, e os fabricantes de software de aplicações baseados em plataformas, empresas de segurança da informação e software básico (gestão de dados, ITOM, etc.) que continuam a beneficiar da infraestrutura computacional são atualmente a melhor janela de layout.

(Fonte do artigo: Yicai)