Segunda metade do DeFi: crédito institucional na blockchain e o surgimento do mercado de taxas de juros

Original: 《 Why Institutions Aren’t Coming On-Chain 》

Traduzido: 《 Por que as Instituições Ainda Não Estão a Chegar à Cadeia 》

Original: 编译：Ken, Chaincatcher

Traduzido: Compilado por: Ken, Chaincatcher

简介： 当前的货币市场协议（如 Aave、Morpho、Kamino、Euler）虽然很好地服务了出借人，但由于缺乏固定的借贷成本，它们未能服务更广泛的借款方群体，尤其是机构借款人。由于只有借出方得到了良好的服务，市场增长陷入停滞。

Traduzido: Introdução: Os atuais protocolos de mercado monetário (como Aave, Morpho, Kamino, Euler) atendem bem os credores, mas devido à ausência de custos de empréstimo fixos, eles não conseguem servir um grupo mais amplo de tomadores, especialmente instituições financeiras. Como apenas os credores recebem um bom serviço, o crescimento do mercado estagnou.

Original: 从货币市场协议的角度来看，P2P 固定利率是自然的解决方案，而利率市场则提供了一种资本效率高出 240-500 倍的替代方案。

Traduzido: Do ponto de vista dos protocolos de mercado monetário, as taxas fixas P2P são uma solução natural, enquanto o mercado de taxas oferece uma alternativa com eficiência de capital 240 a 500 vezes maior.

Original: P2P 固定利率和利率市场是互补的，对彼此的繁荣都至关重要。

Traduzido: As taxas fixas P2P e o mercado de taxas são complementares, sendo essenciais para o crescimento de ambos.

Insights de protocolos líderes: todos querem oferecer taxas fixas aos tomadores

Original: 各团队的年初路线图通常会为接下来的发展定下基调。

Traduzido: Os roteiros anuais das equipes geralmente definem o tom para o desenvolvimento futuro.

Original: Morpho、kamino 和 eulerfinance 是领先的链上货币市场，总锁定价值达 100 亿美元。浏览他们的 2026 年路线图，一个显而易见的主题脱颖而出：固定利率。

Traduzido: Morpho, Kamino e Euler Finance são os principais mercados monetários na blockchain, com um valor total bloqueado de 10 bilhões de dólares. Ao analisar seus roteiros para 2026, um tema claro se destaca: taxas fixas.

Original: Morpho：

[1] Morpho V2 简报

Traduzido: Morpho:

[1] Resumo do Morpho V2

Original: Kamino：

[2] Kamino 的 2026 年计划

Traduzido: Kamino:

[2] Planos para 2026 do Kamino

Original: Euler：

[3] Euler 的 2026 年路线图

Traduzido: Euler:

[3] Roteiro para 2026 do Euler

Original: “固定利率”或“可预测利率”一词在 Morpho、kamino 和 eulerfinance 的 2026 年公告中出现了 37 次。除去无关词汇外，这是公告中出现频率最高的术ima e aparece como prioridade em todos os três roteiros.

Original: 其他一些关键词包括：机构、现实世界资产和信贷。

Traduzido: Outras palavras-chave incluem: instituições, ativos do mundo real e crédito.

Original: 这是怎么回事？

Traduzido: O que está acontecendo?

Primeiros passos na DeFi: as taxas fixas dos tomadores de empréstimo “não importam”

Original: 早期的去中心化金融对构建者而言，是充满乐趣和实验性。但对用户而言，早期的去中心化金融可以用两个词概括：荒诞的投机和可怕的黑客攻击。

Traduzido: Nos primeiros tempos da DeFi, construir plataformas era uma atividade divertida e experimental. Mas para os usuários, esses primeiros anos podem ser resumidos em duas palavras: especulação absurda e ataques de hackers assustadores.

Original: 荒诞的投机

Traduzido: Especulação absurda

Original: 从 2018 年到 2024 年，去中心化金融就像一个与现实世界脱节的“火星赌场”。流动性主要由早期散户和投机行为驱动。每个人都在追逐四位数的年化收益。没有人关心以固定利率借款。

Traduzido: De 2018 a 2024, a DeFi foi como um “cassino em Marte” desconectado do mundo real. A liquidez era principalmente impulsionada por investidores iniciais e especuladores. Todos buscavam retornos anuais de quatro dígitos. Ninguém se preocupava com empréstimos a taxas fixas.

Original: 市场波动剧烈且充满变数。流动性没有粘性。总抵押率随市场情绪剧烈波动。既然固定利率借款的需求微乎其微，那么固定利率放贷的需求就更少了。

Traduzido: O mercado era altamente volátil e imprevisível. A liquidez não era resistente. A taxa de colateralização total variava drasticamente com o humor do mercado. Como a demanda por empréstimos a taxas fixas era quase inexistente, a demanda por empréstimos a taxas fixas também era muito baixa.

Original: 借出方更喜欢随时提取资金的灵活性。没有人愿意资金被锁定一个月——因为在一个处于起步阶段且瞬息万变的市场中，一个月就像一辈子那么漫长。

Traduzido: Os credores preferiam a flexibilidade de retirar fundos a qualquer momento. Ninguém queria que seu capital ficasse bloqueado por um mês — pois, em um mercado nascente e volátil, um mês parecia uma eternidade.

Original: 可怕的黑客攻击

Traduzido: Ataques de hackers assustadores

Original: 2020 年至 2022 年间，黑客攻击频发。就连蓝筹协议也未能幸免：Compound 在 2021 年遭遇重大治理漏洞，导致数千万美元的损失。总体而言，这一时期去中心化金融漏洞造成的损失高达数十亿美元，加深了机构对智能合约风险的怀疑。

Traduzido: Entre 2020 e 2022, ataques de hackers eram frequentes. Até protocolos considerados de alta qualidade não escaparam: em 2021, o Compound sofreu uma vulnerabilidade de governança que resultou em perdas de dezenas de milhões de dólares. No geral, os prejuízos causados por vulnerabilidades na DeFi nesse período somaram bilhões de dólares, aumentando a desconfiança das instituições na segurança dos contratos inteligentes.

Original: 机构和高净值资本对智能合约安全性的信任度有限。因此，来自更保守资金池的参与度仍然极低。

Traduzido: Como a confiança na segurança dos contratos inteligentes era limitada, a participação de fundos mais conservadores era muito baixa.

Original: 相反，机构和高净值人士都从 Celsius、BlockFi、Genesis、Maple Finance 等链下平台借款，以规避智能合约风险。

Traduzido: Em vez disso, instituições e investidores de alto patrimônio recorriam a plataformas off-chain como Celsius, BlockFi, Genesis e Maple Finance para evitar riscos associados aos contratos inteligentes.

Original: 当时并不存在“直接用 Aave 就行”这种说法，因为 Aave 作为最安全去中心化金融协议的地位尚未确立。

Traduzido: Na época, não se dizia “basta usar Aave”, pois sua posição como o protocolo de DeFi mais seguro ainda não estava consolidada.

Catalisadores de mudança

Original: 我不确定这是有意为之还是巧合，但我们通常将 Aave 和 Morpho 等平台称为“借贷协议”——尽管借出人和借款人都在使用它们，这其中肯定有值得注意的地方。

Traduzido: Não tenho certeza se foi intencional ou uma coincidência, mas normalmente chamamos plataformas como Aave e Morpho de “protocolos de empréstimo” — embora tanto credores quanto tomadores os utilizem, há algo importante nisso.

Original: “借贷协议”这个名称其实非常贴切：这些平台在服务借出方方面表现出色，但在服务借款方方面却明显不足。

Traduzido: O nome “protocolo de empréstimo” é bastante adequado: essas plataformas funcionam muito bem atendendo os credores, mas deixam a desejar no serviço aos tomadores.

Original: 借款人寻求固定的借贷成本，而借出人则希望能够随时提取资金并赚取浮动利率。目前的协议服务好了借出人，却没服务好借款人。如果没有固定利率的借款选项，机构就不会在链上借款，双边市场也无法增长——这就是为什么这些平台目前正积极致力于构建固定利率功能。

Traduzido: Os tomadores buscam custos de empréstimo fixos, enquanto os credores querem retirar fundos a qualquer momento e ganhar juros variáveis. Os protocolos atuais atendem bem os credores, mas não os tomadores. Sem uma opção de empréstimo a taxa fixa, as instituições não emprestam na blockchain, e o mercado bilateral não cresce. Por isso, esses protocolos estão atualmente empenhados em desenvolver funcionalidades de taxas fixas.

Original: 即使这种结构对借出方极其有利，变革也往往源于用户痛点或产品进步。在过去的一年半里, 去中心化金融在这两方面都积累了不少经验。

Traduzido: Mesmo que essa estrutura seja altamente favorável aos credores, as mudanças geralmente surgem de dores dos usuários ou de avanços no produto. Nos últimos dezoito meses, a DeFi acumulou bastante experiência nesses dois aspectos.

Original: 在痛点方面，固定收益循环策略不断受到借贷成本波动的伤害，而链下固定利率和链上浮动利率之间的价差也在不断扩大。

Traduzido: Quanto às dores, as estratégias de ciclos de rendimento fixo sofrem com a volatilidade dos custos de empréstimo, enquanto a diferença de preço entre taxas fixas off-chain e taxas variáveis on-chain continua a se ampliar.

Dor do usuário 1: estratégias de ciclo de rendimento fixo

Original: 传统金融提供丰富的固定收益产品。而去中心化金融直到 2024 年 Pendle 和流动性质押协议开始拆分 ETH 流动性质押的收益时，才几乎有了这类产品。

Traduzido: O sistema financeiro tradicional oferece uma vasta gama de produtos de rendimento fixo. Na DeFi, esses produtos só começaram a surgir realmente em 2024, com o Pendle e protocolos de staking líquido que dividem os rendimentos do staking de ETH.

Original: 当对固定收益代币进行循环贷时，借贷利率波动带来的痛苦变得显而易见——循环策略承诺的 30-50% APY 经常被利率波动吞噬殆尽。

Traduzido: Quando se faz empréstimos circulares com tokens de rendimento fixo, a dor causada pela volatilidade das taxas de juros fica clara — os APYs prometidos de 30-50% frequentemente são consumidos por oscilações nas taxas.

Original: 我个人曾尝试根据利率变动自动执行这些策略的开仓和平仓，但每次调整都会在多个层面产生费用：底层收益源、Pendle、货币市场以及 Gas 费。很明显，波动的借贷利率是不可持续的——它经常导致我的收益变成负数。基于链上流动性动态来定价借款成本，引入了远超可接受范围的波动性。

Traduzido: Eu mesmo tentei automatizar essas estratégias de abertura e fechamento de posições com base nas mudanças de taxa, mas cada ajuste gerava custos em várias camadas: fontes de rendimento subjacentes, Pendle, mercados monetários e taxas de gás. É evidente que taxas de empréstimo voláteis são insustentáveis — frequentemente transformando meus lucros em perdas. Precificar custos de empréstimo com base na dinâmica de liquidez on-chain introduz uma volatilidade que excede o aceitável.

Original: 这种阵痛仅仅是私人信贷上链后的序幕。私人信贷绝大多数倾向于固定利率借款，因为现实世界的商业活动需要确定性。如果去中心化金融想要进化，不再只是一个脱离实体经济活动的“火星赌场”，并真正支持有意义的商业活动（如 GPU 抵押贷款和交易公司的信贷借款），那么固定利率是不可避免的。

Traduzido: Essa dor é apenas o começo do crédito privado na blockchain. A maioria dos empréstimos privados prefere taxas fixas, pois negócios do mundo real exigem previsibilidade. Para que a DeFi evolua de um “cassino em Marte” desconectado da economia real para um sistema que apoie atividades comerciais relevantes (como empréstimos garantidos por GPU ou crédito para empresas de trading), as taxas fixas são essenciais.

Dor do usuário 2: expansão da diferença entre taxas fixa e variável

Original: 由于借贷协议为借出人提供了非常好的服务——提款灵活、无需 KYC 且易于通过编程操作——链上借贷流动性一直在稳步增长。

Traduzido: Como os protocolos de empréstimo oferecem um serviço excelente aos credores — com retirada flexível, sem necessidade de KYC e fácil de programar — a liquidez de empréstimos na blockchain vem crescendo de forma constante.

_Original:

[5] Aave TVL 历年走势图。该图表的增长增速约为比特币币价涨幅的 2 倍。_

_Traduzido:

[5] Gráfico do TVL do Aave ao longo dos anos. A taxa de crescimento deste gráfico é aproximadamente o dobro do aumento do preço do Bitcoin._

Original: 随着借贷流动性增加，这些协议的浮动借款利率下降。虽然这看似对借款人有利，但对机构借款人而言却很大程度上无关紧要——他们更倾向于固定利率贷款，并且正在通过链下渠道获取。

Traduzido: Com o aumento da liquidez de empréstimos, as taxas de juros variáveis desses protocolos caem. Embora pareça vantajoso para os tomadores, para as instituições é relativamente irrelevante — elas preferem empréstimos a taxas fixas e já obtêm esses financiamentos por canais off-chain.

Original: 市场真正的痛点在于链下固定利率借款成本与链上浮动利率之间不断扩大的差距。这一差距相当巨大。机构为固定利率借款支付的平均溢价为 250 个基点（bps），而对于蓝筹山寨币抵押品，溢价甚至高达 400 bps。以 4% 的 Aave 基准利率计算，这代表了 60-100% 的溢价。

Traduzido: O verdadeiro problema do mercado é a crescente disparidade entre o custo de empréstimos a taxa fixa off-chain e as taxas variáveis on-chain. Essa diferença é bastante significativa: as instituições pagam, em média, um prêmio de 250 pontos base (bps) por empréstimos a taxa fixa, chegando a até 400 bps para garantias de blue chips. Com uma taxa base de 4% na Aave, isso equivale a um prêmio de 60-100%.

_Original:

[6] Aave ~3.5% vs Maple ~8%：加密资产抵押的固定利率贷款存在约 180-400 bps 的溢价。_

_Traduzido:

[6] Aave cerca de 3,5% versus Maple cerca de 8%: empréstimos a taxa fixa garantidos por ativos criptográficos apresentam um prêmio de aproximadamente 180-400 bps._

Original: 这一差距的另一面是链上收益率的压缩。由于当前的借贷市场在结构上偏向借出人，因此吸引的借出人多于借款人——这最终会损害借出人的回报，并导致协议增长触顶。

Traduzido: Por outro lado, essa disparidade leva à compressão das taxas de retorno on-chain. Como o mercado de empréstimos atual é estruturalmente favorável aos credores, há mais credores do que tomadores, o que acaba prejudicando os retornos dos credores e limitando o crescimento do protocolo.

Progresso do produto: DeFi se torna a escolha padrão para empréstimos

Original: 在发展方面，Morpho 已整合进 Coinbase 成为其主要的收益来源，而 Aave 则已成为协议资金库管理、零售稳定币储蓄应用和稳定币新型银行的支柱。去中心化金融借贷协议提供了获取稳定币收益最便捷的途径，流动性持续流向链上。

Traduzido: No desenvolvimento, a Morpho foi integrada ao Coinbase, tornando-se uma de suas principais fontes de receita, enquanto a Aave se consolidou como uma base para gestão de fundos, aplicações de poupança em stablecoins para varejo e novos bancos de stablecoins. Protocolos de empréstimo DeFi oferecem a maneira mais fácil de obter rendimentos com stablecoins, com a liquidez continuamente fluindo para a blockchain.

Original: 随着 TVL 的增加和收益率的降低，这些借贷协议正在积极迭代，思考如何也能成为优秀的“借款协议”，以服务借款人并平衡双边市场。

Traduzido: Com o aumento do TVL e a redução das taxas de retorno, esses protocolos estão evoluindo ativamente, pensando em como também podem se tornar excelentes “protocolos de empréstimo” para atender os tomadores e equilibrar o mercado bilateral.

Original: 与此同时，去中心化金融协议正变得越来越模块化——这是从 Aave “一刀切”式资金池模型自然演进的结果（注：尽管我认为资金池模型仍将有长期、持续的需求——这是以后文章的话题）。随着 Morpho、Kamino 和 Euler 引领模块化借贷市场，贷款现在可以根据抵押品、LTV（贷款价值比）和其他参数进行更精确的定制。独立的信贷市场概念应运而生。甚至 Aave v4 也在升级为轮辐式模块化市场结构。

Traduzido: Simultaneamente, os protocolos DeFi estão se tornando cada vez mais modulares — uma evolução natural do modelo de pools de liquidez “tudo-em-um” do Aave (embora eu acredite que o modelo de pools continuará a ter demanda a longo prazo — tema para outro artigo). Com Morpho, Kamino e Euler liderando o mercado de empréstimos modular, agora é possível personalizar empréstimos com base em garantias, LTV e outros parâmetros. O conceito de mercados de crédito independentes surge. Até mesmo o Aave v4 está evoluindo para uma estrutura de mercado modular em formato de raios de uma roda.

Original: A estrutura de mercado modular abre caminho para novos tipos de garantias (Pendle PTs, produtos de rendimento fixo, crédito privado, RWA), ampliando ainda mais a demanda por empréstimos a taxa fixa.

Traduzido: Essa estrutura modular de mercado prepara o terreno para novos tipos de garantias (Pendle PTs, produtos de rendimento fixo, crédito privado, ativos do mundo real), ampliando ainda mais a demanda por empréstimos a taxa fixa.

DeFi maduro: os mercados monetários prosperam com o mercado de taxas

Original: 市场缺口：

Traduzido: Lacuna de mercado:

Original: 借款人强烈偏好固定利率（链下服务良好） > 借出人强烈偏好浮动利率和随时提取资金的灵活性（链上服务良好）

Traduzido: Os tomadores preferem fortemente taxas fixas (bem atendidos off-chain) > Os credores preferem taxas variáveis e flexibilidade de retirada a qualquer momento (bem atendidos on-chain)

Original: 如果不弥合这一市场缺口，链上货币市场将停滞在目前的规模，无法扩展到更广泛的货币和信贷市场。弥合这一缺口有两条清晰的路径，这两条路径并非相互竞争，而是高度互补，甚至是共生的。

Traduzido: Se essa lacuna não for preenchida, o mercado monetário na blockchain permanecerá na sua escala atual, sem expandir para mercados mais amplos de moeda e crédito. Existem duas rotas claras para preencher essa lacuna, que não competem entre si, mas são altamente complementares e até sinérgicas.

Original: 路径 1：由管理者完成的 P2P 固定利率

Traduzido: Caminho 1: Fixação de taxas fixas P2P gerenciadas por administradores

Original: P2P 固定利率模式非常直观：对于每一笔固定利率借款需求，都有等量的资金被锁定用于固定利率放贷。虽然这种模式简洁优雅，但它需要 1:1 的流动性匹配。

Traduzido: O modelo P2P de taxas fixas é bastante direto: para cada necessidade de empréstimo a taxa fixa, uma quantidade equivalente de fundos é bloqueada para fornecer esse empréstimo. Embora seja simples e elegante, esse modelo exige uma correspondência de liquidez 1:1.

Original: 根据 2026 年的公告，所有主要借贷协议都在通过 P2P 固定利率方向建设。然而，散户用户不会直接向这些 P2P 固定利率市场放贷，主要有两个原因：

2. 他们看重提款灵活性；
3. 他们面临太多需要评估和选择的独立市场。

Traduzido: Segundo os anúncios de 2026, todos os principais protocolos de empréstimo estão desenvolvendo funcionalidades de taxas fixas P2P. No entanto, os investidores de varejo não emprestam diretamente nesses mercados P2P de taxas fixas, por dois motivos principais:

1. Valorizam a flexibilidade de retirada;
2. Enfrentam muitos mercados independentes que precisam avaliar e escolher._

Original: 因此，只有目前部署在风险管理机构金库中的流动性才能借出给这些固定利率市场——而且即便如此，也只能借出一部分。风险管理机构必须保留充足的流动性，以满足储户的即时提款需求。

Traduzido: Assim, apenas a liquidez atualmente alocada em cofres de gestão de risco pode ser emprestada a esses mercados de taxas fixas — e mesmo assim, apenas uma parte dela. Essas instituições precisam manter liquidez suficiente para atender às retiradas imediatas dos depositantes.

Original: 这就给需要满足即时提款需求的风险管理机构带来了一个棘手的动态博弈：

Quando os depósitos aumentam rapidamente e a liquidez do cofres fica restrita devido a empréstimos a taxas fixas, esses cofres não têm mecanismos para restringir retiradas ou incentivar depósitos adicionais. Diferentemente de mercados monetários com curvas de utilização, esses cofres não são projetados para manter liquidez de retirada. Mais retiradas não aumentam a rentabilidade do cofre. Se esses cofres precisarem vender seus empréstimos a taxas fixas no mercado secundário, provavelmente terão que vendê-los com desconto — o que pode levar a insolvência do cofre (semelhante ao que aconteceu com o Silicon Valley Bank em março de 2023).

Para mitigar esse problema, as instituições preferem fazer o que bancos tradicionais fazem: trocar taxas fixas por taxas variáveis via swaps de juros. Elas pagam uma taxa fixa no mercado de swaps e recebem uma taxa variável, evitando ficar presas a taxas fixas baixas quando as taxas sobem e as retiradas aumentam.

Assim, credores e instituições de gestão de risco usam o mercado de juros para fornecer liquidez a taxas fixas de forma mais eficiente.

Original: 路径 2：基于货币市场的利率市场

Traduzido: Caminho 2: Mercado de taxas baseado no mercado monetário

Original: 利率市场并不直接匹配固定利率的借出人和借款人。相反，它将借款人与愿意补偿“约定固定利率”与“货币市场利用率曲线产生的浮动利率”之间差额的资金进行匹配。这种方式提供的资本效率比 P2P 市场所需的 1:1 匹配流动性高出 240 到 400 倍。

Traduzido: O mercado de taxas não conecta diretamente credores e tomadores com taxas fixas. Em vez disso, ele combina tomadores dispostos a pagar uma taxa fixa acordada com fundos que compensam a diferença entre essa taxa fixa e a taxa variável gerada pela curva de utilização do mercado monetário. Essa abordagem oferece uma eficiência de capital de 240 a 400 vezes maior do que a necessidade de correspondência 1:1 do mercado P2P.

Original: 资本效率的计算逻辑如下：

从 Aave 现有的流动性中以浮动利率借入 100m (1亿)； 借款人希望将这笔浮动利率贷款转换为为期一个月的固定利率贷款。假设固定利率定价为 APR 5%； 100m * 5% / 12 = 416k； 利率互换实现了 100m / 416k ≈ 240倍 的固有杠杆。_

Traduzido: A lógica de eficiência de capital é a seguinte: empresta-se 100 milhões de dólares a uma taxa variável de um pool de liquidez do Aave; o tomador quer transformar esse empréstimo variável em um fixo de um mês. Suponha uma taxa fixa de 5% ao ano (APR). Então, 100 milhões * 5% / 12 meses ≈ 416 mil dólares. A troca de taxas (swap) permite alavancagem inerente de aproximadamente 240 vezes, pois 100 milhões / 416 mil ≈ 240.

Original: Morpho

[4] Troca de taxas ajuda a precificar e trocar taxas fixas e variáveis._

Traduzido: Morpho

[4] As exchanges de taxas ajudam a precificar e trocar taxas fixas e variáveis.

Original: Construídas sobre o mercado monetário, as exchanges de taxas não podem oferecer empréstimos a taxas fixas puras como o modelo P2P — se as taxas subirem 10x e permanecerem altas por um longo período, os hedge funds podem enfrentar risco de liquidação automática (ADL).

Traduzido: Protocolos de troca de taxas baseados no mercado monetário não podem oferecer empréstimos a taxas fixas puras como os modelos P2P — se as taxas dispararem 10 vezes e se manterem altas por um longo período, os hedge funds podem enfrentar risco de liquidação automática (ADL).

Original: No entanto, essa possibilidade é extremamente baixa, e em três anos de história do Aave ou Morpho, nunca ocorreu. Exchanges de taxas nunca podem eliminar completamente o risco de ADL, mas podem usar múltiplas camadas de proteção — como margens conservadoras, fundos de seguro e outros mecanismos — para reduzi-lo a níveis negligenciáveis. Essa troca é muito atraente: tomadores podem obter empréstimos a taxas fixas de mercados de alta TVL como Aave, Morpho, Euler e Kamino, com eficiência de capital 240-500 vezes maior do que o mercado P2P.

Traduzido: Apesar de essa possibilidade ser extremamente baixa — e nunca ter ocorrido em três anos de história do Aave ou Morpho — as exchanges de taxas podem adotar múltiplas proteções, como requisitos de margem conservadores, fundos de seguro e outros mecanismos, para reduzir o risco de ADL a níveis desprezíveis. Essa abordagem é muito atraente: tomadores podem obter empréstimos a taxas fixas de mercados de alta TVL como Aave, Morpho, Euler e Kamino, com eficiência de capital 240 a 500 vezes maior do que o mercado P2P.

Original: Caminho 2 reflete o funcionamento do mercado financeiro tradicional — o volume diário de 180 trilhões de dólares em swaps de taxas impulsiona o crédito, produtos de rendimento fixo e atividades econômicas reais.

Traduzido: O caminho 2 espelha o funcionamento do mercado financeiro tradicional — com um volume diário de swaps de taxas de aproximadamente 180 trilhões de dólares, impulsionando crédito, produtos de rendimento fixo e atividades econômicas reais.

Original: Essa combinação de segurança comprovada do mercado monetário, liquidez de 30 bilhões de dólares em protocolos de empréstimo, medidas de mitigação de risco e alta eficiência de capital faz das exchanges de taxas uma rota prática para expandir empréstimos a taxas fixas na blockchain.

Traduzido: Essa combinação de segurança comprovada do mercado monetário, liquidez de 30 bilhões de dólares em protocolos de empréstimo, medidas de mitigação de risco e alta eficiência de capital torna as exchanges de taxas uma via viável para expandir o empréstimo a taxas fixas na blockchain.

Futuro empolgante: conectar mercados e expandir o crédito

Original: 如果你坚持读完了上一节枯燥的机制和市场微观结构，希望这一节能激发你对未来发展路径的想象力！

Traduzido: Se você leu até aqui, mesmo com os detalhes mecânicos e microestrutura de mercado, espero que esta seção inspire sua imaginação sobre os caminhos futuros!

Original: 一些预测：

1. 利率市场将变得与现有借贷协议同等重要

Traduzido: Algumas previsões:

1. O mercado de taxas se tornará tão importante quanto os protocolos de empréstimo existentes

Original: 由于借款主要发生在链下，而放贷主要发生在链上，市场仍然是不完整的。利率市场通过迎合借贷双方不同的偏好来连接借贷需求，极大地扩展了现有货币市场协议的潜力，并将成为链上货币市场不可或缺的一部分。

Traduzido: Como os empréstimos ocorrem principalmente off-chain e os empréstimos a taxas variáveis on-chain, o mercado ainda é incompleto. O mercado de taxas conecta as preferências distintas de credores e tomadores, expandindo significativamente o potencial dos protocolos atuais e se tornando uma parte essencial do mercado monetário na blockchain.

Original: 在传统金融中，利率市场和货币市场高度互补。我们将在链上看到同样的动态上演。

Traduzido: Assim como no sistema financeiro tradicional, onde o mercado de taxas e o mercado monetário são altamente complementares, veremos esse mesmo dinamismo na blockchain.

Original: 2. 机构信贷：利率市场成为信贷扩张的支柱

Traduzido: 2. Crédito institucional: o mercado de taxas se torna a base para a expansão do crédito

Original: 免责声明：此处的“信贷”指的是无抵押或抵押不足的货币市场，而不是超额抵押的模块化市场（例如 Morpho Blue 市场）。

Traduzido: Aviso: aqui, “crédito” refere-se a mercados de moeda sem garantia ou com garantia insuficiente, e não a mercados de empréstimos supercolateralizados (como o mercado Morpho Blue).

Original: 信贷市场对利率市场的依赖程度甚至超过了超额抵押贷款。当机构通过信贷为现实世界的活动（例如 GPU 集群、收购或交易操作）融资时，可预测的资金成本至关重要。因此，随着链上私人信贷和 RWA 的扩张，利率市场也将随之发展。

Traduzido: A dependência do mercado de crédito em relação ao mercado de taxas é ainda maior do que em empréstimos supercolateralizados. Quando instituições usam crédito para financiar atividades do mundo real (como clusters de GPU, aquisições ou operações comerciais), o custo previsível do capital é fundamental. Assim, à medida que o crédito privado on-chain e os ativos do mundo real (RWA) se expandem, o mercado de taxas também evoluirá.

Original: 为了将链下现实世界的收益机会与链上稳定币资本联系起来，利率市场是链上信贷扩张更为关键的支柱。@capmoney 在机构信贷借贷领域处于领先地位，也是我密切关注的团队，以便了解该行业的未来方向。如果您对这个话题感兴趣，我建议您也关注他们。_

Traduzido: Para conectar oportunidades de rendimento do mundo real off-chain com o capital de stablecoins on-chain, o mercado de taxas será uma base ainda mais crucial para a expansão do crédito na blockchain. @capmoney lidera o setor de crédito institucional e é uma equipe que acompanho de perto para entender o futuro do setor. Se você se interessa por esse tema, recomendo que também os siga._

Original: 3. 消费信贷：人人皆可“借贷消费”

Traduzido: 3. Crédito ao consumidor: todos poderão “emprestar e consumir”

Original: 出售资产会触发资本利得税，这就是为什么超高净值人群（Ultra-HNW）几乎从不出售资产；他们选择借贷消费。我可以想象，在不久的将来，每个人都将获得“借贷消费”而非“抛售消费”的特权——这种特权目前仅为超级富豪所保留。

Traduzido: Vender ativos acarreta impostos sobre ganhos de capital, por isso os ultra-high-net-worth individuals quase nunca vendem ativos; eles preferem emprestar e consumir. Posso imaginar que, em breve, todos terão o direito de “emprestar e consumir”, em vez de “vender e consumir”, privilégio atualmente reservado aos superricos.

Original: 资产发行方、托管方和交易所将有强烈的动力发行信用卡，允许人们抵押资产进行借贷并直接消费。为了使这套体系在完全自托管的堆栈上运行，去中心化的利率市场势在必行。

Traduzido: Emitentes de ativos, custodiante e exchanges terão forte motivação para lançar cartões de crédito que permitam às pessoas usar ativos como garantia para empréstimos e consumo direto. Para que esse sistema funcione em uma pilha totalmente autônoma, um mercado de taxas descentralizado é imprescindível.

Original: @EtherFi 的信用卡引领了基于抵押品的消费信贷模式，其信用卡业务去年增长了 525%，单日最高处理了 120 万美元的支付量。如果您还没有 EtherFi 卡，我强烈建议您尝试一下，探索“借贷消费”！

Traduzido: O cartão de crédito do @EtherFi lidera um modelo de crédito ao consumo baseado em garantias, crescendo 525% no último ano, com picos diários de 1,2 milhão de dólares em pagamentos. Se você ainda não tem o cartão EtherFi, recomendo experimentar e explorar o conceito de “crédito por empréstimo”.

Original: 最后，我想指出，固定利率远非货币市场增长的唯一催化剂。还有许多问题只有货币市场才能解决——例如，支持链下抵押品和基于 RWA 赎回机制的预言机以用于循环策略等等。前方挑战重重，我真正好奇并将希望能为这个市场的演变做出贡献。

Traduzido: Por fim, quero destacar que as taxas fixas não são o único fator que impulsiona o crescimento do mercado monetário. Existem muitos problemas que só o mercado monetário pode resolver — como suporte a garantias off-chain, oráculos baseados em mecanismos de resgate de RWA para estratégias circulares, entre outros. Os desafios são grandes, e estou genuinamente curioso e esperançoso de poder contribuir para a evolução desse mercado.

Original: 如果你读到了这里，感谢你和我一起深入探讨这个有趣市场的细节！

Traduzido: Se você chegou até aqui, agradeço por explorar comigo os detalhes desse mercado fascinante!

Original: 在 @SupernovaLabs ，我们每天都着迷于这个市场演变的细微差别。我们希望成为现有借贷协议的支柱，帮助它们更好地服务于市场的借款方。我们相信这将释放借款需求，推动信贷扩张，并成为链上经济不可或缺的一部分。机会就在眼前，时刻就是现在。下周我们将有更多关于产品发布的公告。_

Traduzido: Na @SupernovaLabs, estamos diariamente fascinados pelas nuances da evolução desse mercado. Queremos apoiar os protocolos de empréstimo existentes, ajudando-os a atender melhor os tomadores e a impulsionar a expansão do crédito, tornando-se parte essencial da economia na blockchain. A oportunidade está diante de nós, e o momento é agora. Na próxima semana, anunciaremos novidades sobre nossos produtos._

[_1] Morpho v2:_https://morpho.org/blog/morpho-v2-liberating-the-potential-of-onchain-loans/

[2] Kamino The Next Chapter:https://gov.kamino.finance/t/kamino-the-next-chapter/864

[3] Euler’s 2026 Roadmap:https://x.com/0xJHan/status/2014754594253848955

[4] Casino on Mars:https://www.paradigm.xyz/2023/09/casino-on-mars

[5] DefiLlama: Aave TVLhttps://defillama.com/protocol/aave

_[6] Maple Finance Yield:_https://maple.finance/app