Calças à mostra! Dados na blockchain revelam os três principais "moinhos de carne" que sustentam o $BTC, o dinheiro inteligente já se posicionou silenciosamente, mas o verdadeiro "massacre" pode ainda não ter acabado

O mercado já mostra uma deterioração clara na estrutura. O preço do $BTC não só perdeu a linha de custo de curto prazo de 94.500 dólares, como também quebrou a média de mercado real de 80.200 dólares. Essa média exclui tokens de longo prazo em dormência, representando o custo médio de tokens ativos em circulação, e sua perda tem um significado emblemático. O cenário atual assemelha-se ao início de 2022, quando o mercado passou de uma fase de oscilações para uma profunda correção, estando agora numa posição de equilíbrio frágil, com demanda fraca e pressão de venda contínua.

A médio prazo, o intervalo de volatilidade está a encolher. A resistência clara situa-se perto da média de mercado real de 80.200 dólares, enquanto o suporte mais sólido pode estar na zona de preço realizado entre 55.800 dólares, uma linha que historicamente costuma atrair fundos de longo prazo.

Com a reestruturação da estrutura de mercado, o foco passa a ser identificar possíveis níveis de estabilização na descida. Dados on-chain indicam várias zonas de potencial procura. O gráfico de distribuição de preços realizados dos UTXOs mostra que novos investidores estão a construir posições significativas na faixa de 70.000 a 80.000 dólares, indicando disposição de fundos para absorver ordens nesta zona. Abaixo, entre 66.900 e 70.600 dólares, formou-se uma zona de custos de posição densamente concentrada, que historicamente costuma transformar-se em suporte de curto prazo.

A pressão do mercado manifesta-se através do indicador de perdas realizadas. A média de perdas realizadas de 7 dias já ultrapassou os 12,6 mil milhões de dólares diários, sugerindo que, após a quebra de suportes críticos, o pânico de venda aumentou. A experiência histórica mostra que os picos de perdas realizadas ocorrem frequentemente na fase de esgotamento de vendas. Por exemplo, na recente recuperação de 72.000 dólares, o valor diário de perdas chegou a ultrapassar os 2,4 mil milhões de dólares, valores extremos que geralmente indicam pontos de inflexão de curto prazo.

Ao comparar com ciclos históricos, o indicador de perdas não realizadas (proporção de perdas não realizadas em relação ao valor de mercado total) atualmente está acima da média de longo prazo (cerca de 12%), mas ainda longe dos extremos de mercado bear, que normalmente ultrapassam 30% e, nos fundos de ciclos de 2018 e 2022, atingiram entre 65% e 75%. Para atingir esses níveis extremos, normalmente é necessário um evento de risco sistémico de grande escala, como o colapso da LUNA ou FTX.

O fluxo de fundos institucionais mudou de forma evidente. Com a queda de preço, a procura de investidores institucionais diminuiu significativamente. Os fluxos de fundos em ETFs de spot desaceleraram, e fundos de empresas e governos também estão a diminuir, contrastando com o fluxo contínuo de fundos durante a fase de alta anterior, confirmando a falta de vontade de novos investimentos nesta faixa de preço.

Outro problema central é o volume de negociação à vista, que permanece baixo. Apesar da queda de 98.000 para 72.000 dólares, a média de 30 dias de volume de negociação ainda não aumentou de forma significativa. Isso indica que, durante a descida, faltou uma quantidade suficiente de ordens de compra para sustentar o movimento. Uma verdadeira inversão de tendência costuma vir acompanhada de um aumento expressivo no volume de negociação à vista, mas atualmente o volume apenas se recupera ligeiramente, sugerindo que o mercado continua a focar em redução de posições e proteção, com baixa liquidez a tornar o mercado extremamente sensível à pressão de venda.

O mercado de derivativos entrou numa fase de desleverage forçado. Recentemente, houve uma liquidação massiva de posições longas, atingindo o maior recorde desde o início desta queda. Isso indica que, à medida que o preço desce, as posições alavancadas de compra são forçosamente liquidadas, agravando o movimento de baixa. Entre novembro e dezembro, as liquidações foram relativamente moderadas, sinalizando uma reconstrução gradual da alavancagem, mas o recente aumento acentuado indica que o mercado entrou numa fase de desleverage forçado. A capacidade de estabilizar o preço no futuro dependerá de se esse processo será suficiente.

O mercado de opções reflete uma elevada incerteza e uma postura defensiva. Quando o preço testa o topo anterior de 73.000 dólares (agora suporte), a volatilidade implícita de curto prazo sobe para perto de 70%, um aumento de cerca de 20 pontos em relação a duas semanas atrás. A volatilidade implícita de curto prazo permanece acima da volatilidade real recente, indicando que os investidores estão dispostos a pagar um prémio por proteção de curto prazo.

A reprecificação da volatilidade apresenta uma clara orientação de tendência. A inclinação das opções de venda (put) em relação às opções de compra (call) voltou a ampliar-se, mostrando que o mercado está mais preocupado com riscos de baixa do que com oportunidades de recuperação. Mesmo que o preço se mantenha acima de 73.000 dólares, o fluxo de fundos em opções continua concentrado em posições de proteção, reforçando o tom defensivo do mercado.

É importante notar que o risco de volatilidade de um ciclo, medido pelo prêmio de risco de um ciclo, tornou-se negativo pela primeira vez desde início de dezembro, atualmente em torno de -5. Um prêmio de risco negativo significa que a volatilidade implícita está abaixo da volatilidade real, o que para os vendedores de opções representa uma perda de ganhos com a passagem do tempo, forçando-os a fazer mais hedge, o que pode aumentar a pressão de curto prazo no mercado.

As opções de venda com preço de exercício de 75.000 dólares tornaram-se um foco de testes repetidos pelo mercado. O seu prêmio líquido de compra aumentou significativamente, num processo que avança em três fases, cada uma acompanhada de quedas de preço sem recuperações eficazes. Mas, em opções de prazo mais longo (mais de 3 meses), a situação é diferente: o prêmio de venda começa a superar o de compra, indicando que os traders estão dispostos a vender contratos de alta volatilidade a longo prazo, enquanto continuam a pagar prémios por proteção de curto prazo.

Em suma, o mercado de $BTC entrou numa fase defensiva. Apesar de sinais iniciais de acumulação na faixa de 70.000-80.000 dólares e de uma zona de posições densas entre 66.900 e 70.600 dólares, a contínua venda por perdas mantém o sentimento cauteloso. O processo de reconfiguração de alavancagem nos derivativos por si só não é suficiente para formar um fundo sólido. O mercado de opções reflete que os investidores estão a preparar-se para uma maior volatilidade. O futuro depende da procura à vista. Sem aumento na participação de compra e fluxo contínuo de fundos, qualquer recuperação poderá ser de curta duração. Antes de melhorias nos fundamentos, o risco permanece para o lado de baixo.