Após o impacto na liquidez dos produtos, quais categorias foram "massacradas" ou subvalorizadas? Quais ativos tiveram uma queda de preço inesperada ou foram penalizados injustamente após as mudanças no mercado de liquidez?

Evento

Em 03 de fevereiro de 2026, o contrato de prata da Bolsa de Futuros de Xangai abriu com limite de baixa, fechando a 21.446 yuan por quilograma, uma queda total de 16,71%. Pelas diferenças de preço entre o mercado interno e externo, na mesma data, a prata à vista em Londres fechou a 79,2 dólares por onça, considerando o IVA de importação, o prémio do contrato de prata da SHFE em relação ao LME caiu de 29,8% no final de janeiro para 7,46% no fecho de 3 de fevereiro. Na madrugada de 4 de fevereiro, o contrato principal de prata da SHFE fechou com uma subida de 5,93%, a 22.393 yuan por quilograma.

Ponto principal

O fim do limite de baixa nos contratos de prata indica que a fase de impacto de liquidez está basicamente concluída. Desde novembro de 2025, quando a prata sucedeu ao ouro e ao cobre na tendência de alta principal, tornando-se um indicador do sentimento de compra no mercado de commodities, “prata, cobre e lítio” tornaram-se os três pilares de força do mercado de commodities. A tendência de subida da prata também ativou a rotação de commodities, e desde 2026, a tendência de compra no mercado de commodities tem evoluído através de uma cadeia de transmissão: “família de metais preciosos (ouro, prata, platina, paládio) → cobre, alumínio, estanho, níquel e outros metais não ferrosos → petróleo e petroquímica”, e até produtos agrícolas começam a mostrar sinais de movimento. No entanto, a rotação de commodities também se manifesta na descida, sendo que o principal produto nesta fase é o contrato de prata. Como exemplo, na sequência de quedas de limite de baixa no mercado de commodities em 2 de fevereiro, a ordem de queda foi: “prata/tin → platina/paládio → níquel de Xangai → cobre/alumínio → petróleo/óleo combustível → lítio em carbonato”. A lógica de transmissão da queda entre categorias de commodities baseia-se principalmente em duas linhas: 1) Queda do contrato de prata → disparo de Margin Call no mercado de futuros → venda de posições relacionadas e de commodities para reforçar garantias → queda de setores e produtos relacionados; 2) Queda do contrato de prata → incapacidade de reduzir posições ou parar perdas → venda a descoberto de produtos relacionados para cobrir o risco de posições em prata → queda de produtos relacionados. Quando o contrato de prata de 2 a 3 de fevereiro atingiu limite de baixa na noite, o mecanismo de transmissão de risco de liquidez no mercado de commodities foi ativado, levando a uma onda de limites de baixa em setores e produtos altamente correlacionados com a prata. Assim, o processo de liquidez da prata é também um processo de alívio do risco de mercado, e a abertura do limite de baixa do contrato de prata da SHFE em 3 de fevereiro indica que a fase de impacto de liquidez chegou ao fim.

Do ponto de vista da volatilidade, os contratos de prata ainda não superaram o período de risco de liquidez. Durante a forte alta de janeiro, a volatilidade implícita do ouro e da prata aumentou rapidamente, e na fase de queda, o contrato de prata chegou a apresentar “pico de alta e limite de baixa”. Em 2 de fevereiro, a volatilidade implícita das opções de contratos de prata no dinheiro atingiu 148%, e após a abertura do limite de baixa em 3 de fevereiro, a volatilidade permaneceu acima de 100%, muito acima da média de 27% de 2025, indicando que, embora o contrato de prata tenha atingido limite de baixa, ainda há necessidade de “reduzir a volatilidade” para estabilizar emocionalmente e em termos de liquidez. A volatilidade das opções de contratos de ouro também está em níveis historicamente elevados, e até o fecho de 3 de fevereiro, a volatilidade implícita do ouro no dinheiro manteve-se próxima de 40%, superior à média de 19% de 2025. O ouro ainda precisa de tempo, e a prata de espaço, para dissipar o risco de liquidez que ainda não foi completamente eliminado.

Após o impacto de liquidez, a lógica do núcleo do mercado de commodities não mudou. Cada rodada de impacto de liquidez e pânico no mercado de commodities, após a “limpeza” de produtos altamente alavancados e com alto risco de mercado, também afetou produtos cuja lógica de demanda e oferta depende da melhoria das cadeias produtivas, sendo que alguns produtos foram “feridos por erro” pelo risco de liquidez. Após a pacificação progressiva do centro de risco, esses produtos e setores que foram erroneamente penalizados podem retornar à sua lógica de precificação fundamental, oferecendo uma oportunidade de entrada melhor do que na fase de rotação. No relatório de perspectivas de alocação de ativos de 2026, “Mercado de Capitais impulsionado por Liquidez e Tecnologia”, propusemos três linhas principais para o mercado de commodities em 2026: após o impacto de liquidez, commodities com fundamentos sólidos continuam a oferecer valor de alocação ao longo do ano.

Setor de metais preciosos: narrativa de longo prazo permanece, passando de alta generalizada para fase de digestão de oscilações. Para 2026, devido às políticas fiscal e monetária “dupla expansão” dos EUA, à polarização política global e à flexibilização fiscal, a tendência de enfraquecimento da credibilidade das moedas soberanas globais continua, e a narrativa de “desdolarização” ainda é uma lógica importante para sustentar a alta do ouro. A curto prazo, a mudança repentina nas expectativas de política do Federal Reserve e a limpeza de liquidez encerraram a “corrida louca” de metais preciosos em janeiro. Atualmente, o mercado de commodities precisa de tempo para digerir a incerteza na trajetória de política do Fed, mas, sustentado por uma narrativa de longo prazo, o ouro deve oscilar próximo de níveis de suporte, acumulando força para uma próxima alta, com atenção ao suporte na média de 60 dias do CME e LME.

Metais não ferrosos: após o impacto de liquidez, a âncora de valor de oferta e demanda permanece sólida. Após o início da rotação de commodities em 2022, metais como cobre e alumínio, mais sensíveis ao crescimento econômico, tornaram-se os principais canais de transmissão. Desde 2025, a expectativa de aumento de demanda impulsionada por IA, chips e energia verde, além do crescimento de “nova economia”, levou as cotações de cobre, alumínio e outros metais a recordes históricos. Do ponto de vista da lógica de oferta e demanda, durante o “14º Plano Quinquenal” da China e no futuro próximo, a criação de “nova produtividade de qualidade” continuará sendo uma tendência importante para o crescimento econômico chinês. A alta qualidade do desenvolvimento econômico, com setores como IA, energias renováveis, robótica e chips, continuará a impulsionar a demanda por esses metais. Após o impacto de liquidez no início de 2026, embora esses metais tenham sofrido ajustes significativos, a formação de preços ainda está enraizada na lógica de oferta e demanda do setor real. Produtos com fundamentos sólidos continuam a ter valor de compra a longo prazo.

Setor de produtos químicos: extensão da linha de “contra a competição interna”, com potencial de crescimento contínuo em 2026. Em 2025, o aumento de metais preciosos e não ferrosos transmitiu-se ao setor químico, mas devido à diversidade de produtos e à complexidade das cadeias produtivas, a alta dos produtos químicos é sustentada tanto pela extensão da narrativa de “contra a competição interna” e redução de capacidade na oferta, quanto por expectativas de melhora na demanda. Com o aumento dos preços do petróleo devido a conflitos geopolíticos em janeiro, a cadeia de produtos químicos petroquímicos deve continuar a melhorar suas expectativas de preços na parte downstream. Quanto à demanda, há uma diferenciação estrutural: setores tradicionais como construção e têxtil permanecem fracos, enquanto setores emergentes, como armazenamento de energia, crescem rapidamente. Essa mudança estrutural na demanda levou o setor químico a sair de uma fase prolongada de “queda de preços e desestocagem” no segundo semestre de 2025. Em 2026, a expectativa de “reposição ativa de estoques” na downstream impulsiona o otimismo no mercado de produtos químicos finos. Desde 2026, o setor químico também se tornou uma direção importante de fluxo de capital. Apesar da queda dos metais preciosos, o setor químico também caiu, mas a lógica dominante que regula o preço dos produtos químicos sempre foi seu fundamento e ciclo de estoques. A melhora na estrutura de oferta e demanda dos produtos químicos finos pode ser uma força motriz para a continuidade do crescimento do setor, tornando-o uma área importante para “contra a competição interna”.

Metais de energia renovável: impulso duplo de ciclos industriais e apoio político. Em julho de 2025, com a catalisação do mercado de “contra a competição interna”, os metais de energia renovável, como o lítio em carbonato, começaram a sair do fundo do poço. No final de 2025, o preço do carbonato de lítio subiu mais de 120% em relação à mínima do ano. Como núcleo da estratégia de “contra a competição interna”, a capacidade de produção de lítio em excesso deve melhorar com a implementação de novas capacidades reguladas e a otimização das existentes. Prevê-se que, sob o impulso do crescimento da demanda e da reestruturação da oferta, o equilíbrio entre oferta e procura seja atingido gradualmente, com oportunidades de compra de longo prazo em metais de energia renovável, continuando a tendência de “contra a competição interna” e liderando as principais ações do setor.