Epic fail! A maior baleia de $BTC do mundo sofreu uma perda de 12,4 mil milhões de dólares num único trimestre, a roda da fé está a desmoronar-se, as suas ativos são o próximo?

O mercado está a passar por uma forte correção, com o preço do $BTC a descer para a faixa dos 60.000 dólares, e o sentimento de pânico a começar a espalhar-se. Neste momento sensível, a estratégia da empresa listada com maior posse de $BTC a nível global, Strategy, divulgou os seus resultados do quarto trimestre de 2025, dados que caíram como um balde de água fria sobre o mercado. O prejuízo líquido do trimestre atingiu os 12,4 mil milhões de dólares. No dia de publicação do relatório, as ações da empresa caíram cerca de 17%, tendo já uma queda acumulada de quase 80% em relação ao pico histórico de novembro de 2024. Esta empresa, outrora em destaque devido à estratégia “$BTC Treasury”, agora apresenta uma série de dados fragmentados, numa aposta de alto risco que pode determinar a sua sobrevivência.

A principal contradição no relatório reside no forte contraste entre o prejuízo contabilístico recorde e o volume de holdings em máximos históricos. Em primeiro lugar, o prejuízo operacional de 17,4 mil milhões de dólares e o prejuízo líquido de 12,4 mil milhões de dólares devem-se principalmente à adoção, no início de 2025, de uma nova norma contabilística. Esta norma exige que todas as posições em $BTC sejam reavaliadas ao preço de mercado no final de cada trimestre, com as variações de preço a serem diretamente refletidas nos resultados. A contínua queda do preço do $BTC fez com que o valor de mercado das holdings encolhesse, convertendo-se em prejuízos massivos na contabilidade.

No entanto, a Strategy não parou de comprar. Em janeiro de 2026, adquiriu mais 41.002 unidades de $BTC. Até 1 de fevereiro de 2026, o seu total de holdings atingia 713.502 unidades, representando cerca de 3,4% do fornecimento total de $BTC, mantendo-se como maior detentora empresarial a nível mundial. Para sustentar esta estratégia, a empresa angariou mais de 25,3 mil milhões de dólares em capital no exercício de 2025, o que corresponde a cerca de 8% do total de financiamento de ações nos EUA nesse ano. Simultaneamente, criou uma reserva de 2,25 mil milhões de dólares em dólares, com o objetivo de cobrir dividendos de ações preferenciais e juros de dívida durante os próximos dois anos e meio, tentando assim aliviar as preocupações do mercado quanto ao seu fluxo de caixa.

Com um custo total de 54,26 mil milhões de dólares e um preço médio por unidade de 76.052 dólares, quando o preço do $BTC ronda os 65.000 dólares, a posição da empresa já apresenta uma perda flutuante superior a 7,8 mil milhões de dólares.

Ironicamente, o negócio tradicional de software empresarial da Strategy foi quase marginalizado no relatório. No quarto trimestre, a receita total de software foi de 123 milhões de dólares, com um aumento marginal de 1,9% em relação ao ano anterior; a receita de serviços de assinatura foi de 51,8 milhões de dólares, crescendo 62,1%; o lucro bruto foi de 81,3 milhões de dólares, mantendo uma margem bruta de 66,1%. Apesar de o negócio ser saudável e lucrativo, a escala de receita de mil milhões, face aos bilhões levantados, às holdings e aos prejuízos, é praticamente insignificante. A empresa transformou-se completamente numa ferramenta de exposição ao $BTC alavancada, com o seu destino profundamente ligado ao preço do $BTC.

Na conferência de resultados, o CEO Phong Le referiu que a dívida líquida atual é de 6 mil milhões de dólares, com uma alavancagem de cerca de 13%. Ele apresentou um cenário extremo: se o preço do $BTC cair 90%, para 8.000 dólares, o valor das reservas em $BTC será igual à dívida líquida, impossibilitando o pagamento de obrigações convertíveis em dívida, podendo a empresa considerar reestruturação de dívida, emissão de ações ou novos empréstimos. O seu objetivo de longo prazo é impulsionar a deslistagem da empresa, e, se isso não for possível, procurar outras formas de reestruturar a dívida, de modo a reduzir a alavancagem de forma sustentável, evitar a venda de $BTC e continuar a acumular estratégia.

O modelo de negócio da Strategy depende de um “roda-viva” frágil: o preço do $BTC a longo prazo a subir, o mercado de capitais a fornecer continuamente financiamento com prémio, ambos a impulsionar o aumento do preço das ações e das holdings. Quando o preço do $BTC cai abaixo do custo médio, o risco torna-se evidente.

A empresa emitiu ações preferenciais perpétuas, STRC, com um rendimento de 11,25%, que tem vindo a subir desde julho de 2025. Este design visa manter o seu preço próximo do valor nominal de 100 dólares e posicioná-lo como uma alternativa de alto rendimento. Contudo, altos rendimentos implicam riscos elevados. A capacidade de pagamento do STRC depende totalmente do crescimento de longo prazo do $BTC e da capacidade da empresa de continuar a financiar a compra de mais $BTC. Em caso de mercado de baixa prolongada ou dificuldades de financiamento, as reservas podem ser rapidamente consumidas. O mercado já se manifestou, com o preço do STRC a 93,67 dólares, abaixo do valor nominal.

Outro indicador importante é o mNAV, que mede o prémio de avaliação das ações da empresa relativamente às suas reservas de $BTC. Quando o mNAV é superior a 1, significa que o mercado está disposto a pagar um prémio pela estratégia alavancada. Atualmente, este indicador está em 1,07. Se cair abaixo de 1, o acesso a financiamento pode ser cortado, a empresa perderá a capacidade de proteger o preço das ações e de fazer recompras, tornando-se passiva face às oscilações do preço do $BTC. É importante notar que, em novembro de 2025, Phong Le afirmou que, se o mNAV caísse abaixo de 1 e as opções de financiamento se esgotassem, vender $BTC seria “matematicamente” uma decisão racional, embora tenha sublinhado que seria uma última medida.

O mais assustador não são as perdas atuais, mas o ciclo vicioso que pode ser desencadeado: a queda do preço do $BTC reduz o valor do património líquido da empresa, o mNAV cai abaixo de 1, o prémio desaparece, o acesso a financiamento é cortado, a empresa não consegue pagar juros e dividendos elevados, é forçada a vender $BTC para obter liquidez, agravando a pressão vendedora e levando a uma nova queda do preço, com o património líquido a encolher ainda mais. Esta espiral mortal é o pior cenário que todos os participantes do mercado desejam evitar.

Diante desta crise, o cofundador Michael Saylor tentou, na conferência, desviar o foco para os benefícios a longo prazo. Enfatizou que a política nos EUA já mudou de forma fundamental, com o Presidente e o Governo a apoiarem o $BTC, e que há um consenso bipartidário na regulação dos ativos digitais. No setor financeiro, grandes bancos estão a lançar serviços de negociação, crédito e custódia de $BTC, acelerando a entrada de instituições tradicionais, reforçando a sua natureza financeira.

Quanto às dúvidas sobre segurança, como a computação quântica, Michael Saylor respondeu que a ameaça comercial de nível quântico ainda levará pelo menos uma década a materializar-se, e que a comunidade do $BTC possui a capacidade de implementar atualizações globais. Anunciou que a Strategy lançará um plano global de segurança do $BTC, em parceria com recursos de cibersegurança, para estudar soluções face às ameaças futuras, como a computação quântica, promovendo um desenvolvimento saudável do setor.

Se o mercado continuar a cair, os 12,4 mil milhões de prejuízo operacional trimestral podem ser apenas o começo. O verdadeiro teste será quando o pânico se intensificar, o prémio desaparecer, o financiamento acabar, e a fé não resistir à gravidade. Para os investidores, a Strategy atual é uma opção de risco extremamente elevado e potencial de retorno elevado. Se acertarem, o preço do $BTC sobe, o roda-viva recomeça; se errarem, o ciclo vicioso inicia-se, com perdas severas. O desfecho desta aposta ainda não está claro, mas já serve de alerta para toda a indústria: a fé excessiva e o uso desmedido de alavancagem acabarão por ser punidos pela dura realidade.

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