xTool aposta na IPO em Hong Kong: após uma desaceleração no crescimento dos resultados, quão longe está a gravação a laser de "quebrar barreiras"?

No TikTok ou YouTube, talvez já tenha visto vídeos assim: um feixe de luz intensa a correr rapidamente sobre uma tábua de madeira, e em poucos segundos, um padrão de recorte complexo surge milagrosamente; ou uma T-shirt branca comum, que, sob o som de um motor a rugir, recebe instantaneamente um padrão colorido e personalizado.

Este tipo de vídeos está a conquistar milhões de visualizações nas plataformas de vídeos curtos em todo o mundo. E, na outra ponta da tela, essa enorme quantidade de tráfego não só estimula o “desejo de partilhar” e a “vontade de criar” de muitos indivíduos comuns, como também tornou uma empresa de tecnologia dura da China, a xTool Innovate Limited (doravante “xTool”), bastante conhecida.

Recentemente, a xTool apresentou o seu prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong, e a sua receita em 2024 já ultrapassou os 2 mil milhões de yuans.

O percurso de ascensão da xTool é altamente representativo da sua época; ela não é apenas uma fabricante de hardware, mas também uma “vendedora” da economia de criadores na era dos vídeos curtos.

Ao “reduzir” a tecnologia de gravação a laser de nível industrial para o nível de mesa, a xTool conseguiu alavancar a sua difusão do segmento B para o segmento C.

Esta lógica de “venda de hardware impulsionada por conteúdo” faz com que muitos investidores a considerem como “a影石 do mundo do laser”. No entanto, quando a maré de tráfego começa a acalmar, a questão é se a xTool realmente conseguirá replicar o crescimento cíclico do影石, o que é bastante incerto.

Em 2024, a xTool conseguiu um “impulso” ao apresentar uma taxa de crescimento de receita de quase 70% em relação ao ano anterior, mas nos três primeiros trimestres de 2025, essa taxa caiu abruptamente para 18,57%.

Essa desaceleração abrupta revela a preocupação de que as máquinas de gravação a laser ainda não tenham conseguido romper a barreira de uso por parte do público comum.

Enquanto o núcleo de clientes permanece restrito a entusiastas e profissionais especializados, como geeks, a xTool ainda não conseguiu alcançar o grande público, ao contrário de câmeras panorâmicas. Assim, talvez ainda exista uma lacuna de consumo a ser ultrapassada para que a narrativa de “o próximo影石” se concretize.

O “vendedor de água” na era dos vídeos curtos

A xTool foca-se em gravação e corte a laser, e já possui uma posição significativa no setor.

Em 2024, a xTool conquistou uma quota de mercado de 35,1%, com um GMV de 365 milhões de dólares, ficando em primeiro lugar entre marcas de ferramentas de criação pessoal a laser, até mesmo superando a soma das marcas do segundo ao quinto lugar.

A lógica do crescimento da xTool está intimamente ligada à era dos vídeos curtos.

A tecnologia tradicional de gravação a laser costuma ser limitada pela sua natureza industrial e monótona, mas a xTool, através de melhorias tecnológicas, transformou o processo de fabricação em conteúdo visual de alto apelo.

Mais importante ainda, a xTool reduziu significativamente a barreira de operação através de otimizações no software, permitindo que os usuários apenas importem os desenhos para criar.

Essa característica do produto confere-lhe uma dupla função: ferramenta de produção de equipamentos e veículo de criação de conteúdo.

Os usuários podem ganhar atenção nas redes sociais ao fazer upload do processo de criação, ao mesmo tempo que monetizam os produtos finais, formando um ciclo fechado que aumenta bastante a intenção de compra.

Além de reduzir a barreira de entrada, a escassez da xTool está principalmente na influência da marca.

Durante muito tempo, “fazer na China” significou uma cadeia de fornecimento silenciosa; mesmo os pioneiros com consciência de marca muitas vezes optaram por um caminho aparentemente mais fácil, que era estabelecer-se em plataformas de comércio eletrónico gigantes como a Amazon, atuando como “marcas de canal” invisíveis.

Até mesmo a empresa de referência na exportação, a Anker Innovation, obteve mais de 50% de sua receita nos últimos três anos através da Amazon.

O fundador da Anker, Yang Meng, admitiu publicamente: “Para ser honesto, se não fosse por ter começado a abrir lojas na Amazon há mais de dez anos, e por ter crescido junto com a equipe da Amazon, acho que não teríamos a oportunidade de estar aqui hoje, falando sobre construir uma marca global.”

Por outro lado, a estratégia de internacionalização da xTool não depende de marcas de terceiros ou de canais de gigantes como a Amazon, mas sim de uma loja oficial própria.

Nos três primeiros trimestres de 2025, a loja oficial contribuiu com 1,086 mil milhões de yuans, representando mais de 60% da receita.

Isso também proporciona à xTool uma margem de lucro relativamente elevada.

Nos três primeiros trimestres de 2025, a margem bruta da xTool foi de 56%, suficiente para rivalizar com fabricantes de hardware de tecnologia de ponta como a Apple.

O futuro crescimento da xTool dependerá principalmente do aumento na instalação de equipamentos, pois os consumíveis e acessórios associados poderão gerar receitas contínuas.

Até ao final de setembro de 2025, o número de dispositivos conectados da xTool ultrapassou as 405 mil unidades.

À medida que o número de instalações aumenta, a venda de consumíveis e acessórios especializados complementará fortemente os equipamentos. Essa receita de consumíveis de alta frequência e alta fidelidade tem potencial para proporcionar um crescimento de desempenho mais previsível e sustentável para a xTool.

Este é também o belo cenário que a xTool apresentou ao mercado na sua proposta de emissão de ações.

“Para além da primeira compra, oferecemos uma vasta gama de materiais e acessórios — desde materiais compatíveis com laser até componentes de expansão para máquinas específicas. Estes produtos apresentam alta frequência de compra e alta margem de lucro, e operam de forma integrada no nosso ecossistema, estimulando a criatividade dos utilizadores e prolongando o ciclo de vida de cada máquina”, afirmou a xTool.

Embora a lógica de negócio “equipamento + consumíveis” seja teoricamente viável, na prática ainda há muitos desafios.

Por um lado, ao contrário de dispositivos de alta frequência e necessidade constante, como smartphones ou impressoras de escritório, as máquinas de gravação a laser são ferramentas de criatividade de uso pouco frequente para a maioria dos utilizadores individuais.

Se os utilizadores não conseguirem manter uma inspiração constante, os equipamentos podem ficar ociosos. Quando a taxa de utilização diminuir, a “recompra de consumíveis” torna-se inviável.

Por outro lado, materiais como madeira, acrílico, copos, são essencialmente produtos padronizados e de uso geral, facilmente copiados.

“Num mercado de consumo sensível ao preço, é bastante provável que os utilizadores, por motivos de custo, evitem comprar na loja oficial e optem por consumíveis genéricos de terceiros, mais baratos no mercado”, afirmou um profissional do setor de impressão 3D em Pequim.

Isto significa que a xTool enfrenta não só a concorrência de fabricantes similares, mas também a guerra de preços provocada pela abertura da cadeia de fornecimento.

A ausência de um gene de “massificação”?

Ao analisar o modelo de negócio da xTool, é difícil não pensar em outra empresa de eletrónica de consumo, também de Shenzhen, que cresceu com base na “ecologia de conteúdo”: a影石.

Ambas nasceram na vibrante cadeia de fornecimento da região da Grande Baía de Guangdong-Hong Kong-Macau, e ambas aproveitaram os benefícios do boom dos vídeos curtos.

Embora o mercado de capitais goste de ver a xTool como o “próximo影石”, esperando que ela siga a mesma curva de crescimento, uma análise mais fria revela que há diferenças essenciais nos setores em que atuam.

Enquanto a影石 começou com câmeras panorâmicas de movimento, ela expandiu com sucesso para outros produtos, como câmeras de polegar, através de contínuas atualizações de produto. Mais importante, seu público-alvo evoluiu de criadores profissionais para consumidores em geral.

Por outro lado, o núcleo de clientes da xTool ainda está restrito a entusiastas de DIY, artesãos e outros grupos relativamente especializados, sem uma verdadeira penetração no grande público.

Essa transição de “nicho” para “massificado” reflete-se de forma clara na diferença de crescimento entre影石 e xTool.

De 2021 a 2024, a影石 manteve um crescimento anual superior a 50% por quatro anos consecutivos, enquanto o ritmo de crescimento acelerado da xTool não se manteve.

Em 2024, embora a receita da xTool tenha atingido 2,476 mil milhões de yuans, com um crescimento explosivo de 69,97% em relação ao ano anterior, nos três primeiros trimestres de 2025 essa taxa caiu para 18,57%.

Além disso, o crescimento do lucro líquido da xTool nos três primeiros trimestres de 2025 foi muito superior ao da receita, não devido ao aumento da margem bruta do produto, mas impulsionado por receitas líquidas adicionais, como juros e ganhos cambiais.

Nesse período, as outras receitas líquidas da xTool atingiram 42 milhões de yuans, um aumento de 36,4%, representando mais de 50% do lucro líquido do período.

No setor de eletrónica de consumo, a transição de “nicho hardcore” para “necessidade básica” é crucial para determinar o limite de avaliação de uma empresa.

A影石 conseguiu obter acesso ao mercado de massa ao reduzir barreiras e ampliar cenários de uso, enquanto a xTool, ao depender apenas do potencial de mercado de nicho, pode ter dificuldades em sustentar a narrativa de “próximo影石” que o mercado espera.