A hipótese mais pessimista da Oracle: se todos os contratos de centros de dados de IA forem rescindidos

Devido às preocupações contínuas do mercado sobre a concentração de clientes e os gastos de capital, Bernstein realizou na sua última análise um teste de resistência de cenário extremo na Oracle: qual seria o valor da empresa se os clientes de IA, como a OpenAI, cancelassem completamente os seus pedidos?

Segundo o Wind Trading Desk, o modelo da análise constrói uma hipótese de descida “quase pior possível”: todos os contratos de IA assinados desde o quarto trimestre do exercício fiscal de 2025, incluindo os enormes pedidos da OpenAI, não se converteriam em receita, e os clientes não cumpririam nem renovariam os contratos. Ao mesmo tempo, o negócio principal de bases de dados, SaaS e OCI não IA manteria um crescimento normal.

Neste cenário extremo, a Bernstein estima que o limite inferior de avaliação da Oracle seria de 137 dólares por ação, oferecendo apenas 15% de espaço de queda em relação ao nível atual de cerca de 160 dólares, proporcionando uma margem de segurança clara para os investidores. Em um cenário otimista, se a execução for bem-sucedida, o preço-alvo pode atingir 313 dólares.

A conclusão apresenta uma assimetria extremamente forte. Mesmo excluindo toda a receita relacionada com IA, apenas com os negócios principais empresariais, a Oracle consegue sustentar uma avaliação sólida. Bernstein acredita que, as preocupações do mercado com a dependência de clientes de IA e a pressão sobre os gastos de capital já estão excessivamente precificadas, tornando a relação risco-retorno atraente atualmente.

Dívida de arrendamento de 248 bilhões de dólares não é “peso insuportável”

Bernstein também desmembrou as preocupações do mercado quanto aos enormes contratos de arrendamento de centros de dados da Oracle. O cenário mais temido pelos investidores é que, se os clientes incumprirem, a Oracle seja forçada a suportar custos ociosos de até 248 bilhões de dólares. Contudo, a análise aponta que esse risco está superestimado.

Primeiro, esses contratos de arrendamento têm prazos de 15 a 19 anos, com capacidade sendo lançada em fases até o exercício fiscal de 2030, com a maior exposição de risco anual efetivamente limitada a 13 a 16,5 bilhões de dólares, atingindo o pico somente em 2030. Segundo, desde que o mundo não entre em um “inverno de IA”, a procura por centros de dados permanecerá elevada, e a Oracle tem plena capacidade de usar ou sublocar os espaços ociosos.

Mais importante ainda, mesmo excluindo a IA generativa, o mercado global de IaaS/PaaS já alcança entre 1,2 e 1,4 trilhão de dólares, e a capacidade de centros de dados consumida na migração de empresas tradicionais para a nuvem é suficiente para absorver esses espaços de arrendamento. Em outras palavras, a estrutura de contratos de longo prazo da Oracle possui uma margem de buffer suficiente, e o pânico do mercado quanto ao seu compromisso de capital carece de suporte substancial.

Risco de hardware sob controlo, sem “prisão” de inventário de GPU

Para as preocupações do mercado sobre o risco de gastos de capital em hardware, Bernstein aponta que a exposição real é bastante limitada. Os ciclos de compra de servidores e GPUs geralmente ocorrem de 3 a 6 meses antes do aumento de capacidade, e se os clientes cancelarem contratos, a Oracle pode cancelar ou adiar pedidos de forma flexível antes da entrega, sem precisar de pagar multas significativas.

Mesmo que o hardware já tenha sido entregue, a maior parte dos ativos de computação, como armazenamento, redes e memória, são altamente versáteis e podem ser utilizados sem problemas na continuidade dos negócios SaaS e OCI tradicionais. A análise estima ainda que, para cada dólar de receita anual de IA, há aproximadamente 2 a 2,5 dólares em ativos de computação, com uma vida útil de 6 anos. Isso significa que, mesmo em caso de incumprimento de clientes, o risco de apenas 1 a 2 anos de despesas de computação. No geral, o risco de acumulação de gastos de capital em hardware está superestimado.

Fundamentos sólidos do negócio principal

Na sua última modelagem, Bernstein desagregou ainda mais os negócios de IA, delineando claramente o valor independente do negócio principal da Oracle. Mesmo excluindo totalmente as receitas relacionadas com centros de dados de IA, apenas com os negócios tradicionais de bases de dados, SaaS e OCI, a receita total até 2030 pode atingir 101 bilhões de dólares.

Mais importante, após considerar os custos de juros de dívidas contraídas para infraestrutura de IA (incluindo os recentes 25 bilhões de dólares de financiamento), o lucro por ação ainda teria capacidade de alcançar 9,0 dólares. Com base no múltiplo de 27,3 vezes o P/E de empresas de software como Microsoft, SAP e Salesforce, esse lucro estimado corresponde a uma avaliação de aproximadamente 137 dólares por ação. Em outras palavras, mesmo que a receita de IA seja zerada, a Oracle consegue sustentar uma margem de segurança de cerca de 85% apenas com seus negócios principais, demonstrando a robustez de sua geração de caixa.

Bernstein acredita que, o preço atual das ações da Oracle já está excessivamente precificado em expectativas pessimistas, e a relação risco-retorno está entrando numa faixa altamente atraente. Com a recente implementação de aproximadamente 250 bilhões de dólares em dívidas e financiamento de ações, o gargalo de financiamento para a construção de centros de dados foi substancialmente resolvido. A análise reforça que, enquanto o mundo não entrar num “inverno de IA” extremo, o nível atual de avaliação oferece uma margem de segurança suficiente e potencial de retorno assimétrico para os investidores.

Este conteúdo excelente é da Wind Trading Desk.

Para uma análise mais detalhada, incluindo interpretações em tempo real e pesquisa de ponta, junte-se ao【**Wind Trading Desk▪Assinatura Anual**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bb440b76c6-de62b70d6f-8b7abd-d8d215)

Aviso de risco e termos de isenção

          

            O mercado apresenta riscos, e os investimentos devem ser feitos com cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com a sua situação particular. Investimentos por sua conta e risco.