A SEC acabou de dar à criptografia sua vitória mais clara em anos, mas muito dela ainda pode ser revertido

A indústria de criptomoedas finalmente obteve as linhas claras que passou anos a exigir de Washington.

Seis dias após a SEC e a CFTC divulgarem o seu novo quadro regulatório para criptomoedas, a política está agora a avançar para o processo de publicação formal através do Federal Register, dando ao mercado uma noção mais clara do que realmente é este reset regulatório desta semana e do que ainda não é.

Em 17 de março, a SEC e a CFTC afirmaram que a maioria dos ativos de criptomoedas não são valores mobiliários, criaram uma taxonomia formal e deram mais espaço de manobra ao staking, airdrops, mineração e tokens embrulhados do que o mercado viu em anos.

No entanto, o novo quadro é uma regra interpretativa que não cria novas obrigações legais, entra em vigor sem aviso prévio e comentários, e vem com uma reserva explícita: a Comissão pode refinar, revisar ou expandir a interpretação após o encerramento dos comentários públicos.

O presidente Paul Atkins afirmou que o anúncio foi “um começo, não um fim”. Ele também disse que apenas o Congresso pode realmente preparar o futuro do regulamento. Ambas as afirmações são verdadeiras ao mesmo tempo, e a tensão entre elas é a verdadeira história desta semana.

O que as agências realmente fizeram

A divulgação de 17 de março representa uma verdadeira mudança da era do ex-presidente Gary Gensler.

A SEC declarou formalmente que a maioria dos ativos de criptomoedas não são valores mobiliários, e que apenas versões tokenizadas de valores mobiliários tradicionais se enquadram na categoria de valores mobiliários.

Criou também uma taxonomia de cinco partes que cobre mineração proof-of-work, staking, embrulhamento, airdrops cobertos e o tratamento de ativos que não são valores mobiliários e que anteriormente eram oferecidos sob contratos de investimento.

Este último ponto tem peso real: a divulgação afirma que um ativo de criptomoeda que não seja um valor mobiliário não precisa permanecer vinculado a um contrato de investimento para sempre, e descreve como essa separação pode ocorrer.

A negociação no mercado secundário é um dos desenvolvimentos mais importantes dos últimos anos.

Desde o anúncio, o quadro regulatório começou a avançar para o processo de publicação formal através do Federal Register, enquanto a CFTC seguiu com uma posição de não ação para o software de carteira de autocustódia Phantom e um conjunto de FAQs sobre criptomoedas e blockchain publicado em 20 de março. Isso não transforma a interpretação em lei, mas mostra que as agências estão tentando operacionalizar rapidamente a nova postura.

A CFTC juntou-se à divulgação e afirmou que administrará a Lei de Câmbio de Commodities de forma consistente com a interpretação da SEC.

As duas agências assinaram um novo Memorando de Entendimento (MOU) em 11 de março e criaram uma Iniciativa de Harmonização Conjunta. No papel, os dois principais reguladores financeiros de Washington estão mais alinhados sobre criptomoedas do que em qualquer momento na história da classe de ativos.

A divulgação também substitui formalmente a Estrutura de Análise de Contratos de Investimento de Ativos Digitais de 2019 da equipe da SEC, que a indústria identificou como a fonte da maior ambiguidade regulatória.

A interpretação ao nível da Comissão, que substitui orientações da equipe, é uma melhoria significativa. Isto não é um discurso. Não é uma carta de não ação pontual. Tem o peso de uma ação coletiva da Comissão.

A publicação formal e as orientações subsequentes da equipe aumentam a visibilidade e o planejamento de conformidade, mas não colocam o quadro no terreno legal. Tornam a política mais fácil de usar hoje, não mais difícil de reverter amanhã.

Por que a vitória tem um limite

A escada de durabilidade vai do mais permanente ao menos, e a maior parte do alívio desta semana está na parte inferior.

No topo está a lei e a doutrina vinculativa dos tribunais. O teste de Howey ainda rege a análise de contratos de investimento, e a SEC explicitamente preservou isso.

A via do stablecoin do ato GENIUS, promulgado em 18 de julho, está no terreno legal. Essas partes do quadro desta semana são realmente difíceis de serem apagadas por uma futura Comissão.

Abaixo disso está a interpretação da Comissão. Mais forte do que orientações da equipe, mas a própria divulgação afirma que pode ser revista. As categorias da taxonomia, as interpretações de staking, airdrops e embrulhamento, e o conceito de separação de contratos de investimento são todas leituras da Comissão de leis existentes, não uma reescrita pelo Congresso.

Abaixo disso está a infraestrutura interagências. O MOU SEC-CFTC não cria obrigações legalmente vinculativas, e qualquer uma das partes pode encerrá-lo com aviso escrito de 30 dias. As agências alinhadas hoje são um fato político, não legal.

Na base está o alívio da equipe. A posição de não ação Phantom e as FAQs de 20 de março são as camadas mais fáceis de desfazer. São úteis agora, mas estruturalmente frágeis.

A lacuna entre onde os investidores sentem alívio e onde a permanência legal realmente reside é a vulnerabilidade central do quadro desta semana.

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Os comissários da SEC cumprem mandatos de cinco anos escalonados, um terminando a cada 5 de junho, com aproximadamente 18 meses de elegibilidade de manutenção se uma substituição não for confirmada.

A CFTC opera com a mesma estrutura escalonada. Uma futura administração precisa de 12 a 24 meses para reformar ambas as comissões, mas o presidente pode agir mais rapidamente sem uma votação completa da Comissão em cada decisão.

Atkins reconheceu isso diretamente em novembro de 2025, dizendo que sempre há risco de uma futura Comissão reverter o curso. Seu depoimento em fevereiro à Comissão de Serviços Financeiros da Câmara foi mais incisivo: nenhuma ação da SEC pode preparar o futuro do regulamento tão eficazmente quanto legislação sobre a estrutura do mercado.

Ele reiterou esse ponto em 17 de março, no mesmo dia em que a divulgação foi lançada.

Um dos arquitetos da maior vitória regulatória de criptomoedas em anos passou parte desse dia explicando publicamente por que a vitória ainda está incompleta.

O contraste europeu

O caso otimista exige que o Congresso aja. A legislação de estrutura de mercado apresentada em janeiro converteria a ponte interpretativa de hoje em um quadro legal, definindo quando tokens são valores mobiliários ou commodities e concedendo à CFTC autoridade sobre o mercado spot.

Se esse projeto passar, o acesso às bolsas, a classificação de tokens e os tratamentos de staking e airdrops passarão de interpretação da Comissão para um terreno que um futuro presidente não poderá revisar com um memorando.

A própria promessa de Atkins de uma regulamentação de “safe-harbor” seria um passo intermediário significativo: a regulamentação formal constrói um registro administrativo mais robusto do que uma divulgação interpretativa, tornando qualquer reversão futura mais difícil de ser feita de forma processual, mesmo que não seja impossível.

O cenário pessimista exige apenas que o Congresso permaneça estagnado. A lei de stablecoins do Senado estagnou em fevereiro, apesar de sinais recentes de progresso.

Se a legislação de estrutura de mercado seguir o mesmo caminho, a nova clareza do setor dependerá inteiramente da disposição da Comissão atual de manter a linha.

O Citi já precificou esse risco ao reduzir sua meta de Bitcoin para 12 meses de $112.000 de $143.000, especificamente porque a legislação nos EUA estagnou, com um cenário de recessão de $58.000.

Wall Street já distingue entre orientações boas e leis duradouras.

A diferença está se tornando mais clara também de outra forma. A SEC também aprovou mudanças nas regras do Nasdaq para apoiar liquidação tokenizada de certos valores mobiliários já regulamentados, reforçando a ideia de que Washington está cada vez mais confortável com blockchain dentro de infraestruturas de mercado familiares, mesmo enquanto grande parte do setor de criptomoedas ainda repousa em interpretações revisáveis, não em leis duradouras.

O regime MiCA da UE está em vigor desde dezembro de 2024, com regras para stablecoins desde meados de 2024, criando um quadro legal de blocos para provedores de serviços de ativos digitais.

A questão central dos EUA ainda é a permanência. As criptomoedas conquistaram as agências, mas ainda não conquistaram a lei.