Quem regula os valores mobiliários tokenizados? A disputa de jurisdição entre a SEC e a CFTC ganha um novo capítulo na audiência no Congresso

Em março de 2026, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA realizou uma audiência considerada pelos especialistas como a mais importante da história sobre tokenização. Neste momento crucial, com o valor total de mercado de RWA na blockchain ultrapassando os 26,7 bilhões de dólares, esta audiência não foi uma discussão isolada de políticas, mas o ponto de partida para uma análise sistemática das autoridades reguladoras americanas sobre a tokenização de ativos do mundo real.

O tema central da audiência apontou para a barreira invisível que tem impedido a entrada em grande escala de fundos institucionais nos últimos anos: a incerteza regulatória. Quando 66% dos investidores institucionais citam a “falta de clareza regulatória” como principal motivo para evitar ativos digitais, a intervenção formal do Congresso indica que o quadro de conformidade para RWA começa a evoluir de uma interpretação passiva para uma construção ativa.

Que mudanças ocorreram na posição estrutural do RWA

O fato de o valor total de mercado de RWA na blockchain atingir 26,7 bilhões de dólares já sinaliza uma mudança estrutural. Em comparação com menos de 1 bilhão de dólares há três anos, a curva de crescimento do RWA saiu de uma fase experimental, impulsionada por poucos protocolos, para uma fase de escala dominada por ativos tradicionais como títulos do governo dos EUA, créditos privados e commodities. Essa mudança reflete uma transição do mercado de criptomoedas de ativos nativos puramente on-chain para uma nova paradigma de valor off-chain sendo trazido para a cadeia. Quando a digitalização de ativos tradicionais se torna uma tendência irreversível, a resposta das autoridades reguladoras inevitavelmente passa de uma aprovação de casos isolados para uma legislação sistêmica. A realização desta audiência é uma resposta institucional a essa mudança estrutural.

O “trânsito” regulatório

Um dos debates centrais na audiência foi a jurisdição sobre valores mobiliários tokenizados. A delimitação de poderes entre a Securities and Exchange Commission (SEC) e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) no campo dos ativos digitais tem sido por muito tempo ambígua. Para ativos tokenizados que possuem atributos de investimento e de pagamento, uma única autoridade reguladora muitas vezes não consegue cobrir todos os riscos. A audiência não forneceu uma divisão definitiva, mas enviou dois sinais importantes: primeiro, o Congresso tende a promover regras conjuntas, ao invés de simplesmente encaixar ativos tokenizados nos quadros existentes; segundo, a abordagem de “regulação por função” começa a substituir a de “regulação por entidade”, ou seja, a jurisdição será definida com base na substância econômica do ativo, e não na sua forma de emissão. Essa mudança de paradigma influenciará diretamente os custos de conformidade e as barreiras de entrada para produtos RWA no mercado.

O custo de conformidade e seu impacto estrutural

A maior clareza regulatória não vem sem custos. Segundo informações divulgadas na audiência, se os valores mobiliários tokenizados forem considerados sob a legislação de valores mobiliários tradicional, terão que cumprir uma série de requisitos de registro, divulgação, custódia e gestão de adequação dos investidores. Isso tornará insustentável o modelo atual de projetos de RWA que operam com uma abordagem de “conformidade leve e rápida na cadeia”. O aumento dos custos de conformidade acelerará a segmentação do mercado: projetos com forte background financeiro tradicional e recursos para conformidade terão vantagem institucional, enquanto aqueles que priorizam inovação tecnológica no início enfrentarão pressão para se adaptar. Essa mudança representa, na essência, o custo de transição do setor de uma fase de “experimentos” para uma fase de “operações”.

Uma profunda reformulação do cenário de mercado de criptomoedas

A direção regulatória apontada na audiência está reformulando a lógica fundamental do mercado de criptomoedas. Nos últimos anos, o valor do RWA foi mais evidente na ponta de ativos — ou seja, quais ativos tradicionais poderiam ser tokenizados. Agora, a construção de um quadro regulatório está mudando o foco da competição para a infraestrutura: quem consegue desenvolver protocolos tecnológicos que atendam às exigências de múltiplas jurisdições, será o provedor de serviços de base para o mercado de RWA. Essa mudança impulsionará o mercado de criptomoedas de uma lógica de “ativos impulsionados” para uma de “infraestrutura impulsionada”, com uma reavaliação do valor das camadas de conformidade on-chain, autenticação de identidade e divulgação de dados. Para bolsas e outras infraestruturas de mercado, isso significa a necessidade de construir sistemas de negociação e custódia capazes de suportar ativos conformes.

Roteiro de 20 trilhões até 2030: três possíveis trajetórias de evolução

Com base nos sinais políticos emitidos na audiência e no tamanho atual do mercado, há três caminhos claros de desenvolvimento para o RWA no futuro. O primeiro é a “trajetória de integração gradual”, na qual o quadro regulatório se torna mais claro aos poucos, com instituições financeiras tradicionais entrando por meio de projetos piloto, levando o mercado de RWA a alcançar entre 1 e 2 trilhões de dólares até 2030. A segunda é a “trajetória de divergência regulatória”, onde diferentes jurisdições, como EUA, União Europeia e Ásia, adotam quadros regulatórios distintos, resultando em um mercado multi-centro, limitado a cerca de 500 bilhões de dólares. A terceira é a “trajetória de infraestrutura dominante”, na qual padrões de tokenização e protocolos de conformidade se tornam o núcleo da indústria, levando o mercado a ultrapassar 2 trilhões de dólares, com grande parte do valor concentrado em poucos protocolos de infraestrutura. A direção regulatória apresentada na audiência atualmente se aproxima mais da primeira trajetória, mas o desfecho final dependerá do andamento das legislações futuras.

Novos riscos com a maior clareza regulatória

A maior transparência regulatória, embora elimine incertezas, também traz novos riscos. Primeiramente, a padronização dos requisitos de conformidade pode acabar com a possibilidade de arbitragem regulatória, colocando em risco modelos de negócios de projetos de RWA que dependem de ambientes de baixa regulação. Em segundo lugar, a definição de responsabilidades de custódia de ativos tokenizados ainda é incerta, podendo gerar riscos de liquidação em momentos de volatilidade de mercado. Além disso, se o quadro regulatório favorecer excessivamente a lógica financeira tradicional, poderá sufocar a inovação nativa da cadeia, transformando o mercado de RWA em uma simples reprodução de ativos tradicionais, ao invés de um novo paradigma de criação de valor. Esses riscos foram mencionados na audiência, mas ainda não há mecanismos maduros de enfrentamento.

Conclusão

Os 26,7 bilhões de dólares de valor de mercado na blockchain representam um marco importante na audiência do Congresso dos EUA sobre tokenização, mas seu significado vai muito além. Este evento marca a transição do RWA de uma narrativa setorial para uma fase de construção institucional. A clareza regulatória deixou de ser uma promessa abstrata e se concretiza em divisão de jurisdição, custos de conformidade e padrões de infraestrutura. Nos próximos três anos, a competição no mercado de RWA se deslocará do avanço tecnológico para a capacidade de conformidade e adaptação regulatória. Para os participantes do mercado, compreender as mudanças na lógica regulatória implícitas nesta audiência será mais valioso a longo prazo do que simplesmente acompanhar o crescimento do valor de mercado.

FAQ

Pergunta: Esta audiência resultou na aprovação de uma legislação clara para a regulamentação de tokens?

Resposta: Não. A audiência foi uma fase de discussão de políticas antes da elaboração de leis específicas. Seu principal valor é indicar o interesse do Congresso na regulamentação de RWA e estabelecer as bases para futuras legislações.

Pergunta: De onde vem o dado de 26,7 bilhões de dólares de valor de mercado de RWA na blockchain?

Resposta: Este dado refere-se ao valor total de ativos de várias redes de protocolos de RWA até março de 2026, incluindo títulos do governo tokenizados, créditos privados e commodities principais.

Pergunta: Como será a divisão de jurisdição entre SEC e CFTC sobre valores mobiliários tokenizados?

Resposta: Ainda não há uma decisão final. Os sinais indicam uma tendência de “regulação por função”, ou seja, a jurisdição será definida com base na função econômica do ativo, e não na sua forma de emissão, possivelmente por regras conjuntas futuras.

Pergunta: Quanto os custos de conformidade de projetos de RWA aumentarão após maior clareza regulatória?

Resposta: O aumento exato dependerá do quadro regulatório final. Se os valores mobiliários tokenizados forem considerados sob a legislação de valores mobiliários, os custos podem subir entre 30% e 50%, principalmente nas áreas de legalidade, auditoria e custódia.