Дилемма Эфира: взгляд на его узкие места через призму теории трех тарелок
В последнее время появилось много негативных высказываний о Ethereum (ETH), но, похоже, они не затрагивают суть проблемы. Несмотря на то, что Ethereum демонстрирует отличные результаты в техническом и разработческом аспекте, появление новых конкурентов является нормой, но почему в этот раз он выглядит таким слабым? Давайте глубже исследуем эту проблему с двух сторон: спроса и предложения.
Анализ спроса на Ethereum
Спрос на Ethereum можно разделить на внутренние и внешние факторы.
Внутренние факторы относятся к новым приложениям, ценам на которые в ETH, вызванным технологическими достижениями Эфира, что, в свою очередь, стимулирует спрос на ETH. Например, бум ICO 2017 года и процветание DeFi в 2020-2021 годах. В этом цикле рынка основными нарративами должны быть L2 и Restaking. Однако экосистемные проекты L2 сильно пересекаются с основной цепочкой, что затрудняет возникновение торгового бума. В то же время PointFi и Restaking по сути заключаются в блокировке ETH, что снижает его обращение, а не способствует тому, чтобы больше активов оценивались в ETH. Цены на крупные проекты restaking, такие как Eigen, Rez и Ethfi, даже переместились на биржи (основанные на USDT), а не оставались на цепочке (основанные на ETH), как это было в предыдущем цикле с YFI, CRV, COMP. Если не будет значительного количества новых активов, оцениваемых в ETH, у пользователей не будет стимула держать ETH.
Другим внутренним фактором является механизм сжигания, введенный EIP1559. Основная функция ETH заключается в том, чтобы служить уровнем расчетов, а ликвидация крупных DeFi происходит на основной цепочке. В настоящее время функции L2 и основной цепочки сильно пересекаются, что приводит к тому, что значительная часть такого спроса перераспределяется на L2, и объем сжигания, вызванный этими сделками, составляет лишь ничтожную часть от первоначального, что ослабляет спрос на ETH.
Внешние факторы в основном включают в себя экосистемный внешний спрос и макроокружение. Макроэкономически, предыдущий цикл был циклом смягчения, а этот цикл является циклом ужесточения. В плане экосистемного внешнего спроса, в предыдущем раунде это был Grayscale Trust, а в этом раунде - ETF. Однако, Grayscale Trust можно только покупать, но нельзя продавать, в то время как ETF можно как приобретать, так и продавать. С момента открытия ETF за месяц общий чистый отток составил -140,83K, в основном через Grayscale. Это резко контрастирует с тем, что с момента открытия Bitcoin ETF наблюдается постоянный чистый приток, что эквивалентно тому, что старые и новые крупные держатели ETH выводят средства через ETF.
Анализ стороны предложения Эфира
Эфир по сути является классической моделью дивидендов, независимо от того, в эпоху POW или POS, основное давление на продажу исходит от нового производства. Но почему в этот раз возникли проблемы? Ключевым моментом является структура затрат на его производство.
Эра военнопленных ETH (до 15 сентября 2022 г.)
Логика добычи Эфира похожа на логику добычи BTC и осуществляется майнерами. Затраты майнеров на получение ETH включают:
Фиксированные затраты: одноразовые невозвратные вложения в майнинг ETH, такие как стоимость ETH-майнеров.
Инкрементные затраты: затраты, увеличивающиеся с увеличением времени майнинга, включая стоимость электроэнергии, плату за хранение (аренда помещения, персонал, обслуживание) и непредвиденные затраты (такие как конфискация, стихийные бедствия и другие форс-мажорные обстоятельства).
Эти затраты выражены в фиатной валюте и являются невозвратными sunk costs. Из-за ограниченного срока службы майнинговых машин, общий объем продукции на протяжении всего жизненного цикла можно рассматривать как фиксированное количество, и стоимость получения каждого ETH равна общим затратам, делённым на общий объем производства.
Когда рыночная цена ETH ниже стоимости получения, майнеры выбирают не продавать, чтобы избежать убытков. С выходом нового поколения майнинг-устройств и усилением конкуренции в майнинге, снижение доходности, увеличение сложности, рост цен на электроэнергию и услуги хостинга, а также нарастающее регуляторное давление приводят к росту общих затрат, что косвенно повышает базовую цену ETH.
Эра ETH POS (после 15 сентября 2022 г.)
В эпоху POS роль майнеров была заменена валидаторами. Для получения ETH нужно просто заложить ETH на узел валидации. Стоимость производства становится:
Валидатор: стоимость предоставления инфраструктуры (например, персонал, серверы)
Стейкеры: альтернативные затраты на стейкинг Эфира и комиссии, выплачиваемые валидаторам
Ключевое отличие здесь заключается в том, что хотя затраты валидатора по-прежнему выражаются в фиатной валюте, теоретически он может поддерживать бесконечное количество ETH в стейкинге и не сталкивается с проблемой устаревания майнинговых машин, поэтому стоимость получения единицы ETH почти незначительна. У стейкера, помимо альтернативной стоимости, практически нет затрат в фиатной валюте для получения ETH, также комиссия рассчитывается в криптовалюте. Таким образом, не существует "цены отключения", стейкеры могут бесконечно майнить, продавать и выводить средства.
Даже если мы предположим, что средняя цена входа в стейкинг ETH равна средней цене ETH в предыдущем раунде, этот механизм не сможет постоянно повышать нижнюю цену ETH. Пока количество нового ETH положительное, цена будет находиться под давлением.
Проблемы ETH: скрытые риски, заложенные в 2018 году
Оглядываясь на конец эпохи ICO в 2018 году, множество ICO-проектов, оцененных в ETH, произвольно распродаживали ETH, что привело к падению цены ниже 100 долларов. С точки зрения разделения, скорость разделения в эпоху ICO была очень высокой, но не хватало DEX, которые могли бы оценивать и торговать в ETH. Проектам приходилось распродавать токены ICO и ETH в обмен на USDT, что в итоге привело к резкому снижению доходности ICO Beta, а альтернативные издержки оказались выше, чем удержание токенов, что привело к двойному удару.
Этот опыт, возможно, побудил Виталика и фонд постоянно подчеркивать дорожную карту, основное повествование и ортодоксальность, сформировав группу "ядерных" разработчиков и венчурных капиталистов. Успех DeFi Summer еще больше укрепил эту систему, сосредоточив ресурсы в руках сторонников Эфира, чтобы предотвратить беспорядочные распады и сбросы.
Однако это привело к феномену "вложение в V" и "халяль равно высокой оценке", что привело к:
Скорость разделения слишком низкая: число разработчиков и проектов, которые могут получить значительную ликвидность и активы, резко сократилось.
Рыночный Бета показывает худшие результаты по сравнению с конкурентами: "Халяль" и "Собираем" привели к завышенной оценке, что сделало доходность Бета ниже, чем у других публичных блокчейнов.
Добавление эффекта ослабления сжигания L2 и безстоимостьного давления, вызываемого POS, компенсировало усилия ядра Ethereum по предотвращению хаотичного давления, что в конечном итоге привело к сегодняшнему кризису.
Уроки, извлеченные из опыта Эфира
Для того чтобы модель дивидендов оставалась стабильной в долгосрочной перспективе, необходимо сформировать фиксированные и переменные затраты, выраженные в фиатной валюте, и по мере увеличения ликвидности активов постоянно повышать линию затрат, поднимая нижнюю границу цен на активы. Если есть сомнения, можно обратиться к модели затрат биткойна.
Применение стратегии разделения для снижения давления на продажу является лишь временной мерой, настоящей целью должно быть превращение основной монеты в актив, используемый для оценки, что позволит держателям не зависеть от роста самой основной монеты, тем самым расширяя спрос и ликвидность.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
13 Лайков
Награда
13
7
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
NFTRegretDiary
· 08-14 10:11
Ранее говорили, что L2 именно таков.
Посмотреть ОригиналОтветить0
FromMinerToFarmer
· 08-13 13:05
Риг для майнинга все продал, теперь занимаюсь овощеводством.
Посмотреть ОригиналОтветить0
IronHeadMiner
· 08-11 11:07
Без слов, снова обсуждают причины падения ETH?
Посмотреть ОригиналОтветить0
gas_guzzler
· 08-11 11:01
Все еще говорите о POS, а уже перевели в пул.
Посмотреть ОригиналОтветить0
WalletsWatcher
· 08-11 10:58
Воздух становится холодным, и ETH тоже холоден.
Посмотреть ОригиналОтветить0
liquidation_watcher
· 08-11 10:53
Сражаться за ликвидность с USDT? Ждите, когда будете есть землю.
Ethereum в затруднительном положении: дисбаланс спроса и предложения и проблема разделения в механизме POS
Дилемма Эфира: взгляд на его узкие места через призму теории трех тарелок
В последнее время появилось много негативных высказываний о Ethereum (ETH), но, похоже, они не затрагивают суть проблемы. Несмотря на то, что Ethereum демонстрирует отличные результаты в техническом и разработческом аспекте, появление новых конкурентов является нормой, но почему в этот раз он выглядит таким слабым? Давайте глубже исследуем эту проблему с двух сторон: спроса и предложения.
Анализ спроса на Ethereum
Спрос на Ethereum можно разделить на внутренние и внешние факторы.
Внутренние факторы относятся к новым приложениям, ценам на которые в ETH, вызванным технологическими достижениями Эфира, что, в свою очередь, стимулирует спрос на ETH. Например, бум ICO 2017 года и процветание DeFi в 2020-2021 годах. В этом цикле рынка основными нарративами должны быть L2 и Restaking. Однако экосистемные проекты L2 сильно пересекаются с основной цепочкой, что затрудняет возникновение торгового бума. В то же время PointFi и Restaking по сути заключаются в блокировке ETH, что снижает его обращение, а не способствует тому, чтобы больше активов оценивались в ETH. Цены на крупные проекты restaking, такие как Eigen, Rez и Ethfi, даже переместились на биржи (основанные на USDT), а не оставались на цепочке (основанные на ETH), как это было в предыдущем цикле с YFI, CRV, COMP. Если не будет значительного количества новых активов, оцениваемых в ETH, у пользователей не будет стимула держать ETH.
Другим внутренним фактором является механизм сжигания, введенный EIP1559. Основная функция ETH заключается в том, чтобы служить уровнем расчетов, а ликвидация крупных DeFi происходит на основной цепочке. В настоящее время функции L2 и основной цепочки сильно пересекаются, что приводит к тому, что значительная часть такого спроса перераспределяется на L2, и объем сжигания, вызванный этими сделками, составляет лишь ничтожную часть от первоначального, что ослабляет спрос на ETH.
Внешние факторы в основном включают в себя экосистемный внешний спрос и макроокружение. Макроэкономически, предыдущий цикл был циклом смягчения, а этот цикл является циклом ужесточения. В плане экосистемного внешнего спроса, в предыдущем раунде это был Grayscale Trust, а в этом раунде - ETF. Однако, Grayscale Trust можно только покупать, но нельзя продавать, в то время как ETF можно как приобретать, так и продавать. С момента открытия ETF за месяц общий чистый отток составил -140,83K, в основном через Grayscale. Это резко контрастирует с тем, что с момента открытия Bitcoin ETF наблюдается постоянный чистый приток, что эквивалентно тому, что старые и новые крупные держатели ETH выводят средства через ETF.
Анализ стороны предложения Эфира
Эфир по сути является классической моделью дивидендов, независимо от того, в эпоху POW или POS, основное давление на продажу исходит от нового производства. Но почему в этот раз возникли проблемы? Ключевым моментом является структура затрат на его производство.
Эра военнопленных ETH (до 15 сентября 2022 г.)
Логика добычи Эфира похожа на логику добычи BTC и осуществляется майнерами. Затраты майнеров на получение ETH включают:
Фиксированные затраты: одноразовые невозвратные вложения в майнинг ETH, такие как стоимость ETH-майнеров.
Инкрементные затраты: затраты, увеличивающиеся с увеличением времени майнинга, включая стоимость электроэнергии, плату за хранение (аренда помещения, персонал, обслуживание) и непредвиденные затраты (такие как конфискация, стихийные бедствия и другие форс-мажорные обстоятельства).
Эти затраты выражены в фиатной валюте и являются невозвратными sunk costs. Из-за ограниченного срока службы майнинговых машин, общий объем продукции на протяжении всего жизненного цикла можно рассматривать как фиксированное количество, и стоимость получения каждого ETH равна общим затратам, делённым на общий объем производства.
Когда рыночная цена ETH ниже стоимости получения, майнеры выбирают не продавать, чтобы избежать убытков. С выходом нового поколения майнинг-устройств и усилением конкуренции в майнинге, снижение доходности, увеличение сложности, рост цен на электроэнергию и услуги хостинга, а также нарастающее регуляторное давление приводят к росту общих затрат, что косвенно повышает базовую цену ETH.
Эра ETH POS (после 15 сентября 2022 г.)
В эпоху POS роль майнеров была заменена валидаторами. Для получения ETH нужно просто заложить ETH на узел валидации. Стоимость производства становится:
Ключевое отличие здесь заключается в том, что хотя затраты валидатора по-прежнему выражаются в фиатной валюте, теоретически он может поддерживать бесконечное количество ETH в стейкинге и не сталкивается с проблемой устаревания майнинговых машин, поэтому стоимость получения единицы ETH почти незначительна. У стейкера, помимо альтернативной стоимости, практически нет затрат в фиатной валюте для получения ETH, также комиссия рассчитывается в криптовалюте. Таким образом, не существует "цены отключения", стейкеры могут бесконечно майнить, продавать и выводить средства.
Даже если мы предположим, что средняя цена входа в стейкинг ETH равна средней цене ETH в предыдущем раунде, этот механизм не сможет постоянно повышать нижнюю цену ETH. Пока количество нового ETH положительное, цена будет находиться под давлением.
Проблемы ETH: скрытые риски, заложенные в 2018 году
Оглядываясь на конец эпохи ICO в 2018 году, множество ICO-проектов, оцененных в ETH, произвольно распродаживали ETH, что привело к падению цены ниже 100 долларов. С точки зрения разделения, скорость разделения в эпоху ICO была очень высокой, но не хватало DEX, которые могли бы оценивать и торговать в ETH. Проектам приходилось распродавать токены ICO и ETH в обмен на USDT, что в итоге привело к резкому снижению доходности ICO Beta, а альтернативные издержки оказались выше, чем удержание токенов, что привело к двойному удару.
Этот опыт, возможно, побудил Виталика и фонд постоянно подчеркивать дорожную карту, основное повествование и ортодоксальность, сформировав группу "ядерных" разработчиков и венчурных капиталистов. Успех DeFi Summer еще больше укрепил эту систему, сосредоточив ресурсы в руках сторонников Эфира, чтобы предотвратить беспорядочные распады и сбросы.
Однако это привело к феномену "вложение в V" и "халяль равно высокой оценке", что привело к:
Добавление эффекта ослабления сжигания L2 и безстоимостьного давления, вызываемого POS, компенсировало усилия ядра Ethereum по предотвращению хаотичного давления, что в конечном итоге привело к сегодняшнему кризису.
Уроки, извлеченные из опыта Эфира
Для того чтобы модель дивидендов оставалась стабильной в долгосрочной перспективе, необходимо сформировать фиксированные и переменные затраты, выраженные в фиатной валюте, и по мере увеличения ликвидности активов постоянно повышать линию затрат, поднимая нижнюю границу цен на активы. Если есть сомнения, можно обратиться к модели затрат биткойна.
Применение стратегии разделения для снижения давления на продажу является лишь временной мерой, настоящей целью должно быть превращение основной монеты в актив, используемый для оценки, что позволит держателям не зависеть от роста самой основной монеты, тем самым расширяя спрос и ликвидность.