Банк Китая в Гонконге временно не выдает новые лицензии: когда регулирование стабильных монет переходит от «выдачи лицензий» к «проверке эффективности»

Статья: Институт RWA

10 апреля, когда Управление финансового надзора Гонконга вручил две лицензии на выпуск стабильных монет компаниям DingPoint Fintech и Hong Kong Shanghai HSBC Bank Limited, в очереди ожидания аккуратно лежали материалы еще 34 заявителей. 36 заявлений, две лицензии, уровень отказов — 94,4%. Это не история о «победителе», а начало рассказа о том, как «правила переопределяются».

Однако рыночный энтузиазм не привел к ожидаемой «второй волне». 4 мая президент Управления Ву Вэйвэнь на заседании Комитета по финансовым делам Законодательного совета заявил, словно холодной водой: «После запуска первых стабильных монет мы рассмотрим возможность выдачи новых лицензий, надеясь, что запуск стабильных монет будет «устойчивым», а развитие — постепенным. Даже при дальнейшем выпуске лицензий их количество будет ограничено, в зависимости от того, сколько рынок сможет принять и какие новые риски возникнут», — подчеркнув необходимость управлять ожиданиями рынка.

«Устойчивый старт». Эти три слова заслуживают того, чтобы все, кто следит за развитием цифровых активов в Гонконге, разобрали их по частям.

К 2026 году, когда глобальная рыночная капитализация стабильных монет превысит 320 миллиардов долларов и они проникнут в повседневные платежи сотен миллионов пользователей, регуляторы, обладающие ключами к одобрению лицензий, после их выдачи начали замедлять темп. За этим стоит целая переосмысленная философия управления. Если в традиционной финансовой системе основная идея лицензирования — «вы соответствуете требованиям», то в Гонконге новая задача — «после запуска системы она остается безопасной».

I. От «входа» к «проверке»

Основная логика традиционной системы лицензирования несложна: перед подачей заявки тщательно проверяют квалификацию, после чего осуществляют постоянный контроль за деятельностью. Эта модель, основанная на входных барьерах, работает десятилетиями в банковской, брокерской и страховой сферах, предполагая, что бизнес-модель известна, риски ясны, а опыт регулирования — богат.

Но стабильные монеты явно не относятся к этим сферам.

Это новое явление. Международные регуляторные системы все еще формируются, и нет единого стандарта, который можно было бы скопировать. В таких условиях — достаточно ли одного заявления и тестирования в песочнице, чтобы предсказать, как проект стабильной монеты поведет себя на реальном рынке? Ответ, скорее всего, не внушает уверенности.

Поэтому мы наблюдаем тонкий, но очень важный сдвиг. Центр внимания регулятора при проверке сместился с этапа подачи заявки на реальные показатели работы после запуска продукта. Ву Вэйвэнь ясно заявил: «Мы сначала посмотрим, как реализуются первые две стабильные монеты, оценим соответствие рисков и ожиданий, чтобы оптимизировать регулирование». Это означает, что первые лицензированные участники фактически выполняют двойную роль — они не только участники рынка, но и своего рода «образцы стресс-тестирования».

Еще важнее то, что заместитель руководителя Управления Ван Вэйминь раскрыл конкретные методы регулирования. С момента выдачи лицензий власти поддерживают тесный контакт с двумя держателями лицензий, отслеживая не только соблюдение отчетности, но и соответствие системных показателей, эффективность мер по управлению рисками и кадровое обеспечение.

Если речь идет о трансграничных сценариях, требования ужесточаются — необходимо получить одобрение местных регуляторов, а некоторые этапы требуют независимой проверки третьими сторонами. Такой «прозрачный», проверяемый и динамический уровень регулирования уже значительно превосходит обычную проверку годовых отчетов лицензированных организаций.

Это по сути расширяет логику «песочницы» на реальные рыночные условия. Но масштаб тестирования увеличился, параметры наблюдения расширились, а пространство для ошибок — сократилось.

Регулирование стабильных монет по сути — ответ на вопрос доверия. А доверие никогда не достигается только одним лицензированием.

II. Три ключевых измерения «осторожного постепенного» подхода

Если «наблюдение перед выдачей лицензии» — лишь поверхностное описание регуляторной стратегии, то для понимания ее сути необходимо рассматривать как минимум три взаимосвязанных измерения.

Измерение 1: изоляция рисков и управление рыночной емкостью

Ву Вэйвэнь неоднократно подчеркивал важность «возможностей рынка». Даже при дальнейшем выпуске новых лицензий их количество будет строго ограничено, в зависимости от того, сколько рынок сможет принять и какие новые риски возникнут.

Это очень интересно. Потому что термин «рыночная емкость» в традиционной системе лицензирования практически не используется. В банковской сфере при выдаче лицензий учитывают достаточность капитала, квалификацию акционеров, бизнес-план, но редко задаются вопросом: «Сколько банков может вместить этот рынок?». А свойства стабильных монет определяют, что пути передачи рисков и их распространение существенно отличаются от традиционных финансовых продуктов.

Действительно ли резервные активы эмитента стабильной монеты обеспечивают 100% ликвидностью? Не выйдет ли их дезинтеграция в экстремальных условиях? При массовых изъятиях за короткое время, сможет ли ликвидность через совместные резервы проникнуть в банковскую систему? Любой из этих вопросов, если не получить ясных ответов, увеличит системные риски при расширении числа эмитентов.

Логика регулятора — лучше ограничить проблему в контролируемых рамках, чем позволить рынку «самостоятельно обнаружить» риски. Это не препятствие конкуренции, а типичный макропруденциальный подход. Как иммунная система организма при встрече с новым патогеном сначала посылает небольшие дозы антител для «разведки» и «адаптации», так и регулирование новых инструментов требует такого «иммунного ответа».

Измерение 2: усложнение трансграничной совместимости

В списке подготовительных мероприятий для лицензированных участников, опубликованном Ван Вэйминем, есть важный пункт: при трансграничных сценариях необходимо получить разрешение местных регуляторов.

Это не просто формальность.

Стабильные монеты по своей природе — безграничные активы. Например, стабильная монета юаня, выпущенная на Ethereum, теоретически может свободно циркулировать между пользователями по всему миру с криптокошельками. Это означает, что регуляторы Гонконга должны не только контролировать свою юрисдикцию, но и заранее оценить, какие правовые конфликты могут возникнуть за границей.

Особенно важна ситуация с монетами, привязанными к юаню. Внутренние регуляторы ясно дали понять, что выпуск стабильных монет, привязанных к юаню за границей, требует разрешения центральных органов Китая. Пока заявок на лицензии не поступало, и дальнейшие планы по выдаче таких лицензий будут зависеть от регуляторной ситуации.

Это важное сообщение: развитие «монетного пространства» в Гонконге — не просто рыночный выбор, а совместное регулирование двух юрисдикций, своего рода регуляторная игра.

Ранее, в совместном уведомлении восьми ведомств, было подчеркнуто, что виртуальные валюты внутри страны запрещены, а выпуск стабильных монет — под контролем. В этом контексте любой зарегистрированный в Гонконге проект, привязанный к юаню, должен пройти полный регуляторный процесс в материковом Китае.

Выделение трансграничных лицензий — не создание препятствий, а предотвращение потенциальных конфликтов на начальном этапе. Это дальновидный подход регулятора, который предполагает ответственность за «все жизненные циклы» продукта, а не только за выдачу лицензии.

Измерение 3: глубокий сигнал «управления ожиданиями»

Ву Вэйвэнь особенно подчеркнул: «Управление ожиданиями рынка» — важная задача.

Термин «управление ожиданиями» редко звучит в публичных заявлениях регуляторов. Обычно он относится к коммуникационной стратегии центральных банков, например, к руководствам по будущей политике. Но в контексте стабильных монет в Гонконге он приобретает особое значение.

Регулятор хочет управлять восприятием рынка относительно самой идеи «лицензии на стабильные монеты».

За последние два-три года, с ростом волн Web3, внутри криптоиндустрии сформировалась нарратив — получение лицензии в той или иной стране или регионе — это «билет в будущее». Этот нарратив стимулировал крупные инвестиции в получение лицензий, породил «премии за лицензии» и спекулятивные настроения.

Но регулятор, похоже, хочет сказать рынку: лицензия на стабильную монету — не «финансовая привилегия» для захвата рынка. Это не разовая проверка, а долгосрочная ответственность. Барьеры регулирования — не только при выдаче, а в ежедневной деятельности. После запуска регулятор будет постоянно контролировать деятельность держателей лицензий через инспекции, оценки, встречи с руководством и другие меры.

Это не «один раз и навсегда», а динамическое управление на протяжении всего жизненного цикла. Вот что означает «управление ожиданиями».

III. Тонкое развитие многослойной экосистемы

Возвращаясь к наиболее часто упоминаемому факту в новости: два лицензированных участника используют разные подходы.

Один — HSBC — старейший гонконгский банк, более 150 лет на рынке, планирует к концу 2026 года запустить юаневую стабильную монету и интегрировать ее в два популярных цифровых сервиса: мобильное приложение PayMe и приложение HSBC HK App. Это практически встроит легальную стабильную монету в повседневную платежную сеть сотен тысяч гонконгцев.

Другой — DingPoint Fintech — совместное предприятие, созданное с участием Standard Chartered Bank (Гонконг), Hong Kong Telecom и Anzi Group. Планируется с 2 квартала 2026 года поэтапно выпускать регулируемую юаневую стабильную монету «HKDAP» по модели B2B2C. Три стороны дополняют друг друга: Standard Chartered — опыт в банковском контроле и соблюдении нормативов, Hong Kong Telecom — инфраструктура и доступ к пользователям, Anzi Group — опыт в Web3 и технологиях.

Различия в путях этих двух участников не случайны.

С точки зрения структуры рынка, один — крупный традиционный банк, который идет в стабильные монеты как часть розничных сценариев и для миграции существующих клиентов. Другой — гибридная модель «банк + технологии + Web3», ориентированная на межбанковские расчеты и глубокую интеграцию Web3-native сценариев.

С точки зрения регулирования, параллельное тестирование этих двух путей позволяет регулятору наблюдать за разницей в рисках, защите пользователей и стабильности системы при разных моделях.

Это гораздо важнее, чем одобрение десяти одинаковых лицензий. В конечном итоге, это создает базу для разработки более точных и дифференцированных правил регулирования. Если регулятор никогда не видел, как разные типы стабильных монет работают на практике, как он сможет сформировать правила для разных типов эмитентов?

Гонконг выступает в роли пионера — не просто решая, кто может войти, а через двухлетние песочницы, месячные оценки и будущие долгосрочные мониторинги создает образец, который сможет выдержать проверку временем и стать примером для глобальной регуляторной практики.

Когда мы перечитываем слова Ву Вэйвэня «устойчивый старт, постепенное продвижение», у нас может возникнуть иное ощущение.

Это не отказ от конкуренции, а переосмысление самой идеи конкуренции — победитель в будущем гонконгской экосистемы стабильных монет не тот, кто бежит быстрее, а тот, кто бежит стабильнее, прозрачнее и выдерживает испытания временем.

Для тех, кто все еще ждет вторую волну лицензий, окно не закрыто — только требования перешли от «формального соответствия» к «практическому подтверждению». Для всей индустрии, включая передовые области, такие как токенизация активов, важнее надежная регуляторная инфраструктура, основанная на реальных рыночных данных, чем быстро растущий, но слабый фундамент рынка.

Доверие не имеет быстрых решений — его можно построить только шаг за шагом.