Son on iki yılda, Amerikan borsa hayvan gibi bir güçle etkileyici bir performans sergiledi ve neredeyse kesintisiz olarak şaşırtıcı getiriler sağladı. 2010 yılının Ağustos ayından bu yana, S&P 500 endeksi %487 oranında bir artış gösterdi ve sıradan yatırımcıların servetini göz kamaştırıcı bir zenginliğe dönüştürdü. Belirgin bir geri çekilmenin tek gerçekleştiği zaman 2022'de oldu; o zaman piyasa, Fed'in agresif faiz artırımları ve %10 enflasyon oranı nedeniyle %25 düştü, fakat bu sadece geçici bir sarsıntıydı. 2024 yılına gelindiğinde, piyasa tarihsel zirve noktasına geri döndü ve küresel pandemiyi, kontrolden çıkan enflasyonu ve tarihin en hızlı faiz artırımı döngüsünü kolayca geride bıraktı. Ancak, bu parlak dış görünümün altında bir fırtına büyüyor. Uzmanlar alarm veriyor ve makro temeller ile gizli öngörücü göstergelerin, Amerikan ekonomisinin bir balonun eşiğinde olduğunu gösterdiğini belirtiyor - balonun patlamasına neden olabilecek bir durgunluk kapıda.
Bu makale, 2025'in en son ekonomik göstergelerini, uzman görüşlerini ve sektöre özgü trendleri derinlemesine analiz ederek, piyasa coşkusunun neden hızla uyanık bir gerçekliğe yerini bırakabileceğini ortaya koymaktadır.
Makro Uyarı Sinyalleri: Ne şekilde adlandırılırsa adlandırılsın, hepsi balon.
Buffett göstergesi: Tarihsel zirve için kırmızı bayrak
Piyasa balonunun en belirgin işaretlerinden biri Buffett göstergesidir; bu gösterge, ABD borsa toplam piyasa değerini ülkenin GSYİH'si ile karşılaştırır. Bu gösterge, Warren Buffett tarafından onaylanmış olup, hisse senetlerinin ekonomik çıktıya göre aşırı değerlenip değerlenmediğine dair basit bir ölçüm sunar. 2025 yılı Ağustos ayı itibarıyla, Wilshire 5000 endeksine dayalı Buffett göstergesi, daha önce görülmemiş bir seviyeye, %210'a ulaşmış; bu oran, 2007 büyük durgunluğundan önceki zirve seviyesini geçmekte ve 2000 yılındaki internet balonu zirvesindeki yaklaşık %140'ın çok üzerinde bulunmaktadır.
Bu rakam ciddi bir uyarıdır. Tarihsel olarak, Buffett göstergesi %100'ü aştığında piyasanın aşırı değerlendiği, %150'yi geçtiğinde ise balon alanına girdiği anlamına gelir. %210 seviyesinin, piyasanın şirket kârlarının ve ekonomik büyümenin sınırsız bir hızda sürdürüleceği varsayımıyla fiyatlandırıldığını gösteriyor - bu varsayım ekonomik döngünün kurallarına aykırıdır. Eleştirmenler, teknoloji devleri ve maddi olmayan varlıklar tarafından desteklenen modern ekonominin daha yüksek değerlemeleri sürdürebileceğini düşünebilir. Ancak bu değişiklikler göz önüne alındığında, değerleme seviyeleri tarihsel ortalamanın iki katından fazla ve bu, Wall Street'in coşkusu ile Main Street'in gerçekliği arasında bir kopukluk olduğunu gösteriyor.
CAPE oranı: 150 yıllık bakış açısı
Buffett göstergelerini tamamlayan döngüsel ayarlanmış fiyat/kazanç oranı (CAPE oranı), aynı zamanda Shiller oranı olarak da bilinir, hisse senetlerinin aşırı değerlendirilip değerlendirilmediğini değerlendirmek için on yıllık şirket kârlarını düzleştirir. 2025 yılı Ağustos itibarıyla, CAPE oranı 38.6'ya ulaştı ve bu, 154 yıllık tarihinin ikinci en yüksek noktası olup, yalnızca 2000 yılındaki internet balonu dönemindeki 44.0'dan sonra gelmektedir. Bu gösterge, enflasyonu ayarlayarak ve on yıllık kârları ortalayarak kısa vadeli gürültüyü ortadan kaldırır ve piyasanın gerçek değerlemesini ortaya koyar. 38.6'lık CAPE oranı tarihsel ortalama 17'nin iki katından fazladır ve hisse senedi fiyatlarının ekonomik performansa mükemmel bir beklentiyle neredeyse hata payı bırakmadığını göstermektedir.
CAPE oranının tarihi güvenilirliği, onu göz ardı etmeyi zorlaştırıyor. 150 yılı aşkın bir süre içinde, her zaman büyük piyasa düzeltmelerinden önce aşırı değerlenmeyi doğru bir şekilde işaret etti. Örneğin, 2000 yılında, bu oranın zirvesi S&P 500 endeksinin %50'lik çöküşünü öngördü; 2007'de ise 27'lik bir okuma, Büyük Durgunluk sırasında %57'lik bir düşüşü öngördü. Bugünkü seviyeler, hisse senetlerinin sürdürülebilir olmayan kazanç büyümesine büyük bir umut bağladığını gösteriyor ve ekonomik koşullar kötüleşirse neredeyse hiç manevra alanı kalmadığını işaret ediyor.
Diğer değerleme göstergeleri: Tutarlı temkinli ses
Buffett göstergesi ve CAPE oranı dışında, diğer göstergeler balonun anlatımını daha da artırdı. S&P 500'ün piyasa kazanç oranı tarihsel olarak yüksek seviyelerde, temettü verimi ise tarihsel olarak düşük seviyelere yakın, bu da yatırımcıların düşük gelir getiren yatırımlar için yüksek bir prim ödediklerini gösteriyor. Ayrıca, piyasaların birkaç teknoloji devine - sözde "yedi dev" - bağımlılığı, riskin birkaç on yılın en yüksek seviyelerine çıkmasına neden oldu ve bu, internet çağındaki teknoloji patlamasını hatırlatıyor. Bu göstergeler bir araya geldiğinde, piyasaların temellerinden uzaklaştığını, sürdürülebilir büyüme yerine momentum ve iyimserlik tarafından yönlendirildiğini gösteriyor.
Öngörü İndikatörleri: Temeldeki Çatlaklar
Makro göstergeler aşırı değerleme konusunda yüksek sesle bağırsa da, öncü göstergeler ekonominin baskı altında çöküşe geçtiğini gösteriyor. Bu sinyaller genellikle başlık GSYİH verileri ve şirket kârlarının beklentileri aşmasıyla gizleniyor, ancak bunlar piyasa çöküşüne neden olabilecek bir yavaşlamaya işaret ediyor.
Nakliye durgunluğu: Kömür madenindeki kanaryalar
Taşımacılık ve lojistik sektörü ekonomik faaliyetlerin barometresi olarak kabul edilir ve şu anda tam bir duraklama dönemindedir. 2025 yılının Ağustos ayına kadar, S&P Taşımacılık Seçim Endeksi zirveden %43 oranında düştü, UPS ve FedEx gibi büyük şirketlerin hisse fiyatları ise son yüksek seviyelerinden sırasıyla %62 ve %36 oranında büyük düşüş yaşadı. Bu sadece geçici bir dalgalanma değil, aynı zamanda talep düşüşünün sistematik bir sinyalidir. Tedarik zincirindeki mal taşımacılığındaki azalma, tüketici ve sanayi faaliyetlerinin zayıfladığını göstermekte ve S&P 500 endeksinin tarihî zirveye ulaşmasıyla zıtlık oluşturmaktadır.
FreightWaves'in Craig Fuller, 2025 Nisan'ında, taşımacılık hacminin pandemi döneminin en düşük seviyesine düştüğünü ve sektörün çöküşün eşiğinde olduğunu uyarmıştı. Bu öngörü gerçekleşti ve taşımacılık şirketleri giderek artan iflaslarla karşı karşıya kaldı. Apollo Global Management'in 2025 Nisan'daki "Gönüllü Ticaret Yeniden Ayarlama Yavaşlaması" raporu, 2 Nisan - Trump tarifelerinin yürürlüğe girdiği gün - bu yavaşlamanın katalizörü olduğunu belirtti. Önceden yapılan ithalat geçici olarak yavaşlamayı gizlese de, 2025 Ağustos verileri, liman trafiğinin keskin bir şekilde düştüğünü gösteriyor ve pik sezonunun sona erdiğini doğruluyor. Taşımacılık sektöründeki sıkıntılar, mal ekonomisindeki zayıflığın öncü göstergesi olup, güçlü bir ekonomik toparlanma iddialarını sarsıyor.
Perakende Mücadelesi: Tüketiciler Krizde
Perakende sektörü, başka bir önemli ekonomik sütun da uyarı sinyalleri veriyor. Target'in hisse fiyatı zirveden %61 düşüş gösterdi, 2025'te yalnızca bir yılda %28 geriledi ve bu, tüketici harcamalarında genel bir zayıflığı yansıtıyor. Adidas (%18 düşüş) ve Under Armour (%36 düşüş) gibi diğer perakendeciler de mücadele ediyor, karları yalnızca gümrük vergisi baskısının zirve yaptığı dönemde belirlenen düşük beklentileri zar zor karşılıyor. Tüketici harcamalarının barometresi olan Walmart, yakın zamanda 2025'te bir yavaşlama olacağını uyararak, gümrükle ilgili maliyetleri ve tüketici temkinliğini belirtti.
Tüketici harcamaları, ABD GSYİH'sinin yaklaşık %70'ini oluşturmaktadır ve şu anda baskı altındadır. Michigan Üniversitesi'nin tüketici güven endeksi, Mart 2025'te 57.9'a düşerek %10.5'lik bir aylık düşüş yaşadı ve güvenin azalmakta olduğunu gösteriyor. Perakende satışlar yıllık bazda artış göstermesine rağmen, 2024 Aralık ile 2025 Ocak arasında neredeyse %1 oranında düşüş yaşadı ve bu düşüş, ekonomistlerin beklentilerini aştı. Talep zayıflığı ve iflasların artması - 2025'te ABD'deki iflas sayısının 14 yılın en yüksek noktasına ulaşması - tüketicilerin enflasyon ve politika belirsizliği nedeniyle zor durumda olduğunu göstermektedir.
Gümrük dalgalanması: Politika kaynaklı şoklar
2025 yılı başında Başkan Trump tarafından uygulanan gümrük vergileri, Kanada, Çin ve Meksika'yı hedef alarak misilleme önlemlerine neden oldu, tedarik zincirlerini sarstı ve maliyetleri artırdı. Atlanta Federal Rezerv Bankası'nın GDPNow modeli, 2025'in ilk çeyreğinde GSYİH'nın yıllık %2,8 azalarak 2024'ün dördüncü çeyreğindeki %2,3'lük büyümenin zıttı olacağını tahmin ediyor. Morningstar'ın 2025'in üçüncü çeyrek görünümünde, gümrük vergilerinin 2025-2026 dönemindeki reel GSYİH büyüme tahminini %0,7 azalttığı, aynı dönemde enflasyon tahmininin ise %1,6 artış gösterdiği belirtiliyor.
Gümrük vergileri piyasa dalgalanmalarını da artırdı. S&P 500 Endeksi, 2025 Mart'ına kadar seçim sonrası kazançlarının tamamını sildi ve 19 Şubat'tan bu yana 3.3 trilyon dolar değer kaybetti. Dow Jones Sanayi Ortalaması bir gecede 600 pundan fazla düştü ve dolar üç ayın en düşük seviyesine geriledi; çünkü yatırımcılar ekonomik zayıflığa hazırlık yapıyor. Bu tür rahatsızlıklar, politika belirsizliğinin ekonomik kırılganlığı nasıl büyüttüğünü ve zaten değerlenmiş olan piyasayı nasıl uçurumun kenarına ittiğini vurguluyor.
Uzman Sesi: Endişeli Korolar
Ekonomistler ve stratejistler, durgunluk riski konusunda giderek daha açık bir şekilde uyarıyorlar. B. Riley Varlık Yönetimi'nden Paul Dietrich, değerlemeler normalleşirse ve durgunluk gelirse, S&P 500 endeksinin %48-49 oranında düşebileceği konusunda uyarıda bulundu; Buffett göstergesi %180'in üzerindeki okumaları ve diğer aşırı değerlenmiş göstergeleri belirtti. Moody's Analytics, ekonominin "durgunluk eşiğinde" olduğunu düşünüyor ve bunun gümrük tarifeleri ve kısıtlayıcı göç politikaları nedeniyle stagflasyona yol açtığını ifade ediyor. Polymarket tüccarları, 2025'te durgunluk olasılığını %40 olarak tahmin ediyor; bu, bir ay önceki %20'ye kıyasla bir artış ve piyasanın giderek artan huzursuzluğunu yansıtıyor.
Toplantı Komitesinin Lider Ekonomik Göstergesi (LEI) artık yaklaşan bir durgunluğu öngörmemekle birlikte, hâlâ düşüşte ve 2025 Ocak'ta %0.3 azalarak 101.5'e geriledi. Ancak, LEI'nin altı aylık yıllık değişimi daralmış durumda ve bu, ekonomik bir yavaşlama olduğunu fakat hemen bir çöküş olmadığını gösteriyor. JPMorgan, yıl sonuna kadar durgunluk olasılığını %35-45 olarak tahmin ederken, Goldman Sachs bunu %15-20 olarak tahmin ediyor. Bu farklı tahminler, iş gücü piyasası (2025 Temmuz işsizlik oranı %4.2 gibi) gibi alanlarda dayanıklılığı ancak tüketici güveni ve nakliye gibi alanlarda artan zayıflığı yansıtan karışık sinyalleri ortaya koyuyor.
Karşı Argüman: Bu sefer farklı mı?
Büyüme teorisinin şüphecileri, ekonominin köklü bir değişim geçirdiğini düşünüyor. Teknoloji devlerinin hakimiyeti ve yüksek kâr marjları ile küresel etkileri, yüksek değerlemeleri haklı çıkarabilir. Yapay zeka destekli verimlilik artışı ve hizmet odaklı ekonomi, bazı X gönderilerinin önerdiği gibi büyümeyi sürekli olarak destekleyebilir. Ayrıca, işgücü piyasası nispeten güçlü kalmaya devam ediyor, iş boşlukları istikrarlı ve 2025 Şubat'taki Sahm durgunluk göstergesi 0.27, durgunluk sinyali veren 0.50 eşiğinin altında.
Konut piyasası da dayanıklılık göstermektedir. 2025 yılının ilk çeyreğinde konut fiyatları yıllık bazda %4 artış göstermiştir, bu da durgunluk öncesi konut fiyatlarının düşüş eğilimini çiğnemektedir. Fed, 2025 yılının üçüncü çeyreğinde faiz indirimine gidebileceğini ima etti - Morningstar, 2028 yılına kadar on yıllık Hazine bonosu getirisinin %3.25'e düşmesini bekliyor - bu da büyümeyi daha da teşvik edebilir. Bu faktörler, ekonominin çöküşten kaçınabileceğini ve değerlemelerin yeni bir normu yansıttığını, bir balon değil.
Ancak, bu argümanlar tarihsel verilerin baskısı altında zayıf kalıyor. CAPE oranının 150 yıllık kaydı ve Buffett göstergesinin 50 yıllık tutarlılığı inkar edilemez. Teknoloji odaklı büyümenin daha yüksek değerlemeler için bir gerekçe sağladığı durumda bile, %210'luk Buffett göstergesi ve 38.6'lık CAPE oranının aşırı seviyeleri hemen hemen hata payı bırakmıyor. Nakliye duraklaması, perakende sıkıntısı ve gümrük tarifelerinin neden olduğu dalgalanmalar soyut göstergeler değil, ekonomik zorlukların somut işaretleridir ve daha geniş bir duraklamayı tetikleyebilir.
Gelecek Vizyonu: 2025 Kışı ve Sonrası
2025 kışına girerken, Amerikan ekonomisi bir kavşakta duruyor. Makro temeller - Buffett göstergesi %210, CAPE oranı 38.6 - balon alarmı veriyor, ancak taşıma, perakende ve iflas gibi öngörücü göstergeler ekonominin uçurumun kenarında sallandığını gösteriyor. S&P 500 endeksinin 2025'teki %2.1'lik düşüşü, daha derin bir kırılganlığı gizliyor; lojistik ve perakende gibi sektörler zor durumda. Gümrük vergileri, politik belirsizlik ve tüketici güvenindeki düşüş bu riskleri artırıyor ve yıl boyunca GSYİH büyümesinin sadece %1.7-2.4 olması bekleniyor.
Gelecek birkaç ay kritik öneme sahip. Eğer nakliye iflasları hızlanır, perakende kârları hayal kırıklığı yaratır veya tüketici harcamaları çökerse, piyasanın aşırı değerlenmesi hızla yok olabilir. Dietrich'in öngördüğü gibi, S&P 500 endeksinin %48-%49 oranında çöküşü, trilyonlarca dolarlık serveti silip süpürecek ve değerlemeyi tarihsel standartlara geri çekecek. Öte yandan, ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimleri veya ticaret gerginliklerinin azalması, kaçınılmaz çöküşü ertelemeye yardımcı olabilir. Ancak tarih, balonların nazikçe sönmeyeceğini göstermektedir - bir kez patladığında, sonuçlar hızlı ve ciddi olacaktır.
Sonuç: Kaçınılmaz olan için hazırlıklı olun
Amerikan borsa tarihinin altın çağı olağanüstü bir yolculuktu, ancak balonun belirtileri artık göz ardı edilemez. Buffett göstergesi ve CAPE oranı, on yıllık veri desteğiyle, tarihsel olarak aşırı değerlendiğini gösteriyor. Nakliye çöküşü, perakende sıkıntısı ve gümrük tarifelerinin neden olduğu dalgalanma gibi ileriye dönük göstergeler, ekonominin kenarındaki çöküşü ortaya koyuyor. İyimserler yumuşak bir inişe umut bağlasa da, Wall Street'in zirvesi ile ana caddelerin mücadelesi arasındaki uyumsuzluk belirgin. Yatırımcılar bu uyarılara önem vermeli, portföylerini çeşitlendirmeli ve çalkantıya hazırlıklı olmalıdır. 2025 kışı, altın çağın sonunu veya acı bir tasfiyenin başlangıcını işaret edebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Zamanlayıcı bomba: 2025 ABD ekonomik balonunu analiz etme
Giriş: Altın Çağın Karşılaştığı Tehditler
Son on iki yılda, Amerikan borsa hayvan gibi bir güçle etkileyici bir performans sergiledi ve neredeyse kesintisiz olarak şaşırtıcı getiriler sağladı. 2010 yılının Ağustos ayından bu yana, S&P 500 endeksi %487 oranında bir artış gösterdi ve sıradan yatırımcıların servetini göz kamaştırıcı bir zenginliğe dönüştürdü. Belirgin bir geri çekilmenin tek gerçekleştiği zaman 2022'de oldu; o zaman piyasa, Fed'in agresif faiz artırımları ve %10 enflasyon oranı nedeniyle %25 düştü, fakat bu sadece geçici bir sarsıntıydı. 2024 yılına gelindiğinde, piyasa tarihsel zirve noktasına geri döndü ve küresel pandemiyi, kontrolden çıkan enflasyonu ve tarihin en hızlı faiz artırımı döngüsünü kolayca geride bıraktı. Ancak, bu parlak dış görünümün altında bir fırtına büyüyor. Uzmanlar alarm veriyor ve makro temeller ile gizli öngörücü göstergelerin, Amerikan ekonomisinin bir balonun eşiğinde olduğunu gösterdiğini belirtiyor - balonun patlamasına neden olabilecek bir durgunluk kapıda.
Bu makale, 2025'in en son ekonomik göstergelerini, uzman görüşlerini ve sektöre özgü trendleri derinlemesine analiz ederek, piyasa coşkusunun neden hızla uyanık bir gerçekliğe yerini bırakabileceğini ortaya koymaktadır.
Makro Uyarı Sinyalleri: Ne şekilde adlandırılırsa adlandırılsın, hepsi balon.
Buffett göstergesi: Tarihsel zirve için kırmızı bayrak
Piyasa balonunun en belirgin işaretlerinden biri Buffett göstergesidir; bu gösterge, ABD borsa toplam piyasa değerini ülkenin GSYİH'si ile karşılaştırır. Bu gösterge, Warren Buffett tarafından onaylanmış olup, hisse senetlerinin ekonomik çıktıya göre aşırı değerlenip değerlenmediğine dair basit bir ölçüm sunar. 2025 yılı Ağustos ayı itibarıyla, Wilshire 5000 endeksine dayalı Buffett göstergesi, daha önce görülmemiş bir seviyeye, %210'a ulaşmış; bu oran, 2007 büyük durgunluğundan önceki zirve seviyesini geçmekte ve 2000 yılındaki internet balonu zirvesindeki yaklaşık %140'ın çok üzerinde bulunmaktadır.
Bu rakam ciddi bir uyarıdır. Tarihsel olarak, Buffett göstergesi %100'ü aştığında piyasanın aşırı değerlendiği, %150'yi geçtiğinde ise balon alanına girdiği anlamına gelir. %210 seviyesinin, piyasanın şirket kârlarının ve ekonomik büyümenin sınırsız bir hızda sürdürüleceği varsayımıyla fiyatlandırıldığını gösteriyor - bu varsayım ekonomik döngünün kurallarına aykırıdır. Eleştirmenler, teknoloji devleri ve maddi olmayan varlıklar tarafından desteklenen modern ekonominin daha yüksek değerlemeleri sürdürebileceğini düşünebilir. Ancak bu değişiklikler göz önüne alındığında, değerleme seviyeleri tarihsel ortalamanın iki katından fazla ve bu, Wall Street'in coşkusu ile Main Street'in gerçekliği arasında bir kopukluk olduğunu gösteriyor.
CAPE oranı: 150 yıllık bakış açısı
Buffett göstergelerini tamamlayan döngüsel ayarlanmış fiyat/kazanç oranı (CAPE oranı), aynı zamanda Shiller oranı olarak da bilinir, hisse senetlerinin aşırı değerlendirilip değerlendirilmediğini değerlendirmek için on yıllık şirket kârlarını düzleştirir. 2025 yılı Ağustos itibarıyla, CAPE oranı 38.6'ya ulaştı ve bu, 154 yıllık tarihinin ikinci en yüksek noktası olup, yalnızca 2000 yılındaki internet balonu dönemindeki 44.0'dan sonra gelmektedir. Bu gösterge, enflasyonu ayarlayarak ve on yıllık kârları ortalayarak kısa vadeli gürültüyü ortadan kaldırır ve piyasanın gerçek değerlemesini ortaya koyar. 38.6'lık CAPE oranı tarihsel ortalama 17'nin iki katından fazladır ve hisse senedi fiyatlarının ekonomik performansa mükemmel bir beklentiyle neredeyse hata payı bırakmadığını göstermektedir.
CAPE oranının tarihi güvenilirliği, onu göz ardı etmeyi zorlaştırıyor. 150 yılı aşkın bir süre içinde, her zaman büyük piyasa düzeltmelerinden önce aşırı değerlenmeyi doğru bir şekilde işaret etti. Örneğin, 2000 yılında, bu oranın zirvesi S&P 500 endeksinin %50'lik çöküşünü öngördü; 2007'de ise 27'lik bir okuma, Büyük Durgunluk sırasında %57'lik bir düşüşü öngördü. Bugünkü seviyeler, hisse senetlerinin sürdürülebilir olmayan kazanç büyümesine büyük bir umut bağladığını gösteriyor ve ekonomik koşullar kötüleşirse neredeyse hiç manevra alanı kalmadığını işaret ediyor.
Diğer değerleme göstergeleri: Tutarlı temkinli ses
Buffett göstergesi ve CAPE oranı dışında, diğer göstergeler balonun anlatımını daha da artırdı. S&P 500'ün piyasa kazanç oranı tarihsel olarak yüksek seviyelerde, temettü verimi ise tarihsel olarak düşük seviyelere yakın, bu da yatırımcıların düşük gelir getiren yatırımlar için yüksek bir prim ödediklerini gösteriyor. Ayrıca, piyasaların birkaç teknoloji devine - sözde "yedi dev" - bağımlılığı, riskin birkaç on yılın en yüksek seviyelerine çıkmasına neden oldu ve bu, internet çağındaki teknoloji patlamasını hatırlatıyor. Bu göstergeler bir araya geldiğinde, piyasaların temellerinden uzaklaştığını, sürdürülebilir büyüme yerine momentum ve iyimserlik tarafından yönlendirildiğini gösteriyor.
Öngörü İndikatörleri: Temeldeki Çatlaklar
Makro göstergeler aşırı değerleme konusunda yüksek sesle bağırsa da, öncü göstergeler ekonominin baskı altında çöküşe geçtiğini gösteriyor. Bu sinyaller genellikle başlık GSYİH verileri ve şirket kârlarının beklentileri aşmasıyla gizleniyor, ancak bunlar piyasa çöküşüne neden olabilecek bir yavaşlamaya işaret ediyor.
Nakliye durgunluğu: Kömür madenindeki kanaryalar
Taşımacılık ve lojistik sektörü ekonomik faaliyetlerin barometresi olarak kabul edilir ve şu anda tam bir duraklama dönemindedir. 2025 yılının Ağustos ayına kadar, S&P Taşımacılık Seçim Endeksi zirveden %43 oranında düştü, UPS ve FedEx gibi büyük şirketlerin hisse fiyatları ise son yüksek seviyelerinden sırasıyla %62 ve %36 oranında büyük düşüş yaşadı. Bu sadece geçici bir dalgalanma değil, aynı zamanda talep düşüşünün sistematik bir sinyalidir. Tedarik zincirindeki mal taşımacılığındaki azalma, tüketici ve sanayi faaliyetlerinin zayıfladığını göstermekte ve S&P 500 endeksinin tarihî zirveye ulaşmasıyla zıtlık oluşturmaktadır.
FreightWaves'in Craig Fuller, 2025 Nisan'ında, taşımacılık hacminin pandemi döneminin en düşük seviyesine düştüğünü ve sektörün çöküşün eşiğinde olduğunu uyarmıştı. Bu öngörü gerçekleşti ve taşımacılık şirketleri giderek artan iflaslarla karşı karşıya kaldı. Apollo Global Management'in 2025 Nisan'daki "Gönüllü Ticaret Yeniden Ayarlama Yavaşlaması" raporu, 2 Nisan - Trump tarifelerinin yürürlüğe girdiği gün - bu yavaşlamanın katalizörü olduğunu belirtti. Önceden yapılan ithalat geçici olarak yavaşlamayı gizlese de, 2025 Ağustos verileri, liman trafiğinin keskin bir şekilde düştüğünü gösteriyor ve pik sezonunun sona erdiğini doğruluyor. Taşımacılık sektöründeki sıkıntılar, mal ekonomisindeki zayıflığın öncü göstergesi olup, güçlü bir ekonomik toparlanma iddialarını sarsıyor.
Perakende Mücadelesi: Tüketiciler Krizde
Perakende sektörü, başka bir önemli ekonomik sütun da uyarı sinyalleri veriyor. Target'in hisse fiyatı zirveden %61 düşüş gösterdi, 2025'te yalnızca bir yılda %28 geriledi ve bu, tüketici harcamalarında genel bir zayıflığı yansıtıyor. Adidas (%18 düşüş) ve Under Armour (%36 düşüş) gibi diğer perakendeciler de mücadele ediyor, karları yalnızca gümrük vergisi baskısının zirve yaptığı dönemde belirlenen düşük beklentileri zar zor karşılıyor. Tüketici harcamalarının barometresi olan Walmart, yakın zamanda 2025'te bir yavaşlama olacağını uyararak, gümrükle ilgili maliyetleri ve tüketici temkinliğini belirtti.
Tüketici harcamaları, ABD GSYİH'sinin yaklaşık %70'ini oluşturmaktadır ve şu anda baskı altındadır. Michigan Üniversitesi'nin tüketici güven endeksi, Mart 2025'te 57.9'a düşerek %10.5'lik bir aylık düşüş yaşadı ve güvenin azalmakta olduğunu gösteriyor. Perakende satışlar yıllık bazda artış göstermesine rağmen, 2024 Aralık ile 2025 Ocak arasında neredeyse %1 oranında düşüş yaşadı ve bu düşüş, ekonomistlerin beklentilerini aştı. Talep zayıflığı ve iflasların artması - 2025'te ABD'deki iflas sayısının 14 yılın en yüksek noktasına ulaşması - tüketicilerin enflasyon ve politika belirsizliği nedeniyle zor durumda olduğunu göstermektedir.
Gümrük dalgalanması: Politika kaynaklı şoklar
2025 yılı başında Başkan Trump tarafından uygulanan gümrük vergileri, Kanada, Çin ve Meksika'yı hedef alarak misilleme önlemlerine neden oldu, tedarik zincirlerini sarstı ve maliyetleri artırdı. Atlanta Federal Rezerv Bankası'nın GDPNow modeli, 2025'in ilk çeyreğinde GSYİH'nın yıllık %2,8 azalarak 2024'ün dördüncü çeyreğindeki %2,3'lük büyümenin zıttı olacağını tahmin ediyor. Morningstar'ın 2025'in üçüncü çeyrek görünümünde, gümrük vergilerinin 2025-2026 dönemindeki reel GSYİH büyüme tahminini %0,7 azalttığı, aynı dönemde enflasyon tahmininin ise %1,6 artış gösterdiği belirtiliyor.
Gümrük vergileri piyasa dalgalanmalarını da artırdı. S&P 500 Endeksi, 2025 Mart'ına kadar seçim sonrası kazançlarının tamamını sildi ve 19 Şubat'tan bu yana 3.3 trilyon dolar değer kaybetti. Dow Jones Sanayi Ortalaması bir gecede 600 pundan fazla düştü ve dolar üç ayın en düşük seviyesine geriledi; çünkü yatırımcılar ekonomik zayıflığa hazırlık yapıyor. Bu tür rahatsızlıklar, politika belirsizliğinin ekonomik kırılganlığı nasıl büyüttüğünü ve zaten değerlenmiş olan piyasayı nasıl uçurumun kenarına ittiğini vurguluyor.
Uzman Sesi: Endişeli Korolar
Ekonomistler ve stratejistler, durgunluk riski konusunda giderek daha açık bir şekilde uyarıyorlar. B. Riley Varlık Yönetimi'nden Paul Dietrich, değerlemeler normalleşirse ve durgunluk gelirse, S&P 500 endeksinin %48-49 oranında düşebileceği konusunda uyarıda bulundu; Buffett göstergesi %180'in üzerindeki okumaları ve diğer aşırı değerlenmiş göstergeleri belirtti. Moody's Analytics, ekonominin "durgunluk eşiğinde" olduğunu düşünüyor ve bunun gümrük tarifeleri ve kısıtlayıcı göç politikaları nedeniyle stagflasyona yol açtığını ifade ediyor. Polymarket tüccarları, 2025'te durgunluk olasılığını %40 olarak tahmin ediyor; bu, bir ay önceki %20'ye kıyasla bir artış ve piyasanın giderek artan huzursuzluğunu yansıtıyor.
Toplantı Komitesinin Lider Ekonomik Göstergesi (LEI) artık yaklaşan bir durgunluğu öngörmemekle birlikte, hâlâ düşüşte ve 2025 Ocak'ta %0.3 azalarak 101.5'e geriledi. Ancak, LEI'nin altı aylık yıllık değişimi daralmış durumda ve bu, ekonomik bir yavaşlama olduğunu fakat hemen bir çöküş olmadığını gösteriyor. JPMorgan, yıl sonuna kadar durgunluk olasılığını %35-45 olarak tahmin ederken, Goldman Sachs bunu %15-20 olarak tahmin ediyor. Bu farklı tahminler, iş gücü piyasası (2025 Temmuz işsizlik oranı %4.2 gibi) gibi alanlarda dayanıklılığı ancak tüketici güveni ve nakliye gibi alanlarda artan zayıflığı yansıtan karışık sinyalleri ortaya koyuyor.
Karşı Argüman: Bu sefer farklı mı?
Büyüme teorisinin şüphecileri, ekonominin köklü bir değişim geçirdiğini düşünüyor. Teknoloji devlerinin hakimiyeti ve yüksek kâr marjları ile küresel etkileri, yüksek değerlemeleri haklı çıkarabilir. Yapay zeka destekli verimlilik artışı ve hizmet odaklı ekonomi, bazı X gönderilerinin önerdiği gibi büyümeyi sürekli olarak destekleyebilir. Ayrıca, işgücü piyasası nispeten güçlü kalmaya devam ediyor, iş boşlukları istikrarlı ve 2025 Şubat'taki Sahm durgunluk göstergesi 0.27, durgunluk sinyali veren 0.50 eşiğinin altında.
Konut piyasası da dayanıklılık göstermektedir. 2025 yılının ilk çeyreğinde konut fiyatları yıllık bazda %4 artış göstermiştir, bu da durgunluk öncesi konut fiyatlarının düşüş eğilimini çiğnemektedir. Fed, 2025 yılının üçüncü çeyreğinde faiz indirimine gidebileceğini ima etti - Morningstar, 2028 yılına kadar on yıllık Hazine bonosu getirisinin %3.25'e düşmesini bekliyor - bu da büyümeyi daha da teşvik edebilir. Bu faktörler, ekonominin çöküşten kaçınabileceğini ve değerlemelerin yeni bir normu yansıttığını, bir balon değil.
Ancak, bu argümanlar tarihsel verilerin baskısı altında zayıf kalıyor. CAPE oranının 150 yıllık kaydı ve Buffett göstergesinin 50 yıllık tutarlılığı inkar edilemez. Teknoloji odaklı büyümenin daha yüksek değerlemeler için bir gerekçe sağladığı durumda bile, %210'luk Buffett göstergesi ve 38.6'lık CAPE oranının aşırı seviyeleri hemen hemen hata payı bırakmıyor. Nakliye duraklaması, perakende sıkıntısı ve gümrük tarifelerinin neden olduğu dalgalanmalar soyut göstergeler değil, ekonomik zorlukların somut işaretleridir ve daha geniş bir duraklamayı tetikleyebilir.
Gelecek Vizyonu: 2025 Kışı ve Sonrası
2025 kışına girerken, Amerikan ekonomisi bir kavşakta duruyor. Makro temeller - Buffett göstergesi %210, CAPE oranı 38.6 - balon alarmı veriyor, ancak taşıma, perakende ve iflas gibi öngörücü göstergeler ekonominin uçurumun kenarında sallandığını gösteriyor. S&P 500 endeksinin 2025'teki %2.1'lik düşüşü, daha derin bir kırılganlığı gizliyor; lojistik ve perakende gibi sektörler zor durumda. Gümrük vergileri, politik belirsizlik ve tüketici güvenindeki düşüş bu riskleri artırıyor ve yıl boyunca GSYİH büyümesinin sadece %1.7-2.4 olması bekleniyor.
Gelecek birkaç ay kritik öneme sahip. Eğer nakliye iflasları hızlanır, perakende kârları hayal kırıklığı yaratır veya tüketici harcamaları çökerse, piyasanın aşırı değerlenmesi hızla yok olabilir. Dietrich'in öngördüğü gibi, S&P 500 endeksinin %48-%49 oranında çöküşü, trilyonlarca dolarlık serveti silip süpürecek ve değerlemeyi tarihsel standartlara geri çekecek. Öte yandan, ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimleri veya ticaret gerginliklerinin azalması, kaçınılmaz çöküşü ertelemeye yardımcı olabilir. Ancak tarih, balonların nazikçe sönmeyeceğini göstermektedir - bir kez patladığında, sonuçlar hızlı ve ciddi olacaktır.
Sonuç: Kaçınılmaz olan için hazırlıklı olun
Amerikan borsa tarihinin altın çağı olağanüstü bir yolculuktu, ancak balonun belirtileri artık göz ardı edilemez. Buffett göstergesi ve CAPE oranı, on yıllık veri desteğiyle, tarihsel olarak aşırı değerlendiğini gösteriyor. Nakliye çöküşü, perakende sıkıntısı ve gümrük tarifelerinin neden olduğu dalgalanma gibi ileriye dönük göstergeler, ekonominin kenarındaki çöküşü ortaya koyuyor. İyimserler yumuşak bir inişe umut bağlasa da, Wall Street'in zirvesi ile ana caddelerin mücadelesi arasındaki uyumsuzluk belirgin. Yatırımcılar bu uyarılara önem vermeli, portföylerini çeşitlendirmeli ve çalkantıya hazırlıklı olmalıdır. 2025 kışı, altın çağın sonunu veya acı bir tasfiyenin başlangıcını işaret edebilir.