Ethena'nın İş Ağı Analizi: %80 Büyük Düşüşten Sonra Ribaund, ENA Alınır mı?

Ethena, bu döngüdeki nadir fenomenik DeFi projelerinden biridir, token'ı piyasaya çıktıktan sonra dolaşım değeri bir ara 2 milyar doları aştı. Ancak bu yılın Nisan ayından itibaren, token fiyatı hızla düştü, dolaşım değeri en fazla %80 geri çekildi, token fiyatı ise en fazla %87 geri çekildi.

Eylül ayına girdikten sonra, Ethena çeşitli projelerle olan işbirliği hızını artırdı, USDE'nin kullanım alanlarını genişletti, stablecoin ölçeği de dipten yükselmeye başladı, dolaşımdaki piyasa değeri Eylül ayındaki en düşük 400 milyon dolardan şu anda yaklaşık 1 milyar dolara yükseldi.

Bu makale aşağıdaki üç soruya odaklanacaktır:

1. Mevcut iş seviyesi: Ethena'nın mevcut temel iş göstergeleri, ölçek, gelir, toplam maliyet ve gerçek kâr seviyesi.
2. Gelecek İş Görünümü: Ethena'nın Beklenen Anlatısı ve Gelecek Gelişimi
3. Değerleme seviyeleri: Şu anda ENA'nın fiyatı düşük değerlenmiş bir vuruş bölgesinde mi?

1. İş Seviyesi: Ethena'nın mevcut çekirdek iş durumu

1.1 Ethena'nın iş modeli

Ethena'nın iş konumu, MakerDAO, Frax, crvUSD gibi aynı stabilcoin alanında yer alan "doğal gelir"e sahip bir sentetik dolar projesidir. İş modeli temelde şudur:

1. Fon toplamak, borç ihraç etmek ( stabilcoin ), projenin bilançosunu genişletmek
2. Toplanan fonları finansal işlemler için kullanmak, finansal kazanç elde etmek

Projelerin işletme fonlarının elde ettiği kazançlar, toplanan fonlar ve projeyi yürütmek için ödenen toplam maliyetlerden yüksek olduğunda, proje kârlıdır.

1.2 Ethena'nın temel iş verileri

1.2.1 USDE发行规模和分布

USDE'nin发行规模 2024 yılının Temmuz başında 36.1 milyar yeni bir zirveye ulaştıktan sonra sürekli olarak geri çekildi, şu anda 27.2 milyar. Bunun %64'ü staking durumunda, şu anki staking yıllık getiri oranı %13.

USDE sadece Ethereum ana ağında değil, aynı zamanda birçok L2 ve L1 üzerinde de genişliyor. Şu anda diğer zincirlerde çıkarılan USDE'nin büyüklüğü 2.26 milyon ve toplamın yaklaşık %8.3'ünü oluşturuyor.

Bybit, Ethena'nın yatırımcısı ve önemli bir işbirliği platformu olarak, USDE'nin en büyük saklayıcılarından biridir ve şu anda 263 milyon USDE'ye sahiptir.

1.2.2 Protokol Geliri ve Temel Varlık Dağılımı

Ethena'nın mevcut protokol gelir kaynakları üçtür:

1. Temel varlıklardan temin edilen ETH gelirleri
2. Türev ürünlerden gelen hedge arbitrajından elde edilen finansman oranı ve baz gelir
3. Yatırım getirisi: Stabil coin şeklinde tutarak, mevduat faizi veya teşvik desteği elde etme

Token Terminal verilerine göre, Ethena son bir ayda gelirlerini geçen ayın dip seviyesinden çıkardı, Ekim ayındaki protokol geliri 10.63 milyon dolar olup, bir önceki aya göre %84.5 artış gösterdi.

Ethena'nın alt varlıklarına bakıldığında, %52'si BTC arbitraj pozisyonu, %21'i ETH arbitraj pozisyonu, %11'i ETH staking varlık arbitraj pozisyonu ve kalan %16'sı stabilcoin.

1.2.3 Ethena'nın protokol harcamaları ve kar seviyeleri

Ethena'nın protokol harcamaları iki kategoriye ayrılır:

1. Mali harcamalar: USDE ile ödeme, ödeme alıcısı USDE'nin teminat verenleri.
2. Pazarlama harcamaları: ENA tokeni ile ödeme, Ethena'nın çeşitli büyüme etkinliklerine katılan kullanıcılara yapılır.

Ekim ayının sonuna kadar, Ethena'nın bu yılki toplam protokol harcaması yaklaşık olarak:

• Finansal harcama: 8164.7 milyon dolar
• Pazarlama harcamaları: 9.1 milyar dolar ( Eylül sonrası potansiyel harcamalar hariç )

Aynı dönemdeki anlaşma toplam geliri 124 milyon dolardı.

Yani, Ethena'nın bu yıl Ekim ayı sonuna kadar net zararı 868 milyon dolara ulaşmış durumda. Bu, USDE'nin piyasa değerinin bir yıl içinde 2.7 milyar dolara ulaşmasının bedeli.

2. Gelecek İş Görünümü: Ethena'nın Beklentileri ve Gelecek Gelişimi

Ethena'nın önümüzdeki birkaç ay ile bir yıl içinde beklenen hikayeleri şunlardır:

1. Trump'un göreve gelmesi beklentisinin artması ve Cumhuriyetçi Parti'nin zaferiyle birlikte, kripto para piyasası ısınarak BTC ve ETH'nin sürekli arbitraj getirisi ve ölçeğini artırdı, Ethena'nın protokol gelirini artırdı.
2. Ethena ekosisteminde daha fazla proje ortaya çıkıyor, ENA'nın airdrop gelirini artırıyor.
3. Ethena kendi kendine işletilen blok zinciri (public chain) faaliyete geçti, bu ENA'ya dikkat ve staking gibi nominal senaryolar getirdi.

Ancak, Ethena için en önemli olan, USDE'nin daha fazla önde gelen CEX tarafından teminat ve ticaret varlığı olarak kabul edilmesidir. Şu anda Bybit, Ethena ile derin bir iş birliği yapmış durumda, ancak Coinbase, Binance ve OKX'in USDE'yi destekleme olasılığı pek yüksek değil.

3. Değerleme Seviyesi: Şu anda ENA'nın fiyatı düşük değerlenmiş bir vuruş bölgesinde mi?

3.1 Nitelik Analizi

Gelecek birkaç ay içinde ENA token fiyatını olumlu etkileyen faktörler şunlardır:

• Kripto pazarındaki 反弹 ile gelen arbitraj kazançları artıyor
• SOL'u temel varlık olarak dahil ederek, SOL ekosisteminin dikkatini çekmek
• Ethena ekosisteminde daha fazla proje ortaya çıkıyor, daha fazla airdrop getiriyor.
• Projenin, bir sonraki büyük ENA kilidinin açılmasından önce fiyatı artırma motivasyonu var.

Şu anda ENA tokeninin değerine olumsuz etki eden faktörler şunlardır:

• ENA'nın gerçek para kazanç dağılımı eksik
• Ethena projesinin gerçek kar durumu iyi değil, büyük sübvansiyonlar net kayıplara neden oldu.
• ENA önümüzdeki altı ayda büyük enflasyon baskısı ile karşı karşıya.

3.2 nicel karşılaştırma

Ethena'yı stabilcoin lider projesi MakerDAO ile karşılaştırıyoruz:

MakerDAO ile karşılaştırıldığında, Ethena'nın ENA token'ı hem protokol gelirleri hem de kâr açısından mevcut fiyatı ile maliyet etkinliğine sahip değildir.

Özet

Ethena hâlâ büyük zarar aşamasında ve değeri MakerDAO ile karşılaştırıldığında düşük değil. Ancak Ethena, diğer projelerden daha cesur bir şekilde güçlü bir iş geliştirme yeteneği sergiledi.

Hızlı ölçeklenme ve daha fazla proje benimseme, ENA token fiyatını artırarak bir yükseliş sarmalı oluşturabilir. Ancak bu tür projeler bir eşik noktasına ulaşacak ve insanlar projenin büyümesinin token sübvansiyonları ile desteklendiğini fark etmeye başlayacak.

Belirgin Lindy etkisine sahip bir ürün olarak, Ethena ve USDE'nin ürün mimarisinin istikrarını ve sübvansiyonların azalmasının ardından hayatta kalma yeteneklerini doğrulamak için daha fazla zamana ihtiyacı var.