Ліквідність: реконструкція розподілу фінансової влади

На фінансових ринках роздрібні інвестори часто сприймаються як пасивні учасники, які підхоплюють вихід інституційних інвесторів. Ця асиметрія є ще більш помітною в сфері криптовалют, де механізми маркет-мейкерів централізованих бірж та торгівля в темних пуллах посилюють інформаційний розрив. Однак, з розвитком децентралізованих бірж, нові типи DEX, такі як dYdX та Antarctic, завдяки інноваціям у механізмах, перетворюють розподіл влади ліквідності. У цій статті буде проаналізовано, як відмінні DEX реалізують ефективну ізоляцію ліквідності роздрібних та інституційних учасників з точки зору технічної архітектури, механізмів стимулювання та моделей управління.

Ліквідність: від пасивного承担 до реконструкції влади

Традиційні DEX-и стикаються з проблемою ліквідності

У ранніх моделях AMM ризик зворотного вибору для роздрібних постачальників ліквідності був помітним. Наприклад, в одному відомому DEX, хоча його концентрований дизайн ліквідності підвищив капітальну ефективність, дані показують, що середня позиція роздрібних LP становить лише 29 тисяч доларів, в основному зосереджена в маленьких пулах; в той час як професійні установи домінують у великих торгових пулах із середньою позицією в 3,7 мільйона доларів. У такій структурі, під час великих продажів з боку установ, ліквідність роздрібних пулів першою стає буфером для падіння цін, утворюючи типову "пастку для виходу з ліквідності".

Необхідність рівнів ліквідності

Дослідження показують, що ринок DEX вже демонструє значну спеціалізацію та стратифікацію: хоча роздрібні трейдери становлять 93% від загальної кількості постачальників ліквідності, 65-85% фактичної ліквідності забезпечується незначною кількістю інституцій. Ця стратифікація є неминучим наслідком оптимізації ефективності ринку. Відмінний DEX повинен через механізми дизайну розділяти "довгий хвіст ліквідності" роздрібних трейдерів та "основну ліквідність" інституцій, як це зроблено в механізмі пулу, запровадженому певним DEX, де стабільні монети, внесені роздрібними трейдерами, алгоритмічно розподіляються до підпулів, що очолюються інституціями, що забезпечує як глибину ліквідності, так і уникає прямого впливу великих угод на роздрібних трейдерів.

Технічний механізм: побудова ліквідності防火墙

Інновації в режимі книги замовлень

DEX, що використовує книгу замовлень, може створити багаторівневий механізм захисту ліквідності завдяки технологічним інноваціям, основна мета полягає в фізичній ізоляції ліквіднісних потреб роздрібних інвесторів від великих торгових операцій установ. Дизайн захисту ліквідності повинен враховувати ефективність, прозорість та здатність до ризикової ізоляції, ключовим є забезпечення співпраці між ончейн і оффчейн через змішану архітектуру, що захищає автономію активів користувача, одночасно стримуючи вплив коливань ринку та зловмисних дій на ліквіднісні пули.

Гібридна модель переміщує такі високочастотні операції, як матчинг замовлень, на позасистемну обробку, використовуючи низьку затримку та високу пропускну здатність позасистемних серверів, що значно підвищує швидкість виконання угод і запобігає проблемам з проскоком, викликаним завантаженістю блокчейн-мережі. Одночасно, он-лайн розрахунок забезпечує безпеку та прозорість самостійного зберігання активів. Кілька DEX здійснюють матчинг угод через позасистемний_order_бук, а остаточні розрахунки виконуються в блокчейні, зберігаючи основні переваги децентралізації та досягаючи ефективності торгівлі, близької до централізованих бірж.

Приватність оффчейн-ордербука зменшує попереднє розкриття інформації про угоди, ефективно стримуючи такі дії MEV, як передчасні угоди та сандвіч-атаки. Гібридна модель дозволяє підключати професійні алгоритми традиційних маркет-мейкерів, забезпечуючи більш тісний спред та глибину завдяки гнучкому управлінню оффчейн-ліквідністю. Один DEX використовує модель віртуального автоматичного маркет-мейкера, поєднуючи механізм доповнення оффчейн-ліквідності, що зменшує проблему високого сліпу чисто ончейн AMM.

Офлайн-обробка складних обчислень зменшує споживання Gas на ланцюзі, тоді як на ланцюзі потрібно обробляти лише ключові етапи розрахунків. Архітектура одноразового контракту певного DEX об'єднує операції з кількох пулів в єдиний контракт, що додатково знижує витрати на Gas і забезпечує технічну основу для масштабованості гібридної моделі. Гібридна модель підтримує глибоку інтеграцію з такими компонентами DeFi, як оракули та кредитні протоколи. Певний DEX отримує офлайн-дані цін через оракули, поєднуючи їх з механізмом ліквідації на ланцюзі, що дозволяє реалізувати складні функції торгівлі деривативами.

Побудова стратегії ліквідності, що відповідає потребам ринку.

Брандмауер ліквідності спрямований на підтримку стабільності пулу ліквідності за допомогою технічних засобів та запобігання системним ризикам, спричиненим зловмисними операціями та коливаннями ринку. Поширені практики включають введення тимчасового блокування в момент виходу з LP для запобігання миттєвому виснаженню ліквідності, викликаному високочастотними продажами. У часи високої волатильності ринку таймлоки можуть буферизувати панічне зняття коштів, захистити прибутковість довгострокових LP і забезпечити справедливість за рахунок прозорого запису періодів блокування за допомогою смарт-контрактів.

На основі моніторингу пропорцій активів у ліквіднісних пулах в реальному часі, біржі можуть встановлювати динамічні пороги для активації механізмів ризик-менеджменту. Коли частка певного активу в пулі перевищує встановлений ліміт, призупиняються відповідні торги або автоматично викликається алгоритм ребалансування, щоб уникнути розширення непостійних втрат. Також можна розробити багаторівневі винагороди залежно від тривалості блокування LP та внеску. LP, які довгостроково блокують активи, можуть отримувати більшу частку комісійних або винагороду у вигляді токенів управління, що сприяє стабільності. Нова функція деякого DEX дозволяє розробникам налаштовувати правила винагород LP, підвищуючи їхню лояльність.

Розгортання системи моніторингу в реальному часі поза ланцюгом, виявлення аномальних торгових патернів та активація механізму «аварійного вимкнення» на ланцюгу. Призупинення торгівлі певними торговими парами або обмеження великих замовлень, подібно до традиційного фінансового механізму «аварійного вимкнення». Забезпечення безпеки контрактів ліквідності через формальну перевірку та сторонній аудит, одночасно застосовуючи модульний дизайн для підтримки екстрених оновлень. Введення моделі代理合约, яка дозволяє виправляти вразливості без переміщення ліквідності, щоб уникнути повторення подібних суттєвих подій.

Кейс-стаді

Деякий DEX: повна децентралізована практика моделі книги замовлень

Цей DEX підтримує книги замовлень поза ланцюгом, формуючи змішану архітектуру з поза ланцюговими книгами замовлень і ланцюговими розрахунками. Децентралізована мережа з 60 перевіряючих вузлів в реальному часі узгоджує торги, лише після завершення угоди остаточні розрахунки виконуються через додаток ланцюга. Такий дизайн ізолює вплив високочастотної торгівлі на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом, а в ланцюзі обробляються лише результати, що дозволяє уникнути безпосереднього впливу роздрібних LP на коливання цін через великі скасування. Використовується безгазова модель торгівлі, яка стягує комісію пропорційно лише після успішного завершення угоди, що дозволяє уникнути високих витрат на газ для роздрібних інвесторів через часті скасування, знижуючи ризик пасивного ставання "виходом ліквідності".

Коли роздрібні інвестори ставлять токени, вони можуть отримувати 15% APR у стейблкоїнах, тоді як інститути повинні ставити токени, щоб стати валідаторами, брати участь в обслуговуванні оффлайн-ордерів і отримувати вищий дохід. Такий багаторівневий дизайн відокремлює прибуток роздрібних інвесторів від функцій інституційних валідаторів, зменшуючи конфлікти інтересів. Випуск токенів без дозволу та ізоляція ліквідності, шляхом алгоритмічного розподілу стейблкоїнів, наданих роздрібними інвесторами, до різних підбасейнів, запобігає проникненню великих угод в єдиний басейн активів. Тримачі токенів через голосування в мережі визначають пропорції розподілу комісії, нові торгові пари та інші параметри, інститути не можуть в односторонньому порядку змінювати правила на шкоду інтересам роздрібних інвесторів.

Деякий протокол стейблкойна: захисний вал ліквідності стейблкойна

Коли користувачі заставляють ETH для генерації дельта-нейтральної стабільної монети, цей протокол автоматично відкриває коротку позицію за безстроковим контрактом на ETH в централізованій біржі на ту ж суму, щоб здійснити хеджування. Роздрібні інвестори, які володіють стабільною монетою, несуть лише ризик прибутку від стейкінгу ETH та різниці у фонді, уникаючи прямого впливу на коливання спотової ціни. Коли ціна стабільної монети відхиляється від 1 долара, арбітражники повинні через смарт-контракт на блокчейні викупити заставу, спровокувавши механізм динамічного коригування, щоб запобігти маніпуляціям з ціною через централізоване скидання з боку інституцій.

Роздрібні інвестори, які ставлять стейблкоїни, отримують токени доходу, джерелом доходу яких є винагорода за ставку ETH та плата за використання коштів; установи, в свою чергу, отримують додаткові стимули через надання ліквідності на ланцюзі. Джерела доходу для двох категорій ролей фізично ізольовані. Інжектування токенів винагороди в пул стейблкоїнів DEX забезпечує роздрібним інвесторам можливість обміну з низьким сліпом, уникаючи примусового прийняття тиску з боку установ через брак ліквідності. У майбутньому планується контролювати типи застави стейблкоїнів та коефіцієнти хеджування через токени управління, спільнота може голосувати за обмеження надмірної левераджингової діяльності установ.

Декілька DEX: еластичний маркет-мейкінг та контроль вартості за допомогою протоколів

Цей DEX побудував ефективну модель торгівлі на основі офлайн-узгодження та онлайнового розрахунку з використанням контрактів на замовлення. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання, всі активи зберігаються в смарт-контрактах на ланцюзі, що забезпечує неможливість використання коштів платформою, навіть якщо платформа припинить свою діяльність, користувачі все ще можуть примусово вивести свої кошти для забезпечення безпеки. Його контракти підтримують безшовне поповнення та виведення активів з кількох ланцюгів, а також використовують дизайн без KYC, де користувачам потрібно лише підключити гаманці або соціальні акаунти для торгівлі, при цьому звільняючи їх від витрат на Gas, що значно знижує витрати на торгівлю. Крім того, його спотова торгівля інноваційно підтримує купівлю та продаж стабільних монет з одного кліка для багатоланцюгових активів, усуваючи клопітливі процеси та додаткові витрати на міжланцюгове з'єднання, що особливо підходить для ефективної торгівлі багатоцільовими Meme-токенами.

Основна конкурентна перевага цього DEX полягає в проривному дизайні його основної інфраструктури. Завдяки нульовим знанням та архітектурі агрегування Rollup вирішуються проблеми фрагментації ліквідності, високих комісій за транзакції та складності міжланцюгових операцій, з якими стикаються традиційні DEX. Його здатність агрегувати ліквідність з кількох ланцюгів об'єднує активи, що розподілені в різних мережах, утворюючи глибокі ліквідні пулли, що дозволяє користувачам отримувати найкращі торгові ціни без необхідності міжланцюгових операцій. Водночас технологія zk-Rollup дозволяє обробляти транзакції поза ланцюгом у пакетному режимі, комбінуючи рекурсивні докази для оптимізації ефективності верифікації, що наближає її пропускну здатність до рівня централізованих бірж, а вартість транзакцій становить лише невелику частину від витрат аналогічних платформ. У порівнянні з DEX, оптимізованим для одного ланцюга, ця платформа надає користувачам більш гнучкий та доступний досвід торгівлі завдяки міжланцюговій взаємодії та єдиній механіці котирування активів.

Деякий DEX: революція в приватності та ефективності на основі ZK Rollup

Цей DEX використовує технологію Zero Knowledge, поєднуючи властивості конфіденційності Zk-SNARKs з глибиною ліквідності книги замовлень. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність транзакцій, не розкриваючи деталі своїх позицій, щоб запобігти атакам MEV та витоку інформації, успішно вирішуючи галузеву проблему "неможливості досягнення прозорості та конфіденційності одночасно". За допомогою Merkle Tree велику кількість хешів транзакцій агрегують в єдиний корінний хеш на блокчейні, що значно зменшує витрати на зберігання в блокчейні та споживання Gas. Завдяки поєднанню Merkle Tree та перевірки на блокчейні, для роздрібних інвесторів надається "безкомпромісне рішення" з досвідом на рівні централізованих бірж та безпекою на рівні DEX.

У дизайні LP пулу цей DEX використовує змішану LP модель, безшовно з'єднуючи операції обміну стабільних монет користувачів та LP Token через смарт-контракт, водночас враховуючи переваги прозорості в блокчейні та ефективності поза ним. При спробі користувача вийти з пулу ліквідності запроваджується затримка, щоб запобігти нестабільності обсягу ліквідності на ринку через часті входи та виходи. Ця механіка може зменшити ризик цінового сліпого, підвищити стабільність пулу ліквідності та захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності, запобігаючи маніпуляціям на ринку та можливостям для спекулятивних трейдерів отримати прибуток від коливань ринку.

У традиційних централізованих біржах великі клієнти, якщо хочуть вийти з ліквідності, повинні покладатися на ліквідність усіх користувачів книги замовлень, що легко може призвести до паніки та обвалу. Але механізм хеджування цього DEX ефективно балансує пропозицію ліквідності, так що вихід інституційних інвесторів не буде надмірно залежати від коштів роздрібних інвесторів, що дозволяє роздрібним інвесторам не нести надмірний ризик. Більш підходить для професійних трейдерів з високим кредитним плечем, низьким сліпим та ненависниками маніпуляцій на ринку.

Майбутній напрямок: можливість демократизації ліквідності

Майбутнє проектування ліквідності DEX, ймовірно, призведе до появи двох різних напрямків розвитку: глобальна мережа ліквідності та спільне управління екосистемою.

Кросчейн Ліквідність агрегатор: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях будує базову інфраструктуру за допомогою протоколу міжланцюгового зв'язку, забезпечуючи синхронізацію даних у реальному часі та переміщення активів між кількома ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. Завдяки технології нульових знань або верифікації легких вузлів, забезпечується безпека та миттєвість міжланцюгових транзакцій.

Поєднуючи прогностичні моделі ШІ з аналізом даних на блокчейні, інтелектуальна маршрутизація автоматично вибирає оптимальний ліквідний пул ланцюга. Наприклад, коли розпродаж токенів основної мережі призводить до збільшення сліпого відсотка, система може миттєво розділити ліквідність з низьких сліпих пулів інших ланцюгів і завершити міжланцюгове хеджування за допомогою атомного обміну, знижуючи витрати на удара для роздрібних інвесторів.

Іншим варіантом є розробка кросчейн-ліківідності агрегуючого протоколу, що дозволяє користувачам одноразово підключатися до кількох ліквіднісних пулів. Фондовий пул використовує модель "ліківідність як послуга", яка за потребою розподіляється між різними ланцюгами, і автоматично збалансована арбітражними роботами, максимізуючи капітальну ефективність. Вводиться кросчейн-страховий пул і динамічна модель тарифів, що коригує премії в залежності від частоти використання ліквідності та рівня безпеки різних ланцюгів.

Баланс ігор у DAO-управлінні: від монополії китів до багатогранного стримування

На відміну від попереднього маршруту, управління DAO динамічно коригує вагу голосування. Вага голосування токенів управління зростає з часом володіння, що стимулює членів організації DAO до тривалої участі в управлінні спільнотою та стримує короткострокові маніпуляції. Поєднуючи динамічну корекцію ваги з он-лін поведінкою, уникають концентрації влади, викликаної значними накопиченнями токенів.

Поєднуючи існуючу двохсистемність, що стосується розподілу Ліквідність.