Nội bộ cạnh tranh, doanh thu chịu áp lực, CEX đang chiếm lĩnh tương lai trên chuỗi.

Tác giả: BUBBLE

Các sàn giao dịch tập trung đang trải qua một sự điều chỉnh hướng tập thể. Coinbase đã chi gần 2,9 tỷ USD để mua lại nền tảng giao dịch phái sinh Deribit và hợp tác với Shopify để thúc đẩy việc triển khai USDC giữa các thương gia truyền thống. Binance đã ra mắt chương trình Alpha để định hình lại cơ chế định giá thị trường sơ cấp. Sau đó, Kraken mua lại NinjaTrader để mở rộng thị trường quyền chọn và hợp tác với Backed để khởi động hoạt động kinh doanh "cổ phiếu Mỹ". Bybit cũng mở cửa để giao dịch vàng, cổ phiếu, ngoại hối và thậm chí cả các chỉ số dầu thô trên trang web chính.

Các sàn giao dịch hàng đầu đang chủ động mở rộng nguồn thu nhập của mình, cố gắng từ off-chain đến on-chain, từ nhà đầu tư lẻ đến tổ chức, từ đồng coin chính đến altcoin, thực hiện việc "bổ sung máu" đa chiều cho doanh nghiệp. Trong khi đó, các sàn này cũng đang mở rộng cánh tay của mình đến hệ sinh thái on-chain, lấy Coinbase làm ví dụ, trang chính của họ đã tích hợp DEX routing trên chuỗi Base, với ý định phá vỡ rào cản thanh khoản giữa CeFi và DeFi, và giành lại thị phần giao dịch đã bị các giao thức on-chain như Hyperliquid hấp dẫn.

Tuy nhiên, đằng sau những hành động này là áp lực liên tục lên khả năng sinh lời thực tế của các nền tảng giao dịch, các nền tảng giao dịch tiền điện tử đang đối mặt với những rào cản phát triển chưa từng có. Báo cáo tài chính mới nhất của Coinbase cho thấy doanh thu phí giao dịch đã giảm từ 4,7 tỷ USD trong năm 2024 xuống còn 1,3 tỷ USD trong quý 1 năm 2025, giảm 19% so với quý trước; trong đó, tỷ lệ khối lượng giao dịch BTC và ETH giảm từ 55% trong năm 2023 xuống còn 36%, cấu trúc doanh thu ngày càng phụ thuộc vào các đồng altcoin có độ biến động cao hơn. Trong khi đó, chi phí vận hành không hề giảm, chỉ riêng trong quý 1 năm 2025 đã lên tới 1,3 tỷ USD, gần như tương đương với doanh thu. Binance cũng đang phải đối mặt với thách thức giảm phí giao dịch, theo báo cáo của TokenInsight, doanh thu phí giao dịch trung bình từ cuối năm 2024 đến nay đã đạt mức thấp nhất trong ba năm, mặc dù họ vẫn dẫn đầu về thị phần.

Khối lượng giao dịch của Binance trong gần một năm qua phần lớn thời gian ở trong tình trạng ảm đạm, nguồn: coingecko

Phí giao dịch được nén lại, thanh khoản trên chuỗi liên tục bị phân luồng, các công ty chứng khoán truyền thống đang tái cấu trúc để tham gia một cách tuân thủ. Những sức mạnh đan xen này đang thúc đẩy CEX chuyển mình thành "nền tảng trên chuỗi". KOL nổi tiếng ASH đã phân tích trên X rằng khi ngày càng nhiều DEX hoàn thiện cơ chế giao dịch của mình, tạo ra trải nghiệm sử dụng gần như có thể sánh ngang với CEX, nhưng quá trình giao dịch lại minh bạch hơn. CEX cũng cuối cùng đã chú ý đến điều này và chuyển trọng tâm chiến lược sang mô hình không cần giấy phép, nhiều CEX đã bắt đầu cuộc chiến giành thị trường "CEX trên chuỗi".

Chủ yếu phát triển cơ sở hạ tầng OKX

Trong bức thư thường niên của OKX vào ngày 30 tháng 12 năm 2024, người sáng lập OKX, Star Xu, bày tỏ niềm tin vững chắc rằng "phi tập trung thực sự sẽ dẫn dắt sự phổ biến rộng rãi của Web3" và cam kết xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung.

Và điều này không phải là lời nói suông, OKX hiện là một trong những nền tảng giao dịch tập trung đầu tiên và hệ thống nhất, bên cạnh Binance, trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng chuỗi. Nó không chỉ phát hành một ví hoặc tính năng một cách rời rạc, mà xây dựng một hệ điều hành Web3 có thể thay thế cho các tình huống tập trung bằng cách "xây dựng toàn diện", và tạo ra một vòng khép kín với tài sản của người dùng CEX.

OKX đã liên tục thúc đẩy việc xây dựng cơ sở hạ tầng chuỗi trong hai năm qua, cố gắng chuyển mình từ một nền tảng giao dịch tập trung thành một người tham gia cốt lõi trong hệ điều hành Web3. Một trong những trọng tâm xây dựng của nó là OKX Wallet (ví không quản lý hỗ trợ hơn 70 chuỗi công khai), tích hợp các chức năng như Swap, NFT, trình duyệt DApp, công cụ khắc, cầu nối đa chuỗi và kho tài sản.

Ví OKX không phải là một sản phẩm đơn lẻ, mà là trung tâm cốt lõi của chiến lược Web3 của OKX, không chỉ kết nối người dùng với tài sản trên chuỗi mà còn mở ra kênh giữa tài khoản tập trung và danh tính trên chuỗi. Do các thành phần của nó đủ toàn diện, nhiều người mới gia nhập thị trường tiền điện tử vào khoảng năm 2023 lần đầu tiên tiếp xúc với việc sử dụng trên chuỗi thông qua Ví OKX.

Mặt khác, OKX cũng đang liên tục đầu tư vào mạng lưới cơ sở và hệ sinh thái phát triển. Họ đã khởi động OKExChain (sau này được đổi tên thành OKTC), một chuỗi công cộng L1 tương thích EVM, từ năm 2020, nhưng chuỗi này không được thị trường ủng hộ mạnh mẽ. Tuy nhiên, để hỗ trợ việc xây dựng chuỗi, OKX cũng đã đồng thời ra mắt trình duyệt blockchain, cổng thông tin dành cho nhà phát triển, công cụ triển khai hợp đồng, dịch vụ vòi nước và các thành phần cơ bản khác, khuyến khích các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng DeFi, GameFi và NFT trong hệ sinh thái của họ.

Ngoài việc liên tục tổ chức hackathon và khởi động quỹ hỗ trợ sinh thái, OKX đang hình thành một hệ sinh thái chuỗi khép kín hoàn chỉnh. Mặc dù OKX chưa bao giờ công bố công khai tổng số tiền đầu tư, nhưng tổng hợp quy mô xây dựng ví, chuỗi, cầu, công cụ và hệ thống khuyến khích, thị trường ước tính rằng đầu tư của họ vào cơ sở hạ tầng chuỗi đã vượt quá 100 triệu USD.

Binance Alpha, sự chuyển đổi danh tiếng và tính thanh khoản

Năm 2024, thị trường tiền điện tử đã chứng kiến một đợt tăng trưởng mạnh mẽ nhờ sự kích thích từ việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay và cơn sốt meme. Mặc dù bề ngoài thanh khoản đã phục hồi đáng kể, nhưng ẩn sau sự phát triển này là sự suy yếu dần của cơ chế định giá giữa thị trường cấp một và thị trường cấp hai. Giá trị dự án ngày càng bị thổi phồng trong giai đoạn VC, thời gian phát hành token liên tục bị kéo dài, và ngưỡng tham gia của người dùng bình thường ngày càng cao. Khi token cuối cùng được niêm yết trên các nền tảng giao dịch, thường chỉ là lối thoát để các nhà phát triển dự án và các nhà đầu tư sớm thu hồi lợi nhuận, để lại cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ là sự sụt giảm giá sau "đỉnh điểm mở cửa".

Chính trong bối cảnh thị trường như vậy, Binance đã ra mắt Binance Alpha vào ngày 17 tháng 12 năm 2024. Tính năng ban đầu chỉ là một chức năng thử nghiệm trong ví Web3 của Binance để khám phá các dự án tiềm năng chất lượng cao, nhanh chóng đã phát triển thành một công cụ then chốt giúp Binance định hình lại cơ chế định giá thị trường cấp một trên chuỗi.

Người đồng sáng lập Binance, He Yi, đã công khai thừa nhận vấn đề cấu trúc "mở bán ngay lập tức đạt đỉnh" trong một cuộc trả lời tranh cãi của cộng đồng trên Twitter Space, và thẳng thắn cho biết cơ chế niêm yết truyền thống đã khó duy trì dưới khối lượng giao dịch và khung quy định hiện nay. Trong quá khứ, Binance đã cố gắng sửa chữa sự mất cân bằng giá cả sau khi lên sàn bằng cách bỏ phiếu niêm yết, đấu giá Hà Lan và các cách khác, nhưng hiệu quả vẫn không đạt yêu cầu.

Sự ra mắt của Binance Alpha, ở một mức độ nào đó, đã trở thành một sự thay thế chiến lược cho hệ thống niêm yết token ban đầu trong một phạm vi kiểm soát. Kể từ khi ra mắt, Alpha đã giới thiệu hơn 190 dự án từ các hệ sinh thái chuỗi như BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui, dần dần hình thành một nền tảng phát hiện và tiếp thị sớm các dự án trên chuỗi do Binance dẫn đầu, cung cấp một con đường thử nghiệm để nền tảng giao dịch tái nắm giữ quyền định giá ban đầu.

Và sau khi cơ chế Alpha Points ra mắt, nó đã trở thành điểm đến lý tưởng cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ "vắt sữa", không chỉ trong lĩnh vực này mà còn mở rộng đến Web2, với lợi nhuận đáng kể đã khiến nhiều người thậm chí huy động cả gia đình, công ty và cả làng của họ tham gia.

Mặc dù hiện nay ngày càng biến động nhưng cũng có những trường hợp tương tự như sự sụp đổ của các token như ZKJ sau khi ra mắt alpha, khiến mọi người lo lắng về việc "tuân thủ" của họ. Cộng đồng đã có những đánh giá trái chiều về nó, KOL nổi tiếng thecryptoskanda hết lời khen ngợi Alpha, anh ấy tin rằng Binance Alpha là sự kiện đổi mới lớn thứ hai của Binance sau Binance IEO và phân tích vai trò của nó trong hệ sinh thái, "Sứ mệnh lịch sử của Binance Alpha là tháo dỡ sức mạnh định giá cấp độ đầu tiên của A16Z, Paradigm và các VC Bắc Mỹ khác có thể được huy động từ tradfi mà hầu như không tốn phí, và lấy lại hệ thống Binance. Nó cũng quét sạch thị trường niêm yết sao chép của các nền tảng giao dịch khác để ngăn chặn khả năng các điểm nóng như Grass xuất hiện trên Bybit, đồng thời biến sự chìm tài sản của tất cả các chuỗi thành chìm tài sản của Binance thông qua BSC. Và Alpha đã làm rất tốt khi hoàn thành cả ba.

Coinbase kết nối DEX, các nhà đầu tư lớn trong hệ thống đang phản hồi lại Base.

Và theo bước chân của Binance và OKX, Coinbase cũng đã bắt đầu bước vào việc tích hợp hệ sinh thái trên chuỗi của riêng mình, chiến lược ban đầu của họ là kết nối giao dịch DEX và các quỹ đã được xác minh. Tại hội nghị tiền điện tử 2025 gần đây, Phó Giám đốc Quản lý Sản phẩm của Coinbase, Max Branzburg, đã thông báo rằng sẽ tích hợp DEX trên chuỗi Base vào ứng dụng chính của Coinbase, trong tương lai ứng dụng sẽ tích hợp giao dịch DEX.

Giao dịch bất kỳ mã thông báo nào trên chuỗi thông qua giao dịch gốc của Base và đóng gói thành quỹ đã được xác minh KYC, cho phép các tổ chức tham gia. Coinbase hiện có hơn 100 triệu người dùng đăng ký, trong đó có 8 triệu người dùng giao dịch hoạt động hàng tháng, và theo báo cáo của các nhà đầu tư Coinbase, giá trị tài sản của khách hàng trên nền tảng của họ là 328 tỷ USD.

Giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ chiếm khoảng 18% trên Coinbase, từ năm 2024, tỷ lệ giao dịch của khách hàng tổ chức trên Coinbase bắt đầu tăng liên tục (khối lượng giao dịch Q1 2024 là 256 tỷ USD, chiếm 82,05% tổng khối lượng giao dịch), và với việc Coinbase tích hợp DEX trên Base, độ rộng của DeFi cùng với tiêu chuẩn tuân thủ của TradFi, sẽ có khả năng thu hút lượng lớn thanh khoản cho hàng triệu token trên chuỗi Base, điều quan trọng hơn là nhiều sản phẩm trong hệ sinh thái Base sẽ có khả năng kết nối với Coinbase, một con đường tuân thủ với thế giới thực.

Và DEX gốc lớn nhất của Base, Aerodrome, trong vài ngày qua cũng trở thành chủ đề nóng được bàn luận, là một trong những giao dịch đầu tiên được tích hợp vào trang chính của Coinbase, trong tuần qua đã tăng 80%, vốn hóa thị trường tăng gần 400 triệu đô la.

Thái độ của cộng đồng đối với điều này cũng được chia thành hai phần, KOL nổi tiếng thecryptoskanda không lạc quan về chiến lược của Coinbase, và khi thảo luận về Binance Alpha, anh cho rằng Coinbase bắt chước Binance Alpha và mở ứng dụng để mua tài sản trên chuỗi Base chỉ mới nổi bật. Tuy nhiên, KOL deconstructor 0xBeyondLee cho rằng đây không phải là khái niệm giống như Binance Alpha, "Alpha cũng có cơ chế truy cập, không phải tất cả các đồng tiền đều có thể được niêm yết, và lời hùng biện của Coinbase là tất cả các tài sản Base đều có thể xuất hiện". Nó thái quá như giao dịch vốn chủ sở hữu của quầy hàng trái cây ở tầng dưới trực tiếp trên một đợt xả thẳng và lợi nhuận trên chuỗi Base là chưa từng có về tính thanh khoản và sự chú ý."

Coinbase không chỉ dừng lại ở việc tấn công vào tính thanh khoản trên chuỗi, KOL nổi tiếng TheSmartApe "the_smart_ape" đã tuyên bố trên mạng xã hội rằng, do hành động của Coinbase, anh sẽ bắt đầu bán số $Hype mà mình nắm giữ từ TGE đến nay. Anh giải thích thêm rằng, Hyperliquid hiện có khoảng 10.000 đến 20.000 người dùng hoạt động mỗi ngày, trong khi tổng số người dùng khoảng 600.000. Trong số đó, từ 20.000 đến 30.000 người dùng cốt lõi đã đóng góp gần 1 tỷ USD doanh thu, trong đó một phần lớn đến từ Mỹ.

Nhưng hầu hết các nhà giao dịch Mỹ sử dụng Hyperliquid vì họ không có lựa chọn tốt hơn. Họ bị loại trừ khỏi Binance và các CEX chính khác, không thể giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Nhưng khi Coinbase và Robinhood đều thông báo sẽ ra mắt sản phẩm hợp đồng tương lai vĩnh viễn tại Mỹ, điều đó sẽ là một cú đánh lớn đối với Hyperliquid, một phần lớn trong số nhiều người dùng cốt lõi của họ có thể sẽ chuyển sang Coinbase hoặc Robinhood. Coinbase, với cách truy cập an toàn và thuận tiện hơn, không cần tự bảo quản, không có UX DeFi phức tạp, và được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ các cơ quan quản lý như Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), có thể thu hút hầu hết các nhà giao dịch, họ không quan tâm đến việc phi tập trung, chỉ cần đủ an toàn và dễ sử dụng thì họ sẽ sử dụng nó.

Byreal, Bybit của thân thể kép trên chuỗi

Hành động của Bybit trong cuộc chiến trên chuỗi có phần "kiềm chế" hơn so với Binance và OKX, không tạo chuỗi mới, không tự xây dựng Rollup. Chỉ tập trung nhẹ nhàng vào ba hướng "cổng người dùng", "giao dịch trên chuỗi", "phát hành công bằng".

Trước hết, Bybit từ năm 2023 đã tiến hành độc lập hóa thương hiệu Web3, ra mắt ví Bybit Web3, đưa người dùng vào các chức năng cốt lõi trên chuỗi (Swap, NFT, Khắc, GameFi). Ví tích hợp trình duyệt DApp, trang hoạt động airdrop, giao dịch tổng hợp đa chuỗi, đồng thời hỗ trợ chuỗi EVM và Solana, nhằm trở thành cầu nối nhẹ nhàng cho người dùng CeFi chuyển sang thế giới chuỗi. Tuy nhiên, với sự "gay gắt" của thị trường ví, dự án này đã không tạo ra làn sóng.

Bybit đã chuyển hướng tập trung vào giao dịch chuỗi và nền tảng phát hành, ra mắt Byreal được triển khai trên Solana. Ý tưởng thiết kế cốt lõi của Byreal là sao chép "trải nghiệm khớp lệnh" của nền tảng giao dịch tập trung, thông qua mô hình kết hợp RFQ (Yêu cầu báo giá) + CLMM (Thị trường tạo thanh khoản tập trung) để đạt được giao dịch với độ trượt thấp, và tích hợp cơ chế phát hành công bằng (Reset Launch) cũng như kho lưu trữ lợi nhuận (Revive Vault). Được cho là mạng thử nghiệm sẽ khởi động vào ngày 30 tháng 6. Mạng chính sẽ được ra mắt vào quý 3 năm 2025.

Và Bybit cũng đã ra mắt Mega Drop trên trang chính, hiện đã thực hiện 4 đợt, và áp dụng mô hình airdrop token của các dự án tự động qua staking, ước tính lợi nhuận hiện tại khoảng 50 đô la cho mỗi đợt nếu staking 5000 đô la, nhưng tùy thuộc vào chất lượng của từng dự án mà có sự khác biệt.

Tổng thể mà nói, chiến lược của Bybit trong cuộc chiến trên chuỗi là "sử dụng chi phí phát triển thấp hơn, tận dụng cơ sở hạ tầng chuỗi công khai hiện có", xây dựng cầu nối giữa người dùng CeFi và các kịch bản DeFi, và mở rộng khả năng khám phá và phát hành trên chuỗi của mình thông qua các thành phần như Byreal.

Làn sóng sản phẩm phái sinh phi tập trung do Hyperliquid khơi mào thực sự đã từ sự đột phá trong mô hình công nghệ tiến hóa thành một cuộc chơi lại cấu trúc giữa các nền tảng giao dịch. Ranh giới giữa CEX và DEX đang bị phá vỡ, các nền tảng tập trung bắt đầu chủ động "lên chuỗi", trong khi các giao thức trên chuỗi liên tục mô phỏng trải nghiệm khớp lệnh tập trung. Từ việc Binance Alpha thu hồi quyền định giá cấp một, đến việc OKX xây dựng cơ sở hạ tầng Web3 toàn diện, rồi đến Coinbase tận dụng tính tuân thủ để tiếp cận hệ sinh thái Base, thậm chí Bybit cũng thông qua Byreal xây dựng hình ảnh song song trên chuỗi của riêng mình, cuộc "chiến tranh trên chuỗi" này không chỉ là một cuộc đua về công nghệ, mà còn là cuộc tranh giành quyền chủ quyền người dùng và quyền kiểm soát tính thanh khoản.

Cuối cùng, ai có thể chiếm lĩnh đỉnh cao của tài chính trên chuỗi trong tương lai không chỉ phụ thuộc vào hiệu suất, trải nghiệm, đổi mới mô hình, mà còn vào ai có thể xây dựng mạng lưới dòng vốn mạnh nhất và kênh niềm tin người dùng sâu nhất. Chúng ta có thể đang đứng ở ngưỡng sâu sắc giữa CeFi và DeFi, và người chiến thắng trong chu kỳ tiếp theo có thể không phải là người "phi tập trung" nhất, mà có thể là người "hiểu người dùng trên chuỗi" nhất.

Hype！Hype！Hype！

Vào tháng 4 năm 2020, dYdX lần đầu tiên ra mắt cặp giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung BTC-USDC, từ đó mở ra con đường cho các sản phẩm phái sinh trên nền tảng giao dịch phi tập trung. Sau 5 năm phát triển của thị trường, sự xuất hiện của Hyperliquid đã giải phóng tiềm năng trong lĩnh vực này, cho đến nay Hyperliquid đã tích lũy hơn 30.000 tỷ USD khối lượng giao dịch, trong đó khối lượng giao dịch hàng ngày cũng đã gần 7 tỷ USD.

Với sự bùng nổ của Hyperliquid, các nền tảng giao dịch phi tập trung đã trở thành một lực lượng không thể xem nhẹ đối với các nền tảng giao dịch tập trung, trong khi số lượng người chơi giao dịch đang dần ổn định, sự phân chia từ các nền tảng giao dịch phi tập trung do Hyperliquid dẫn đầu càng trở nên rõ rệt. Điều này khiến các nền tảng giao dịch tập trung gấp rút tìm kiếm "điểm neo tăng trưởng" tiếp theo, ngoài việc mở rộng các chiến lược "mã nguồn mở" liên quan đến stablecoin hoặc thanh toán, thì chiến lược "tiết lưu" nhằm giành lại các người chơi hợp đồng trên chuỗi sẽ là ưu tiên hàng đầu, từ Binance đến Coinbase, các nền tảng giao dịch tập trung lớn đã bắt đầu kết hợp các nguồn lực của mình trên chuỗi. Trong khi đó, thái độ của người chơi trong cộng đồng đối với blockchain đã từ chỗ băn khoăn về "phi tập trung" chuyển sang việc phần lớn mọi người quan tâm hơn đến "không cần cấp phép" và "an toàn tài chính", ranh giới giữa các nền tảng giao dịch phi tập trung và tập trung đang dần trở nên mờ nhạt.

Trong vài năm qua, ý tưởng đại diện cho DEX đã từng là biểu tượng của sự chống lại sự độc quyền quyền lực của CEX, nhưng theo thời gian, DEX bắt đầu dần dần học hỏi thậm chí sao chép các tay nghề cốt lõi của những "gã khổng lồ" trước đây. Từ giao diện giao dịch đến phương thức khớp lệnh, rồi đến thiết kế thanh khoản và cơ chế định giá, DEX từng bước tái định hình chính mình, học hỏi từ CEX, thậm chí đi xa hơn.

Trong bối cảnh DEX đã phát triển đủ để hoàn thành các chức năng của CEX, ngay cả khi phải đối mặt với sự đàn áp từ CEX, thị trường vẫn không thể xóa bỏ đam mê đối với sự phát triển trong tương lai của nó. Nó không chỉ mang ý nghĩa "phi tập trung", mà còn là sự chuyển đổi mô hình tài chính và sự thay đổi trong mô hình "phát hành tài sản" mà nó đại diện.

CEX dường như cũng đã phát động phản công, ngoài việc phát triển nhiều kênh kinh doanh hơn, còn cố gắng liên kết tính thanh khoản vốn thuộc về chuỗi với hệ thống của chính mình, nhằm bù đắp cho khối lượng giao dịch và số lượng người dùng ngày càng giảm do DEX "đánh cắp".

Khi thị trường đầy sự cạnh tranh đa dạng, đó là thời điểm sáng tạo và năng động nhất. Dù là sự cạnh tranh giữa DEX hay CEX, đều là kết quả của sự thỏa hiệp liên tục giữa thị trường và "thực tế". Cuộc "chiến tranh trên chuỗi" xoay quanh quyền kiểm soát tính thanh khoản và sự chú ý của người dùng đã vượt xa bản thân công nghệ. Nó liên quan đến cách các nền tảng giao dịch tái cấu trúc vai trò của mình, nắm bắt nhu cầu của thế hệ người dùng mới, và tìm kiếm điểm cân bằng mới giữa phi tập trung và tuân thủ. Ranh giới giữa CEX và DEX ngày càng mờ nhạt, người chiến thắng trong tương lai sẽ thuộc về những người xây dựng tìm ra con đường tối ưu giữa "trải nghiệm, an toàn, không cần giấy phép".