Sáu công ty tranh giành quyền phát hành Hyperliquid Stablecoin, liệu USDH có gây áp lực lên USDC không?

Đặng Thông, Tài chính vàng

Vào ngày 5 tháng 9 năm 2025, Hyperliquid thông báo sẽ ra mắt stablecoin USDH. Sau khi nâng cấp mạng, các xác thực viên sẽ thông qua cơ chế bỏ phiếu minh bạch trên chuỗi để chọn đội ngũ phù hợp nhất để xây dựng việc phát hành stablecoin Hyperliquid gốc. Các đội ngũ có ý định có thể nộp đề xuất trên diễn đàn.

Tin tức vừa ra, nhiều công ty tiền điện tử trong ngành đã lần lượt nộp đề xuất nhằm hỗ trợ stablecoin HyperLiquid USDH, cuộc cạnh tranh quyền phát hành stablecoin USDH ngày càng gay gắt. Thậm chí, Polymarket còn cho ra mắt các cược liên quan.

Bài viết này tổng hợp những công ty nào tham gia vào cuộc cạnh tranh quyền phát hành USDH, và thảo luận lý do tại sao USDH lại phổ biến đến vậy, liệu có gây ảnh hưởng đến USDC hay không.

Một, cuộc tranh giành quyền phát hành USDH của sáu công ty lớn

• Thị Trường Bản Địa

Vào ngày 5 tháng 9 năm 2025, chỉ hơn một giờ sau khi thông báo từ Hyperliquid được phát hành, công ty Native Markets do người ủng hộ Hyperliquid Max Fiege thành lập đã nộp đề xuất, mở ra cuộc tranh luận về quyền phát hành stablecoin USDH. Kế hoạch này sẽ phát hành USDH thông qua bộ xử lý thanh toán stablecoin Bridge của Stripe, nhưng đã gặp phải sự phản đối mạnh mẽ từ cộng đồng.

• Paxos

Vào ngày 7 tháng 9 năm 2025, nhà phát hành stablecoin Paxos đã công bố trên nền tảng X rằng họ đã nộp đề xuất hỗ trợ stablecoin HyperLiquid USDH. Nếu đề xuất này được phê duyệt, điều đó có nghĩa là USDH do Paxos phát hành sẽ đáp ứng tiêu chuẩn của Đạo luật GENIUS. Hơn nữa, việc chia sẻ lợi nhuận sẽ thúc đẩy sự phát triển của giao thức và các xác nhận viên, trong khi sự quản lý rõ ràng và quy mô toàn cầu cũng có thể phù hợp với sự tăng trưởng của HyperLiquid. Paxos sẽ phân bổ 95% lãi suất từ dự trữ hỗ trợ USDH để mua lại HYPE và sẽ phân phối lại cho các kế hoạch hệ sinh thái, đối tác và người dùng.

• Frax

Vào ngày 8 tháng 9 năm 2025, Frax đã nộp đề xuất. Frax đã ra mắt stablecoin frxUSD vào đầu năm nay và đề xuất hỗ trợ USDH với tỷ lệ 1:1, trong khi frxUSD được hỗ trợ bởi quỹ kho bạc trên chuỗi do BlackRock quản lý. Nhóm cốt lõi của Frax viết rằng, theo đề xuất của Frax, "100% lợi tức trái phiếu kho bạc sẽ được chuyển tiếp một cách lập trình đến người dùng Hyperliquid trên chuỗi, và phí của Frax là bằng 0." Frax định nghĩa đề xuất này là "ưu tiên cộng đồng", nhằm "thực hiện việc đúc/rút tiền một cách suôn sẻ giữa frxUSD, USDC, USDT và tiền pháp định", và tuân thủ tiêu chuẩn GENIUS. Frax cho biết, với lãi suất trái phiếu kho bạc hàng năm là 4%, các khoản tiền gửi stablecoin hiện tại của Hyperliquid có thể mang lại lợi nhuận 220 triệu USD mỗi năm. "Chúng tôi không có ý định thao túng USDH, chúng tôi chỉ muốn cung cấp cơ sở hạ tầng stablecoin cơ bản. Tất cả cơ sở hạ tầng của chúng tôi được xây dựng xung quanh frxUSD, điều này giúp nó dễ dàng hơn để hỗ trợ. USDH sẽ thừa hưởng tất cả các chức năng này, bao gồm hỗ trợ đa chuỗi, chức năng đúc/đổi, tuân thủ và các chức năng trong tương lai, chẳng hạn như tiêu dùng bằng thẻ ngân hàng."

• Agora, Rain, LayerZero

Vào ngày 8 tháng 9 năm 2025, công ty khởi nghiệp stablecoin Agora đã đề xuất hợp tác với các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng như Rain và LayerZero để cung cấp hỗ trợ stablecoin USDH cho Hyperliquid. Agora cam kết sử dụng toàn bộ thu nhập ròng từ USDH để mua lại HYPE và hỗ trợ quỹ, đồng thời cung cấp ít nhất 10 triệu đô la Mỹ cho tính thanh khoản ban đầu. USDH sẽ áp dụng cấu trúc tuân thủ, có đủ điều kiện phát hành ở nhiều nơi và ưu tiên phục vụ cho hệ sinh thái Hyperliquid, tránh khóa hoặc chuyển hướng sang các nền tảng bên ngoài.

• Sky (nguyên MakerDAO)

Vào ngày 9 tháng 9 năm 2025, Sky (trước đây là MakerDAO) tham gia vào cuộc cạnh tranh quyền phát hành stablecoin USDH dưới sự bảo trợ của Hyperliquid. Đồng sáng lập Sky, Rune, đã đăng bài trên nền tảng X cho biết: "Sky cung cấp cho Hyperliquid những lợi thế chính của USDH: USDH sẽ nhận được tính thanh khoản ngay lập tức 2,2 tỷ đô la USDC để sử dụng cho việc thanh toán ngoài chuỗi; Sky có thể triển khai bảng cân đối tài sản hơn 8 tỷ đô la của mình vào Hyperliquid; Tất cả USDH trên Hyperliquid sẽ nhận được tỷ suất lợi nhuận 4,85%, cao hơn tỷ suất lợi nhuận trái phiếu chính phủ, và tất cả lợi nhuận 4,85% từ USDH sẽ được sử dụng cho quỹ mua lại HYPE; Sky có thể cung cấp 25 triệu đô la để tạo ra dự án Hyperliquid Star độc lập, tự phát triển DeFi Hyperliquid; Sky có thể chuyển hệ thống mua lại của mình sang Hyperliquid, tận dụng lợi nhuận hàng năm vượt quá 250 triệu đô la để xây dựng tính thanh khoản USDH."

• Ethena Labs

Vào ngày 8 tháng 9 năm 2025, Ethena Labs, nhà phát hành stablecoin USD lớn thứ ba USDe, đã gợi ý rằng họ sẽ tham gia vào cuộc cạnh tranh phát hành stablecoin USDH thuộc Hyperliquid. Ethena Labs đã đăng bài viết cho biết, "Chào Jeff (đồng sáng lập Hyperliquid), tôi đã viết thư cho bạn, nhưng bạn vẫn chưa gọi lại. Tôi đã gửi hai đề xuất USDH vào mùa thu năm ngoái, bạn chắc chắn không nhận được. Có thể là do discord gặp sự cố hoặc vấn đề gì khác, đôi khi tôi ghi địa chỉ triển khai quá cẩu thả."

Vào ngày hôm sau, Ethena Labs chính thức phát hành đề xuất, yêu cầu cộng đồng và nhóm xác thực xem xét việc đưa ký hiệu USDH vào phạm vi xem xét, đề xuất ra mắt một đồng ổn định với nền tảng Hyperliquid làm cốt lõi. Đồng ổn định này sẽ tích hợp kinh nghiệm và tài nguyên chuyên môn mà Ethena cùng các đối tác của mình đã tích lũy được trong thực chiến, đồng thời nhấn mạnh đến tính an toàn, xây dựng cộng đồng và tính tuân thủ. Ethena cam kết đầu tư một lượng lớn vốn và nguồn lực nhân lực, quyết tâm biến USDH thành đồng ổn định hàng đầu, chuẩn mực trong cộng đồng người dùng và nhà phát triển Hyperliquid. Các điều khoản cốt lõi của đề xuất bao gồm, USDH ban đầu sẽ được bảo đảm 100% bởi USDtb; Ethena cam kết sử dụng ít nhất 95% thu nhập ròng phát sinh từ dự trữ USDH cho cộng đồng Hyperliquid; nếu cộng đồng Hyperliquid mong muốn chuyển đổi các cặp giao dịch hiện tại được định giá bằng USDC sang USDH, Ethena sẽ chịu mọi chi phí giao dịch để chuyển đổi từ USDC sang USDH; Nhóm nghiên cứu Ethena Labs sẽ gửi đề xuất tới Ủy ban rủi ro Ethena để xin đưa USDH vào danh sách tài sản bảo đảm tuân thủ của USDe, v.v.

Ethena đã trình bày sự hợp tác với Anchorage Digital (một ngân hàng tài sản số được cấp phép liên bang) và Securitize (một công ty token hóa tài sản thực do BlackRock hỗ trợ). Anchorage chịu trách nhiệm phát hành stablecoin USDtb của Ethena, stablecoin này được hỗ trợ bởi quỹ token hóa BUIDL của BlackRock. Giám đốc tài sản số của BlackRock, Robert Mitchnick, trong một đề xuất cho biết: "Chúng tôi rất vui mừng khi có thể kết nối USDtb của Ethena với Hyperliquid. USDtb được BUIDL hỗ trợ 100%, có khả năng cung cấp cho người dùng Hyperliquid quản lý tiền mặt cấp tổ chức và thanh khoản trên chuỗi." Theo đề xuất của Ethena, USDH sẽ được hỗ trợ ban đầu bởi USDtb, từ đó gián tiếp nhận được sự hỗ trợ từ quỹ BUIDL của gã khổng lồ quản lý tài sản BlackRock với quy mô lên tới 14 triệu tỷ đô la. Ít nhất 95% lợi nhuận từ dự trữ USDH sẽ được phân bổ cho "quỹ trợ giúp" của Hyperliquid và được sử dụng để mua lại token HYPE cũng như phân bổ cho các xác thực viên.

Hai, Tại sao USDH lại phổ biến đến vậy?

Paxos chỉ ra: Cơ hội lớn nhất trong hệ sinh thái Hyperliquid là đảm bảo rằng số dư stablecoin và doanh thu từ phí giao dịch có thể quay trở lại cho các nhà xây dựng và người dùng của hệ sinh thái. USDH nhờ quy mô phát hành và cơ chế khuyến khích đã giải quyết vấn đề này.

Theo bài đăng của Hyperliquid trên X: Kế hoạch mua lại của Hyperliquid đã hấp thụ hơn 30 triệu HYPE token. Hành động của Hyperliquid đã thắt chặt nguồn cung, nâng cao giá trị của token và cho thấy Hyperliquid cam kết hoàn trả doanh thu cho hệ sinh thái của mình thay vì cho các cổ đông bên ngoài. Hyperliquid đã củng cố vòng khuyến khích xung quanh USDH, khiến stablecoin USDH trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà giao dịch tìm kiếm lợi nhuận và rủi ro quản trị.

Bị ảnh hưởng bởi thông tin về stablecoin USDH, thị trường một lần nữa lạc quan về xu hướng giá cả của hệ sinh thái Hyperliquid và HYPE. Gần đây, các cá voi và tổ chức đã đồng loạt tham gia vào HYPE. Chỉ trong ngày 8 tháng 9, cá voi "qianbaidu.eth" đã gửi vào 2,05 triệu USDC để mua HYPE; qianbaidu.eth đã mua HYPE trị giá 12 triệu USD; một nhà đầu tư thông minh đã nạp vào Hyperliquid 4,01 triệu USDC, trong đó 2,996 triệu USDC đã mua 63,197 HYPE; đồng sáng lập TheBlock, Mike Dudas, người sáng lập 6MV đã đăng trên X rằng 6MV đã gia tăng đáng kể HYPE, sự kiện cuối tuần này rõ ràng cho thấy hệ sinh thái Hyperliquid đã sẵn sàng cất cánh; công ty niêm yết NASDAQ Lion Group Holding Ltd. đã công bố kế hoạch chuyển đổi toàn bộ tài sản SOL và SUI của mình sang HYPE.

Sự tăng trưởng mạnh mẽ của HYPE là biểu hiện của niềm tin trên thị trường đầu tư. Trong 7 ngày qua, HYPE chủ yếu có xu hướng tăng, đặc biệt là sau ngày 8 tháng 9, khi sự cạnh tranh về quyền phát hành HYPE giữa nhiều công ty ngày càng trở nên gay gắt, HYPE đã có sự tăng trưởng đáng kể, tính đến thời điểm viết bài là 55.03 đô la, với mức tăng 23.4% trong 7 ngày.

Ba, USDH có ảnh hưởng đến USDC không?

Theo Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ, các nhà phát hành stablecoin không được phép trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ. Điều này tạo ra sự khác biệt cơ bản giữa USDH và USDC của Circle. Ranh giới pháp lý này có nghĩa là, ngay cả khi môi trường lãi suất thấp làm giảm lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, Circle cũng không thể cạnh tranh về lợi suất.

Nếu USDH thành công, mặc dù không thể thanh toán lãi suất trực tiếp cho người nắm giữ, nhưng có thể thông qua các cách khác để hoàn trả lợi nhuận cho hệ sinh thái, chẳng hạn như Paxos đề xuất phân phối 95% lãi suất từ dự trữ hỗ trợ USDH để mua lại HYPE và phân phối lại cho các kế hoạch hệ sinh thái, đối tác và người dùng, Frax cũng đề xuất chuyển tiếp 100% lợi nhuận từ trái phiếu kho bạc cơ sở cho người dùng Hyperliquid theo cách lập trình trên chuỗi. Cách phân phối lợi nhuận gián tiếp này, cho phép USDH trong điều kiện tuân thủ, có thể cung cấp một số động lực kinh tế cho người dùng, điều này tạo nên sự khác biệt rõ rệt so với USDC. Điều này khiến USDH hút đi một lượng lớn thanh khoản từ USDC, đặc biệt là trong thị trường DeFi ưu tiên lợi suất, điều này có thể làm suy yếu vị thế của Circle.

Theo Đạo luật MiCA, MiCA đã hiệu quả cấm stablecoin có lợi suất bằng cách yêu cầu tỷ lệ dự trữ 1:1, và do thiếu dự trữ, stablecoin thuật toán cũng bị cấm. Mặc dù MiCA không trực tiếp sử dụng từ "cấm" để chỉ các stablecoin có lợi suất, nhưng quy định này nhằm bảo vệ chức năng của ngân hàng và ngăn chặn việc chúng trở nên quá giống với các sản phẩm ngân hàng, điều này khiến việc phát hành stablecoin có lợi suất không tương thích với khung pháp lý này.

Khi các chuyên gia trong ngành thảo luận về việc USDH có thể gây ảnh hưởng đến USDC hay không, Circle đã tham gia Hyperliquid để bảo vệ vị thế của mình.

Người đồng sáng lập và CEO của Circle, Jeremy Allaire, đã đăng trên X rằng đừng để bị lừa bởi sự thổi phồng. Circle sẽ trở thành một người tham gia và đóng góp chính trong hệ sinh thái Hyperliquid. Rất vui khi thấy những người khác mua mã stablecoin đô la mới và tham gia vào cuộc cạnh tranh, nhưng USDC với thanh khoản sâu và khả năng tương tác xuyên chuỗi gần như ngay lập tức chắc chắn sẽ nhận được sự chào đón nồng nhiệt từ thị trường. Circle đang chuẩn bị ra mắt USDC bản địa trong hệ sinh thái HYPE, nhằm đảm bảo rằng nó vẫn có một vị trí trong lĩnh vực mà USDH đang chiếm ưu thế.

Điều này khiến cho cuộc cạnh tranh giữa hai hệ thống stablecoin trở thành một cuộc đối đầu trực tiếp trong cùng một nền tảng:

• USDH có sức hấp dẫn nhờ vào lợi nhuận, khuyến khích người dùng và các lợi thế về quản trị mới.
• USDC có sự hấp dẫn về quy mô, tính thanh khoản, niềm tin quản lý và khả năng tương tác.

Bốn, Quan điểm của những người trong ngành

Các nhà phân tích của Bernstein cho rằng, sự ra mắt của USDH và các stablecoin khác nên tạo ra một môi trường cạnh tranh hơn, nhưng tác động đến Circle sẽ không ngay lập tức hiện ra. "Việc bơm thanh khoản cho các stablecoin mới không hề dễ dàng, đặc biệt đối với các sản phẩm thị trường vốn tiền điện tử như hợp đồng tương lai, vì quy mô vị thế và hiệu quả thực hiện là rất quan trọng. Hyperliquid có thể chọn hợp tác với nhiều đối tác stablecoin hơn (bao gồm cả Paxos) để tăng cường tính linh hoạt của nền tảng, nhưng việc xây dựng thanh khoản cho các sản phẩm hợp đồng tương lai của họ là một quá trình từng bước."

"Khi chu kỳ giảm lãi suất bắt đầu, chúng tôi dự đoán chu kỳ tài sản kỹ thuật số sẽ chuyển sang hướng rủi ro, từ đó thúc đẩy nhu cầu đối với USDC (cũng như nhu cầu về lợi suất trên chuỗi của USDC). Hơn nữa, khi Circle tiếp tục mở rộng hệ sinh thái tài chính USDC của mình, sự tích hợp thanh toán và dịch vụ tài chính vẫn đang ở giai đoạn đầu trong nhu cầu đối với stablecoin."

Giám đốc marketing của Bitget Wallet, Jamie Elkaleh, trong một báo cáo cho biết: "Bằng cách neo vào stablecoin gốc, Hyperliquid đã giảm sự phụ thuộc vào các tài sản bên ngoài như USDC hoặc USDT, đồng thời tăng cường sự tích hợp giữa giao dịch, thanh toán và tính thanh khoản trên nền tảng phái sinh của nó. Theo nhiều cách, USDH không chỉ cạnh tranh trực tiếp với Tether, USDT hoặc USDC mà còn định nghĩa lại cách mà stablecoin phù hợp với các cơ chế kinh tế cốt lõi của từng giao thức."

Chuyên gia phân tích chính của Bitget, Ryan Lee đã chỉ ra: "Stablecoin này đã được định vị là đối thủ chính của USDC, việc phát hành của nó sẽ giúp tập trung thanh khoản, từ đó đẩy giá HYPE lên cao hơn. Cuối cùng, toàn bộ ngành công nghiệp đều lạc quan về tiềm năng tăng trưởng của HYPE, cũng như niềm tin rằng nó sẽ nằm trong top 5 loại tiền điện tử hàng đầu trong thời gian dài."

Kết luận

Quyền phát hành đồng stablecoin USDH có thể sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến cấu trúc hiện tại của thị trường stablecoin, cơ chế lợi nhuận của USDH có thể cung cấp những gợi ý quan trọng về cách mà stablecoin tìm kiếm sự cân bằng giữa "tuân thủ và lợi nhuận".

Khi cuộc tranh giành quyền phát hành stablecoin USDH đã đi đến hồi kết, liệu HYPE có thể gia nhập hàng ngũ các đồng coin chính thống, USDH có thể cạnh tranh với USDC hay không, và liệu USDC có thể giữ vững thị phần của mình, đều là những điểm đáng chú ý trong thời gian tới.