Dòng tiền định giá HyperLiquid: $HYPE giá trị thực có thể đạt 385 đô la?

Với 93% phí giao dịch được trả lại trực tiếp cho chủ sở hữu token, định giá dòng tiền cho thấy $HYPE bị định giá thấp nghiêm trọng. Bài viết này bắt nguồn từ một bài báo được viết bởi G3ronimo và được biên soạn, biên soạn và viết bởi TechFlow. (Tóm tắt nội dung: Hyperliquid sẽ là một thị trường dự đoán? Giải thích đề xuất HIP-4: kinh nghiệm kinh doanh mới của gã khổng lồ DEX (Bối cảnh được thêm vào: Circle thông báo rằng họ đã đầu tư vào $HYPE và đang xem xét hoạt động như một nút xác thực, USDC đã được triển khai trong Hyperliquid) HyperLiquid đã phát triển thành một sàn giao dịch tiền điện tử chính thức, với hầu hết các khoản phí ròng được phân phối trực tiếp theo chương trình cho chủ sở hữu token thông qua Quỹ Hỗ trợ (AF). Thiết kế này khiến $HYPE trở thành một trong số ít token có thể được định giá dựa trên dòng tiền. Cho đến nay, hầu hết các định giá của HyperLiquid đều dựa trên phương pháp bội số truyền thống, so sánh nó với các nền tảng tài chính đã được thiết lập như Coinbase và Robinhood, sử dụng EBITDA hoặc bội số doanh thu làm tài liệu tham khảo. Không giống như cổ phiếu doanh nghiệp truyền thống, nơi ban quản lý doanh nghiệp thường giữ lại và tái đầu tư thu nhập theo quyết định của riêng mình, HyperLiquid trả lại 93% phí giao dịch một cách có hệ thống trực tiếp cho chủ sở hữu token thông qua quỹ cứu trợ. Mô hình này tạo ra các dòng tiền có thể dự đoán và định lượng được, rất phù hợp cho việc phân tích dòng tiền chiết khấu (DCF) tỉ mỉ hơn là so sánh nhiều lần. Phương pháp của chúng tôi trước tiên xác định chi phí vốn của $HYPE, sau đó, chúng tôi đảo ngược giá thị trường hiện tại để xác định lợi nhuận trong tương lai mà thị trường ngụ ý. Cuối cùng, chúng tôi áp dụng dự báo tăng trưởng cho các dòng doanh thu này và so sánh giá trị nội tại với giá thị trường ngày nay, tiết lộ khoảng cách định giá giữa giá hiện tại và giá trị cơ bản. Tại sao Dòng tiền chiết khấu (DCF) thay vì Bội số? Trong khi các phương pháp định giá khác so sánh HyperLiquid với Coinbase và Robinhood thông qua bội số EBITDA, các phương pháp này có những hạn chế sau: Sự khác biệt giữa doanh nghiệp và cấu trúc token: Coinbase và Robinhood là cổ phiếu công ty có phân bổ vốn do hội đồng quản trị chỉ đạo và số tiền thu được được giữ lại và tái đầu tư theo quyết định của ban quản lý; HyperLiquid trả lại 93% phí giao dịch một cách có hệ thống trực tiếp cho chủ sở hữu token thông qua Quỹ Hỗ trợ. Dòng tiền trực tiếp: HyperLiquid được thiết kế để tạo ra dòng tiền có thể dự đoán được và rất phù hợp với mô hình DCF thay vì phương pháp bội số tĩnh. Đặc điểm tăng trưởng và rủi ro: DCF có thể mô hình hóa rõ ràng các kịch bản tăng trưởng và điều chỉnh rủi ro khác nhau, trong khi cách tiếp cận đa dạng có thể không phản ánh đầy đủ động lực tăng trưởng và rủi ro. Xác định tỷ lệ chiết khấu thích hợp Để xác định chi phí vốn chủ sở hữu, chúng tôi tiến hành từ dữ liệu tham chiếu thị trường công khai và điều chỉnh các rủi ro cụ thể về tiền điện tử: Chi phí vốn chủ sở hữu (r) ≈ tỷ lệ không rủi ro + phí bảo hiểm rủi ro thị trường β × + phí bảo hiểm tiền điện tử/kém thanh khoản Phân tích beta dựa trên phân tích hồi quy với S&P 500: Robinhood (HOOD): Giá trị beta là 2,5 và chi phí vốn chủ sở hữu ngụ ý là 15,6%; Coinbase (COIN): Giá trị beta là 2,0 và chi phí vốn chủ sở hữu ngụ ý là 13,6%; HyperLiquid (HYPE): Giá trị beta là 1,38 và chi phí vốn chủ sở hữu ngụ ý là 10,5%. Thoạt nhìn, $HYPE có giá trị beta thấp hơn, vì vậy chi phí vốn chủ sở hữu của nó thấp hơn so với Robinhood và Coinbase. Tuy nhiên, giá trị R² cho thấy một hạn chế quan trọng: HOOD: S&P 500 giải thích 50% lợi nhuận của nó; COIN: S&P 500 giải thích lợi nhuận 34% của nó; HYPE: S&P 500 chỉ giải thích lợi nhuận 5% của nó. R² thấp bằng $HYPE cho thấy các yếu tố thị trường chứng khoán truyền thống không đủ để giải thích sự biến động giá của nó và các yếu tố rủi ro gốc tiền điện tử cần được xem xét. Đánh giá rủi ro Mặc dù giá trị beta của $HYPE thấp, chúng tôi đã điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu của nó từ 10,5% lên 13% (so với 13,6% đối với COIN và 15,6% đối với HOOD) vì những lý do sau: Rủi ro quản trị thấp hơn: Việc phân bổ phí 93% theo chương trình trực tiếp làm giảm các mối quan tâm liên quan đến quản trị doanh nghiệp. Ngược lại, COIN và HOOD không trả lại bất kỳ khoản thu nhập nào cho các cổ đông và phân bổ vốn của họ do ban quản lý quyết định. Rủi ro thị trường cao hơn: $HYPE là những tài sản gốc tiền điện tử phải đối mặt với sự không chắc chắn về quy định và kỹ thuật. Cân nhắc về thanh khoản: Thị trường token thường kém thanh khoản hơn so với thị trường chứng khoán trưởng thành. Nhận giá ngụ ý thị trường (MIP) Sử dụng tỷ lệ chiết khấu 13% mà chúng tôi đặt ra, chúng tôi có thể đảo ngược kỳ vọng thu nhập ngụ ý của thị trường với giá token $HYPE hiện tại là khoảng 54 đô la: Kỳ vọng thị trường hiện tại: 2025: Tổng doanh thu 700 triệu đô la 2026: Tổng doanh thu 1,4 tỷ đô la Tăng trưởng đầu cuối: Tăng trưởng bền vững 3% mỗi năm sau đó Những giả định này dẫn đến giá trị nội tại khoảng 54 đô la, phù hợp với giá thị trường hiện tại. Điều này cho thấy thị trường đang định giá tăng trưởng khiêm tốn dựa trên mức phí hiện tại. Tại thời điểm này, chúng ta cần đặt câu hỏi: giá ngụ ý thị trường (MIP) có phản ánh dòng tiền trong tương lai không? Các kịch bản tăng trưởng thay thế @Keisan_Crypto trình bày một kịch bản thị trường tăng giá 2 và 5 năm hấp dẫn. Dự báo thị trường tăng giá trong hai năm Theo phân tích của @Keisan_Crypto, nếu HyperLiquid đạt được các mục tiêu sau: Phí hàng năm: 3,6 tỷ USD Thu nhập từ quỹ viện trợ: 3,35 tỷ USD (93% phí) Kết quả: Giá trị nội tại của HYPE là 128 đô la (140% bị định giá thấp theo giá hiện tại) Kịch bản tăng giá năm năm Trong kịch bản tăng giá năm năm, ông dự đoán phí sẽ đạt 10 tỷ đô la mỗi năm, trong đó 9,3 tỷ đô la dành cho $HYPE. Ông cho rằng thị phần toàn cầu của HyperLiquid sẽ tăng từ 5% hiện nay lên 50% vào năm 2030. Ngay cả khi nó không đạt được 50% thị phần, những con số này vẫn có khả năng đạt được thông qua thị phần nhỏ hơn khi khối lượng giao dịch toàn cầu tiếp tục tăng lên. Dự báo thị trường tăng giá trong 5 năm Phí hàng năm: 10 tỷ đô la Thu nhập từ quỹ viện trợ: 9,3 tỷ đô la Kết quả: HYPE có giá trị nội tại là 385 đô la (600% bị định giá thấp theo giá hiện tại) Mặc dù định giá này thấp hơn mục tiêu 1.000 đô la của Keisan, nhưng sự khác biệt bắt nguồn từ giả định của chúng tôi rằng tăng trưởng thu nhập bình thường hóa thành 3% hàng năm sau đó và mô hình của Keisan sử dụng bội số dòng tiền. Chúng tôi tin rằng việc sử dụng bội số dòng tiền để dự đoán giá trị kỳ hạn là có vấn đề vì bội số thị trường biến động và có thể thay đổi đáng kể theo thời gian. Ngoài ra, bản thân bội số chứa giả định tăng trưởng thu nhập, trong khi sau 5 năm sử dụng cùng bội số dòng tiền là 1-2 năm, ngụ ý rằng mức tăng trưởng từ năm 2030 trở đi phù hợp với mức tăng trưởng trong năm 2026/2027. Do đó, bội số phù hợp hơn với việc định giá tài sản ngắn hạn...