Bước ngoặt quy định đột phá: SEC tuyên bố rằng các Token DePIN "về cơ bản" không thuộc quyền kiểm soát của luật chứng khoán.

Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) gần đây đã phát hành một "thư không phản đối" hiếm hoi, xác nhận rõ ràng rằng Token 2Z của dự án cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN) DoubleZero không thuộc phạm vi điều chỉnh của luật chứng khoán, mang lại sự đột phá lớn trong quản lý cho ngành tài sản tiền điện tử, đánh dấu sự thay đổi căn bản trong thái độ của các cơ quan quản lý Mỹ đối với các token chức năng.

SEC không phản đối: Xác định ranh giới rõ ràng giữa Token chức năng và chứng khoán

Cố vấn trưởng của bộ phận tài chính SEC, Michael Seaman, đã rõ ràng tuyên bố trong tài liệu mang tính cột mốc này rằng ủy ban "sẽ không đề xuất hành động thực thi đối với việc phát hành token của DoubleZero". Quyết định này dựa trên phân tích sâu về bản chất của token 2Z, cho rằng mục đích chính của nó là để thưởng cho người dùng xây dựng cơ sở hạ tầng mạng vật lý như sợi quang tư nhân, thay vì như một công cụ đầu tư thụ động.

Hành động này được thị trường hiểu là cơ quan quản lý lần đầu tiên chính thức công nhận: khi các Token liên quan trực tiếp đến xây dựng cơ sở hạ tầng thực tế và người nắm giữ cần tích cực tham gia chứ không chỉ dựa vào nỗ lực của người khác, thì các Token này có thể không đáp ứng định nghĩa về chứng khoán.

Sự chuyển biến lớn trong triết lý quản lý

Ủy viên SEC Hester Peirce trong tuyên bố công khai được phát hành sau đó đã nhấn mạnh ý nghĩa sâu rộng của quyết định này: "Bản chất kinh tế của dự án DePIN có sự khác biệt cơ bản với các giao dịch huy động vốn mà ủy ban này quản lý, nếu được coi là chứng khoán sẽ kìm hãm sự phát triển của mạng lưới dịch vụ phân tán."

Đứng ở vị trí này đánh dấu sự chuyển đổi trong suy nghĩ quản lý từ việc ngăn chặn toàn diện trong quá khứ sang quản lý phân loại tinh vi hơn, điều này hoàn toàn nhất quán với khung phân loại "chức năng vs. đầu cơ" mà Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã đề xuất, và cũng phản ánh hướng lập pháp của Đạo luật CLARITY mà Quốc hội đang thúc đẩy.

Mô hình DePIN: Paradigm mới lật đổ kiểm tra Hawkeye truyền thống

Kiểm tra "Howey" truyền thống luôn là cơ sở chính để SEC xác định xem token có thuộc về chứng khoán hay không, cốt lõi của nó là nhà đầu tư có "chủ yếu phụ thuộc vào nỗ lực của người khác để kiếm lợi" hay không. Tuy nhiên, cơ chế phân phối token trong mô hình DePIN có sự khác biệt căn bản với điều này:

Tham gia chủ động thay vì đầu tư thụ động: Người dùng phải tự mình triển khai hoặc duy trì thiết bị vật lý.

Đóng góp được thúc đẩy chứ không phải đầu cơ: phần thưởng Token gắn liền trực tiếp với dịch vụ thực tế được cung cấp

Cơ sở hạ tầng vật lý chứ không phải tài sản số thuần túy: Kết quả của dự án là mạng lưới vật lý có thể nhìn thấy và đo lường được.

Các đặc điểm này khiến token DePIN về mặt chức năng gần gũi hơn với "bằng chứng công việc" hoặc "chứng chỉ dịch vụ", thay vì hợp đồng đầu tư theo nghĩa truyền thống.

Tác động thị trường và triển vọng ngành

Đồng sáng lập Austin Federa của DoubleZero cho biết về quyết định này: "Đây không chỉ là một cột mốc của DoubleZero, mà còn chứng minh rằng những nhà đổi mới của Mỹ có thể tiến nhanh trong khi hợp tác với các cơ quan quản lý."

Đột phá quy định này dự kiến sẽ mang lại nhiều ảnh hưởng cho lĩnh vực DePIN:

· Dòng vốn vào tăng tốc

Với việc giảm thiểu rủi ro pháp lý, vốn đầu tư mạo hiểm và các nhà đầu tư tổ chức sẽ tự tin hơn khi đầu tư vào các dự án DePIN, đặc biệt là những dự án tập trung vào cơ sở hạ tầng vật chất như viễn thông, năng lượng và lưu trữ dữ liệu.

· Đổi mới mô hình kinh doanh

Ranh giới quy định rõ ràng sẽ khuyến khích nhiều doanh nhân khám phá mô hình kinh doanh "đóng góp thực thể để đổi lấy Token", có thể sinh ra một làn sóng đổi mới cơ sở hạ tầng mới.

· Nâng cao năng lực cạnh tranh của Hoa Kỳ

Trong cuộc đua giám sát tài sản tiền điện tử toàn cầu, quyết định này có thể giúp Hoa Kỳ thu hút lại các nhà đổi mới và vốn trong lĩnh vực mã hóa đã chuyển sang các khu vực pháp lý khác do sự không chắc chắn trong quy định.

Điểm quan sát tiếp theo

Mặc dù đây là một bước đột phá quan trọng, nhưng thị trường vẫn cần chú ý đến một số vấn đề then chốt:

Xác định phạm vi áp dụng: Thư không phản đối không tự động áp dụng cho tất cả các dự án DePIN, các dự án khác vẫn cần được đánh giá dựa trên đặc điểm của chính mình.

Quản lý thị trường thứ cấp: SEC và CFTC vẫn cần làm rõ cách phối hợp quản lý giao dịch Token.

Yêu cầu công khai: Các tổ chức phát hành Token chức năng vẫn cần công khai chi tiết về chức năng của Token, quyền lợi và rủi ro của người dùng.

Đáng chú ý là, SEC gần đây cũng đã rút lại vụ kiện đối với một dự án DePIN khác là Helium, xác nhận thêm sự thay đổi hệ thống trong thái độ quản lý.

Kết luận: Cân bằng mới giữa quản lý và đổi mới

SEC đối với việc công nhận Token DoubleZero đã tạo ra một khuôn mẫu mới trong quản lý mã hóa, vạch ra ranh giới rõ ràng hơn giữa Token chức năng và chứng khoán. Quyết định này không chỉ mang lại động lực mới cho lĩnh vực DePIN mà còn cung cấp sự rõ ràng về quy định cho toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa.

Khi môi trường chính sách dần trở nên rõ ràng, sự đổi mới, vốn và quản lý có khả năng đạt được sự cân bằng mới, mở ra không gian phát triển rộng lớn hơn cho việc ứng dụng công nghệ blockchain trong thế giới thực.