Một bài viết hiểu rõ về Stable: Cuộc phản công chủ quyền trên chuỗi của Tether, và tham vọng chuỗi chuyên dụng cho Stablecoin

8.25 triệu đô la Mỹ đã bị mua hết trong vòng 22 phút, nhưng người dùng bình thường lại ngồi trước màn hình trong sự ngỡ ngàng - cuộc gây quỹ tưởng chừng như thành công này đã phơi bày thực tế tàn khốc của cuộc tranh giành tài nguyên trong thế giới mã hóa.

“Sao lại mở thông báo mà vừa mở trang đã hết hạn mức rồi?” Một người dùng phàn nàn trên nền tảng X, thể hiện sự bất lực của nhiều người. Vào tháng 10 năm 2025, hoạt động gửi tiền trước giai đoạn đầu tiên của Stable đã bùng nổ và ngay lập tức hết hạn mức, 825 triệu đô la đã bị mua hết trong vòng 22 phút.

Dữ liệu trên chuỗi lại tiết lộ một sự thật gây sốc hơn: trong số đó, 700 triệu đô la đã được một vài địa chỉ cá voi lớn mua trước khi thông báo chính thức được phát hành.

Trong sự kiện gây tranh cãi này, là những kế hoạch sâu rộng của Tether đối với cấu trúc tương lai của mã hóa ổn định. Đối mặt với sự cạnh tranh từ mã hóa ổn định tự phát triển của Tron, cũng như lợi thế chi phí của USDC trên mạng lưới Base, Tether không còn hài lòng chỉ là nhà phát hành mã hóa ổn định, mà đã quyết định xây dựng vương quốc trên chuỗi của riêng mình.

01 Sự mất cân bằng trong việc thu hút giá trị, khó khăn trên chuỗi của Tether

“USDT đóng góp 98% giao dịch trên chuỗi của mạng Tron, nhưng tất cả những điều này không liên quan đến Tether”

Gã khổng lồ trong ngành stablecoin Tether dựa vào sự lưu thông toàn cầu của USDT, chỉ riêng lãi suất trái phiếu chính phủ hàng năm đã đạt 13 tỷ USD, trở thành một trong những công ty công nghệ tài chính có lợi nhuận cao nhất thế giới.

Tuy nhiên, khi kiểm kê mô hình kinh doanh, Tether nhận ra rằng họ đã thu được đủ lợi nhuận từ việc phát hành và quản lý USDT, nhưng thực sự “chia sẻ lợi nhuận kinh tế trên chuỗi” lại không rơi vào tay họ.

Phí Gas mà Ethereum thu mỗi ngày, USDT đã đóng góp gần 100.000 đô la, chiếm hơn 6% tổng chi phí giao dịch của Ethereum. Nhưng đó chưa phải là tất cả - Tron mới là sân khấu tối ưu nhất để USDT thu giá trị.

Theo dữ liệu mới nhất trên chuỗi, khối lượng chuyển nhượng USDT trên Trons và tiêu thụ Gas đã chiếm hơn 98% toàn bộ chuỗi công khai.

Điều này có nghĩa là, sự bùng nổ giao dịch của TRON hầu như hoàn toàn dựa vào việc “truyền máu” từ USDT. Mỗi giao dịch chuyển USDT trên chuỗi, phí giao dịch mà người dùng trả thường dao động từ 0,3 đến 8 đô la.

Dữ liệu thể hiện rõ ràng hơn cho thấy, mạng Tron hiện đang có doanh thu trên chuỗi hàng ngày vượt quá 2,1 triệu USD, tương đương doanh thu hàng năm lên tới 770 triệu USD, trong đó phần lớn nguồn thu đến từ phí chuyển khoản USDT tần suất cao.

Đối với Tether, đây là một dạng “mất cân bằng trong việc nắm giữ giá trị” điển hình. Việc phát hành và thương hiệu USDT đã mang lại lưu lượng người dùng khổng lồ và nhu cầu ổn định ở cấp độ công nghiệp, nhưng tất cả các phí giao dịch trên chuỗi và lợi ích sinh thái đều bị “thu thuế” lâu dài bởi cơ sở hạ tầng chứ không phải do Tether tự chủ trì.

Điều này không chỉ làm suy yếu quyền phát ngôn chiến lược của Tether trong mạng lưới thanh toán và giải quyết trên chuỗi trong tương lai, mà còn khiến họ mất đi tính chủ động khi đối mặt với các mối đe dọa mới như stablecoin tự phát triển của Tron, thậm chí là việc lưu lượng bị phân tán.

02 Phản công chủ quyền chuỗi, sự ra đời của Stable

Nếu chỉ hài lòng với việc làm “nhà máy in tiền” stablecoin, giá trị tương lai của Tether sẽ bị giới hạn rất nhiều

Bước đầu tiên của Tether là âm thầm hỗ trợ một chuỗi mới có tên là Plasma vào cuối năm 2024. Ban đầu chỉ là vài thông báo, vài khoản đầu tư - công ty mẹ của Tether, Quỹ Founders của Peter Thiel, Framework và các quỹ khác đã lần lượt rót 24 triệu USD.

Chỉ trong hai tháng ngắn ngủi đã đẩy giá trị của Plasma lên 500 triệu đô la.

Plasma sử dụng mạng chính của Bitcoin như là lớp thanh toán cuối cùng, kế thừa sự an toàn của UTXO, và trực tiếp tương thích với EVM ở lớp thực thi. Quan trọng nhất, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều có thể thanh toán gas trực tiếp bằng USDT, việc chuyển USDT hoàn toàn miễn phí.

Tuy nhiên, Plasma chỉ là màn dạo đầu. Năm 2025, chuỗi L1 Stable được hỗ trợ bởi giao thức thanh khoản thống nhất USDT0 của USDT sẽ chính thức được công bố, Giám đốc điều hành Tether Paolo Ardoino sẽ đảm nhận vai trò cố vấn cho dự án này.

Khác với Plasma là L2 của Bitcoin, Stable là một chuỗi L1 độc lập, mặc dù cũng sử dụng USDT làm gas và chuyển khoản USDT giữa các điểm là miễn phí, nhưng nhắm đến một đối tượng hoàn toàn khác: các tổ chức tài chính toàn cầu, thanh toán doanh nghiệp, thanh toán số lượng lớn, tài chính doanh nghiệp trên chuỗi, B2B xuyên biên giới, v.v.

Thiết kế kỹ thuật của Stable rất nhắm đến: áp dụng kiến trúc chuỗi công khai độc lập, hỗ trợ tương thích EVM và xác nhận giao dịch trong vòng chưa đầy một giây, đồng thời dự kiến ra mắt chế độ chuyển tiền USDT0 không cần Gas, và cung cấp không gian khối đặc biệt có thể xin cho các tổ chức cùng với hỗ trợ giao dịch riêng tư tuân thủ.

Các tính năng này nhằm giảm bớt rào cản cho doanh nghiệp và người dùng cuối trong việc sử dụng thanh toán bằng blockchain, nâng cao hiệu quả giao dịch stablecoin.

03 Tranh chấp tiền gửi trước, hình ảnh của sự tranh giành tài nguyên

10 địa chỉ cá voi lớn đã tổng cộng nạp khoảng 600 triệu đô la USDT, và tất cả số tiền đều đến từ cùng một địa chỉ ví

Hoạt động tiền gửi USDT giai đoạn đầu tiên của Stable ngay sau khi mở ra đã nhanh chóng gây ra tranh cãi lớn, bị nhiều người dùng trong cộng đồng nghi ngờ có sự thao túng “chuột kho” nghiêm trọng.

Theo thời gian chính thức, Stable chỉ chính thức phát tweet thông báo mở lưu trữ vào lúc 9:10 sáng theo giờ Bắc Kinh, nhưng dữ liệu trên chuỗi cho thấy, đã có người gửi tiền từ lúc 8:48, rõ ràng không khớp với thời gian chính thức.

Số tiền gửi trước 825 triệu USD lần này, trước khi có thông báo công khai, 700 triệu USD đã được đặt chỗ trước. Trong số đó, 10 địa chỉ cá voi đã gửi tổng cộng khoảng 600 triệu USDT, và tất cả số tiền đều đến từ cùng một địa chỉ ví, đã được chia nhỏ và lấp đầy hạn mức trong vòng 10 giây.

Phân tích thêm cho thấy, các khoản tiền này đều được rút từ BTSE CEX, sau đó phân tán vào các ví khác nhau để tham gia gửi trước, nghi ngờ do cùng một nhóm vốn điều hành.

So với trước đây, người dùng bình thường hầu như không có cơ hội tham gia. Nhiều phản hồi từ người dùng cho biết, ngay khi vào trang web chính thức lần đầu tiên, họ hoặc là không thể ủy quyền, hoặc là giao dịch không thể được đóng gói trong thời gian dài, đến khi nhìn thấy bài viết từ chính thức thì trang chỉ còn 0.13 USDT để lưu trữ.

Theo dữ liệu từ Dune, sự kiện tiền gửi tổng số 825 triệu đô la này thực tế chỉ có 273 địa chỉ tham gia, tỷ lệ người dùng thông thường tham gia gần như có thể bỏ qua.

Đáng chú ý hơn là trong số tất cả các địa chỉ tham gia, có gần 40 địa chỉ có số tiền gửi dưới 500 USDT, thậm chí xuất hiện các khoản gửi cực nhỏ như 1 USDT, 3 USDT, 5 USDT hoặc vài chục USDT, cộng đồng đã châm biếm rằng những địa chỉ nhỏ này chỉ là đạo cụ để tăng số lượng người tham gia, hoàn toàn không có cảm giác tham gia thực sự.

04 Chiến lược bản đồ, tham vọng đế chế trên chuỗi của Tether

“Mắng thì mắng, nhưng kiếm tiền vẫn phải kiếm”. Mặc dù có nhiều tranh cãi, nhưng Stable có một kế hoạch chiến lược rõ ràng đằng sau.

Stable không phải là một chuỗi công khai tổng quát khác, mà là một chuỗi công khai Layer1 hiệu suất cao được thiết kế đặc biệt cho USDT, nhằm cung cấp một mạng lưới giao dịch stablecoin nhanh, chi phí thấp và độ trễ thấp.

Khác với các chuỗi công cộng thông dụng, Stable tập trung vào chức năng thanh toán và thanh toán của USDT, hy vọng mang lại trải nghiệm sử dụng giống như tiền mặt cho USDT trên chuỗi, phù hợp với các tình huống thanh toán xuyên biên giới, thanh toán thương mại điện tử và thanh toán doanh nghiệp.

Stable đã nhận được sự đầu tư từ các tổ chức nổi tiếng bao gồm công ty mẹ của Tether, Hack VC, Franklin Templeton, và nhận được sự bảo chứng chính thức từ Tether. Những khoản tiền này chủ yếu được sử dụng cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng mạng và mở rộng hệ sinh thái thanh toán USDT toàn cầu.

Từ một góc nhìn rộng hơn, Stable là một phần quan trọng trong “chiến lược ba chuỗi” của Tether: Plasma giải quyết trải nghiệm người dùng trên chuỗi, sử dụng 0 Gas để biến dòng tiền nhỏ thành quy mô lớn; Stable giải quyết sự tuân thủ của các tổ chức, sử dụng đường dây chuyên dụng để biến quy mô lớn thành lợi nhuận cao bền vững.

Mục đích chung của chúng chỉ có một - để USDT không còn bị giới hạn bởi phí của bất kỳ chuỗi công khai nào, cũng như không còn bị “đánh thuế” bởi bất kỳ hệ sinh thái đơn lẻ nào.

Manh mối về việc Stable hiện thực hóa nằm trong các khoản đầu tư hàng hóa lớn mà Tether gần đây đã thực hiện. Vào mùa xuân năm nay, Tether đã chi tiền mua 70% cổ phần của gã khổng lồ nông sản và năng lượng tái tạo ở Mỹ Latinh, Adecoagro, sau đó thông báo rằng USDT sẽ trực tiếp tham gia vào việc thanh toán ngũ cốc, ethanol và thậm chí là dầu thô ở Nam Mỹ.

Thương mại truyền thống phụ thuộc vào chuyển khoản ngân hàng và tín dụng đã tồn tại từ lâu, một chuyến hàng có thể lên tới hàng chục triệu đô la Mỹ, trong khi việc “thông quan” tiền trong hệ thống ngân hàng thường phải chờ vài ngày; nếu chuyển số tiền này thành USDT trên chuỗi, đối tác quốc tế gần như có thể giải phóng ngay lập tức.

05 Thách thức tương lai, con đường của Stable còn dài

Quy định, cạnh tranh, công nghệ, ba ngọn núi lớn đè nặng

Mặc dù tầm nhìn lớn lao, nhưng sự không chắc chắn mà Stable phải đối mặt cũng không thể bị xem nhẹ.

Quản lý là thách thức hàng đầu. Với sự gia tăng đổi mới, các cơ quan quản lý vẫn còn bất đồng về cách đối xử với các sản phẩm stablecoin sinh lợi. Đạo luật GENIUS được thông qua vào đầu năm nay đã chính thức cấm “stablecoin sinh lợi”.

Trong khi đó, “thuộc tính đen xám” của Tether vẫn bị các cơ quan quản lý Mỹ xem xét dưới kính lúp: Báo cáo của Bộ Tài chính chỉ đích danh các băng nhóm buôn ma túy Mexico ưa chuộng USDT, một số nghị sĩ thậm chí coi nó như một “bài học tiêu cực” về mã hóa.

Áp lực cạnh tranh cũng rất lớn. Cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin có thể nói là “khốc liệt”: USDC, USDT chiếm ưu thế tuyệt đối, trong khi PYUSD (stablecoin của PayPal), FDUSD (stablecoin của Fidelity) và các tân binh khác đều có sự bảo chứng từ các tổ chức lớn.

Từ góc độ chi phí giao dịch, lợi thế của TRON như một mạng lưới thanh toán stablecoin cũng đang dần suy giảm. Trong trường hợp không mua và tiêu hủy TRX, hiện tại phí giao dịch của TRON thậm chí còn vượt quá mạng Bitcoin đắt đỏ theo nghĩa truyền thống, cũng cao hơn cả mạng Ethereum, chuỗi Apots và chuỗi BNB.

Điều này không phải là điều tốt cho USDT, vì so với đó, phí chuyển tiền USDC qua mạng Base chỉ là 0,000409 đô la. Thậm chí, chức năng Circle Paymaster mà Circle giới thiệu cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí gas trên mạng Arbitrum và Base.

Ngoài ra, Stable cũng cần chứng minh rằng nhu cầu về stablecoin của nó có thể vượt qua bối cảnh “khai thác lợi suất DeFi” và có tính bền vững.

Đáng chú ý là, hoạt động gửi tiền trước giai đoạn hai của Stable sắp được khởi động, dự án cam kết sẽ áp dụng các cơ chế như giới hạn số tiền gửi tối đa cho mỗi ví, đếm ngược 24 giờ để ngăn chặn việc cá voi độc quyền.

Nhưng đối với người dùng thông thường, có lẽ điều đáng quan tâm hơn là các hoạt động tiền gửi trước liên quan đến sàn giao dịch tập trung. Trước đó, Binance đã ra mắt hoạt động gửi Plasma (XPL), do là gửi stablecoin tham gia, không mất vốn gốc, lợi nhuận từ việc bán XPL ngay sau khi ra mắt có thể đạt đến 79% hàng năm.

Hai chuỗi có phân công rõ ràng: Plasma giải quyết trải nghiệm người dùng trên chuỗi, sử dụng 0 Gas để biến dòng tiền nhỏ thành khối lượng lớn; Stable giải quyết tính tuân thủ của tổ chức, sử dụng thanh toán chuyên dụng để biến khối lượng lớn thành lợi nhuận cao bền vững. Mục đích chung của chúng chỉ có một—đó là khiến cho USDT không còn bị giới hạn bởi phí của bất kỳ công chuỗi nào, cũng không còn bị “thuế” bởi bất kỳ hệ sinh thái đơn lẻ nào.

Từ chuyển tiền hàng ngày đến hàng triệu tấn đậu nành, mọi dòng chảy đô la cuối cùng đều phải quay trở lại sổ cái mà Tether kiểm soát, đây mới là điểm dừng cuối cùng của “cuộc phản công quyền lực chuỗi”.