Mối quan hệ giữa Bitcoin và vàng: BTC, vàng, đô la Mỹ nên chọn cái nào?

Tác giả: NDV

Đội nghiên cứu NDV gần đây đã thực hiện một phân tích hệ thống về mối quan hệ giá giữa Bitcoin (BTC) và vàng (XAU). Lý do để chú ý đến chủ đề này là vì hai loại tài sản này thường được thị trường coi là “kho lưu trữ giá trị” và “công cụ phòng ngừa”: vàng, như là tài sản trú ẩn truyền thống, đã là “hải cảng an toàn” của các nhà đầu tư toàn cầu trong nhiều thập kỷ; trong khi BTC ngày càng được nhiều nhà đầu tư gọi là “vàng kỹ thuật số” và đã đạt được vị thế mới trong bối cảnh bất định vĩ mô gia tăng.

Điểm khởi đầu của nghiên cứu là: Trong một danh mục đầu tư có trọng số Crypto cao, làm thế nào để cấu hình vàng và BTC để cân bằng độ biến động và nâng cao Sharpe Ratio (tỷ lệ Sharpe, đo lường mức độ sinh lời trên mỗi đơn vị rủi ro).

Nói cách khác, hai cái này thực sự là mối quan hệ thay thế hay là mối quan hệ bổ sung?

Sau khi phân tích dữ liệu và cơ chế thị trường trong bốn năm qua, kết luận được rút ra là:

· Trong hầu hết các tình huống, BTC và vàng thể hiện mối quan hệ “bổ sung có điều kiện”: hướng đi của chúng đồng nhất, nhưng sự khác biệt rõ rệt trong ngân sách rủi ro và biểu hiện biến động, bổ sung cho nhau;

· Dưới một số câu chuyện cực đoan, vàng có thuộc tính “thay thế giai đoạn”: Khi tính thanh khoản thắt chặt, xung đột địa chính trị hoặc rủi ro hệ thống tài chính bị phơi bày, chức năng phòng hộ của vàng vượt trội hơn BTC, có thể thay thế một phần trong danh mục của nó;

· Trong logic phân bổ tài sản, chúng nên được coi là “cặp kháng cự trên các cơ chế khác nhau”: vàng dựa vào dự trữ của ngân hàng trung ương và sự bảo chứng của thể chế, trong khi BTC được thúc đẩy bởi giới hạn tổng cung và cơ chế cắt giảm. Cả hai đến từ những hệ thống hoàn toàn khác nhau, nhưng chính vì vậy, chúng thường có hiệu suất bổ sung trong các môi trường thị trường khác nhau. Bằng cách thường xuyên cân bằng lại giữa hai loại tài sản (thực hiện điều chỉnh khi có sự phân hóa trong xu hướng), nhà đầu tư có thể phân tán rủi ro tốt hơn, đạt được lợi nhuận ổn định hơn sau khi điều chỉnh rủi ro trong dài hạn.

Dưới đây là phân tích cụ thể.

Một, Góc nhìn dài hạn: Xu hướng BTC và vàng rất đồng nhất

Từ năm 2021 đến nay, BTC và vàng có xu hướng rất đồng nhất, cho thấy tính thanh khoản vĩ mô và chính sách tiền tệ là hai yếu tố thúc đẩy chung của cả hai.

giai đoạn cùng tăng cùng giảm

Dưới sự chi phối của chính sách vĩ mô và tâm lý rủi ro thị trường, Bitcoin và vàng thường thể hiện sự tăng hoặc giảm đồng bộ, ví dụ như:

Cuối năm 2022 đến đầu năm 2023: Lạm phát đạt đỉnh + Tăng lãi suất chậm lại → BTC và Vàng đồng loạt hồi phục;

Cuộc khủng hoảng ngân hàng tháng 3 năm 2023: Nhu cầu phòng ngừa rủi ro tăng lên → Vàng tăng giá, trong khi BTC hưởng lợi từ câu chuyện “phi tập trung”, cũng tăng giá;

Quý 1 năm 2024: Dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất + BTC ETF được phê duyệt → Vàng gần đạt mức cao kỷ lục, BTC vượt qua mức cao lịch sử.

giai đoạn phân hóa phân kỳ

Khi thị trường bước vào giai đoạn “narratives riêng biệt” chi phối, giá Bitcoin và vàng sẽ xuất hiện sự phân kỳ, ví dụ:

Vàng mạnh, BTC yếu: Mùa xuân hè 2021: Vàng tăng giá do lo ngại lạm phát, trong khi Bitcoin giảm mạnh do quy định từ Trung Quốc và phát ngôn của Musk; Cuối năm 2021 đến đầu năm 2022: Xung đột địa chính trị đẩy vàng tăng, nhưng BTC yếu đi do Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt và cổ phiếu công nghệ điều chỉnh; Quý 1 năm 2025, căng thẳng thương mại và xung đột Trung Đông → Vàng vượt qua 3000 USD, trong khi BTC thì bước vào giai đoạn điều chỉnh cao sau khi “tin tốt đã được xác nhận”.

BTC mạnh, vàng yếu: Cuối năm 2024, Trump thắng cử + dòng vốn ETF đổ vào → BTC tăng độc lập, vàng đi ngang.

Do đó, từ góc độ thống kê, BTC có sự tương đồng cao với vàng trong hướng dài hạn, nhưng hành vi ngắn hạn thì độc lập. Đây cũng là lý do nó có thể mang lại nguồn lợi nhuận bổ sung.

Hai, Tại sao tỷ suất lợi nhuận của BTC lại cao hơn vàng

Mặc dù BTC và vàng có mối liên hệ cao trong xu hướng giá dài hạn, từ góc độ lợi nhuận, BTC có lợi thế hơn. Chúng tôi cho rằng có những lý do chính sau đây:

1. So sánh thuộc tính tài sản: Câu chuyện giống nhau, chức năng khác nhau

Điểm chung (cấp độ kể chuyện):

· Tính khan hiếm: Vàng được hỗ trợ bởi sự khan hiếm tự nhiên và chi phí khai thác cao, BTC được hỗ trợ bởi giới hạn tổng cung (cố định 21 triệu đồng tiền) và cơ chế giảm một nửa (tăng cường tính khan hiếm).

· Giao dịch và thanh toán: Tính chất vật lý của vàng mạnh, chuỗi thanh toán dài nhưng hệ thống thích ứng trưởng thành; Thanh toán lập trình trên chuỗi BTC, hiệu quả xuyên biên giới cao, phi tín nhiệm, nhưng sự phân tách giữa thanh khoản trên chuỗi và ngoại tuyến tồn tại;

· Biến động và ngân sách rủi ro: Vàng trong chu kỳ dài có tỷ lệ biến động hàng năm tương đối ổn định ở mức trung bình thấp (trung bình lịch sử khoảng 15%, nguồn dữ liệu: State Street Global Advisors); trong những thời điểm cực đoan trên thị trường, áp lực của nó tương đối thấp. Ngược lại, biến động của Bitcoin cao hơn nhiều so với tài sản truyền thống (khoảng biến động lịch sử thường thấy từ 50%–80%, trong trường hợp cực đoan thậm chí vượt quá 100%, nguồn dữ liệu: WisdomTree, The Block), do đó nó giống như một loại tài sản rủi ro cao Beta;

· Đường đi của sự chấp nhận thể chế: Vàng là tài sản dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu, có sự neo giữ thể chế mạnh; BTC hiện đang trong quá trình thể chế hóa (niêm yết ETF, lưu ký tuân thủ, phân bổ của các tổ chức), nhưng trong ngắn hạn vẫn sẽ bị ảnh hưởng định kỳ bởi sự can thiệp của quản lý.

Tóm tắt: Trong câu chuyện “phòng ngừa lạm phát” và “lưu trữ giá trị”, BTC có tính thay thế nhất định với vàng; nhưng trong quản lý rủi ro, sự chấp nhận của thể chế và chức năng thanh toán, hai bên có sự khác biệt đáng kể, do đó thể hiện tính bổ sung.

Sự khác biệt trong dòng tiền: Lượng mua vàng chủ yếu đến từ ngân hàng trung ương và một số vị thế phòng ngừa, tăng trưởng có hạn; trong khi đó, nguồn vốn mới vào BTC mạnh mẽ hơn, bao gồm dòng vốn ETF, phân bổ của các tổ chức và sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân (nguồn dữ liệu: CME Group, báo cáo lưu lượng CoinShares).

Hiệu suất lịch sử chứng minh: Trong mười năm qua, tỷ lệ hoàn vốn hàng năm của vàng khoảng 4%–5% (tính bằng đô la Mỹ, chưa trừ lạm phát, nguồn dữ liệu: StatMuse); trong khi tỷ suất lợi nhuận hàng năm dài hạn của BTC thì cao hơn đáng kể.

Xác minh kỹ thuật: Các kiểm tra thống kê cho thấy, mối tương quan giữa tỷ suất sinh lời và độ biến động của BTC và vàng gần như bằng không (các phương pháp mô hình như DCC-GARCH, Granger đều không cho thấy ý nghĩa, nguồn dữ liệu: mô hình nội bộ NDV), cho thấy rằng lợi nhuận vượt trội của BTC độc lập với vàng, vàng không thể cung cấp độ đàn hồi cao tương tự.

Do đó, trong hầu hết các trường hợp, khi cả hai cùng hướng, việc nắm giữ trực tiếp BTC có thể mang lại phần bù rủi ro cao hơn và lợi nhuận vượt trội; trong khi đó, giá trị của vàng chủ yếu thể hiện trong môi trường rủi ro cực đoan, như là một bổ sung phòng thủ cho danh mục đầu tư.

【Giải thích biểu đồ phân tích kỹ thuật】

Mối liên hệ về lợi suất: Các kiểm tra thống kê cho thấy lợi suất hàng ngày của BTC và vàng không có mối liên hệ đáng kể. Điều này cho thấy sự biến động ngắn hạn của hai yếu tố này không liên kết với nhau, và sự tăng giảm của BTC chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các sự kiện trên thị trường của chính nó.

Tương quan biến động: Qua mô hình hóa tương quan động DCC-GARCH, phát hiện rằng hệ số tương quan điều kiện của hai yếu tố phần lớn thời gian thấp hơn 0.1, có nghĩa là sự biến động giữa chúng gần như độc lập, hiệu ứng liên kết giữa các tài sản thấp.

Kiểm tra mối quan hệ nhân quả: Kết quả kiểm tra nhân quả Granger cho thấy, giữa BTC và vàng không có sự khác biệt đáng kể trong phân tích ở các độ trễ từ 1–10 ngày, điều này có nghĩa là cả hai không thể hiện sự dẫn trước trong sự thay đổi tỷ suất sinh lợi của nhau, không thể dự đoán tốt hơn xu hướng giá tương lai của một tài sản qua xu hướng giá của tài sản khác.

Ba, Góc nhìn trung hạn: Nắm giữ vàng hiệu quả hơn tiền mặt USD

Trong bối cảnh vĩ mô hiện tại, hiệu ứng phòng ngừa của vàng nổi bật hơn so với tiền mặt USD. Nguyên nhân là: Thâm hụt ngân sách của Mỹ ngày càng mở rộng, vị thế trú ẩn của trái phiếu chính phủ và đồng đô la bị suy yếu, ngay cả những nhà đầu tư tổ chức lâu nay ủng hộ tài sản đô la cũng bắt đầu đánh giá lại sự phân bổ. Trong khi đó, lạm phát vẫn ở mức cao, kỳ vọng của thị trường về việc giảm lãi suất trong tương lai vẫn tồn tại, điều này có nghĩa là lãi suất thực đang giảm dần, việc nắm giữ tiền mặt không chỉ không có lợi thế lãi suất mà còn đối mặt với rủi ro bị xói mòn sức mua. Ngược lại, vàng như một tài sản hữu hình “không có rủi ro đối tác”, không phụ thuộc vào bất kỳ sự bảo lãnh tín dụng nào, trong bối cảnh xung đột địa chính trị và căng thẳng thương mại thường xuyên, nhu cầu trú ẩn của nó rõ ràng gia tăng. Nhìn lại lịch sử, dù là thời kỳ suy thoái vào những năm 1970 hay giai đoạn lạm phát gần đây liên tục gia tăng, vàng luôn thể hiện khả năng bảo toàn giá trị tốt hơn so với tiền mặt.

Do đó, chúng tôi cho rằng vàng trong góc nhìn trung hạn là tài sản phòng ngừa hiệu quả hơn so với tiền mặt USD.

Bốn, Gợi ý cấu hình

Kết hợp với phân tích của chúng tôi, có thể rút ra ba cấp độ của tư duy cấu hình:

Đầu tiên, trong môi trường bình thường, BTC vẫn là vị trí cốt lõi của danh mục đầu tư, vì nó có tính linh hoạt cao hơn và tiềm năng tăng trưởng lớn hơn, về hướng tổng thể thì nó đồng hành với vàng, nhưng tỷ lệ tăng thường cao hơn.

Thứ hai, trong môi trường rủi ro cực đoan, chẳng hạn như sự thắt chặt thanh khoản toàn cầu đột ngột, sự leo thang của các xung đột địa chính trị hoặc sự không chắc chắn trong hệ thống tài chính, đặc tính phòng thủ của vàng sẽ rõ ràng vượt trội hơn BTC. Trong những giai đoạn này, tăng cường vị thế vàng một cách hợp lý, thay thế một phần BTC, có thể giúp giảm thiểu sự giảm giá của danh mục đầu tư, tăng cường tính ổn định.

Cuối cùng, nhìn một cách rộng rãi hơn, trong bối cảnh vĩ mô hiện tại, vàng có thể phát huy vai trò hiệu quả hơn trong việc phòng ngừa so với tiền mặt USD. Thay vì giữ tiền mặt một cách thụ động để chờ đợi sự mất giá, tốt hơn là thực hiện việc phân bổ vàng để bảo vệ và giữ giá trị. Cách tiếp cận phân bổ động này chính là biểu hiện cho việc chúng tôi liên tục cải tiến khung đầu tư và tối ưu hóa cấu trúc rủi ro-lợi nhuận.

Năm, Kết luận

Mối quan hệ giữa BTC và vàng, về bản chất là cùng tần số dài hạn, phân hóa ngắn hạn.

Chúng tôi tin tưởng vững chắc rằng, BTC vẫn là tài sản cốt lõi của danh mục đầu tư, nó mang lại tiềm năng tăng trưởng cao hơn và tính linh hoạt; trong khi vàng thể hiện giá trị phòng thủ độc đáo trong các môi trường rủi ro cực đoan, và vượt trội hơn tiền mặt như một công cụ phòng ngừa. Hai thứ này không thay thế cho nhau, mà là bổ sung cho nhau. Cách tiếp cận cấu trúc động như vậy cho phép chúng tôi nắm bắt tăng trưởng trong khi đảm bảo rằng danh mục đầu tư vẫn vững mạnh trong môi trường vĩ mô không chắc chắn.

Điều quan trọng hơn là chúng tôi có niềm tin vững chắc vào giá trị lâu dài của BTC. Lịch sử cho thấy, sự dao động theo chu kỳ của BTC rất mạnh mẽ, nhưng lợi nhuận lâu dài vượt trội hơn bất kỳ tài sản truyền thống nào. Nếu trong vòng mười năm tới, BTC tăng gấp 10 lần, chúng tôi tự tin rằng thông qua các chiến lược quản lý chủ động, chúng tôi có thể nắm bắt chu kỳ, tận dụng sự dao động, liên tục tạo ra α trên β, giúp hiệu suất tổng thể của quỹ vượt xa việc chỉ đơn thuần nắm giữ BTC.

Giá trị của vàng nằm ở việc bổ sung và phòng ngừa, trong khi giá trị của Bitcoin nằm ở sự tăng trưởng lâu dài. Đối với chúng tôi, hướng đi rất rõ ràng: BTC tốt hơn vàng, trong khi quỹ NDV cố gắng tốt hơn BTC. Chúng tôi thông qua kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt, phân bổ linh hoạt và nghiên cứu sâu sắc, không chỉ theo kịp chu kỳ tăng trưởng của thế hệ tài sản kỹ thuật số này, mà còn nỗ lực để mang lại cho nhà đầu tư những lợi nhuận lâu dài vượt trội hơn cả chính tài sản.