Tether phản kích xếp hạng S&P! USDT kiếm 500 triệu mỗi tháng, lý thuyết phá sản là nỗi sợ hãi hay sự thật?

S&P Global đã hạ cấp độ xếp hạng liên kết đô la của USDT xuống “yếu”, đây là điểm thấp nhất trong hệ thống xếp hạng của họ, gây ra sự hoảng loạn trong thị trường tiền điện tử. Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, đã phản bác lại, cho biết tính đến cuối quý 3 năm 2025, tổng tài sản của Tether ước tính khoảng 215 tỷ USD. Ardoino nhấn mạnh, chỉ riêng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ mỗi tháng đã tạo ra 500 triệu USD lợi nhuận cơ bản, nhưng xếp hạng của S&P đã bỏ qua những dữ liệu quan trọng này.

Xếp hạng S&P kích hoạt tâm lý hoảng loạn USDT

（Nguồn: Tether）

Vào thứ Tư tuần trước, S&P Global đã hạ cấp độ đánh giá về việc USDT gắn kết với đô la Mỹ xuống “yếu”, đây là điểm thấp nhất trong hệ thống đánh giá của họ, điều này đã gây ra sự lo lắng, không chắc chắn và nghi ngờ (FUD) từ một số nhà phân tích về công ty này, đã trở thành một phần quan trọng trong cơ sở hạ tầng của thị trường tiền điện tử. Trước đó, S&P đã hạ cấp độ đánh giá về khả năng duy trì sự gắn kết của USDT với đô la Mỹ và đã liệt kê dự trữ bitcoin và vàng của Tether là những yếu tố gây lo ngại.

Lo ngại chính của S&P về Tether tập trung vào cơ cấu tài sản của nó. Truyền thống, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng sẽ nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và tiền mặt. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, Tether đã dần tăng cường tỷ trọng vào các tài sản có độ biến động cao như Bitcoin và vàng. S&P cho rằng, sự biến động giá của những tài sản này có thể đe dọa khả năng neo 1:1 của USDT với đồng đô la trong điều kiện thị trường cực đoan.

Việc hạ bậc xếp hạng lần này đã gây ra sự chú ý rộng rãi trên thị trường, bởi vì USDT là đồng stablecoin lưu thông lớn nhất toàn cầu, với giá trị vốn hóa thị trường vượt quá 180 tỷ USD, đóng vai trò then chốt trong giao dịch tiền điện tử, thanh toán xuyên biên giới và hệ sinh thái DeFi. Bất kỳ sự hoài nghi nào về sự ổn định của USDT cũng có thể dẫn đến phản ứng dây chuyền, gây ra cơn sốt rút tiền và khủng hoảng thanh khoản trên thị trường. Do đó, quyết định của S&P đã ngay lập tức trở thành chủ đề nóng trong cộng đồng tiền điện tử và giới tài chính truyền thống.

Tether CEO mạnh mẽ phản bác: S&P bỏ qua dữ liệu quan trọng

Giám đốc điều hành Tether, Paolo Ardoino, đã phản đối quyết định hạ cấp xếp hạng USDT của S&P Global và cho rằng cơ quan xếp hạng không xem xét tất cả tài sản và thu nhập của Tether. Theo báo cáo xác nhận quý 3 của Tether mà Ardoino trích dẫn, tính đến cuối quý 3 năm 2025, tổng tài sản của tập đoàn Tether khoảng 215 tỷ USD, trong khi tổng nợ của stablecoin của họ khoảng 184,5 tỷ USD.

Ardoino đã đăng bài trên mạng xã hội để phản hồi về xếp hạng của S&P, ông nhấn mạnh: “Tính đến cuối quý 3 năm 2025, Tether có khoảng 7 tỷ USD vốn chủ sở hữu dư thừa, bên cạnh đó còn có khoảng 184,5 tỷ USD dự trữ stablecoin, và khoảng 23 tỷ USD lợi nhuận giữ lại là một phần của quyền lợi Tether Group.”

Ông còn chỉ ra rằng: “S&P đã mắc phải cùng một sai lầm, không tính đến cổ phiếu nhóm bổ sung, cũng như không xem xét khoảng 500 triệu USD lợi nhuận cơ bản mà chỉ riêng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tạo ra hàng tháng.” Con số này cực kỳ thuyết phục, có nghĩa là Tether có thể thu được khoảng 6 tỷ USD thu nhập ổn định chỉ từ lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ mỗi năm.

Dữ liệu chính về tình hình tài chính của Tether

Tổng tài sản: 2150 tỷ USD (bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ, tiền mặt, Bitcoin, vàng, v.v.)

Nợ stablecoin: 1845 tỷ USD (chủ yếu là lưu thông của USDT)

Quyền lợi vượt mức: 7 tỷ USD (phần tài sản vượt quá nợ)

Lợi nhuận giữ lại: 230 tỷ USD (lợi nhuận tích lũy)

Lợi nhuận hàng tháng: khoảng 5 tỷ USD (chỉ từ lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ)

Từ những con số này, tình hình tài chính của Tether khỏe mạnh hơn nhiều so với những gì mà xếp hạng chứng khoán S&P gợi ý. 7 tỷ USD thặng dư vốn có nghĩa là ngay cả khi các chủ sở hữu USDT đồng thời yêu cầu rút tiền, Tether vẫn có đủ vốn dự trữ. 23 tỷ USD lợi nhuận giữ lại cho thấy công ty đã có lãi và giữ lại lợi nhuận trong thời gian dài, thay vì phân phối toàn bộ doanh thu. Lợi nhuận ổn định 500 triệu USD mỗi tháng cung cấp cho công ty dòng tiền liên tục, có khả năng ứng phó với biến động thị trường.

Phản biện của Ardoino cốt lõi nằm ở chỗ, xếp hạng của S&P chỉ tập trung vào thành phần tài sản của Tether, mà bỏ qua tình trạng tài chính tổng thể và khả năng sinh lợi của nó. Ông cho rằng, các cơ quan xếp hạng nên áp dụng một góc nhìn toàn diện hơn, xem xét doanh thu, lợi nhuận giữ lại và vốn thặng dư của công ty, chứ không chỉ là tính thanh khoản và biến động của tài sản.

Nhà phân tích thị trường bắt đầu cuộc tranh luận gay gắt

Nhà giao dịch huyền thoại Arthur Hayes suy đoán rằng Tether đang mua vào vàng và bitcoin với số lượng lớn để bù đắp cho khoảng cách thu nhập do lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ giảm. Hayes cho biết, khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất mạnh mẽ, giá trị của vàng và bitcoin nên tăng lên, nhưng ông cũng cảnh báo rằng sự điều chỉnh đột ngột của những tài sản này có thể mang lại rắc rối cho Tether.

「Nếu cổ phần của vàng và bitcoin giảm khoảng 30%, quyền lợi của họ sẽ biến mất, lý thuyết là USDT sẽ phá sản,」Hayes đã viết trên mạng xã hội. Lập luận này giả định rằng cổ phần bitcoin và vàng của Tether chiếm tỷ lệ đáng kể trong tổng tài sản của họ, và giá sụp đổ sẽ trực tiếp xói mòn 7 tỷ USD quyền lợi dư thừa của họ. Phân tích của Hayes đã khơi dậy một làn sóng lo ngại mới về sự ổn định của USDT trên thị trường.

Tuy nhiên, cựu nhà phân tích tài sản kỹ thuật số của tập đoàn dịch vụ tài chính lớn Citigroup, Joseph Ayoub, cho biết ông đã dành “hàng trăm” giờ để nghiên cứu Tether và đã bác bỏ phân tích của Hayes. Ayoub cho biết, tài sản mà Tether sở hữu vượt xa số tiền công bố của họ, lợi nhuận kinh doanh của họ cực kỳ dồi dào, chỉ với 150 nhân viên họ có thể tạo ra hàng tỷ đô la doanh thu lãi, và tài sản thế chấp của họ còn đầy đủ hơn cả các ngân hàng truyền thống.

Phản biện của Ayoub dựa trên một số quan sát quan trọng. Đầu tiên, mô hình kinh doanh của Tether cực kỳ tinh gọn, không có mạng lưới chi nhánh lớn và chi phí nhân viên như các ngân hàng truyền thống, điều này khiến tỷ suất lợi nhuận của nó cao hơn nhiều so với các tổ chức tài chính truyền thống. Thứ hai, tỷ lệ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ mà Tether nắm giữ vẫn rất cao, những tài sản có rủi ro thấp này tiếp tục tạo ra thu nhập ổn định trong môi trường lãi suất tăng. Thứ ba, ngay cả khi giá Bitcoin và vàng giảm 30%, xét đến tài sản vượt trội và lợi nhuận giữ lại của Tether, công ty vẫn có đủ đệm tài chính.

FUD hay lo lắng hợp lý? Thị trường hiểu như thế nào

Xếp hạng của S&P, cảnh báo của Hayes và phản biện của Ayoub tạo thành ba quan điểm chính trong cuộc tranh luận hiện tại về tính ổn định của USDT. Xếp hạng của S&P đại diện cho góc nhìn thận trọng của các tổ chức tài chính truyền thống, họ có xu hướng yêu cầu stablecoin phải nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản cao và độ biến động thấp. Phân tích của Hayes đại diện cho bài kiểm tra căng thẳng trong tình huống cực đoan đối với chiến lược phân bổ tài sản của Tether. Còn phản biện của Ayoub cung cấp một góc nhìn lạc quan dựa trên nghiên cứu sâu.

Từ phản ứng của thị trường, USDT không có sự tách rời hoặc làn sóng rút tiền quy mô lớn do việc hạ bậc xếp hạng của S&P. Điều này cho thấy niềm tin thực sự của thị trường vào Tether có thể cao hơn mức độ mà xếp hạng của S&P ngụ ý. Các nhà giao dịch tiền điện tử và người dùng DeFi quan tâm nhiều hơn đến khả năng hoàn trả thực sự của Tether và hiệu suất lịch sử của nó, chứ không phải điểm số của các tổ chức xếp hạng truyền thống.

Câu hỏi quan trọng: USDT thực sự đối mặt với rủi ro phá sản không?

Dựa vào dữ liệu, câu trả lời là phủ định. 70 tỷ USD vốn chủ sở hữu vượt mức cộng với 23 tỷ USD lợi nhuận giữ lại đã cung cấp cho Tether khoảng 30 tỷ USD đệm tài chính. Ngay cả khi giá trị nắm giữ Bitcoin và vàng giảm 30%, giả sử các tài sản này chiếm 10% tổng tài sản (khoảng 21,5 tỷ USD), tổn thất khoảng 6,45 tỷ USD, Tether vẫn còn hơn 23,5 tỷ USD vốn đệm. Do đó, tình huống phá sản mà Hayes mô tả cần những giả định cực đoan hơn để có thể tồn tại.