机构选ETF，散户爱持币？加密资产配置策略全解析

加密 ETF 提供受监管、便捷的投资通道，而直接持有加密货币则保障了完全控制权和 DeFi 参与能力。2025 年 9 月，比特币 ETF 连续三个交易日实现净流入超过 11 亿美元，显示出机构信心恢复。

相比之下，以太坊 ETF 在经历 7-8 月快速增长后，9 月前两周多数交易日出现资金流出。这种分化凸显了不同投资策略和风险偏好的选择差异。

01 市场现状：传统 ETF 与加密 ETF 的差异

传统 ETF 和加密 ETF 在结构和运作方式上存在显著差异。传统 ETF 通常跟踪股票、债券或商品指数，而加密 ETF 则跟踪比特币、以太坊等数字货币的价格表现。

加密 ETF 主要有两种类型：现货 ETF 和期货 ETF。现货 ETF 直接持有底层加密货币，如贝莱德的 IBIT 比特币 ETF；而期货 ETF 则通过持有期货合约来间接跟踪价格。

2025 年 SEC 批准比特币和以太坊现货 ETF 是一个突破性进展，为机构投资者提供了合规的投资路径。这与直接持有加密货币相比，消除了私钥管理和安全存储的技术复杂性。

目前，贝莱德公司通过其旗下的 IBIT（比特币 ETF）和 ETHA（以太坊 ETF）产品，已在美国现货加密 ETF 市场占据了超过 50% 的资产管理规模（AUM）。

02 产品结构：不同监管框架下的设计创新

加密 ETF 的产品结构创新是推动其发展的关键因素。主流比特币和以太坊 ETF 大多作为授予人信托（grantor trusts） under the Securities Act of 1933（1933 年证券法）。

相比之下，一些新兴加密 ETF 采用不同结构。如 REX-Osprey 的 DOGE ETF（DOJE）是根据 1940 年投资公司法构建的，作为注册投资公司（RIC）运作。

这种结构允许基金在直接持有加密资产的同时，灵活运用衍生品或投资其他 ETF，从而增强策略多样性与运营弹性。一些产品还通过开曼群岛子公司获得现货市场敞口，这种法律创新旨在帮助规避监管限制。

香港批准的现货比特币与以太坊 ETF 则在费率设定、合规标准与流动性管理方面引发广泛关注，成为亚洲投资者配置数字资产的重要工具。

03 收益机制：质押收益与通缩模型

加密 ETF 与直接持币在收益机制上存在明显差异。直接持有以太坊允许用户直接参与质押，获得 3-4% 的年化收益。

一些以太坊 ETF 也提供质押收益功能，如 BlackRock 的以太坊质押 ETF。然而，SEC 对这些产品的审查更为谨慎，担心托管风险和潜在市场操纵。

以太坊的通缩供应模型由 EIP-1559 机制启用，通过燃烧部分交易费用，减少了流通供应量，创造了稀缺性。这种通缩模型使以太坊与比特币的固定供应模型区分开来。

直接持有加密货币还允许用户参与 DeFi 协议，获得借贷收益和流动性挖矿奖励，这些收益机会在 ETF 结构中通常无法实现。

04 监管环境：合规挑战与机构采用

监管环境是影响加密 ETF 和直接持币选择的关键因素。2025 年 SEC 对加密 ETF 的批准彻底改变了行业格局，为机构投资者提供了合规投资路径。

然而，SEC 对非主流加密货币 ETF 仍持谨慎态度。2025 年 9 月，SEC 延长了对 Franklin XRP ETF 的审查，将最终决定期限从 9 月 15 日推迟到 11 月 14 日。

同样，BlackRock 的以太坊质押 ETF 决策被推迟到 10 月 30 日，Franklin 的 Solana 与 XRP ETF 审查截止日调整为 11 月 14 日。

这种监管不确定性导致机构投资者采用 60/30/10 分配模型——60% 以太坊产品、30% 比特币、10% 山寨币，以对冲波动同时利用新兴用例。

直接持有加密货币则面临不同的监管考虑，包括税务报告要求和合规交易平台的选择。

05 风险特征：托管风险与市场波动

加密 ETF 和直接持币具有不同的风险特征。加密 ETF 将托管风险转移给专业机构，如 BNY Mellon 等合格托管人。

直接持有加密货币则要求投资者自己负责私钥安全和资产保护，面临黑客攻击和丢失风险。

市场波动性方面，加密 ETF 通常跟踪底层资产价格，但可能因管理费和其他成本产生跟踪误差。直接持币则直接暴露于市场波动中。

流动性风险也不同。加密 ETF 在交易所交易，具备传统市场流动性，而直接加密货币交易可能面临链上流动性碎片化和滑点问题。

监管风险方面，加密 ETF 面临 SEC 审批不确定性，而直接持币则面临交易所监管和潜在限制风险。

06 投资者策略：机构与个人投资者的不同选择

机构和个人投资者在加密 ETF 和直接持币之间往往做出不同选择。机构投资者偏好加密 ETF，因其提供受监管、便捷的敞口，无需面对复杂的托管或合规障碍。

投资顾问是以太坊 ETF 的最大持有群体，截至 2025 年第二季度，其持仓达到 13 亿美元，反映了向长期、以投资组合为导向的配置转变。

个人投资者则更可能选择直接持币，特别是希望参与质押、治理和 DeFi 协议的用户。直接持币提供了更多灵活性和控制权。

一些投资者采用混合策略，将核心持仓放在 ETF 中，同时保留一部分直接持币以参与新兴机会和 DeFi 生态。

07 成本比较：管理费与交易成本

加密 ETF 和直接持币的成本结构存在显著差异。加密 ETF 通常收取管理费，如贝莱德的 IBIT 收取 0.25% 的年管理费。

直接持币则涉及交易费用（Gas 费）、兑换价差和潜在托管费用（如果使用托管钱包）。

以太坊在 2024 年的坎昆升级和持续优化的 Layer-2 解决方案已将 Gas 费用降低了 60%，使直接持币和交互成本降低。

长期持有考虑下，加密 ETF 的管理费会随时间累积，而直接持币的一次性交易成本可能更具优势，特别是大额投资。

08 未来展望：代币化 ETF 与 DeFi 整合

加密 ETF 和直接持币的未来发展都令人期待。一个前瞻性趋势是 ETF 的代币化及其与 DeFi 生态系统的整合。

代币化的 ETF 可以实现部分所有权、增加可访问性，以及在 DeFi 平台中的新用例。

SEC 正在开发“通用上市框架”，旨在简化未来加密 ETF 审批，允许符合条件的产品绕过传统的 19b-4 规则变更过程。

直接持币也在发展，新兴的智能合约钱包和账户抽象技术正在改善用户体验和安全模型。

未来可能出现混合产品，将 ETF 的合规优势与 DeFi 的可组合性和收益机会结合，创造全新的投资范式。

结语

加密 ETF 和直接持币代表了数字资产投资的两种不同哲学。ETF 提供受监管、便捷的传统市场接入，而直接持币则保障完全控制权和 DeFi 参与能力。

对于大多数机构投资者和传统金融用户，加密 ETF 提供了理想的数字资产敞口，无需应对技术复杂性。对于技术熟练的用户和 DeFi 爱好者，直接持币仍然是首选，提供了无许可金融服务的完全访问。

未来，随着技术发展和监管框架成熟，这两种方式可能会进一步融合，产生兼具双方优势的创新产品。投资者应根据自身技术能力、风险偏好和投资目标做出适当选择。