ETH 合理价格是多少？风投 8 大估值模型指向 4800 美元，仍被低估六成

以太币 (ETH) 的合理价格是多少？这个问题在当前 L2 生态发展成熟且链上活动创纪录的当下尤其关键，眼看 ETH 价格从高点回落、始终难以创新高，再度引发市场有关「ETH 是否被低估？」的讨论。

加密风投 Hashed 创办人 Simon Kim 对此公开一套由 8 种传统金融与网路科学模型建构的 ETH 估值仪表板，推算出 ETH 的合理价格约落在 $4,800 美元，比现在市场价格高出 57%。这份分析揭露了以太坊真正的价值来源，也反映市场对 ETH 的定价可能已落后于网路实际发展。

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ETH 值多少？综合估值模型给出答案：$4,800

Simon Kim 将 ETH 视为同时具备「现金流、网路效应、资产稀缺性与 DeFi 使用率」等特性的复合型资产，并以 8 种不同面向、结合传统金融与加密领域的估值模型进行反推。

这些模型包括 TVL 倍数、MC/TVL 均值回归、质押稀缺性、L2 生态价值、收入本益比 (P/E)、现金流量折现 (DCF) 与梅特卡夫定律等。

综合加权后，ETH 的合理估值落在 $4,804，相较于现价 $3,051，显示 ETH 仍被低估 57.5%。在 8 个模型中，有 5 个给出「低估」讯号、2 个显示「高估」，显示整体趋势仍偏正向。

从 DeFi、TVL 出发：链上指标显示 ETH 基础需求走强

从 TVL、链上活动、L2 生态来看，ETH 的基本面并未随价格滑落而疲弱，反而持续增强。

TVL：697 亿美元，年增 4.8%

L2 TVL：120 亿美元，呈现高度波动趋势

ETH + L2 每日交易笔数 (Tx)：1,380 万笔，年增 253%

活跃地址：460 个，年增 253%

稳定币市值：1,660 亿美元，年增 55%

同时，ETH 的交易量、活跃用户数与链上需求均持续增长，反映以太坊在成为全球最大的链上金融基础上仍未被冷落。

这些指标支撑了 Simon 在 TVL 倍数、MC/TVL、L2 生态等模型中「ETH 应该更值钱」的论点。

质押稀缺性与供应收缩：ETH「收益型资产」论点再强化

ETH 自转向权益证明 (PoS) 后，供应结构截然不同：

质押量突破 3,200 万枚 ETH (占总量约 26.5%)

交易费燃烧持续减少流通 ETH

交易所储备跌至 1,840 万枚 ETH，年减近 8%

这使得「质押稀缺性 (Staking Scarcity)」与「现金流量折现 (DCF)」模型呈现显著的上修空间，前者 Simon 给出了低可靠性的评级、后者则为中等可靠性。

DCF 把质押收益当作永续现金流，推估 ETH 合理价格高达 9,153 美元，显示市场远未意识到 ETH 作为「收益型资产」的特性。

换言之，ETH 不仅是燃料或 L1 代币，而是一种「能产生现金流且流通量持续下降」的资产，稀缺性正在明显提升。

收入模型最悲观，但 L2 分流属正常现象

在总共 8 个模型中，有 2 个出现负面、也就是高估讯号：

本益比 ( 25 倍 P/E)：公允价值仅 956 美元，可靠性为高

收益率 (Revenue Yield)： 公允价值仅 1,529 美元，可靠性为高

上述两模型都以以太坊目前的「手续费收入」为估值基础，前者将以太坊视为「成长型科技股」并给予 25 倍本益比，后者则将其视为「收益型债券」。

然而，笔者认为，随着 L2 rollup 大规模承接交易负载，以太坊的价值捕捉与 Gas 收入逐渐从 L1 收入转向整体网路效应，也能理解为何以太坊的收入会看似难以支撑其庞大市值。

出于 ETH 被广泛整合在 L2 生态中 (包括抵押资产等)，L2 活跃度也理应能反向推高 ETH 的长期价值。

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模型共识：ETH 价格正被低估，但市场能反映真实价值吗？

Simon Kim 的估值模型提供了一个重要视角：「ETH 的价值一直都不只是网路燃料，而是整个链上经济的核心资产。」

在 L2、DeFi、稳定币与质押经济全面成长的背景下，市场目前似乎仍低估 ETH 的网路价值、稀缺性以及在新金融基础设施中的角色。

随着全球金融逐步采用代币化资产与链上结算架构，而以太坊若有幸能成为其骨干，那么 ETH 的价格走势总有一天会被市场重新定价为合理估值。

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