Tether 反击标普评级！USDT 月赚 5 亿，破产论是恐慌还是真相？

标普全球将 USDT 的美元挂钩评级下调至「弱」，这是其评级体系中的最低分，引发加密市场恐慌。Tether 执行长 Paolo Ardoino 反驳，截至 2025 年第三季末，Tether 总资产约 2150 亿美元。Ardoino 强调，仅美国国债收益率每月就产生 5 亿美元基本利润，但标普评级忽略了这些关键数据。

标普评级引爆 USDT 恐慌情绪

（来源：Tether）

上周三，标普全球将 USDT 的美元挂钩评级下调至「弱」，这是其评级体系中的最低分，这引发了一些分析师对这家已成为加密货币市场基础设施关键组成部分的公司感到恐惧、不确定和怀疑（FUD）。此前，标普下调了 USDT 维持其与美元挂钩的能力评级，并将 Tether 的比特币和黄金储备列为担忧因素。

标普评级的核心担忧集中在 Tether 的资产组成上。传统上，稳定币发行商被期望持有高流动性、低风险的资产，例如短期美国国债和现金。然而，Tether 近年来逐步增加了对比特币和黄金等波动性较高资产的配置。标普认为，这些资产的价格波动可能在极端市场条件下威胁 USDT 的 1:1 美元挂钩能力。

这次评级下调在市场上引发了广泛关注，因为 USDT 是全球流通量最大的稳定币，市值超过 1800 亿美元，在加密货币交易、跨境支付和 DeFi 生态系统中扮演着关键角色。任何关于 USDT 稳定性的质疑都可能引发连锁反应，导致赎回潮和市场流动性危机。因此，标普评级的决定立即成为加密社群和传统金融界热议的话题。

Tether CEO 强力反击：标普忽略关键数据

Tether 执行长 Paolo Ardoino 对标普全球下调 USDT 评级的决定提出异议，并表示评级机构没有考虑到 Tether 的所有资产和收入。据 Ardoino 引述 Tether 第三季认证报告称，截至 2025 年第三季末，Tether 集团的总资产约为 2150 亿美元，而其稳定币总负债约为 1845 亿美元。

Ardoino 在社交媒体上发文回应标普评级，他强调：「截至 2025 年第三季末，Tether 拥有约 70 亿美元的超额权益，此外还有约 1845 亿美元的稳定币储备，以及作为 Tether 集团权益一部分的约 230 亿美元的留存收益。」

他进一步指出：「标普犯了同样的错误，没有考虑到额外的集团股票，也没有考虑到仅美国国债收益率每月产生的约 5 亿美元基本利润。」这个数字极具说服力，意味着 Tether 每年仅从美国国债利息就能获得约 60 亿美元的稳定收入。

Tether 财务状况关键数据

总资产：2150 亿美元（包含美国国债、现金、比特币、黄金等）

稳定币负债：1845 亿美元（主要是 USDT 的流通量）

超额权益：70 亿美元（资产超过负债的部分）

留存收益：230 亿美元（累积利润）

月度利润：约 5 亿美元（仅来自美国国债收益率）

从这些数字来看，Tether 的财务状况远比标普评级所暗示的要健康。70 亿美元的超额权益意味着即使 USDT 持有者同时要求赎回，Tether 仍有足够的缓冲资本。230 亿美元的留存收益显示公司长期以来一直在盈利并保留利润，而非将所有收入分配出去。每月 5 亿美元的稳定利润则为公司提供了持续的现金流，能够应对市场波动。

Ardoino 的反驳核心在于，标普评级只关注了 Tether 的资产组成，而忽略了其整体财务健康状况和盈利能力。他认为，评级机构应该采用更全面的视角，考虑公司的收入、留存收益和超额资本，而不仅仅是资产的流动性和波动性。

市场分析师展开激烈论战

传奇交易员 Arthur Hayes 推测，Tether 正在大量购买黄金和比特币，以弥补美国公债殖利率下降造成的收入缺口。Hayes 表示，随着联准会大幅降低利率，黄金和比特币的价值应该会上涨，但他同时警告说，这些资产的急剧回档可能会给 Tether 带来麻烦。

「如果黄金和比特币的持股下跌约 30%，他们的权益就会荡然无存，理论上，USDT 就会破产，」Hayes 在社交媒体上写道。这个论点假设 Tether 的比特币和黄金持仓占其总资产的显著比例，且价格暴跌会直接侵蚀其 70 亿美元的超额权益。Hayes 的分析引发了市场对 USDT 稳定性的新一轮担忧。

然而，金融服务巨头花旗集团前首席数位资产分析师 Joseph Ayoub 表示，他作为该公司分析师花了「数百」小时研究 Tether，并驳斥了 Hayes 的分析。Ayoub 表示，Tether 拥有的资产远远超过其公布的数额，其业务利润极其丰厚，仅凭 150 名员工就能产生数十亿美元的利息收入，而且其抵押品比传统银行更充足。

Ayoub 的反驳基于几个关键观察。首先，Tether 的商业模式极为精简，没有传统银行的庞大分支机构和员工成本，这使得其利润率远高于传统金融机构。其次，Tether 持有的美国国债比例仍然很高，这些低风险资产在利率上升环境中持续产生稳定收入。第三，即使比特币和黄金价格下跌 30%，考虑到 Tether 的超额权益和留存收益，公司仍有足够的财务缓冲。

FUD 还是合理担忧？市场如何解读

标普评级、Hayes 的警告和 Ayoub 的反驳，共同构成了当前关于 USDT 稳定性争论的三个主要观点。标普评级代表传统金融机构的谨慎视角，他们更倾向于要求稳定币持有高流动性、低波动性的资产。Hayes 的分析则代表了对 Tether 资产配置策略的极端情境压力测试。而 Ayoub 的反驳则提供了基于深度研究的乐观视角。

从市场反应来看，USDT 并未因标普评级下调而出现大规模脱钩或赎回潮。这显示市场对 Tether 的实际信心可能高于标普评级所暗示的水平。加密货币交易者和 DeFi 用户更关注的是 Tether 的实际赎回能力和历史表现，而非传统评级机构的评分。

关键问题：USDT 真的面临破产风险吗？

从数据来看，答案是否定的。70 亿美元的超额权益加上 230 亿美元的留存收益，为 Tether 提供了约 300 亿美元的财务缓冲。即使比特币和黄金持仓下跌 30%，假设这些资产占总资产的 10%（约 215 亿美元），损失约 64.5 亿美元，Tether 仍有超过 235 亿美元的缓冲资本。因此，Hayes 所描述的破产情境需要更极端的假设才能成立。