“ETH Strategy”（ 宣布持有了1.2342万枚 $ETH ，约合4650万美元。

ETH Strategy的设计灵感来源于Strategy利用可转换债券融资购买 $BTC 的策略。

但ETH Strategy在 #DeFi# 链上实现，不需要中心化机构，也避免了传统债务的利率成本。

协议借助期权嵌入在债务中，用零利息的形式获取资本，等同于“零成本借贷”。

简单的说，ETH Strategy就是一个DeFi原生的自治以太坊金库协议（on‑chain treasury protocol）。

核心玩法是通过可转换债券（Convertible Debt）和At‑The‑Market（ATM）发行机制，不断提高ETH的持有数量。

可转换债券（Convertible Debt）

协议发行可转换债券，以稳定币换入债券，协议用这些资金买入ETH纳入金库，并提高每枚 STRAT对应的ETH价值（EPS，即ETH per STRAT）。

用户以USD稳定币购买债券，获得CDT（债务代币）+NFTOption。

协议立即用USD买入ETH，进入金库。

债券持有人可在赎回期内将CDT+NFT转换为STRAT，如果延期，则赎回USD价值。

持有CDT的用户可以用CDT换取STRAT，即协议销毁债务，释放出STRAT给持有者，降低债务负担并优化杠杆结构。

At‑The‑Market（ATM）发行

ATM模式下，协议预铸STRAT并投到STRAT/ETH的LP池中，通过市场卖出换取ETH。

协议计划将部分ETH存入Morpho等借贷池，允许STRAT用户用STRAT抵押借ETH，协议则赚取利息，实现额外金库收益。这也防范治理攻击，增强STRAT的内在价值。

卖出STRAT获得的ETH若高于STRAT的净资产价值（mNAV），协议便以单边“买税”方式购回STRAT，从而获取>1倍的ETH，并推动EPS增长。

ETH Strategy涉及的三类协议代币

$STRAT （ERC‑20）：代表协议权益，持有者共享EPS增长

$CDT （ERC‑20）：债务代币，对应协议债务

NFT Option（ERC‑721）：嵌入转换条款的可转换债券，可在到期前后兑换STRAT或USD。

Convertible Debt（CDT）

债券期限：约 4.2 年 的长期债务。

购买方式：用户用稳定币购买 CDT（债务代币）+ NFT Option。

转换权利：持有人可在赎回期内将 CDT + NFT 转成 STRAT；如果超过期权期，则可以赎回 USD 价值。

利率：基本无直接利息，但附带发行期权（covered call）赚取期权溢价作为收益 。

STRAT定价机制与 At‑The‑Market（ATM） 销售

发行策略：协议预铸 STRAT 并注入STRAT/ETH流动性池，在市场上以当前市价出售 STRAT（ATM 销售）。

溢价买入ETH：当STRAT卖出价格高于其净资产/标的价值（mNAV）时，协议通过“买税”单边买回 STRAT，相当于用1 STRAT买入超过1 ETH，从而推动EPS上升 。