SPAC 93% tingkat penebusan alarm! Tether, SoftBank bertaruh pada Twenty One menjadi fokus perhatian

Seiring dengan Bitcoin yang turun 30% dari puncak Oktober, perusahaan akuisisi tujuan khusus (SPAC) yang meniru keberhasilan MicroStrategy menghadapi tantangan. Kinerja perusahaan Bitcoin Twenty One Capital Inc. yang didukung oleh SoftBank Group dan Tether setelah bergabung dengan Cantor Equity Partners Inc. akan diikuti dengan cermat setelah pemungutan suara investor pada 3 Desember.

Analisis Investasi PIPE 165 Juta Dolar antara Tether dan SoftBank

（sumber：X）

Transaksi antara Cantor dan Twenty One akan menjadikan Tether dan SoftBank sebagai pemegang saham terbesar, transaksi ini mengumpulkan 165 juta USD melalui investasi ekuitas swasta (PIPE). Harga akuisisi PIPE adalah 21 USD per saham, diselesaikan pada bulan Juni, hampir 50% lebih tinggi dari harga penutupan pada hari Selasa. Perbedaan premium yang besar ini mengungkapkan perubahan dramatis yang dialami pasar kripto dalam waktu singkat.

PIPE (Private Investment in Public Equity) adalah alat pendanaan yang umum dalam transaksi SPAC, yang memungkinkan investor institusi untuk membeli saham dengan harga yang dinegosiasikan sebelum penggabungan selesai. Tether dan SoftBank memilih untuk berpartisipasi dalam PIPE pada bulan Juni dengan harga $21 per saham, ketika harga Bitcoin mendekati puncak historis, sentimen pasar sangat optimis. Namun, seiring dengan Bitcoin yang turun 30% dari puncaknya pada bulan Oktober, harga saham Twenty One juga tertekan, saat ini harga perdagangan jauh di bawah biaya investor PIPE.

Tether sebagai penerbit stablecoin terbesar di dunia, memiliki signifikansi strategis dalam investasi di Twenty One. Tether bukan hanya pemimpin pasar stablecoin, tetapi juga memiliki cadangan emas yang besar, dan secara aktif membangun infrastruktur kripto di seluruh dunia. Melalui investasi di Twenty One, Tether dapat mendapatkan posisi di bidang manajemen dana Bitcoin, sekaligus memberikan lebih banyak skenario aplikasi untuk bisnis stablecoin-nya.

Partisipasi SoftBank Group juga menarik perhatian. Raksasa investasi teknologi Jepang ini terkenal dengan investasi agresifnya di perusahaan-perusahaan seperti WeWork dan Uber. SoftBank memilih untuk bertaruh pada Twenty One, menunjukkan optimisme jangka panjangnya terhadap model manajemen dana Bitcoin. Namun, SoftBank juga telah dikritik karena proyek-proyek di portofolionya yang bernilai tinggi, dan kinerja Twenty One akan menjadi kasus penting untuk menguji strategi investasi kripto SoftBank.

Rincian Investasi Tether dan SoftBank

SKALA PIPE: 1,65 juta dolar

Harga Investasi: $21 per saham (selesai bulan Juni)

Premi Saat Ini: Premi hampir 50% dibandingkan dengan harga penutupan hari Selasa

Status Pemegang Saham: Menjadi pemegang saham terbesar Twenty One

Masa kunci: Perlu menunggu pendaftaran oleh badan regulasi AS sebelum dapat melakukan perdagangan bebas.

Investasi dengan premium tinggi ini menghadapi risiko kerugian akuntansi yang signifikan dalam lingkungan pasar saat ini. Jika harga saham Twenty One terus lesu, Tether dan SoftBank mungkin perlu menunggu lebih lama untuk mendapatkan kembali investasi mereka. Ini juga menjelaskan mengapa pemungutan suara investor pada 3 Desember sangat penting - jika merger tidak disetujui, seluruh transaksi mungkin menghadapi restrukturisasi atau pembatalan.

93% tingkat penebusan dan gelombang arbitrase investor awal

Struktur SPAC mencakup ketentuan penebusan, yang memungkinkan investor untuk menebus saham dengan harga $10 per saham ditambah dengan bunga yang telah terakumulasi. Data SPAC Research yang dianalisis oleh Bloomberg menunjukkan bahwa dalam dua tahun terakhir, rata-rata sekitar 93% saham ditebus setelah transaksi SPAC selesai. Tingkat penebusan yang sangat tinggi ini mengungkapkan masalah mendasar di pasar SPAC: sebagian besar investor tidak optimis terhadap prospek jangka panjang perusahaan pasca-merger, tetapi melihat SPAC sebagai alat arbitrase jangka pendek.

CEO Accelerate Financial Technologies Julian Klymochko mengatakan bahwa model bisnis perusahaan-perusahaan ini dibangun di atas penjualan kepada investor ritel, hanya jika investor ritel bersedia membayar harga yang lebih tinggi untuk saham perusahaan dibandingkan dengan jumlah cryptocurrency yang mereka miliki, perusahaan dapat menjual saham (menerbitkan saham baru untuk membeli koin). Klymochko mengungkapkan bahwa ia telah menjual saham Lutnick SPA, mendapatkan kekayaan tak terduga yang cukup besar, dan terus membeli saham Columbus Circle untuk cepat merealisasikan keuntungan.

Logika strategi arbitrase ini relatif sederhana: investor SPAC dapat memilih untuk menebus saham untuk mendapatkan 10 dolar per saham ditambah bunga (biasanya tahunan 5-6%) setelah pengumuman merger, atau menjual saham di pasar sekunder. Ketika harga saham lebih tinggi dari harga tebus, investor akan memilih untuk menjual; ketika harga saham lebih rendah dari harga tebus, investor akan memilih untuk menebus. Mekanisme ini memberikan peluang keuntungan hampir tanpa risiko bagi para arbitrase yang cerdik.

Namun, bagi penggagas SPAC dan perusahaan target merger, tingkat penebusan sebesar 93% adalah bencana. Ini berarti setelah merger selesai, perusahaan hanya dapat mempertahankan 7% dari dana yang awalnya dihimpun, sebagian besar dana diambil kembali oleh para investor. Kehilangan dana seperti ini membuat perusahaan pasca-merger sulit untuk menjalankan rencana bisnis yang telah ditetapkan, sering kali membutuhkan pendanaan tambahan untuk mempertahankan operasional.

ProCap dan Kontroversi Saham Pendiri Pompliano

Transaksi merger antara perusahaan manajemen dana Bitcoin ProCap yang didirikan oleh tokoh terkenal di bidang cryptocurrency, Anthony Pompliano, dan Columbus Circle Capital Corp. I juga akan menarik perhatian terkait tingkat penebusan. Dalam transaksi ProCap, pendiri SPAC akan menerima 9 juta saham karena perannya dalam transaksi, yang merupakan praktik umum SPAC, dikenal sebagai saham pendiri, di mana pendukung dapat memperoleh saham dengan harga yang sangat rendah.

Entitas yang dimiliki Pompliano telah menginvestasikan 8,5 juta dolar AS dan akan memegang lebih dari 10 juta saham setelah transaksi selesai. Berdasarkan harga penutupan pada hari Selasa, saham-saham ini bernilai lebih dari 100 juta dolar AS. Entitas yang dimiliki Pompliano akan terus memberikan layanan konsultasi, pemasaran, dan periklanan tertentu untuk perusahaan pasca-merger. Pengaturan ini sangat umum dalam transaksi SPAC, tetapi juga memicu pertanyaan mengenai konflik kepentingan.

Saham pendiri telah menjadi titik perhatian penting dalam proses keruntuhan industri SPAC dalam beberapa tahun terakhir. Para kritikus berpendapat bahwa pendiri SPAC memperoleh sejumlah besar saham dengan biaya yang sangat rendah (biasanya beberapa sen per saham), sementara investor ritel harus membeli dengan harga 10 dolar AS atau lebih tinggi, struktur ini secara alami menguntungkan pendiri dan bukan investor biasa. Pompliano menginvestasikan 8,5 juta dolar AS tetapi memperoleh saham senilai lebih dari 100 juta dolar AS, pengembalian akuntansi lebih dari 10 kali lipat ini adalah cerminan dari masalah struktural ini.

Lebih kontroversial, entitas yang dimiliki Pompliano juga akan memberikan layanan konsultasi untuk perusahaan pasca-merger. Ini berarti bahwa selain peningkatan nilai saham, Pompliano juga akan mendapatkan pendapatan dari biaya layanan tambahan. Hubungan kepentingan ganda ini dapat mempengaruhi kemampuannya untuk memberikan saran yang obyektif sebagai penasihat perusahaan.

Bitcoin big dump 30% terhadap valuasi SPA

Bitcoin turun tiga puluh persen dari puncaknya di bulan Oktober, yang merupakan pukulan fatal bagi semua kasus penggabungan SPAC yang bergantung pada harga Bitcoin. Logika valuasi perusahaan manajemen aset digital ini biasanya didasarkan pada jumlah Bitcoin yang dimiliki dikalikan dengan harga pasar, ditambah dengan ekspektasi pendapatan biaya manajemen tertentu. Ketika harga Bitcoin turun 30%, nilai intrinsik perusahaan-perusahaan ini juga menyusut 30%.

Namun, valuasi merger SPAC sering kali telah ditentukan berbulan-bulan atau bahkan setahun sebelumnya, ketika harga Bitcoin mungkin berada pada posisi tinggi. Ketika merger akhirnya selesai, kondisi pasar mungkin telah berubah sepenuhnya. Selisih waktu ini menciptakan ketidaksesuaian valuasi yang besar, membuat investor enggan membayar premi yang disepakati saat negosiasi.

Saat ini terdapat 9 perusahaan SPAC yang sedang menunggu untuk bergabung dengan perusahaan manajemen aset digital. Harga saham setiap perusahaan telah kembali turun dari euforia awal. Penurunan harga saham yang umum ini menunjukkan bahwa kepercayaan investor terhadap seluruh model SPAC+manajemen aset digital sedang goyah. Pengamat Wall Street mempertanyakan apakah investor akan terus mempertahankan dan membayar premium yang populer saat kondisi pasar sangat berbeda.

12 Desember 3 suara untuk menentukan nasib masa depan

Kedua perusahaan akan mengadakan pemungutan suara investor pada 3 Desember untuk menentukan arah masa depan. Pemungutan suara kali ini tidak hanya menentukan apakah penggabungan dapat diselesaikan, tetapi juga akan mengungkapkan sikap pasar terhadap model manajemen aset digital SPAC. Jika pemungutan suara disetujui dan tingkat penebusan lebih rendah dari yang diharapkan, itu akan memberikan kepercayaan kepada SPAC lain yang menunggu penggabungan. Sebaliknya, jika ada tingkat penebusan yang tinggi atau pemungutan suara tidak disetujui, itu dapat memicu penjualan sistemik di seluruh sektor aset digital SPAC.

Mengingat pemegang saham pendiri dan investor PIPE memerlukan waktu untuk mendaftarkan saham mereka di badan regulasi AS, investor awal harus menunggu hingga periode penurunan cryptocurrency saat ini mereda untuk memaksimalkan keuntungan. Periode kunci ini memberikan sedikit penyangga bagi pasar, tetapi juga berarti bahwa investor institusi seperti Tether dan SoftBank harus menanggung kerugian di buku yang lebih lama.