Kwon 的判決迫使一場殘酷的「真相考驗」，許多算法代幣將立即失敗

來源：CryptoNewsNet 原標題：霍韓的監禁判決如何迫使許多算法代幣立即失敗的殘酷“真相測試” 原文連結： 霍韓將於2025年12月11日在美國聯邦法院接受判決。檢方追求12年刑期，辯方則請求不超過五年，由法官Paul A. Engelmayer主持，韓國的指控仍在待決。

該程序緊隨SEC民事案件的最終判決，該判決於2024年6月做出，對Terraform和霍韓處以約44.7億美元的追繳和罰款，並對其施加終身美國加密貨幣和證券禁令。

刑事辯詞對法庭劇場的影響較小，更多關乎交易所、保險公司和申報的回應。如果理由圍繞著對算法穩定性和未披露的支援機制的錯誤陳述，則對於上市和覆蓋委員會的工作預設是，機制聲稱及任何相關的市場操縱風險，都將像傳統證券詐欺一樣被追究。

保險市場是行為轉變的第一道篩選

2020年代初，董事和高管承保趨於硬化，近期的放鬆被認為是不可持續的，因為索賠嚴重程度回升。

承保人和經紀人告訴客戶，較明確的監管預期使風險選擇變得更容易，治理較佳的加密公司獲得承保能力，而投機模型則面臨排除和提高自負額。

接近政府要求的判決，配合詳細描述欺騙peg恢復機制的司法記錄，為2026年的續保季節設定了明確的算法穩定性排除條款，適用於D&O和網絡保險，並對依賴內生peg或交叉市場做市商支援的發行人設定更高的自保留額。

一個較短的結果，如果將行為框定為過度自信，仍將對定價施加壓力，但更可能產生針對機制驗證的定制保證，而非廣義的分類排除。

交易所將把風險篩選轉化為上市規則

歐盟的MiCA制度，穩定幣規定於2025年全面生效，迫使非授權穩定幣在歐洲經濟區（EEA）下的下架和限制，並推動交易所向有白皮書、儲備控制和保障措施的持牌電子貨幣代幣及資產掛鈎代幣發行商轉型。

MiCA還促使向歐元計價流動性和正式儲備披露的轉變。

在香港，政策制定者擴大了深度，包括在嚴格標準下的訂單簿共享和質押，傳達一種遵守合規的整體策略，即在鏈上機制和鏈下依賴的披露成為門檻的一部分。

在美國，SEC證券部門的2025年員工推動披露涵蓋加密產品和交易所交易產品（ETP）的機制層級風險，包括估值、流動性、技術、法律曝險、保險和治理。

強調穩定性相關的錯誤陳述的判決理由，將促使審查者要求對peg機制、外部流動性提供者的角色，以及機制可能失效的條件提供更多具體細節。

上市委員會的實務應對是將機制真實測試和緊急關閉機制的文件化變得例行化。委員會可要求提供證明如何維持peg的驗證、列出對集中做市商或信貸線的依賴，以及在流動性消失時的壓力測試模型。

他們亦可記錄與oracle故障、偏差帶或儲備透明度缺口相關的停牌和下架觸發條件，甚至採用類似MiCA的白皮書規範，即使在非歐盟交易所也能日後便於跨國通行。

在發行人方面，涵蓋重大合約和控制措施的白皮書和公開申報，將比敘述更具優勢。這包括命名市場做市協議、披露後備方案、描述董事會對流動性防禦的監督，以及將風險因素與SEC 2025年推動的具體非範例機制風險保持一致。

保險公司將在承保問題中正式化同樣的勤勉程序。預期將要求提供與peg防禦手冊和事件應對相關的董事會會議記錄、儲備證明範圍（明確頻率和證明內容）以及說明交叉市場depeg和黑天鵝流動性缺口的事件模型。

如果監管機構處以罰款或沒收，並通過破產財產協調追回，索賠時效和追索權也將受到關注。

最終，容量將成為門檻：能通過D&O問卷的發行人，將成為2026年在風險偏好的交易所中唯一可上市的發行人。

流動性將遵循規則集

在歐盟，如果USDT限制持續存在，而授權的EMT和ART配對不斷擴展，歐盟現貨交易量將持續向受監管配對和歐元穩定幣傾斜。

2025年12月引用的一項研究發現，MiCA推出後，歐元穩定幣的市值大約翻倍，反映出監管帶動的流動性轉移。

零售准入標準逐步趨同。香港在持牌平台上的零售參與框架，配合適用性測試、知識測驗以及在嚴格管控下的質押和衍生品，提供了一個可以由監管機構在2026年推廣到亞太地區的範本。

在美國，披露焦點正從一般風險轉向機制特定風險，影響經紀-交易商和顧問對適用性的思考，以及交易所如何在上市頁面上構建產品層級披露。這一文化轉變由將代碼作為盾牌轉向將機制聲稱作為可審核、可保險、若虛假則可起訴的表述。

這一判決所形成的法律敘事，將與SEC的民事命令共同建立雙軌威懾。民事方面可以通過追繳和禁令終止商業模式；刑事方面則能剝奪自由並塑造未來意圖。

這一組合將改變早期行動的角色。上市委員會將關閉那些無法通過第三方驗證穩定性的邊緣設計。承銷商要么用排除和高自負來定價風險，要么拒絕，這些決策將在任何監管機構下令之前做出。

下一階段具有可測量的觸發點

法院在2025年12月11日的用詞，特別是關於算法聲稱、未披露的市場做市商支援和受害者影響，將在承保備忘錄和上市備忘錄中被引用。

2026年前半年的續保季，將揭示排除條款和自留額梯子如何因peg類機制而改變。ESMA在2025年和2026年的MiCA分類和驗證檢查，將決定機讀白皮書的演變，進而影響投資者和媒體對機制語言的監控。

為了描述交易所和承保方正在模擬的變動規模，圍繞判決結果的承保彈性可以縮減為以下兩個範圍：

對保管的警示仍然存在。蒙特內哥羅或韓國的服刑時間可能影響實際刑期和轉移流程。

這些限制不會改變私營守門人的下一步行動。上市將要求發行人具體展示穩定性如何運作及何時失效，保險公司將要求董事會證明已建立相關失效模型，披露將逼迫機制層級的具體細節，將營銷轉化為可測試的表述。