Наступний раунд бичачого ринку вимагає двох умов: появи вбивчих додатків у невідповідних регіонах + підтримки макрозмінного середовища.

Раян Юн

Складено: Deep Tide TechFlow

**Гід по глибокому припливу:**Ринок входить у низхідний цикл, і скептицизм щодо цього ринку зростає. Tiger Research вважає, що цього разу все інакше: холодні зими минулого були спричинені внутрішніми проблемами (гора Крадіжка Gox, шахрайство з ICO, крах FTX), і цього разу зростання і падіння зумовлені зовнішніми факторами (схвалення ETF спричинило бичачий ринок, тарифна політика та процентні ставки призвели до падіння).

Ринок після регуляції поділений на три рівні: зони дотримання вимог, зони невідповідності та спільна інфраструктура, і кошти більше не циркулюють так, як це було в «ефекті просочування вниз», як раніше. Кошти ETF залишаються в Bitcoin і більше не надходять на альткоїни.

Наступний раунд бичачого ринку вимагає двох умов: появи вбивчих додатків у невідповідних регіонах + підтримки макрозмінного середовища.

Повний текст виглядає так:

Скептицизм щодо крипторинку зростає, оскільки ринок входить у спадний цикл. Тепер питання в тому, чи вже ми перебуваємо у криптозимі?

Основна перспектива

• Крипто-зима слідує за послідовністю: великі події → крах довіри → відтік мізків
• Холодні зими минулого були спричинені внутрішніми проблемами; Поточні злети і падіння зумовлені зовнішніми факторами; Це не холодна зима і не весна
• Ринок після регулювання поділяється на три рівні: зони відповідності, зони невідповідності та спільна інфраструктура; Ефект просочування вниз зникає
• ETF-фонди, що застрягли в Bitcoin; Не залишайте зону відповідності
• Наступний бичачий ринок вимагає вбивчих сценаріїв використання + підтримуючого макросередовища

1. Як проходили попередні криптозими?

Перша холодна зима припала на 2014 рік. Mt. Gox була біржею, яка обробляла 70% світового обсягу торгівлі біткоїном на той час. Близько 850 000 BTC зникли під час злому, і довіра ринку впала. З’явилися нові біржі з внутрішнім контролем і функціями аудиту, і довіра почала відновлюватися. Ethereum також увійшов у світ через ICO, відкриваючи нові можливості для бачення та методів фінансування.

Цей ICO став поштовхом для наступного бичачого забігу. Бум 2017 року розпочався, коли будь-хто міг випускати токени та залучати кошти. Наплив проєктів, які зібрали десятки мільярдів доларів лише одним білим документом, не має змісту.

У 2018 році Південна Корея, Китай і Сполучені Штати запровадили регуляторні заходи, лопнувши бульбашку, і настала друга зима. Ця зима не закінчилася до 2020 року. Після COVID ліквідність почала надходити, DeFi-протоколи, такі як Uniswap, Compound і Aave, набирали популярності, і кошти повернулися назад.

Третя холодна зима була найсуворішою. Коли Terra-Luna розвалилася у 2022 році, Celsius, Three Arrows Capital і FTX зазнали краху один за одним. Це не просте зниження ціни; Сама структура індустрії була похитнута. У січні 2024 року SEC США схвалила спот біткоїн ETF, після чого відбувся халвінг біткоїна та політика Трампа на підтримку криптовалют, і кошти знову почали надходити.

2. Криптозимовий режим: основні події → крах довіри → відтік мізків

Усі три зими проходять однаковий порядок. Відбуваються важливі події, довіра руйнується, і таланти йдуть.

Все завжди починається з великої події. Злам Mt. Gox, регулювання ICO та банкрутство FTX після краху Terra-Luna. Кожен захід відрізняється за розміром і формою, але результати однакові. Весь ринок був у шоці.

Шок швидко переріс у розрив довіри. Ті, хто обговорює, що створювати далі, починають сумніватися, чи є криптовалюти справді значущою технологією. Атмосфера співпраці між будівельниками зникла, і вони почали звинувачувати один одного у тому, хто винен.

Підозра призводить до відтоку мізків. Будівельники, які створюють новий імпульс у блокчейні, залишаються під сумнівом. У 2014 році вони звернулися до фінтех-компаній та великих технологічних компаній. У 2018 році вони звернулися до інституцій та штучного інтелекту. Вони йдуть у місця, які здаються більш впевненими.

3. Чи зараз це криптозима?

Закономірність криптозим у минулому можна побачити й сьогодні.

• Основні події：
• Тарифна політика Трампа спричинила ринкові потрясіння
• Зміна політики процентної ставки ФРС
• Крипторинок загалом впав
• Падіння довіри: Скептицизм поширюється в індустрії. Увага зміщується з того, що будувати далі, на звинувачення одне одного.
• Тиск відтоку мізків: Індустрія штучного інтелекту швидко зростає. Обіцяє швидший вихід і більше багатства, ніж криптовалюта.

Однак важко назвати це криптозимою. Минула холодна зима вибухнула зсередини індустрії. Mt. Gox було зламано, більшість проєктів ICO виявилися шахрайством, FTX зазнала краху. Сама індустрія втратила довіру.

Тепер усе інакше.

Схвалення ETF започаткували бичачий ринок, а тарифна політика та процентні ставки спричинили падіння.Зовнішні чинники підняли ринок, а зовнішні фактори також пригнічили ринок.

Будівельники теж не пішли.

RWA, perpDEX (Безперервна контрактна децентралізована біржа), ринки прогнозування, InfoFi, Конфіденційність. Нові наративи постійно з’являються і досі створюються. Вони не зняли весь ринок так, як DeFi, але й не збираються зникати. Індустрія не зазнала краху; Зовнішнє середовище змінилося.

Ми не створювали весни, тому холодної зими не було.

4. Зміни структури ринку після нагляду

За цим стоїть суттєва зміна в структурі ринку після регулювання. Ринок поділено на три рівні: 1) зони відповідності, 2) зони невідповідності та 3) спільна інфраструктура.

Зона відповідності включає токенізацію RWA, біржі, інституційне зберігання, ринки прогнозування та DeFi, що базується на комплаєнсі. Вони проходять аудит, розголошують і захищають законом. Зростання повільне, але капітал великий і стабільний.

Однак, опинившись у зоні відповідності, важко очікувати вибухових результатів, як раніше. Волатильність зменшується, а потенціал зростання обмежений. Але ризик втрат також обмежений.

З іншого боку, зони, що не відповідають вимогам, у майбутньому стануть більш спекулятивними.Поріг входу низький і швидкий. 100 разів частіше за один день і -90% наступного.

Однак цей простір не є беззмістовним. Галузі, що виникають у зонах, що не відповідають вимогам, є креативними, і після їх верифікації вони потрапляють у зону відповідності. DeFi зробив саме це, і ринки прогнозів роблять це зараз. Він слугує випробувальним майданчиком. Однак сама невідповідна зона дедалі більше відокремлюватиметься від діяльності зони відповідності.

Спільна інфраструктура включає стейблкоїни та оракули. Вони використовуються як у зонах, що відповідають вимогам, так і в невідповідних зонах. Той самий USDC використовується для інституційних платежів RWA, а також для Pump.fun транзакцій. Oracle надають дані для токенізованої валідації казначейства, а також для анонімних ліквідацій DEX.

Іншими словами, коли ринок розділяється, потік грошей змінюється.

Раніше, коли біткоїн зростав, альткоїни також зростали через ефект просочування вниз. Тепер усе інакше. Інституційний капітал, який надходив через ETF, залишався в біткоїні, і на цьому все. Капітал у сфері відповідності не надходить у зону невідповідності. Ліквідність зберігається лише там, де її вартість доведена. І навіть біткоїн, порівняно з ризиковими активами, ще не довів свою цінність як актив-притулок.

5. Умови для наступного бичачого ринку

Регулювання вже вирішується. Будівельники все ще будують. Тоді залишаються дві речі.

По-перше, з зон, що не відповідають вимогам, мають виникнути нові небезпечні випадки. Щось на кшталт DeFi Summer 2020, яке створило цінність, якої раніше не було. AI-агенти, InfoFi та онлайн-соціальні мережі є кандидатами, але вони ще не досягли масштабу, який стимулює весь ринок. Процес валідації та внесення експериментів у відповідні зони потрібно створити знову. DeFi зробив саме це, і ринки прогнозів роблять це зараз.

По-друге, макроекономічне середовище. Навіть якщо нагляд буде вирішено, будівельники будують, а інфраструктура накопичується, якщо макроекономічне середовище не сприятливе, потенціал зростання обмежене. Літо DeFi 2020 року вибухнуло, коли ліквідність була випущена після COVID. Зростання після затвердження ETF у 2024 році також співпало з очікуваннями зниження ставок. Незалежно від результатів криптоіндустрії, вона не контролює відсоткові ставки та ліквідність. Щоб те, що індустрія конструює, було переконливим, макроекономічне середовище має змінюватися.

«Криптосезон», коли все піднялося разом, навряд чи повториться, як це було раніше. Бо ринок розділений. Сфера дотримання вимог стабільно зростає, а зона невідповідності то зростає і зменшується.

Наступний бичачий ринок настане. Але це не прийде для всіх.