Так само зазнаючи тимчасових збитків, GameStop обрав вихід і втечу, Saylor ще збільшує позиції

Автор: 深潮 TechFlow

“Ця стратегія більш приваблива, ніж Біткоїн.”

Генеральний директор GameStop Райан Коен сидить перед камерою CNBC і говорить цю фразу майже байдужею тональністю. Ніби він щойно вирішив не відмовитися від інвестиції в 5 мільярдів доларів, а просто змінити меню на обід.

Але в криптовалютному ринку ця фраза має таку ж руйнівну силу, як і бомба.

Згідно з даними компанії з аналізу блокчейну CryptoQuant, GameStop 23 січня перекинув усі свої біткоїни на Coinbase Prime, вивівши близько 4,710 монет, що становить приблизно 4,5 мільярди доларів.

Цей крок для досвідчених гравців у криптовалюті означає лише одне: готуються до продажу.

Далі Коен дав кілька інтерв’ю для The Wall Street Journal і CNBC, у яких розповідав про плани зкупівлі та обіцяв зробити GameStop “подібним до Berkshire Hathaway” — інвестиційної холдингової платформи. Коли журналісти запитали про стратегію з біткоїнами, він кинув цю фразу.

Іронія?

З входу до виходу — менше року.

Завершення імітаційного шоу

8 лютого 2025 року Коен зустрівся з співзасновником Strategy Майклом Сейлором.

Тоді Сейлор був на вершині кар’єри. Він змінив свій профіль у Твіттері на “Bitcoin Maximalist” і щодня публікував довгі проповіді про біткоїн.

У подкасті він сказав, що біткоїн — це “технічний фенікс”, який відродиться з попелу традиційних фінансів.

Згідно з повідомленнями Cryptopolitan, Strategy тоді володіла біткоїнами на суму понад 470 мільярдів доларів.

Ця зустріч викликала спекуляції на ринку щодо можливого наслідування GameStop прикладу Strategy і включення біткоїнів до балансу активів. У той день акції GameStop зросли на 4%.

Чого навчився Коен? Щонайменше — як створювати інформаційний привід.

Через три місяці GameStop оголосив про входження. За даними Reuters, компанія витратила 5,13 мільярдів доларів на купівлю 4,710 біткоїнів, середня ціна склала близько 108 917 доларів.

Після новини ціна акцій короткочасно зросла.

Але якщо уважно подивитися на цю операцію, виникає питання.

З фінансової звітності станом на 1 лютого 2025 року видно, що у GameStop є близько 4,8 мільярдів доларів готівки, еквівалентів і ринкових цінних паперів. 5 мільярдів доларів у біткоїнах — це лише 10,4% від резервів.

Це не “All In”, це — тест води.

А що ж із Сейлором? Він у той самий період майже повністю навантажив баланс Strategy і постійно залучав позики та леверидж для купівлі. Це — справжня віра. Те, що робить Коен, — лише спекуляція.

“З точки зору співвідношення капіталу, подальших дій і способу комунікації, біткоїн більше схожий на опцію, ніж на основний актив,” — каже анонімний аналітик, — “Сейлор навантажив весь бізнес. Коен? Купив трохи і зупинився.”

У третьому кварталі 2025 року ціна біткоїна залишалася на високих рівнях.

GameStop не збільшував своїх позицій.

Strategy майже щотижня купує.

Саме тут і закладена різниця.

Дві сторони маховика

Щоб зрозуміти, чому GameStop біжить, потрібно спершу зрозуміти правила цієї гри.

Ключова логіка стратегії корпоративних запасів біткоїнів — це маховик.

Збирати гроші через випуск акцій, купувати біткоїни, зростання ціни підвищує капіталізацію, яка дозволяє випускати ще більше акцій і купувати ще більше біткоїнів — і так по колу.

У бульбашковий період це — друкарня грошей.

З 2020 року, коли Strategy вперше купила біткоїни, і до кінця 2025-го, ціна зросла у 12,29 разів. Біткоїн за цей час — приблизно у 6,37 разів, тоді як S&P 500 — лише на 115%.

Результат вражає. У 2025 році понад 200 публічних компаній почали додавати біткоїни до своїх балансів. За даними H1-звіту K33, лише у першій половині 2025 року компанії з запасами біткоїнів придбали 244 991 монету, що принесло сотні мільярдів доларів інвестицій.

Але у маховика є смертельна особливість: він може обертатися у зворотний бік.

У жовтні 2025 року біткоїн досяг історичного максимуму близько 126 000 доларів. Потім почав падати.

До кінця грудня — близько 87 500 доларів. Зниження понад 30%.

Маховик почав працювати у зворотному напрямку: ціна біткоїна падає, капіталізація зменшується, ціна акцій опускається нижче чистої вартості активів, неможливо випускати нові акції з премією, немає грошей для купівлі більшої кількості монет, довіра інвесторів падає, капіталізація продовжує знижуватися.

Ринкова вартість Strategy знизилася у понад 3 рази від чистої вартості її запасів біткоїнів. У грудні 2025-го на Reddit з’явилися аналітики, які оцінили її у 11% дисконту.

Це — не премія, а знижка.

Ринок вже не вірить у безперервний оберт маховика.

Що ж зробив у цей час Сейлор?

З 29 грудня 2025 року по 4 січня 2026 року, коли біткоїн ще був у спадній хвилі і ціна компанії вже знизилася у два рази, він оголосив про повторну купівлю 1 286 біткоїнів.

Він сказав: “Зниження ціни біткоїна — це подарунок. Кожне падіння — можливість для покупки.”

А Коен?

Він перевів монети на біржу.

Знову ж таки, при збитках на балансі:

Strategy збільшує позиції. GameStop готується до втечі.

Різниця полягає не у фінансовому стані, а у віруваннях.

Три шляхи

“Ера премії закінчилася,” — каже старший аналітик Stackings Sats Джон Факурі у звіті. Щоб вижити у цій галузі, потрібні дві речі: дисципліна і здатність до реального бізнесу.

Ті, хто виходить — їм не вистачає першого, ті, хто залишаються — мають довести друге.

GameStop? Щонайменше у цій стратегії з біткоїнами він не обрав довгострокове закріплення статусу і не створив сталу механіку виконання.

А що далі?

З урахуванням реалістичних прогнозів, ця сфера може розвиватися за трьома сценаріями.

Перший — консолідація і централізація. Слабкі виходять, сильні збирають. За прогнозом Galaxy Digital у 2026 році щонайменше 5 компаній з запасами біткоїнів продадуть свої активи або закриються. Куди подінуть свої біткоїни? Частина буде поглинена ETF і роздрібними інвесторами, частина — куплена за знижкою гігантами на кшталт Strategy. Врешті-решт, залишаться лише кілька гравців, що домінуватимуть у цій галузі.

Другий — еволюція моделі. Просте “купити і тримати” вже не працює. Деякі компанії починають шукати способи генерувати готівку без продажу активів, експериментуючи з опціонами, позиками під біткоїни, структурованими продуктами тощо. Але для цього потрібна професійна компетенція, а більшість — не мають.

Третій — зниження рівня нарративу. Біткоїн з “революційного інструменту для корпоративного активного управління” перетворюється на “високоволатильний альтернативний актив”. Можна інвестувати, але не варто йти “все”. Можна спробувати, але не як основну стратегію.

Проте Райан Коен іде іншим шляхом: повністю змінює курс.

Його мета — перетворити GameStop на компанію вартістю понад 1000 мільярдів доларів, яка матиме бізнес, що далеко виходить за межі продажу відеоігор і колекційних предметів. За нинішньою ринковою вартістю близько 115 мільярдів доларів, цінні папери мають вирости у ціні у 8,7 разів.

Коен має амбіції. Щоб досягти цієї мети, він розглядає можливість купівлі публічної компанії.

Коли приплив відступає

Давайте подивимося ширше.

Сейлор вважає, що біткоїн — найважливіша інновація у сфері активів у історії людства, і падіння — лише шум, він купить останню монету.

Коен же каже: “Дякую, але я бачу щось більш привабливе.”

Якщо через п’ять років біткоїн виросте до 50 тисяч доларів, Сейлор стане легендою, а Коен — “той, хто продав на дні”.

Якщо біткоїн увійде у довгий медвежий тренд, своєчасний вихід Коена вважається мудрим, а Сейлор щороку має платити близько 7 мільйонів доларів дивідендів за привілейовані акції і відсотки за борги.

Хто правий?

Час покаже.

Але одне можна сказати точно: експеримент GameStop із біткоїнами, ймовірно, стане лише приміткою. Через кілька років, переглядаючи цю історію, люди пам’ятатимуть Сейлора, пам’ятатимуть тих справжніх віруючих, які й у найтемніші часи продовжували купувати.

А ті, хто швидко йшов — ті, хто швидко тікали, — завжди були найшвидшими.