Проблема розподілу активів 2026 року в умовах переоцінки премії за терміном

2025 рік щойно минув, і інвестори стикаються з незручною реальністю: ФРС знизила ставку на 75 базисних пунктів, а ліквідність стає все більш обмеженою. За цим протиріччям прихована масштабна зміна правил глобального розподілу активів, яка тихо переписує їхню логіку. Коли раптово повертається премія за терміни, коли якість доларової ліквідності починає погіршуватися, глобальна інвестиційна логіка переживає парадигмальний зсув — від гонитви за зростанням і ефективністю до уваги до регіонального розташування та безпеки постачань. Це не просто циклічне коригування, а перезавантаження порядку.

Ліквідна криза: якість погіршується чи структурна перебудова

Зовні, з вересня по грудень 2025 року ФРС провела три “захисні” зниження ставок і оголосила про завершення кількісного посилення. Однак усе це не виправдало очікувань ринку щодо надлишку ліквідності. Навпаки, з жовтня почали з’являтися безпрецедентні фінансові навантаження на банківську систему.

Найнаочніше це видно на ефективній ставці по федеральних фондах (EFFR). Цей індикатор відображає найважливішу короткострокову ліквідність у банківській системі США. У періоди політики з пом’якшенням, EFFR зазвичай близький до нижньої межі цінового коридору, що свідчить про достатність коштів і відсутність потреби у частих позиках. Але в останні місяці минулого року EFFR поступово наближався до середини коридору, а іноді навіть перетинав його — це явно не ознака надлишкової ліквідності, а ознака фінансової кризи на стороні банків.

Ще тривожніше — різниця між SOFR (ставкою за борговими цінними паперами під держоблігації) і ставкою по резервних депозитах (IORB). Простими словами, ця різниця відображає: навіть маючи заставу, банки готові платити премію, щоб “конкурувати” за ліквідність. З жовтня 2025 року ця різниця залишається високою і в січні не зменшується. Що це означає? Ліквідність у банках масово використовується для фінансових інвестицій, а не для реального кредитування економіки.

Насправді, відбувається прихована криза кредитування: кредити бізнесу і промисловості суттєво скоротилися порівняно з 2024 роком, споживчі кредити залишаються слабкими, але маржинальні позики (застосовувані інвесторами для торгівлі акціями) зросли на 36,3%, досягнувши історичного максимуму — 1,23 трильйона доларів наприкінці 2025 року. Чистий борг інвесторів зріс до -8141 мільярда доларів. Це чіткий сигнал: банківська система підживлює фінансову бульбашку.

Щоб підтримувати високі оцінки без краху ринку акцій, ринок дедалі більше залежить від ринків репо (повернення цінних паперів). Лише у 2025 році обсяг ринків репо зріс з приблизно 6 трильйонів до понад 12,6 трильйонів доларів — у три рази більше, ніж під час бичачого ринку 2021 року. У 2026 році ця цифра, ймовірно, ще зросте.

А основний актив, що підтримує ринок репо — американські державні облігації — також зазнає змін. З середини 2023 року випуск короткострокових казначейських білетів (T-bills) стрімко зростає, їх частка в структурі боргу збільшується експоненційно. Що це означає? Це типовий сигнал погіршення кредитного рейтингу уряду. Коли інвестори починають сумніватися у здатності уряду погасити борги, він змушений покладатися на короткострокове фінансування, що ще більше підвищує частку T-bills і створює порочне коло.

Повернення премії за терміни: сплячий ризик пробуджується

З довгострокової перспективи, усе це має корінь у давно ігнорованій концепції: премії за терміни.

Премія за терміни — це додатковий дохід, який інвестори вимагають за довгострокові облігації порівняно з короткостроковими. За останнє десятиліття, у період надзвичайно низьких ставок, ця премія була знижена до історичних мінімумів через політику ЦБ. Але з ростом обсягів держоблігацій (на кінець 2025 року — 38,5 трильйонів доларів) і зростанням політичної невизначеності, ця давно пригнічена премія раптово починає повертатися.

Найнаочніше — хоча базова ставка знизилася на 75 базисних пунктів, дохідність 10-річних казначейських облігацій зросла всього на 31 пункт, і залишається вище 4%. Це не випадковість, а прямий наслідок зростання премії за терміни. Короткий сегмент (регульований політикою) знизився, а довгий — залишився майже без змін.

Повернення премії за терміни означає, що інвестори знову починають цінувати довгострокову невизначеність. Зростання цієї премії, коли прихована доходність активу (наприклад, довгострокові облігації) стає нижчою за дохідність держоблігацій, робить довгострокове утримання активу менш привабливим. У цьому контексті криптовалюти — найкращий приклад: коли безризикова ставка (держоблігації) стає більш “привабливою”, інвестори поступово зменшують експозицію до високоризикових активів, і ринок йде у медведеву фазу.

“Купуй зростання” проти “купуй регіон”: парадигмальний зсув глобальної інвестиційної логіки

За високих вартості позик і високих ризикових премій глобальна інвестиційна логіка переживає глибокий зсув. Два основні припущення, що підтримували доходність останні 20 років — “максимальна ефективність глобальних ланцюгів постачань” і “безмежна підтримка з боку ЦБ” — руйнуються. На зміну приходить новий каркас: регіоналізація.

Мета економіки зосереджена тепер не на “досягненні максимальної ефективності”, а на “безпеці та ефективності в умовах обмежень”. У цій новій системі ключова інвестиційна логіка змінюється з “купуй зростання” (ставка на здатність компаній заробляти) на “купуй регіон” (ставка на позицію активів у глобальній логіці постачань, обчислювальної потужності, безпеки).

Свідчення — у 2025 році інвестори поступово зменшували частки у доларах і активів, прив’язаних до долара, і переходили до більш широкого спектру активів — цей процес називається “жорстка диверсифікація”. На відміну від традиційної 60/40-ї стратегії, ліквідність дедалі більше розподіляється не лише у доларові активи, а й у дорогоцінні метали, нерезиденти, активи з обмеженим постачанням. Результат очевидний: активи, тісно пов’язані з доларом (наприклад, криптовалюти, WTI), показують слабкий результат, тоді як активи з низькою кореляцією з доларом (золото) суттєво випереджають інші.

Навіть цікава деталь — володіння євро або швейцарським франком дає результати, не гірші за індекс S&P 500. Це свідчить про глибокий зміщення інвестиційної логіки, що виходить за межі простого бізнес-циклу.

Безпека, ресурси і обчислювальна потужність: найнадійніші активи 2026 року

За нової логіки “купуй регіон”, три класи активів мають найвищу визначеність і заслуговують стратегічного розподілу.

Перша — ресурси і активи з обмеженим постачанням. У часи безпеки і обережності збільшення запасів товарів (золото, срібло, мідь) навіть у мирний час — цілком раціональна стратегія держави. Це перетворює ресурси з просто товарів у “активи з обмеженим постачанням”. Опціонний ринок показує, що трейдери очікують подальшого зростання цін на золото. Це також створює підґрунтя для інвестицій у ресурсоорієнтовані компанії (чилійська мідь, південноафриканські дорогоцінні метали). Вони стають “факторами обмеження постачання” у портфелі.

Друга — інфраструктура для ШІ. Перевагу слід віддавати активам, що базуються на реальній економіці: обчислювальні потужності, енергетика, дата-центри, системи охолодження. Замість гонитви за застосунками і “яскравими” історіями, слід інвестувати у реальні інфраструктурні проєкти. Наприклад, у країнах, таких як Південна Корея, що мають сильний зв’язок із глобальним ринком напівпровідників і електроніки, — це дає переваги у циклі капітальних витрат на ШІ.

Третя — оборона і безпека. У зв’язку з геополітичною стабілізацією, витрати на оборону стають обов’язковою частиною державних фінансів. Цей сектор має коливання, але виконує роль “захисного щита” у портфелі. Також, активи у Гонконгу і китайські активи, через низьку оцінку і низьку кореляцію з західними ринками, стають цінним хеджем у регіональній системі.

Стратегія облігацій за зростання премії за терміни

У 2026 році ринок ставок має протиріччя: короткострокова частина кривої залежить від монетарної політики, а довгострокова — від премії за терміни.

Зниження ставок допомагає знизити дохідність короткострокових цінних паперів, але довгий сегмент залежить від ризикових факторів: ризику інфляції, фіскальної політики і політичної невизначеності. Це означає, що довгострокові ставки можуть залишатися високими або навіть зростати, що свідчить про переоцінку довгострокових ризиків і повернення премії за терміни.

Зміни у структурі державного боргу США впливають на попит і пропозицію у різних сегментах кривої. Коли ринок має можливість поглинати короткостроковий борг, довгий — більш чутливий до ризиків і премії за терміни, що викликає “імпульсні” коливання.

Для портфелів це означає, що тривалість потрібно управляти поетапно, уникаючи повної залежності від однієї сценарної моделі — наприклад, “інфляція зникне, премія за терміни знизиться до нуля”. Структурні торгові стратегії (з нахилом кривої) залишаються актуальними, оскільки вони враховують різні механізми ціноутворення на фронті і довгому кінці кривої.

Біткоїн проти акційних токенів: диференціація криптоактивів

У 2026 році крипторинок переживе найгостріший внутрішній поділ. Це не просто коливання цін, а криза ідентичності двох типів активів.

Ідентичність Біткоїна найяскравіше змінюється. Як неконтрольований, правилом регульований “цифровий товар”, у регіоналізованій парадигмі його все більше сприймають як платіжний засіб і хедж. Він уже не є “спекулятивним активом з великими коливаннями”, а починає набувати статусу товару — подібно до золота. Ціна BTC — близько $68,02K, і хоча вона ще не досягла історичних максимумів, з точки зору “класу активів” він отримує дедалі більше системних визнань.

Токени, схожі на акції, — це активи високого ризику. Вони не мають “незалежності” від правил і більше залежать від управління проектом і прибутковості. За умов регулювання і високої безризикової ставки (до 4% і вище по держоблігаціях), вони повинні пропонувати дуже високий ризиковий преміум, щоб бути привабливими. Простими словами, щоб виправдати високий ризик, їхній дохід має бути значно вищим за 4%.

Отже, у криптоінвестиціях слід застосовувати “розподіл за рахунками”: частину — у “товарний” блок (Біткоїн), з невеликим ваговим внеском для отримання “плоскості” (опціонний ефект); іншу — у високоволатильні токени, з більш жорсткими вимогами до очікуваної доходності і готовністю до найгірших сценаріїв.

Жорсткі обмеження і структурна диференціація: формування нової системи інвестицій

Підсумовуючи, у 2026 році стратегія формування портфеля має базуватися не на “ідеальній прогнозувальній моделі”, а на “управлінні жорсткими обмеженнями”.

Три ключові кроки:

Перше — повернути стратегічну роль товарів і ресурсних акцій. Це необхідно для протидії глобальним лімітам у постачаннях. Золото, мідь, енергетика — мають перейти з “торгових активів” у “стратегічні”.

Друге — використовувати капітальні витрати у інфраструктурі ШІ для забезпечення видимості прибутків. У період невизначеності важливо інвестувати у ті активи, що мають політичну підтримку, реальні замовлення і позитивний грошовий потік.

Третє — посилювати стратегію за рахунок державних замовлень у секторі оборони. Це не для “спроби війни”, а для використання політичної підтримки і стабільних потреб для хеджування макроекономічних ризиків.

Крім того, потрібно враховувати, що повернення премії за терміни змінює розподіл доходів на ринку облігацій і створює нові структурні можливості для хеджування через нерезиденти і активи з різною оцінкою.

Кінцева інвестиційна філософія — це не “відгадати правильну відповідь”, а “прийняти обмеження” і відповідно перезавантажити пріоритети активів. Нехай тверді активи поглинають структурний попит, криві — відображають макроекономічні диференціали, а хедж-фактори — поглинають ринковий шум. У новій регіоналізованій системі повернення премії за терміни — не загроза, а нагадування інвесторам переосмислити, які активи справді варті уваги.