Desempenho explosivo, queda abrupta do preço das ações! Pop Mart perdeu mais de 86 bilhões de yuan em valor de mercado em menos de dois dias

（来源：第一风口）

25 de março, Pop Mart (09992.HK) realizou uma surpreendente “reviravolta de desempenho”: caiu quase 24% durante o dia, encerrando com uma queda de 22,51%, evaporando mais de 65,6 bilhões de dólares de Hong Kong em valor de mercado em um único dia, com o valor de mercado ao fechar em 225,7 bilhões de dólares de Hong Kong.

Até ao encerramento da sessão de almoço de 26 de março, o preço das ações da Pop Mart continuava sob forte pressão, cotado a 152,6 HKD, uma queda de 9,33% em relação ao fecho anterior. Durante o dia, atingiu um mínimo de 150,2 HKD, com um volume de negociação de 9,919 bilhões de HKD na metade do dia, e o valor de mercado reduziu-se ainda mais para 204,637 bilhões de HKD. Desde a máxima histórica de agosto de 2025 de 339,8 HKD, a queda acumulada do preço das ações da Pop Mart já ultrapassa 54%.

No entanto, este relatório financeiro que fez o mercado “votar com os pés” é, na verdade, o desempenho mais forte da história da Pop Mart: receita anual de 37,12 bilhões de yuan, um aumento de 184,7% em relação ao ano anterior; lucro líquido de 12,78 bilhões de yuan, um crescimento de 308,8%; margem bruta atingiu um recorde de 72,1%. As receitas do mercado internacional ultrapassaram 16 bilhões, o IP super estrela LABUBU vendeu mais de 10 bilhões por ano, e o fluxo de caixa é abundante.

De “dobrar o desempenho” para “evaporar valor de mercado”, essa contradição extrema aponta para o pânico do mercado com o fim do mito de crescimento acelerado. Por que uma performance explosiva acabou sendo a faísca para o colapso do preço das ações?

Lucro líquido triplicado

Valor de mercado evaporou 65,6 bilhões em um dia

2025 será o ano de explosão de resultados da Pop Mart. A receita total atingiu 37,12 bilhões de yuan, um aumento de 184,7%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 12,776 bilhões, um crescimento de 308,8%; o lucro líquido ajustado foi de 13,08 bilhões, com margem líquida ajustada de 35,2%, e a margem bruta atingiu 72,1%, todos recordes históricos. O mercado internacional tornou-se o motor principal, com receita de 16,27 bilhões, um aumento de 291,9% em relação ao ano anterior, representando 43,8% do total, com crescimento de mais de 7 vezes na América e Europa. A taxa de recompra de membros subiu para 55,7%, o número de lojas globais chegou a 630, e o portfólio de IPs continuou a expandir, com 6 IPs gerando mais de 2 bilhões por ano, e 17 IPs superando 1 bilhão.

Vale destacar que seu IP super estrela LABUBU sustentou metade do negócio, com a família THE MONSTERS (incluindo LABUBU) gerando 14,16 bilhões de yuan, um crescimento de 365,7%, quase 40% do total de receita, equivalente à soma de cinco IPs: SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO e Xingxingren. Entre eles, o novo IP Xingxingren teve desempenho brilhante, com receita de 2,06 bilhões, um aumento de 1602% em relação ao ano anterior, entrando no top 5 da empresa. A categoria de peluches tornou-se o maior negócio, com receita de 18,71 bilhões, mais da metade, sendo o principal motor de crescimento. Em 2025, a Pop Mart manteve fluxo de caixa abundante, com caixa e equivalentes passando de 6,109 bilhões para 13,775 bilhões de yuan, e o dividendo anual foi de aproximadamente 3,194 bilhões.

O fundador e presidente da Pop Mart, Wang Ning, declarou na conferência de resultados de 25 de março que 2026 seria um “ano de descanso”, com uma meta de crescimento não inferior a 20%. Ele admitiu: “Escolhemos ativamente passar de um modo de corrida de alta velocidade para uma fase de ‘estação de serviço para reabastecimento e troca de pneus’, 2026 não busca velocidade, mas sim consolidar as bases.”

No entanto, no dia do anúncio de resultados, a ação abriu a 223,4 HKD, com uma queda máxima de quase 24% durante o dia, fechando a 168,3 HKD, uma queda de 22,51% no dia, evaporando 65,6 bilhões de HKD em valor de mercado, com valor de fechamento de 2.257 bilhões de HKD, volume de negociação de 24,46 bilhões de HKD e taxa de troca superior a 10%. Em 26 de março, a queda continuou.

Até ao encerramento da sessão de almoço de 26 de março, o preço das ações da Pop Mart era de 152,6 HKD, uma nova queda de 9,33% em relação ao dia anterior, com um mínimo de 150,2 HKD, e o valor de mercado caiu ainda mais para 204,637 bilhões de HKD. Desde a máxima histórica, a queda acumulada já ultrapassa 54%, e a lógica de avaliação baseada no crescimento acelerado desmoronou.

Especialistas afirmam que a resposta do mercado à forte queda foi motivada por três expectativas divergentes. Primeiro, a receita de 371,2 bilhões de yuan ficou ligeiramente abaixo da expectativa de consenso de 380 bilhões, e o mercado de Hong Kong é altamente sensível a essa diferença. Segundo, a gestão definiu 2026 como “fase de reabastecimento”, com uma meta de crescimento de pelo menos 20%, uma grande discrepância em relação ao crescimento de quase 185% em 2025, destruindo a fantasia de crescimento acelerado. Terceiro, a política de dividendos foi relativamente conservadora, sem distribuição de lucros intermediários, o que também enfraquece o apetite por investimentos. Assim, a Pop Mart reduziu sua velocidade de “corrida de alta velocidade”, e o mercado de capitais ajustou sua avaliação, passando de uma avaliação de crescimento para uma avaliação de bens de consumo.

Desafios de dependência de IPs e transformação

Por trás da forte queda das ações, está a preocupação do mercado com a sustentabilidade do crescimento de longo prazo da Pop Mart. O problema central é a dependência excessiva de um único IP e a falta de novos sucessos. A estrutura dominada por LABUBU apresenta riscos evidentes: se a popularidade diminuir, os resultados da Pop Mart sofrerão impacto direto. “A popularidade de LABUBU realmente diminuiu em relação ao início”, comentou um usuário. Apesar dos planos de lançar a série 4.0, colaborações com a Copa do Mundo, exposições globais e filmes de animação, o mercado ainda teme que o ciclo de vida do IP esteja chegando ao limite.

Em comparação com LABUBU, os outros IPs de segunda linha ainda não conseguem competir. IPs clássicos como SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO tiveram receitas entre 2 a 4 bilhões em 2025, significativamente abaixo de LABUBU, dificultando uma sustentação equilibrada.

Segundo dados não oficiais, nos últimos quatro meses, os novos IPs como Hatti e Supertutu tiveram resposta de mercado modesta, com vendas na plataforma de comércio eletrônico na casa das milhares de unidades, sem ainda criar uma nova curva de crescimento. “Onde estará o próximo LABUBU?” tornou-se a maior dúvida sobre o futuro da Pop Mart.

Especialistas apontam que o crescimento de canais e usuários também enfrenta limites. Por um lado, as lojas em áreas comerciais principais na China estão quase saturadas; por outro, após o rápido crescimento internacional, a velocidade de expansão desacelerou, especialmente na América do Norte, onde o crescimento no último trimestre caiu de patamares elevados. Além disso, a natureza de colecionáveis de潮玩 (joguetes de moda) limita o consumo único e a recompra, restringindo o crescimento de membros e o aumento do ticket médio.

O alto nível de estoque também reflete problemas de crescimento: segundo o relatório de 2025, ao 31 de dezembro, o valor de inventário da Pop Mart era de 5,473 bilhões de yuan, um aumento de 259% em relação aos 1,525 bilhões de yuan de 2024 (aproximadamente 260%), com o ciclo de rotatividade de estoque passando de 102 para 123 dias. Apesar de a gestão afirmar na conferência de resultados que o aumento de estoque é uma “fase de ajuste na cadeia de suprimentos” e que o ciclo de rotatividade ainda está em níveis saudáveis, várias corretoras (como CITIC Securities e China International Capital Corporation) listaram o estoque como um dos principais riscos para o preço das ações.

Para superar o impasse de crescimento, a Pop Mart está acelerando a diversificação, entrando em setores como parques temáticos, cinema, joalharia e doces, e em abril lançará produtos derivados de IPs em pequenos eletrodomésticos.

Porém, os investidores permanecem cautelosos com essa expansão, questionando se a empresa está se desviando de seu core business de潮玩, dispersando recursos e atenção. Atualmente, o PE (TTM) da Pop Mart caiu para cerca de 27 vezes, uma redução significativa em relação ao pico anterior, com a avaliação mudando de “múltiplo de crescimento” para uma avaliação de bens de consumo madura.

Para a Pop Mart, 2026 será um ponto de inflexão entre crescimento acelerado e gestão mais estável. A capacidade de criar novos IPs super estrelas, equilibrar sua estrutura de IPs, resolver o estoque e cumprir a meta de 20% de crescimento determinará se suas ações poderão se estabilizar e se o setor de潮玩 poderá reconfigurar sua lógica de avaliação e competição.