A batalha pelo USDH começou, todos estão cobiçando a moeda estável + o conceito Hyperliquid

Escrito por: BUBBLE, BlockBeats

Recentemente, ocorreu uma notável competição por stablecoins na plataforma de negociação de derivados descentralizada Hyperliquid. No dia 5 de setembro, a Hyperliquid anunciou oficialmente a abertura do leilão para o Ticker "USDH", que é uma stablecoin nativa destinada a servir o ecossistema Hyperliquid. O prazo para propostas é até 10 de setembro às 10:00 UTC, e até o momento, várias instituições, como Paxos, Ethena, Frax, Agora e Native Markets, já apresentaram propostas, competindo para se tornarem o emissor da stablecoin nativa USDH na blockchain Hyperliquid.

Os participantes deste evento não só incluem instituições tradicionais em conformidade, como também novos projetos DeFi, além de equipes com o histórico de instituições de investimento renomadas. A razão pela qual ocorreu uma disputa de tão alto nível deve-se à rápida ascensão da Hyperliquid como uma nova plataforma de negociação descentralizada, com um volume de negociação mensal de contratos perpétuos próximo de 400 bilhões de dólares e uma receita de taxas de 106 milhões de dólares em agosto, representando cerca de 70% da participação no mercado de contratos perpétuos descentralizados.

Atualmente, a liquidez em dólares depositada na Hyperliquid depende principalmente de stablecoins externas como USDC, com um volume de circulação que já atingiu cerca de 5,7 bilhões de dólares, o que representa cerca de 7,8% do total da emissão de USDC. Essa abordagem da equipe da Hyperliquid significa que os rendimentos de juros anuais podem chegar a centenas de milhões de dólares, sendo diretamente repassados à comunidade.

Portanto, quem pode obter o direito de emissão do USDH não só significa uma enorme participação de mercado, mas também está relacionado ao controle sobre esse enorme potencial de lucro. Vários jogadores de peso estão competindo, tornando esta batalha de licitação cheia de tensão desde o início, e a votação em cadeia para a propriedade da emissão desta stablecoin será decidida entre as 10:00 e as 11:00 (UTC) do dia 14 de setembro.

Hyperliquid-primeiro, Hyperliquid-alinhado

Por trás da batalha de licitação de stablecoins da Hyperliquid está uma mudança significativa na estratégia de stablecoins da plataforma. No meio deste ano, a equipe da Hyperliquid considerou emitir sua própria stablecoin nativa em dólares americanos, para isso reservou o ticker "USDH", proibindo temporariamente que outros registrassem esse código por meio do mecanismo de leilão de domínio na blockchain.

O sistema de leilão Ticker exclusivo da Hyperliquid permite que qualquer pessoa faça lances para registrar novos símbolos de ativos, mas o USDH, como uma moeda estável exclusiva da plataforma potencial, foi inicialmente reservado pela oficial e não foi aberto, e a comunidade chegou a pensar que a oficial iria lançar diretamente a moeda estável USDH.

No entanto, após uma cuidadosa ponderação, a equipe decidiu "decentralizar" o direito de emissão do USDH para o ecossistema, introduzindo um esquema de licitação múltipla e permitindo que a comunidade vote para decidir a quem pertence. Alguns eventos anteriores levantaram questões na comunidade sobre a centralização excessiva da Hyperliquid, e esta decisão é vista como um sinal importante de que a governança do ecossistema Hyperliquid está se direcionando para uma abertura e benefício mútuo da comunidade. A equipe oficial abriu mão da oportunidade de monopolizar os lucros da emissão de stablecoins, optando por ceder essa parte do bolo para o licitante que mais pode beneficiar a comunidade, e o modelo de operação de múltiplas stablecoins também proporcionará à Hyperliquid canais de expansão mais amplos.

Esta transformação tem motivações e contextos claros por trás dela. Por um lado, a mudança no ambiente das taxas de juros tornou os juros das reservas de stablecoins uma fonte de rendimento que não pode ser ignorada. Com uma taxa de juros sem risco estimada em cerca de 4%-5%, os quase 6 bilhões de dólares em depósitos de stablecoins na Hyperliquid podem gerar mais de 200 milhões de dólares em receitas de juros por ano. Anteriormente, a maior parte desses rendimentos ia para emissores centralizados como o USDC, e o ecossistema da Hyperliquid não se beneficiava diretamente. À medida que a plataforma cresce, essa situação de "fazer a roupa de outros" torna-se cada vez mais difícil de ignorar.

Por outro lado, a dependência excessiva do USDC também traz riscos de centralização e conformidade. A Hyperliquid pretende introduzir uma stablecoin nativa da plataforma para aumentar a autonomia, integrando os rendimentos de juros e os rendimentos da emissão de moeda no sistema da cadeia, reforçando assim o suporte ao valor do token HYPE e a função de geração de receita do ecossistema.

Assim, quando a equipe decidiu abrir a licitação para o USDH, também definiu uma clara orientação de valor "Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned", priorizando soluções que possam devolver a maior parte dos lucros à comunidade e aumentar o valor do token Hyperliquid. Vale ressaltar que a Hyperliquid Foundation atualmente detém uma grande quantidade de direitos de HYPE, e a equipe oficial se comprometeu a não utilizar essa parte do direito de voto, seguindo, em última instância, o resultado da votação da comunidade.

Mas a influência do fundador da equipe, Jeff Yan, como figura central na direção não pode ser ignorada. A comunidade geralmente acredita que a oficial tende a escolher a opção "os lucros principais vão para a comunidade". Este mecanismo de decisão especial garante, até certo ponto, que o resultado da licitação esteja alinhado com os interesses de longo prazo da Hyperliquid, além de estabelecer uma referência para os licitantes: quanto mais se puder transferir de lucros para o ecossistema da Hyperliquid, maiores serão suas chances de sucesso.

Quais estratégias as instituições apresentaram para competir na licitação?

Os competidores em torno do direito de emissão do USDH mostram suas habilidades, apresentando várias propostas para atrair a comunidade Hyperliquid. Paxos, Frax, Agora e Native Markets submeteram propostas detalhadas, enquanto projetos como Ethena estão prontos para entrar em ação. Embora com contextos distintos, essas propostas destacam um tema comum: a vinculação de interesses e a distribuição de benefícios para o ecossistema.

Paxos (vantagens de conformidade e modelo de recompra)

A velha instituição de stablecoin regulamentada, Paxos (que lançou USDP e PayPal USD), foi a primeira a apresentar uma proposta. A Paxos se comprometeu a desenvolver o USDH como uma stablecoin de dólar regulamentada "de lançamento exclusivo na Hyperliquid", totalmente em conformidade com a Lei de Inovação de Stablecoins dos EUA (GENIUS) e os padrões do regulamento MiCA da União Europeia. Tecnologicamente, o USDH será operado pelo departamento Paxos Labs e emitido nativamente nas duas cadeias da Hyperliquid (HyperEVM e HyperCore).

Na distribuição de lucros, a Paxos fez uma promessa brilhante, retirando 95% dos juros gerados pelas reservas de USDH para recomprar tokens HYPE no mercado secundário e devolver os ganhos da recompra aos projetos ecológicos, validadores e usuários.

De acordo com cálculos, se o USDH substituir totalmente a atual reserva de aproximadamente 5,7 bilhões de USDC na Hyperliquid, este mecanismo trará quase 190 milhões de dólares em recompra anual para o HYPE.

Além disso, a Paxos fará uso de seus profundos recursos de rede financeira tradicional: impulsionando a integração de ativos HYPE em dezenas de instituições financeiras, como PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank e Interactive Brokers, para aumentar a acessibilidade mainstream do ecossistema Hyperliquid. A Paxos também se compromete a oferecer um canal de conversão gratuito e fácil entre USDC e USDH, proporcionando uma experiência de migração suave para os usuários.

De uma forma geral, o plano Paxos é baseado em conformidade e confiança, complementado por uma enorme recompra e vastos recursos de canais, sendo avaliado como "muito sincero", atendendo tanto à conformidade legal e ao acesso à liquidez inicial, quanto capacitando diretamente o HYPE, e até mesmo abrindo espaço para a colaboração entre moeda fiduciária e finanças tradicionais.

Frax (pagamento de rendimento total e DeFi baseado)

O protocolo de stablecoin descentralizado em dólares Frax Finance também seguiu rapidamente e apresentou uma proposta. A proposta da Frax foca em "maximizar os benefícios" e na governança em cadeia, prometendo devolver 100% dos rendimentos subjacentes do USDH para a comunidade Hyperliquid.

Na implementação específica, o USDH está ancorado 1:1 ao stablecoin existente da Frax, o frxUSD, como ativo de reserva, enquanto o frxUSD é sustentado por ativos de alta qualidade, como os fundos BUIDL do Blackstone Group, que geram rendimento. A Frax propôs que todos os juros obtidos pela posse desses títulos sejam usados para recompensar os detentores de HYPE. Ao mesmo tempo, a Frax apoia os usuários na conversão livre entre USDT, USDC, frxUSD e moeda fiduciária, com uma conveniência que não fica a dever às instituições centralizadas.

É importante notar que o plano Frax enfatiza a liquidez e distribuição do USDH governadas pelo HYPE, em vez de ser liderado pela própria Frax, evitando assim conflitos de interesse. Em comparação com a Paxos, as condições oferecidas pela Frax são mais atraentes, pois escolhem não cobrar taxas, não solicitar tokens ou participação nos rendimentos, e através da camada de contas FraxNet, 100% dos rendimentos dos títulos do governo subjacentes serão distribuídos de forma programática na cadeia para os usuários da Hyperliquid. Com depósitos atuais de 5,5 bilhões de dólares em stablecoins e uma taxa de juros de títulos do governo de 4% ao ano, isso significa que 220 milhões de dólares em receita serão reinvestidos na Hyperliquid anualmente.

Mas a desvantagem é que a Frax é um pouco inferior em termos de gestão de reservas, credibilidade tradicional, licenças de conformidade e rede de instituições financeiras. Em outras palavras, a Frax reflete um DeFi agressivo que maximiza os benefícios para a comunidade, mas carece do forte respaldo regulatório e apoio da indústria tradicional, como a Paxos.

Agora (Aliança Neutra e Distribuição Total de Lucros)

A nova empresa de infraestrutura de stablecoins Agora (fundada por Nick van Eck, que tem um histórico em gestão de ativos de Wall Street) também entrou na disputa. A Agora completou em julho uma rodada de financiamento de 50 milhões de dólares liderada pela Paradigm, com a sua primeira stablecoin AUSD tendo um valor de mercado de cerca de 130 milhões de dólares.

A característica da proposta é a introdução do conceito de "aliança de emissão de stablecoins", com a tecnologia de emissão em cadeia fornecida pela Agora, a Rain oferecendo soluções de entrada e saída de moeda fiduciária em conformidade, e o protocolo de comunicação entre cadeias LayerZero garantindo a interoperabilidade multi-chain do USDH.

E o presidente da Moonpay também anunciou há algumas horas que se juntou à aliança, talvez em resposta ao tweet do líder da comunidade mlm sobre as declarações "FOMO" feitas por Rob, parceiro da Dragonfly, para a Agora, e ainda anunciou que exigirá que o cofundador da Paradigm, Matt Huang, se abstenha desta votação (a Paradigm é também investidora da Stripe, Tempo, MoonPay e Agora Finance).

Na distribuição de rendimentos, a Agora compromete-se a compartilhar 100% dos lucros da reserva USDH com o ecossistema Hyperliquid, podendo ser através de recompra de HYPE ou injeção em fundos de assistência comunitária, entre outras formas.

Ao mesmo tempo, a Agora enfatiza sua posição de "neutralidade", focando em servir a Hyperliquid, não irá utilizar USDH para acessar outras redes de pagamento, serviços de corretagem ou emissão cross-chain, e não fará nada que concorra ou entre em conflito de interesse com o ecossistema da Hyperliquid. Este ponto é visto como uma resposta à Paxos, insinuando que grandes emissores como a Paxos, que se expandem por múltiplas cadeias e instituições, podem ter questões de distribuição de interesses que não são puras.

No entanto, a avaliação da comunidade considera que, embora a Agora esteja ideologicamente próxima dos interesses da Hyperliquid, a transparência dos detalhes sobre a redistribuição de juros e a colaboração ecológica em sua proposta é inferior à das duas primeiras, e os recursos externos que pode trazer são relativamente limitados. Em resumo, a Agora apresentou uma ideia de "stablecoin personalizada liderada pela Hyperliquid", mas atualmente não possui a influência em termos de escala e recursos que a Paxos tem.

Mercados Nativos (Abordagem diferenciada da equipe local)

A proposta dos Mercados Nativos foi apresentada pelo líder da comunidade Max, que anteriormente liderou a listagem da empresa Hyperion na Hyperliuquid DAT, e ele também é o que mais gerou discussões entre os membros da comunidade em todas as propostas.

A equipe é liderada pela ex-presidente e chefe de operações da Uniswap Labs, Mary-Catherine Lader, e pelo construtor Anish Agnihotri. A Native Markets também se compromete a garantir que o USDH atenda aos padrões regulatórios GENIUS dos EUA e herdou as qualificações de conformidade global e a capacidade de canais de moeda fiduciária do emissor da equipe, Bridge.

A empresa Bridge foi adquirida no ano passado pelo gigante dos pagamentos Stripe, e a Native planeja usar a Bridge para completar a integração de canais de fiat para stablecoins. No entanto, isso também traz conflitos potenciais, já que a Stripe recentemente se uniu à Paradigm para desenvolver sua própria blockchain de stablecoin, Tempo, e a inclusão da Bridge nesse processo pode significar um impasse de interesses, o que também é afetado pela aliança Agora.

O plano Native expressa a intenção de injetar os lucros dos juros de reserva no fundo de assistência comunitária da Hyperliquid, semelhante ao Agora, que se foca na devolução ao ecossistema. No geral, os Native Markets, como a parte licitante menos conhecida, têm a vantagem de uma equipe profundamente envolvida na cadeia Hyperliquid, com uma compreensão aprofundada do ecossistema local, mas tanto o apelo da marca quanto as oportunidades de colaboração externa que podem trazer para a Hyperliquid são relativamente limitados.

Ethena Labs

Além disso, projetos como Ethena Labs também foram mencionados como possíveis candidatos para a licitação. Ethena é uma nova criptomoeda estável derivada descentralizada, cuja equipe fundadora afirma ter submetido uma proposta de USDH à Hyperliquid já no outono, mas que ainda não obteve resposta.

O "Intern" do Twitter dele, após a divulgação da notícia do leilão, até postou no Twitter oficial da Ethena um tweet em formato de Meme do STAN do Eminem, "chamando" o fundador da Hyperliquid, Jeff, reclamando que sua proposta submetida parecia ter caído em um buraco negro (a canção Stan fala sobre um fã do Eminem que, devido à falta de resposta do ídolo por um longo tempo, acaba escolhendo se suicidar com a esposa e os filhos).

Este pequeno interlúdio reflete indiretamente que a Hyperliquid tinha reservas na seleção dos concorrentes e também despertou a curiosidade da comunidade sobre que caminhos diferentes a Ethena, como uma plataforma que utiliza LSD e hedge perpétuo para construir uma stablecoin de reserva não dólar, poderia propor se se juntasse.

Quando as instituições "servem" a comunidade, a era das stablecoins 2.0 está prestes a chegar

Diante de várias propostas atraentes, a comunidade Hyperliquid recentemente teve uma discussão acalorada, com a opinião geral tendendo a apoiar propostas que oferecem uma alta proporção de benefícios e aumentam o valor do HYPE. Muitos detentores de tokens reagiram positivamente às propostas da Paxos e da Frax, considerando que ambas se alinham com a orientação de "dar a maior parte dos benefícios à comunidade".

Entre eles, a Paxos atraiu outra ala de apoiadores graças à sua reputação de conformidade e vasta recursos. Embora tenha apenas prometido um desconto de 95% nos juros, o modo como está a capacitar indiretamente através da recompra de HYPE pode trazer um suporte de demanda de token mais sustentável. Ao mesmo tempo, espera-se que os canais da Paxos tragam novos usuários do setor financeiro tradicional para a Hyperliquid. No entanto, também há quem aponte que os detalhes de execução da "redistribuição" dos lucros da recompra para os parceiros ecológicos na proposta da Paxos têm incertezas, levantando preocupações de que os benefícios reais que chegam à comunidade possam ser reduzidos.

A abordagem da Frax de devolver todos os lucros diretamente aos usuários é vista como um exemplo extremo de "desconfiança e zero taxa", onde a governança e a distribuição de lucros são feitas na blockchain através do HYPE, de forma transparente e eficiente. Em contraste, no modelo da Frax, os lucros são diretamente distribuídos pelo contrato aos stakers de HYPE, o que oferece menos espaço para manobra, aumentando a confiança da comunidade Crypto native. Muitos preferem este modelo da Frax que permite a distribuição direta aos usuários na blockchain.

A batalha de licitações desta vez também levou a uma ampla gama de participantes da indústria a se manifestarem. O CEO da Circle, emissora do USDC, Jeremy Allaire, foi o primeiro a se pronunciar na plataforma X, acolhendo a concorrência e afirmando "não acredite em especulações, a Circle também entrará em grande estilo no ecossistema HYPE."

A maior afetada nesta leilão de USDH provavelmente será a Circle, o que forçou a Circle a começar a implementar algumas soluções favoráveis à Hyperliquid. O primeiro plano que eles propuseram foi emitir USDC nativo diretamente na cadeia Hyperliquid (anteriormente era principalmente através de cross-chain).

Alguns analistas acreditam que, se o novo emissor do USDH conseguir emergir com sucesso, o domínio do USDC na Hyperliquid será quebrado, o que sem dúvida será um golpe adicional para o USDC, que já está perdendo participação de mercado. No entanto, para a comunidade da Hyperliquid, o que mais importa é se a solução final poderá cumprir a promessa de benefícios para os detentores de HYPE, bem como se a plataforma conseguirá assim se libertar da dependência excessiva de stablecoins centralizadas e alcançar um verdadeiro ciclo interno de valor.

À medida que a votação se aproxima, a propriedade da emissão do USDH está prestes a ser decidida. Esta competição já não é apenas um jogo entre algumas instituições, mas sim uma pedra de toque para testar a evolução do modelo de stablecoins no atual mercado de criptomoedas. Independentemente de quem sair vitorioso, é certo que a emissão de stablecoins está a passar de uma situação dominada por algumas poucas entidades para uma nova fase em que várias plataformas de negociação e ecossistemas competem entre si.

Recentemente, surgiram projetos como a nova cadeia Arc lançada pela Circle, a cadeia Tempo criada em colaboração entre Stripe e Paradigm, e stablecoins descentralizadas como a Converge da Ethena e o mUSD da Metamask, demonstrando um nível de entusiasmo inédito na corrida das stablecoins, com novos modelos inovadores a emergir constantemente.

No caso da Hyperliquid, vemos que os emissores de stablecoins não hesitam em ceder quase todos os lucros em troca da distribuição em cenários, algo que era inimaginável no passado. É previsível que, uma vez que o USDH seja lançado com sucesso e valide o ciclo positivo de "retorno de lucros à comunidade, valorização do ecossistema", outras plataformas de negociação ou blockchains possam seguir o exemplo, desencadeando uma grande transformação nas estratégias de stablecoins da indústria, talvez a "era das stablecoins 2.0" esteja prestes a começar.