Discurso completo de Zhao Changpeng na conferência de Hong Kong: Mais cedo ou mais tarde haverá um inverno de mercado, todos nós teremos que passar por ciclos.

Organizar | Ivan, Aki Wu disse Blockchain

Na conferência Bitcoin Asia 2025 realizada em Hong Kong, CZ fez uma série de comentários sobre a evolução do Bitcoin na última década, suas opiniões sobre a atual onda de institucionalização do setor, suas observações sobre as mudanças na regulamentação dos Estados Unidos, e suas perspectivas sobre tendências futuras como as empresas de tesouraria (DAT), RWA e IA. Os principais pontos incluem: o caminho evolutivo do Bitcoin desde o ecossistema inicial até a adoção institucional; a capacidade (Capacity) é a principal limitação para a escalabilidade do Bitcoin; a institucionalização e a clareza regulatória são grandes vantagens para o setor; a onda das empresas de tesouraria (DAT) traz novos fundos para o mercado, mas é necessário ter cuidado com os riscos de gestão e cíclicos; RWA e IA serão importantes motores do futuro da indústria cripto.

Revisão de dez anos do Bitcoin: da indústria BTC à adoção institucional

CZ: Eu lembro que foi no início de 2014, quando a loja de aplicativos da Apple removeu o último aplicativo de carteira de bitcoin, que era a carteira da blockchain.com, que na época ainda se chamava blockchain.info. Havia até vídeos virais no YouTube. Então, eu acredito que desde 2014, ou melhor, desde que entrei neste setor em 2013, já percorremos um longo caminho. Eu acho que de 2013 até antes de 2017, este setor era mais conhecido como o setor do bitcoin, e na verdade não o chamávamos de Blockchain ou Web3.

Em 2017, o Ethereum começou a ganhar popularidade, trazendo a indústria de tokens ERC20 e ICO; 2021 foi o verão do DeFi. Agora, vemos a participação de instituições financeiras tradicionais, como o ETF de Bitcoin, entre outros. O Bitcoin está se tornando a criptomoeda de reserva global, mas acredito que no futuro o Bitcoin se tornará a moeda de reserva global. Portanto, vimos essa evolução e estou feliz em ver que agora a indústria financeira tradicional, povos e nações estão adotando o Bitcoin e outras criptomoedas; acredito que realmente percorremos um longo caminho.

Mas o próprio Bitcoin também tem algumas limitações. Ele cresceu muito, e devido ao tamanho do bloco e às características de descentralização, o Ethereum tornou-se a blockchain de computação, outras blockchains tornaram-se chains de meme, e algumas tornaram-se blockchains para fornecer liquidez, entre outras. Portanto, agora existem diferentes blockchains para diferentes finalidades, e muitas outras inovações estão acontecendo. Tentamos trazer muitas inovações de volta ao Bitcoin, algumas foram bem-sucedidas, outras não. Mas o Bitcoin ainda é a criptomoeda com a maior capitalização de mercado até agora, sendo o padrão ouro da indústria. Eu acredito que agora estamos em uma fase cheia de inovações. Pessoalmente, espero ver muitas dessas inovações sendo trazidas de volta ao Bitcoin.

Desafios técnicos: qual é o principal desafio para escalar para centenas de milhões de usuários?

CZ: Eu acho que o principal é a capacidade. Atualmente, o Bitcoin ainda é de sete transações por segundo, mas existem diferentes soluções para resolver esse problema, como o Layer 2, etc. Mas para o próprio Layer 2, você deve depender e confiar em um terceiro, o que, em certa medida, aumenta a centralização. Se for para fazer isso, seria melhor ter uma infraestrutura mais centralizada na própria rede Bitcoin.

Mas eu realmente acredito que a capacidade é um fator limitante. Precisamos encontrar maneiras de aumentar continuamente a capacidade. Esta é uma das limitações da descentralização, as atualizações são muito lentas e muito dolorosas. Em 2017, houve uma guerra de tamanho de bloco, que resultou em muitos forks diferentes do Bitcoin. Eu odeio forks do Bitcoin, puramente porque, do ponto de vista operacional, como prestador de serviços da indústria, para oferecer serviços você tem que lidar com tantos forks e carteiras diferentes, o volume de trabalho é muito grande.

Portanto, enquanto espero ver o Bitcoin continuar a desenvolver-se rapidamente, também espero evitar muitos forks. Acho que esta indústria ainda guarda algumas cicatrizes dos anos de guerra sobre o tamanho do bloco e a escalabilidade.

Onda de institucionalização: por que a entrada das finanças tradicionais é um grande benefício?

CZ: Eu acho que isso é muito benéfico para o BTC. Claro, uma pequena parte dos fãs de criptomoeda dirá que não queremos que estados e todos os participantes centralizados entrem no mundo cripto. Mas devemos entender que, em um mundo descentralizado, qualquer um pode participar, pode ser uma pessoa, um grupo, um país, uma empresa. Qualquer um deve ser capaz de participar, e quanto mais eles participarem, melhor. Então, por que não queremos que eles entrem neste setor? Eles trazem mais capital, fundos, reconhecimento, credibilidade e casos de uso, na minha opinião, quanto mais, melhor.

Além disso, uma vez que os países começam a considerar as reservas de criptomoedas nacionais, eles também devem considerar questões regulatórias. Eles tornarão as regras mais claras. Embora, no mundo descentralizado, você possa dizer que tudo é software e não precisa de muitas regras adicionais, existem algumas barreiras que tornam muito mais fácil para os participantes da indústria julgarem o que podem e não podem fazer. Portanto, eu acho que tudo isso é muito bom, e também vimos que a tendência dos preços reflete isso.

O Bitcoin está perto do seu ponto mais alto da história. Cerca de nove meses atrás, o Bitcoin estava entre os 50 e 60 mil dólares, e agora, mesmo com a queda de hoje ou na última semana, ele ainda se encontra dentro da faixa de 5 a 10% do seu recorde histórico. Também vemos outras criptomoedas, como o Ethereum e o BNB, se aproximando dos seus máximos históricos. Portanto, a tendência de preços também indica claramente que a adoção institucional é algo positivo.

Estrutura regulatória global: Tendência de globalização liderada pelos Estados Unidos

CZ: Eu acho que é realmente surpreendente que os EUA tenham conseguido adotar tantas coisas tão rapidamente. Eu acredito que isso se deve ao governo Trump, que agiu muito rapidamente. Eu acho que eles também tiveram um ótimo apoio da indústria. A Bitcoin Magazine ajudou muito lá, e muitos outros participantes da indústria de criptomoedas também prestaram assistência. Há cerca de nove meses, muitos outros países estavam à frente, incluindo os Emirados Árabes Unidos, que foram muito visionários. Mas agora eu acho que os EUA estão liderando em termos de abertura e regulamentação proativa. Até mesmo ontem ou esta manhã, a CFTC anunciou que pode estar considerando permitir que cidadãos americanos negociem em plataformas internacionais, o que é uma grande notícia. Com base nas conversas que tive com várias pessoas esta manhã, parece que essa regra já existia; eles apenas a trouxeram mais à tona.

Todas essas coisas são muito positivas, e a influência dos Estados Unidos no mercado global é tão grande. Portanto, agora todos os outros governos devem considerar que não podemos ficar muito para trás. Estou certo de que os Emirados Árabes Unidos estão tentando ir mais longe, tornando-se mais amigáveis e inovadores em relação às criptomoedas. Também vemos que Hong Kong está realmente se abrindo. Três dias atrás, eu estava em Tóquio, e eles também estão se esforçando para abraçar as criptomoedas de uma maneira forte. Portanto, acredito que agora os Estados Unidos estão basicamente liderando cada regulador e líder nacional no mundo a pensar sobre criptomoedas e Blockchain. Isso é ótimo para a nossa indústria.

Mas atualmente não acredito que compreendo completamente o significado de tudo o que é permitido ou não. Historicamente, essa questão tem sido bastante complicada, e eu tive muitos problemas com o governo dos EUA devido a usuários americanos em nossa plataforma no início, sem o registro adequado e outras questões. Pessoalmente, espero que o mundo inteiro se torne uma economia livre, o que significa que qualquer pessoa deve ser capaz de negociar com outras. Qualquer um deve ser capaz de investir e financiar em qualquer lugar do mundo. Claro que haverá algumas restrições, como leis direcionadas a países sancionados, mas quanto menos restrições houver, melhor será a economia mundial. Eu sou mais um defensor da economia global, pois sou um empresário, não um político, e não faço divisões de território. Acredito que devemos ter uma economia aberta tanto quanto possível, e a tecnologia Blockchain pode facilmente realizar isso.

Nós apenas precisamos da permissão dos reguladores, e ao mesmo tempo acredito que precisamos melhorar as antigas regulamentações para se adaptarem a um mundo mais globalizado. Eu sei que cada país precisa proteger sua própria economia e deseja desenvolver sua economia. Temos fronteiras e também regras correspondentes, mas quanto mais transações puderem ser realizadas entre os cidadãos de todo o mundo, mais recursos teremos e melhor será a economia. Com uma economia melhor, poderemos fazer mais coisas incríveis, como ir a Marte, curar o câncer, entre outras.

A ascensão da empresa de tesouraria (DAT): oportunidades, riscos e fusão bidirecional

CZ: Sobre as empresas de tesouraria (DATs), eu acredito que isso é excelente para as criptomoedas ou melhor, para o Bitcoin, e o que é bom para o Bitcoin também é bom para toda a indústria de criptomoedas. Além do Bitcoin, também vemos muitas outras criptomoedas fazendo a mesma coisa, imitando o modelo da MicroStrategy, surgindo empresas de tesouraria voltadas para BNB, Ethereum e outras criptomoedas. O tamanho do mercado de ações tradicional é muito maior do que o mercado de criptomoedas, especialmente nos EUA, eu acredito que 90-95% do capital é capital institucional, todo gerido por instituições. Em outros países, essa proporção é menor, mas basicamente nas maiores economias do mundo, a maior parte do capital está nas mãos de instituições. Até agora, além dos ETFs, essas instituições ainda não conseguiram participar em larga escala do mercado de criptomoedas.

Mas agora, as empresas de reservas listadas oferecem mais opções e diversidade, os ETFs são mais como índices e uma cesta de produtos, e você ainda precisa pagar taxas. As empresas de tesouraria agora permitem que muitas pessoas que antes não podiam comprar criptomoedas tenham exposição ao risco de criptomoedas comprando ações de empresas listadas. Portanto, basicamente estamos trazendo o mercado de ações para o campo das criptomoedas, ou trazendo o campo das criptomoedas para eles, dependendo de como você vê. Ao mesmo tempo, também estamos tentando introduzir criptomoedas no enorme mercado de ações, e isso não está apenas acontecendo nos Estados Unidos, mas também em Hong Kong, Japão, acontecendo em cada país que tem um mercado de ações, o que abre uma pequena classe de ativos para um público mais amplo.

Outro caminho que está acontecendo é a tokenização de ativos, ou seja, RWA. Ele ainda está em fase inicial, portanto existem alguns problemas, mas é uma boa notícia que isso esteja acontecendo, assim podemos finalmente resolver essas questões. Agora podemos tokenizar stablecoins, títulos do governo, commodities, construções, imóveis, qualquer coisa que você possa imaginar, até mesmo pessoas. Eu também acredito que a IA terá um grande impacto na indústria cripto. Acho que a maioria das pessoas não percebe quanta negociação a IA vai gerar, e ela gerará essas transações de uma maneira programável, porque elas precisam ter uma moeda programável, mas as moedas fiduciárias que temos hoje, seja dólar, dólar de Hong Kong ou renminbi, não são moedas programáveis. Portanto, a IA criará um volume massivo de transações em criptomoedas que as pessoas ainda não perceberam. Assim, estamos trazendo diversos ativos para o mundo cripto. Esses campos se apoiam mutuamente, esses conceitos não são novos, mas agora estão sendo implementados gradualmente, e estamos vendo o mercado de empresas de tesouraria muito ativo, levantando centenas de milhões ou até bilhões de dólares para trazer esse dinheiro para o espaço cripto, e isso está se tornando cada vez mais comum.

Portanto, eu acho que isso é ótimo no geral. Claro, também existem alguns riscos, algumas pessoas podem explorar as empresas de tesouraria, como uma empresa listada, mas elas estão apenas elevando o preço de suas ações através de algumas reservas de ativos em criptomoedas ou Bitcoin, o que claramente não é bom. Além disso, muitas dessas empresas carecem de uma boa gestão sobre como lidar com criptomoedas, algumas têm estruturas ainda mais complexas, possuindo uma cesta de criptomoedas. Então, quem vai manter essa cesta? Quem vai manter seu equilíbrio? Algumas empresas até fazem coisas adicionais, como investir os fundos levantados em empresas de criptomoedas, o que já é um outro tipo de negócio. Eu não sou contra elas, mas você deve fazer uma avaliação independente de cada empresa de tesouraria.

Esses diferentes negócios requerem habilidades diferentes. Também veremos alguns casos de fracasso neste campo, então é importante lembrar que nem toda empresa de tesouraria consegue realizar um crescimento múltiplo. Por fim, estamos atualmente em um mercado em alta, mas o mercado é cíclico, haverá invernos, haverá mercados em baixa, e nesse momento o preço das ações pode cair e os preços podem flutuar. Portanto, a maioria das empresas de tesouraria deve passar por pelo menos um inverno para, no futuro, poder fazer a média dos custos, mantendo sempre um custo de manutenção médio mais baixo. A MicroStrategy passou por esse processo, seu primeiro ciclo foi bastante doloroso, mas agora eles estão em uma boa situação, porque seu preço médio já é bastante baixo. Portanto, em alguns anos, haverá um inverno de mercado, e todos nós passaremos por ciclos. Portanto, fique atento a isso e entenda os riscos envolvidos.

A este respeito, eu acredito que podem ocorrer duas situações. Primeiro, a entrada de mais capital em um ativo geralmente aumenta sua estabilidade e reduz a volatilidade. Basicamente, quanto maior o valor de mercado, maior o valor total dessa classe de ativos, tornando-a mais estável. Por exemplo, se você tiver um ativo, token ou empresa listada com um valor de 100 milhões de dólares, e nesse momento alguém quiser comprar 10 milhões de dólares em ações, o preço irá subir. Mas se você comprar 10 milhões de dólares em ações da Nvidia, que agora é uma empresa de três a quatro trilhões de dólares, o preço não se moverá. Portanto, quanto maior o tamanho do ativo e maior o valor de mercado, menor a volatilidade. Isso é, na verdade, física; assim como um barco maior é mais estável.

Mas para alguns ativos com menor capitalização de mercado, o risco é muito maior. Fundamentalmente, você precisa olhar para o que o token em si ou um conjunto de tokens representa e se o ecossistema subjacente realmente está se desenvolvendo. Ou seja, o valor utilitário do token subjacente realmente está aumentando? Claro, quanto mais novo for algo, maior será o risco. Alguns ecossistemas mais maduros e de maior escala têm menos risco, mas a velocidade de suas melhorias também pode ser mais lenta, dependendo de como você vê. Portanto, alguns projetos mais novos podem ter um risco mais alto e um retorno mais alto, enquanto aqueles projetos mais maduros podem ser uma escolha mais segura.

No entanto, a entrada de mais fundos com certeza ajudará a estabilizar. Mas ao mesmo tempo, os fundos que entram vêm do mercado de ações, onde também há muitos traders especulativos. Este é um mercado com alta liquidez, o que é bom para a liquidez, mas ao mesmo tempo é também um mercado de negociação, portanto, no curto prazo, os preços podem flutuar mais intensamente. Mas a longo prazo, eu acho que isso é definitivamente bom e, eventualmente, pode tender à estabilidade.