Nasdaq solicita tokenização de negociação de ações: Blockchain entra no núcleo de Wall Street?

Autor | Aki 吴 disse Blockchain

Este artigo não constitui qualquer aconselhamento de investimento. Pedimos aos leitores que cumpram rigorosamente as leis e regulamentos locais e não participem em atividades financeiras ilegais.

No dia 8 de setembro de 2025, a Nasdaq submeteu uma proposta histórica à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), buscando modificar as regras da bolsa para permitir a negociação de valores mobiliários tokenizados em seu mercado. Isso significa que ações de empresas como Apple e Amazon, listadas na Nasdaq, poderão futuramente ser negociadas e liquidadas na forma de tokens de blockchain. Se a proposta for aprovada, será o primeiro caso em que uma bolsa de valores americana importante permite a negociação de ações tokenizadas, marcando também a primeira introdução em grande escala da tecnologia blockchain no mercado central de Wall Street. Este artigo irá sistematicamente organizar os principais pontos da proposta da Nasdaq, as motivações por trás dela, bem como as grandes mudanças de mercado que essa ação pode trazer, examinando o impacto na pista de "ações americanas na blockchain" e nos setores relacionados, além de prospectar os potenciais caminhos de desenvolvimento dessa iniciativa inovadora.

Pontos principais da proposta: Detalhes sobre a alteração das regras de negociação da Nasdaq

O documento de alteração da regra 19b-4 submetido pela Nasdaq à SEC tem como núcleo permitir que os membros corretores e investidores escolham negociar e liquidar ações e produtos negociados em bolsa (ETP) listados no mercado Nasdaq na forma tokenizada. As revisões de regras específicas incluem os seguintes aspectos:

1. Expandir a definição de "valores mobiliários", adicionando a forma tokenizada Equity 1, Seção 1

A proposta primeiro alterou a definição de "títulos" pela bolsa, enfatizando que "títulos tokenizados continuam a ser títulos", rejeitando o modelo de negociação "isolado" desconectado do mercado principal e expandindo-o para incluir duas formas:

● Formas tradicionais: referem-se à representação contábil digital da propriedade e direitos dos ativos, mas sem o uso de livros de registro distribuídos ou da tecnologia Blockchain. Ou seja, a forma de registro eletrônico atualmente utilizada nas ações dos EUA, que basicamente ainda corresponde ao registro eletrônico de títulos em papel.

● Forma de tokenização: refere-se à representação digital da propriedade e dos direitos de um ativo, utilizando a tecnologia de blockchain (livro-razão distribuído) para registar e transferir. Em resumo, é a emissão dos direitos correspondentes às ações na blockchain, representados na forma de tokens.

A Nasdaq especificou que apenas quando um ativo tokenizado possui características totalmente homogêneas em relação ao seu ativo convencional correspondente, é considerado um ativo equivalente, podendo ser negociado no mesmo livro de ordens que a forma tradicional. Isso significa que o token deve atender a: ser intercambiável com ações tradicionais (fungível), compartilhar o mesmo código CUSIP (Código Único de Identificação de Títulos), e conferir ao detentor os mesmos direitos e privilégios substantivos que as ações tradicionais — incluindo a reivindicação de rendimentos sobre a participação acionária, direitos de dividendos, direitos de voto e o direito à distribuição de ativos remanescentes durante a liquidação da empresa, entre outros. Se a forma tokenizada não conferiu direitos equivalentes aos da ação original (sem direitos de voto, sem direitos dos acionistas, etc.), ou não possui o mesmo CUSIP que a ação original, a bolsa não a considerará equivalente aos valores mobiliários tradicionais, mas sim como um produto distinto, tratado como um derivado ou um Recibo de Depósito Americano (ADR).

Devido a esse alto padrão, a maioria dos chamados "tokens de ações" disponíveis no mercado, como Robinhood "Stock Tokens", Xstocks, etc., na verdade, não atendem a esses critérios, sendo, na melhor das hipóteses, apenas tokens sombra que refletem o preço das ações, e não representam verdadeiramente a propriedade acionária, além de geralmente não conferirem direitos de voto; os dividendos são frequentemente representados por reinvestimento ou equivalente em dinheiro; as relações legais geralmente se referem a SPV e veículo de emissão, e não à própria empresa listada; a maioria dos produtos é predominantemente resgatada em dinheiro, e a troca direta "de volta para as ações originais" está sujeita a restrições de custódia e conformidade.

2. Correspondência unificada, liquidação desagregada: mecanismo de negociação e liquidação

Equity 4, Regra 4757

A Nasdaq planeia integrar completamente os valores mobiliários tokenizados com os valores mobiliários tradicionais a nível de negociação. A proposta estabelece que, desde que a versão tokenizada de uma ação cumpra os requisitos de homogeneização mencionados, irá partilhar o mesmo livro de ordens que as ações tradicionais, sendo executada de acordo com as mesmas regras de correspondência de ordens e prioridades. Ou seja, aos olhos do motor de correspondência da bolsa, não há diferença entre os comandos de compra e venda tokenizados e não tokenizados, sendo tratados de forma equitativa. Na realidade, a Nasdaq enfatiza: "Na fase de negociação, não há qualquer diferença entre os dois; essencialmente, o processo de execução de negociação é exatamente o mesmo."

Equidade 4, Regra 4756, 4758

A diferença está no nível de liquidação. Atualmente, as negociações de ações nos EUA, após a conclusão da transação, geralmente são liquidadas através da Depository Trust Company (DTC). Com a introdução da forma tokenizada, a Nasdaq irá oferecer aos participantes da transação uma nova opção, onde a liquidação pode ser feita na forma de tokens, e o processo específico será:

Os corretores, ao inserir ordens na bolsa, podem optar por especificar que desejam liquidar a ordem em tokens. Se a ordem for executada e marcada para liquidação em tokens, a Nasdaq transmitirá as instruções de liquidação dessa transação para a DTC, que executará a liquidação da segurança por meio do Blockchain nos bastidores.

A DTC irá completar o processo de registo da propriedade das ações na forma de tokens na blockchain, de acordo com as suas próprias regras de negócios e sistema (a plataforma de liquidação em blockchain que está a desenvolver). Todo o processo é transparente e sem sensações para os investidores do front-end, as transações ainda são emparelhadas na Nasdaq, apenas a liquidação passou de um livro eletrônico tradicional para um registo em blockchain, e as ações são finalmente detidas na forma de tokens em um endereço na blockchain.

Vale a pena notar que a medida da Nasdaq não é para criar um novo mercado, mas sim para se apoiar na infraestrutura de mercado existente, introduzindo a Blockchain como tecnologia de registro subjacente, sem alterar o mecanismo de negociação na frente, portanto, as ações tradicionais e as ações tokenizadas têm preços unificados na fase de negociação, a profundidade do mercado e a liquidez são compartilhadas, a transparência da informação e o monitoramento de risco também são completamente consistentes. Como a Nasdaq afirmou no documento, este plano visa evitar a situação em que diferentes versões de ações tokenizadas competem em várias Blockchains, resultando em fragmentação de liquidez, garantindo que os mecanismos centrais do sistema de mercado nacional, como descoberta de preços e melhor execução, não sejam impactados. Assim, resolve as dores existentes das "ações tokenizadas", ou seja, múltiplas cadeias (ETH/SOL, etc.) + múltiplos mercados (mercado regulamentado vs. exchanges de criptomoedas / DEX) + restrições de conformidade regional, levando à falta de liquidez devido à dispersão do capital de market making e do livro de ordens.

3. Limitação do período de negociação: Atualmente não disponível para negociação 24/7.

As ações tokenizadas têm enfrentado problemas de liquidez profunda e altos custos de impacto durante os períodos de fechamento do mercado de ações dos EUA desde seu lançamento. Esse desalinhamento nos horários de negociação também contribuiu para a falta de liquidez e a desconexão de preços. Portanto, muitos investidores estão interessados em saber se as ações tokenizadas podem superar as limitações atuais dos horários de negociação do mercado de ações dos EUA e realizar negociações "24/7". A proposta da Nasdaq deu uma resposta cautelosa: nesta fase atual, os títulos tokenizados só podem ser negociados dentro dos horários de negociação existentes, sem extensão ou quebra dos horários de negociação. As ações tokenizadas não podem ser negociadas fora dos horários normais e estendidos, e ainda seguirão as práticas do mercado de ações dos EUA, podendo ser negociadas apenas durante o horário regular (9:30–16:00) de segunda a sexta-feira e nos períodos de pré-mercado e pós-mercado, sem suporte para negociações durante o fim de semana ou à noite.

4. O caminho para a implementação da liquidação na Blockchain

Por trás da negociação de ações tokenizadas da Nasdaq está o núcleo das instituições de compensação do mercado financeiro tradicional — a Depository Trust Company dos Estados Unidos (DTC). Vale a pena mencionar que, nos últimos anos, a DTC tem explorado a compensação via DLT, sendo que o seu projeto "Project Ion" é uma plataforma de liquidação de ações baseada em Blockchain, com o objetivo de alcançar T+0 e até mesmo liquidação em tempo real. De acordo com informações públicas, o Project Ion foi lançado em um ambiente de teste paralelo em 2022, processando mais de 100.000 ordens de liquidação de transações de ações diariamente, e a DTC desenvolveu a plataforma em colaboração com o fornecedor de tecnologia de Blockchain empresarial R3, utilizando o software de livro-razão distribuído Corda da R3, e estabelecendo uma cadeia privada com permissão como infraestrutura subjacente; essa rede é uma cadeia de consórcio não pública.

Dessa forma, pode-se inferir que a negociação tokenizada na Nasdaq provavelmente será baseada na plataforma de blockchain licenciada da DTC, em vez de em blockchains públicas como o Ethereum, que têm sido amplamente discutidas pela comunidade. Assim, a DTC ainda poderá manter sistemas tradicionais como registros autoritativos, operando em paralelo com novos sistemas de DLT para garantir redundância de segurança. Portanto, no esquema da Nasdaq, a liquidação on-chain poderá ocorrer, de fato, em um ambiente controlado de "blockchain de consórcio", mantido por operadores de infraestrutura financeira como a DTC. Isso garante a privacidade das transações, a confiabilidade da rede e a controlabilidade regulatória, além de atender aos altos padrões exigidos por Wall Street para sistemas de liquidação de transações.

As cadeias de alianças permitem que as partes participantes tenham controle de acesso, com maior controle sobre a privacidade dos dados e a velocidade das transações, atendendo aos requisitos de regulamentação. Portanto, é previsível que os registros das ações tokenizadas da Nasdaq não apareçam em navegadores de blockchain públicos, mas sejam armazenados em um livro distribuído mantido conjuntamente pela Nasdaq, DTC e instituições de custódia relacionadas. Quanto a como os contratos inteligentes específicos serão implementados, a Nasdaq não indicou em documentos públicos, mas pode-se ver que a Nasdaq não pretende introduzir um ambiente de negociação de tokens totalmente aberto, mas sim permitir que a blockchain funcione como uma "tecnologia de bastidores" para aumentar a eficiência, enquanto as transações na frente ainda ocorrem em um sistema controlado. Apenas a forma de contabilidade foi alterada para registrar em blockchain, ou seja, os investidores possuirão registros em blockchain reconhecidos pelas autoridades reguladoras, em vez de criptomoedas que circulam livremente, completamente desvinculadas do sistema tradicional.

Por que a Nasdaq quer solicitar a tokenização de valores mobiliários?

A blockchain tem um grande potencial para melhorar a eficiência das infraestruturas de mercado financeiro. Atualmente, a liquidação de transações no mercado de ações dos EUA ainda é T+1 (em alguns mercados T+2) com liquidação atrasada, enquanto a tecnologia blockchain pode permitir liquidações quase em tempo real (T+0 ou mesmo em segundos), reduzindo o tempo de retenção de fundos e títulos e diminuindo o risco de contraparte. Além disso, o livro razão distribuído, transparente e imutável do blockchain pode fornecer um rastreamento de auditoria completo, reduzindo erros de reconciliação e operações manuais. A Nasdaq espera introduzir a liquidação tokenizada para acelerar os processos pós-negociação, enquanto reduz os custos nas etapas de compensação e custódia. Pode-se dizer que esta é uma tentativa de inovar o mecanismo de liquidação de títulos a partir da tecnologia de base. A Nasdaq afirmou em um documento: "Os títulos, como as ações, já evoluíram da forma em papel para registros eletrônicos, e a tokenização é apenas outra forma de representar ativos digitalmente". Ao adotar o blockchain, as bolsas demonstraram sua determinação em promover inovações em tecnologia financeira, para não ficarem para trás em uma nova onda de tecnologia. Espera-se que o mercado de ativos tokenizados esteja prestes a experimentar um crescimento explosivo, com a capitalização de mercado total de ativos tokenizados globalmente saltando de cerca de 21 trilhões de dólares em 2024 para cerca de 41,9 trilhões de dólares em 2032, com uma taxa de crescimento composta anual de até 45,8%.

Assim, investidores e emissores demonstram um forte interesse na tokenização de valores mobiliários, o que representa um enorme bolo de mercado emergente. Reguladores e participantes de mercado em muitos países estão ativamente explorando a blockchain de valores mobiliários, e os EUA não podem ficar para trás. A Nasdaq, como organizadora do mercado, espera se alinhar a essa tendência, oferecendo novas opções de negociação aos clientes, atraindo assim mais capital para o mercado americano. Ao se posicionar antecipadamente, a Nasdaq pode consolidar sua competitividade na era dos ativos digitais, especialmente no contexto em que a Casa Branca está promovendo ativamente a inovação em ativos criptográficos e criando um ambiente regulatório favorável aos ativos digitais. É crucial garantir que a tokenização de valores mobiliários se desenvolva dentro de um quadro de conformidade, prevenindo a fragmentação do mercado. Como mencionado anteriormente, atualmente muitas ações tokenizadas são negociadas em plataformas offshore sem regulamentação, carecendo de proteção ao investidor, e diferentes plataformas operam de forma independente, resultando em fragmentação da liquidez e falta de transparência no mercado. A proposta da Nasdaq visa integrar essas inovações no sistema regulatório mainstream, evitando que os investidores se vejam envolvidos em riscos não regulamentados ao perseguirem conceitos inovadores.

Embora a troca não abra agressivamente várias funções impressionantes a curto prazo, a tokenização de ações abre espaço para inovações financeiras a longo prazo. Por exemplo, ações podem ser usadas como garantia on-chain para participar de finanças descentralizadas (DeFi), e tokens de ações podem ser integrados programaticamente em contratos inteligentes, permitindo a automatização de dividendos, votação e até a construção de novos produtos derivados e índices. Esses cenários, difíceis de serem realizados em uma arquitetura tradicional, podem gradualmente se tornar possíveis após a tokenização. Mas é importante notar que o mercado de valores mobiliários tokenizados da Nasdaq ainda está na Nasdaq, ou seja, é facilitado em um ambiente centralizado e em conformidade, e não é qualquer pessoa que pode negociar anonimamente na blockchain.

Conclusão: Oportunidades de longo prazo e Perspectivas do setor

A Nasdaq impulsionou a negociação de títulos tokenizados, sem dúvida uma grande inovação na tecnologia subjacente às transações de valores mobiliários. Isso marca um passo crucial dos mercados financeiros tradicionais em direção à era do Blockchain. Desde a aprovação regulatória até a preparação técnica, essa transformação não pode ser feita de uma só vez; de acordo com a declaração da Nasdaq nos documentos de solicitação, o tempo de prontidão da infraestrutura de liquidação em Blockchain relevante pode ser até o final do terceiro trimestre de 2026. A Nasdaq prevê que, assumindo que a proposta seja aprovada pela SEC e que o sistema de liquidação de livro-razão distribuído do DTC entre em operação na época, os investidores americanos poderão ver as primeiras transações de títulos liquidadas em forma de token até o final do Q3 de 2026.

Para os investidores, é necessário reconhecer que este é um tema de longo prazo. A lei GENIUS abriu uma nova era de conformidade para stablecoins, enquanto os títulos tokenizados da Nasdaq podem se tornar o próximo marco que muda as regras do jogo. Nos próximos anos, o avanço de políticas e marcos tecnológicos relacionados a este tema continuará a ser o foco do mercado, gerando oportunidades de investimento em fases, como oráculos, RWA e outros setores. Como disse a gestão da Nasdaq, a inovação deve ocorrer dentro do sistema de mercado nacional para proteger os investidores, e não deve ficar em terras de offshore sem regulamentação. À medida que as ações tokenizadas da Nasdaq forem implementadas gradualmente, isso desbloqueará um espaço de imaginação maior para a participação de fundos institucionais em ações on-chain.

Por exemplo, grandes instituições podem obter tokens de ações reais através de canais oficiais e, em seguida, investir com segurança em DeFi para obter rendimento. Este é um capital de alto nível que as plataformas de tokens sombra têm dificuldade em atrair atualmente. E para o usuário comum, quando as bolsas de nível soberano oferecem tokens de ações em conformidade, torna-se desnecessário manter a versão sombra que "não confere direitos de acionista".

Embora o futuro pareça promissor, é necessário também reconhecer as limitações potenciais. Primeiramente, na fase inicial, o local onde os investidores comuns podem se beneficiar diretamente pode ser limitado. Atualmente, os investidores individuais nos EUA podem negociar ações de forma bastante conveniente através de corretores, e a tokenização da Nasdaq não irá imediatamente reduzir significativamente seus custos de transação ou barreiras. Além disso, benefícios como a negociação 24/7 podem não ser desejáveis para investidores não profissionais, pois eles podem não querer que as ações sejam negociadas e flutuem 7 dias por semana, sem tempo para descanso. Além disso, os contratos inteligentes não estão isentos de vulnerabilidades ou riscos de ataques cibernéticos; se houver problemas com os contratos de ações tokenizadas, quem assumirá a responsabilidade também é incerto. Além disso, atualmente, algumas negociações de ações tokenizadas no exterior, que não estão sujeitas a regulamentação, apresentaram desvios de preço significativos, expondo problemas de liquidez insuficiente e manipulação potencial. Sob o plano da Nasdaq, espera-se que esses desvios diminuam, uma vez que os tokens têm ações reais como suporte e que os formadores de mercado tradicionais participam na precificação.

A negociação de ações tokenizadas da Nasdaq será um marco significativo na aplicação comercial da tecnologia Blockchain. Isso significa que a Blockchain não está mais limitada ao círculo das criptomoedas, mas realmente entra no núcleo dos cenários financeiros tradicionais. Do ponto de vista da posição da indústria, isso é uma validação autoritária da Blockchain e do ecossistema Web3, que encorajará mais empresas e desenvolvedores a investir neste campo. Do ponto de vista da história financeira, este evento pode ser visto como o ponto de partida da transformação digital do mercado de valores tradicional, semelhante à transição das bolsas de valores do papel para a negociação eletrônica há várias décadas. Para a comunidade Web3, esta é a oportunidade de transformar ideais em realidade: descentralização, tokenização e outras ideias só podem liberar o máximo valor quando combinadas com a economia real. Isso pode não ser o resultado mais utópico para os puristas da descentralização, mas certamente impulsiona enormemente o processo de aplicação em larga escala da Blockchain.