Porque é que estes tesouros de Bitcoin e Ethereum cresceram sob pressão?

Fonte: CryptoNewsNet Título Original: Porque é que estes tesouros de Bitcoin e Ethereum aumentaram sob pressão? Link Original: As duas maiores empresas de tesouraria cripto, a Strategy, focada em Bitcoin (anteriormente MicroStrategy), e a BitMine, com forte exposição a Ethereum, realizaram expansões significativas das suas tesourarias de ativos digitais esta semana, apesar da queda do seu prémio.

A 8 de dezembro, a Strategy revelou ter adquirido 10.624 BTC na semana anterior por 962,7 milhões de dólares, o seu maior investimento semanal desde julho. Esta compra ignorou efetivamente o sinal mais amplo do mercado de ações, onde as ações da MSTR caíram 51% ano após ano, sendo negociadas a 178,99 dólares.

De forma semelhante, a BitMine, a maior detentora corporativa de Ethereum, adicionou 138.452 ETH ao seu balanço.

Estas aquisições ocorrem numa altura em que o modelo mais amplo de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT) enfrenta stress estrutural.

Nos últimos meses, o arbitragem que permitia a empresas cotadas negociar a múltiplos de 2,5 vezes o seu Valor Líquido dos Ativos (NAV) enquanto emitiam ações para financiar aquisições está a fechar-se. Para contexto, o prémio da Strategy face ao NAV (mNAV) situa-se agora perto de 1,15, enquanto o da BitMine ronda 1,17.

Isto demonstra efetivamente que o “glitch de dinheiro infinito” destas empresas, expressão de mercado para emitir ações a avaliações inflacionadas para comprar ativos abaixo dos níveis de capital próprio intrínseco, está a deixar de funcionar.

Essencialmente, a vantagem estrutural que definiu a primeira metade de 2025 evaporou, deixando as duas maiores DATs a comprar na fraqueza por razões que revelam a fragilidade do atual panorama corporativo-cripto.

A sua mecânica sob pressão

A aquisição mais recente da Strategy eleva as suas participações totais para 660.624 BTC, representando mais de 3% do fornecimento total de Bitcoin. Aos preços atuais de mercado, esta posição está avaliada em cerca de $60 mil milhões, contendo mais de $10 mil milhões em ganhos não realizados.

No entanto, o mecanismo de financiamento para este crescimento enfrenta ameaças imediatas. A empresa financiou a última compra maioritariamente através de emissão de ações ordinárias, uma tática que gera valor apenas quando a empresa negocia com prémio face aos seus ativos subjacentes.

Durante anos, a Strategy utilizou um ciclo recursivo que lhe permitia emitir ações com prémio, comprar Bitcoin ao preço de mercado e aumentar o valor por ação.

Este modelo dependia do momentum. A força do Bitcoin gerava procura por ações, e essa procura financiava mais aquisição de BTC.

No entanto, essa reflexividade está agora a falhar. O Bitcoin recuou do seu pico de outubro de 126.000 dólares para consolidar entre 90.000 e 95.000 dólares.

Os dados indicam que os prémios das DAT tendem a correlacionar-se com a força da tendência do ativo subjacente. Quando o momentum estagna, a disposição do mercado para pagar um prémio pelo acesso através de uma estrutura corporativa diminui.

Como resultado, isto impactou significativamente as ações da Strategy e de outras empresas de tesouraria cripto.

O risco para a Strategy é agora estritamente mecânico. Se o múltiplo da empresa cair abaixo de 1,0, a emissão de ações torna-se dilutiva em vez de acréscimo de valor.

Notavelmente, a administração da empresa reconheceu esta implicação. Se o mNAV cair abaixo da paridade, a empresa indicou que “consideraria vender Bitcoin”.

Tal movimento inverteria o ciclo de feedback, resultando numa situação em que a fraqueza das ações obrigaria à venda de ativos, baixando os preços spot do Bitcoin e deprimindo ainda mais a valorização da Strategy.

Tendo isto em conta, a Strategy angariou 1,44 mil milhões de dólares especificamente para reforçar a liquidez após preocupações dos investidores relativamente ao serviço da dívida num ambiente de baixo prémio.

O CEO da Strategy, Phong Le, afirmou que esta acumulação de caixa era necessária para “dissipar o FUD” e estabelecer uma pista operacional até 2026.

Apesar desta postura defensiva, o Presidente Executivo Michael Saylor apresenta a recente atividade de compra de BTC como uma demonstração de força. Esta opinião foi também partilhada por Anthony Scaramucci, antigo responsável da Casa Branca, que disse:

“As vendas de ações [recent] são acréscimo de valor (ainda que por pouco) mas muito inteligentes para o balanço — e para o mercado global de btc.”

No entanto, a matemática da operação sugere um caminho mais estreito. Cada nova emissão aproxima a empresa do limiar de equilíbrio onde a economia do modelo deixa de funcionar.

Rendibilidade versus reserva de valor

Enquanto a Strategy defende uma tese de reserva de valor, a BitMine está a executar uma viragem para um modelo de fundo soberano de rendimento.

A acumulação de Ethereum pela empresa acelerou após uma desaceleração que se seguiu ao evento de liquidação de 10 de outubro, uma deslocalização que drenou a liquidez de derivados e desestabilizou os mercados mais amplos.

A BitMine detém agora 3,86 milhões de ETH, (aproximadamente 3,2% da oferta em circulação) e está a acelerar as compras para atingir o auto-imposto “limite de 5% de participação”.

A BitMine pretende converter estas participações numa fonte de rendimento nativa da rede através de staking, com o lançamento de validadores previsto para 2026. A empresa projeta que uma tesouraria desta dimensão irá gerar mais de 100.000 ETH por ano em rendimento às taxas atuais.

Esta abordagem diferencia o modelo de solvência da BitMine do da Strategy. A Strategy depende da apreciação do colateral e de um prémio persistente para manter as operações. Por outro lado, a BitMine está a construir um modelo de solvência baseado em fluxos de caixa futuros.

O Presidente Tom Lee liga explicitamente esta estratégia às tendências de adoção institucional. Lee notou que “Wall Street quer tokenizar todos os produtos financeiros”, estimando a base total de ativos endereçáveis em “quase um quatrilião de dólares”.

Caracterizou as stablecoins como “o momento ChatGPT da Ethereum”, sugerindo que serviram de catalisador para que as instituições reconhecessem a utilidade dos dólares tokenizados.

Segundo ele, isto seria significativamente benéfico para o ETH, que acredita estar a viver o seu momento “1971” de adoção.

No entanto, esta viragem introduz risco de execução. Os rendimentos dos validadores só se materializarão em 2026. Além disso, o Ethereum tem historicamente tido desempenho inferior ao Bitcoin durante períodos de stress de mercado.

Apesar disso, a aposta agressiva da BitMine pressupõe que a mudança do setor para a tokenização e o dinheiro programável se irá aprofundar, proporcionando um suporte à procura de ETH apesar da volatilidade atual.

Essencialmente, a empresa aposta que o interesse institucional irá estabilizar as condições, uma visão que contrasta com o cepticismo atualmente evidente nos mercados de ações.

A eliminação da arbitragem de acesso

Entretanto, ambas as empresas enfrentam um desafio estrutural que vai além da ação dos preços: a comoditização do acesso ao cripto.

O lançamento dos ETFs spot no início de 2024 deu ao modelo DAT um impulso temporário de relevância, mas os fluxos de capital inverteram-se recentemente.

Os ETFs spot de Bitcoin dos EUA viram os seus ativos totais sob gestão cair quase $50 mil milhões desde um pico de mais de $165 mil milhões em outubro para tão baixo quanto $118 mil milhões antes de recuperar para $122 mil milhões à data desta publicação.

No entanto, isto não diminuiu o interesse inegável do mercado neste tipo de veículos de investimento financeiro. Prova disso é que grandes plataformas de corretagem recuaram recentemente na sua posição anti-cripto e abriram os seus sistemas a ETFs de cripto de terceiros.

Isto achatou significativamente a estrutura de mercado e elimina a lacuna de distribuição que anteriormente justificava o pagamento de prémios por ações DAT.

Como resultado, não houve novas formações de DAT no último mês. Além disso, os dados mostram os primeiros sinais de liquidação de tesourarias entre participantes menores do mercado.

Isto demonstra que a “classe turista” de empresas que entraram no setor—firmas que adicionaram posições nominais em BTC ou ETH para estimular o interesse dos acionistas—saiu do espaço. O que resta são incumbentes dimensionados com liquidez suficiente para realizar operações de tesouraria em volume.

Esta comoditização obriga a Strategy e a BitMine a diferenciarem-se através de engenharia financeira em vez de acesso.

Os investidores podem agora comprar Bitcoin e Ethereum a NAV através de um ETF sem pagar prémio.

Consequentemente, esperam que as DATs ofereçam desempenho superior a essa base através de alavancagem, rendimento ou timing. A narrativa de comprar ações apenas para obter exposição a cripto está obsoleta.

O que aprendemos com isto?

A atividade de compra destas empresas indica convicção mas também destaca um encurralamento estrutural.

A Strategy, liderada por Michael Saylor, defende a mecânica do seu modelo de emissão. Por outro lado, a BitMine defende o calendário do seu rendimento futuro.

Essencialmente, ambas as empresas operam num ambiente onde o prémio, combustível essencial para a sua expansão, contrai a cada trimestre.

Face a isto, o seu futuro depende de três variáveis: o ressurgimento da procura por cripto em 2026, a estabilização dos prémios NAV acima da paridade e a concretização dos fluxos empresariais resultantes da tokenização.