Orientação Conjunta SEC/CFTC em Vigor, Por Que SOL é Classificado como Bem Digital e Não como Título?

Em março de 2026, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC) publicaram conjuntamente a “Orientação sobre Classificação e Competências Regulamentares de Ativos Criptográficos”, que entrou em vigor oficialmente. Trata-se da primeira vez que as duas principais entidades reguladoras financeiras dos EUA, de forma conjunta, fornecem uma estrutura de definição sistemática e exequível para a natureza jurídica dos ativos criptográficos. Sob essa orientação, ativos criptográficos mainstream como Solana (SOL) foram claramente classificados como “mercadorias digitais”, e não como valores mobiliários. A implementação dessa classificação significa que a supervisão de criptomoedas nos EUA está passando de uma abordagem de fiscalização caso a caso para uma abordagem de regras pré-estabelecidas, e seus impactos na estrutura do setor, nas formas de participação no mercado e na configuração regulatória global estão se tornando progressivamente evidentes.

De “regulação por fiscalização” para “regulação por regras”: que mudanças estruturais ocorreram?

Nos últimos anos, a supervisão dos ativos criptográficos nos EUA dependia principalmente de ações de fiscalização da SEC para qualificar projetos específicos, sem uma padronização clara e transparente de classificação prévia. Os projetos e plataformas de negociação enfrentavam uma incerteza prolongada sobre se seus ativos constituíam valores mobiliários, o que elevava os custos de conformidade. Com a publicação conjunta da orientação pela SEC e CFTC, pela primeira vez uma estrutura formal de classificação foi estabelecida por meio de regulamentação oficial, esclarecendo os critérios centrais para distinguir “mercadorias digitais” de “valores mobiliários digitais”: se o ativo depende de esforços contínuos de uma entidade específica, se há expectativa de lucros, e se a rede possui grau suficiente de descentralização. Essa mudança marca uma transição do enfoque de responsabilização ex post para uma definição prévia, oferecendo ao setor um caminho previsível de conformidade.

Qual é a lógica de classificação? Como distinguir “mercadorias digitais” de “valores mobiliários digitais”?

A orientação constrói uma árvore de classificação baseada nas características do ativo e na estrutura da rede. Primeiramente, avalia-se se o ativo se enquadra na categoria de “contrato de investimento”, sendo o padrão central o teste de Howey, que verifica se há dependência de esforços de terceiros para obter lucros. Se, na fase inicial de emissão ou operação, o ativo apresenta uma gestão centralizada, promessas claras de lucros e os investidores dependem dessa equipe para valorização, tende a ser classificado como “valor mobiliário digital”. Por outro lado, quando a rede evolui para um grau de descentralização suficiente, sem uma entidade única capaz de controlar a rede ou influenciar o valor do ativo, e os detentores não dependem de uma gestão específica para obter retorno, o ativo será classificado como “mercadoria digital”.

O SOL é claramente listado como um exemplo típico de “mercadoria digital”, com base na ampla distribuição de seus nós de validação, na governança descentralizada do protocolo e na função do token, que é principalmente usada para pagar taxas de rede (Gas) e participar do consenso, e não como um instrumento de retorno de investimento. Essa lógica de classificação também se aplica a ativos como o Ethereum, que já apresentam altos níveis de descentralização.

Quais são as dimensões específicas dos critérios de classificação?

A orientação detalha ainda mais cinco categorias principais de tokens, formando um quadro de avaliação operacional:

1. “Valores mobiliários digitais”: ativos emitidos por entidades centralizadas, com mecanismos claros de distribuição de lucros e controle altamente concentrado da rede.
2. “Mercadorias digitais”: caracterizadas por uma rede descentralizada, com funções do token limitadas ao uso na rede, sem uma entidade única capaz de dominar o valor do ativo.
3. “Stablecoins”: dependendo do mecanismo de garantia e da estrutura de governança, podem ser classificadas como mercadorias ou instrumentos de pagamento, e não como valores mobiliários.
4. “Tokens funcionais”: usados apenas para acessar serviços específicos na rede, sem expectativa de retorno de investimento.
5. “Ativos híbridos”: cuja natureza jurídica deve ser avaliada dinamicamente de acordo com o estágio de desenvolvimento da rede.

Essa estrutura de classificação fornece aos projetos uma via de autoavaliação e às plataformas de negociação uma base clara para listar ativos e realizar classificações de conformidade.

Quais custos estruturais essa estrutura de classificação acarreta?

O aumento na clareza regulatória geralmente implica uma transferência de custos de conformidade. Para os projetos, ativos classificados como “valores mobiliários digitais” enfrentarão restrições mais rigorosas na emissão e negociação, incluindo requisitos de registro, limitações de qualificação de investidores e obrigações de divulgação de informações. Projetos mais antigos que não puderem demonstrar que sua rede atingiu um grau suficiente de descentralização podem enfrentar pressões para reestruturar sua conformidade.

Para as plataformas de negociação, a definição clara de classificação de ativos torna o processo de avaliação mais complexo. Elas precisarão estabelecer mecanismos independentes de avaliação de classificação de ativos, aplicando requisitos diferentes de conformidade e gerenciamento de risco para cada categoria. Embora, a longo prazo, isso possa ajudar a reduzir riscos sistêmicos decorrentes de incertezas regulatórias, no curto prazo aumenta a complexidade operacional e os custos de conformidade das plataformas.

O que isso significa para o cenário da indústria de criptomoedas?

A entrada em vigor da orientação elimina obstáculos-chave para o fluxo de capital institucional. A definição clara de “mercadoria digital” fornece uma base jurídica mais sólida para ativos como SOL e ETH em produtos financeiros tradicionais, como derivativos e ETFs, reduzindo riscos jurídicos para fundos de conformidade e instituições de custódia.

Além disso, o caminho de conformidade para os projetos fica mais claro. Novos projetos podem desde o início estruturar suas redes de acordo com os requisitos de descentralização de “mercadoria digital”, ao invés de ajustarem suas estruturas posteriormente por meio de negociações regulatórias. Isso favorece uma evolução do setor rumo a uma maior descentralização, minimizando a interferência de projetos falsamente descentralizados no mercado.

Por fim, o quadro de competição regulatória global se torna mais definido. Com essa orientação conjunta, os EUA demonstram uma capacidade regulatória sistemática semelhante ao quadro MiCA da União Europeia. Embora haja diferenças na lógica de classificação de ativos, ambas as abordagens refletem uma tendência de transição de fiscalização caso a caso para um sistema de regras. Essa mudança pode acelerar a implementação de padrões semelhantes por outros principais países econômicos, promovendo uma maior convergência regulatória global.

Como essa orientação pode evoluir no futuro?

A entrada em vigor formal da orientação não significa que a classificação de ativos criptográficos seja definitiva e imutável. Ela reserva o princípio de “classificação dinâmica”: um ativo pode, ao longo de seu ciclo de vida, mudar de valor mobiliário digital para mercadoria digital, devido a alterações na estrutura da rede, na governança ou no modelo econômico. Isso exige que os projetos mantenham continuamente o nível de descentralização, sob pena de sofrerem retrocessos na qualificação regulatória.

Espera-se que, nos próximos um a dois anos, a SEC e a CFTC revisem ou apliquem a orientação a ativos existentes já emitidos, um a um. Projetos que dependem de fundações ou equipes centrais para operação e não atenderem aos critérios de descentralização podem enfrentar ajustes de conformidade ou até mesmo a retirada do mercado. Além disso, novas orientações complementares para stablecoins e ativos híbridos também devem ser lançadas, aprimorando ainda mais o sistema de classificação.

Quais riscos e limites permanecem?

Apesar de fornecer maior segurança ao setor, a orientação apresenta riscos potenciais. Primeiramente, sua aplicação depende de avaliações subjetivas por parte das autoridades reguladoras, especialmente na quantificação do grau de descentralização e na delimitação do alcance do teste de Howey, o que pode gerar divergências em diferentes casos de fiscalização. Em segundo lugar, o quadro de classificação ainda não resolve completamente a questão da divisão de competências regulatórias entre diferentes categorias de ativos; a SEC e a CFTC podem continuar enfrentando disputas de jurisdição na prática. Em terceiro lugar, a força legal da orientação pode ser contestada judicialmente, e futuras interpretações de tribunais federais sobre sua lógica de classificação podem influenciar seu alcance final de aplicação.

Além disso, para plataformas e projetos que operam globalmente, as diferenças entre o padrão de classificação dos EUA, o quadro MiCA da UE e as regulações de outros países asiáticos podem gerar novos pontos de atrito regulatório. Os custos de conformidade transfronteiriça se tornarão uma consideração importante para os participantes do setor.

Resumo

A entrada em vigor da “Orientação sobre Classificação e Competências Regulamentares de Ativos Criptográficos”, publicada conjuntamente pela SEC e CFTC, marca uma mudança fundamental na supervisão de criptomoedas nos EUA, de uma fiscalização caso a caso para uma elaboração sistemática de regras. Ao estabelecer a identidade de “mercadoria digital” para ativos como o SOL, essa orientação fornece uma estrutura de classificação de ativos exequível, reduzindo significativamente a incerteza de longo prazo do mercado. Para plataformas de negociação, projetos e investidores institucionais, compreender a lógica de classificação, estabelecer mecanismos de resposta à conformidade e acompanhar a evolução da descentralização serão habilidades essenciais para participar do mercado de criptomoedas no futuro. Apesar de detalhes de implementação e limites judiciais ainda precisarem ser observados, a transição de regras regulatórias de uma abordagem ambígua para uma estrutura clara representa um passo decisivo na transformação estrutural do setor.

FAQ

Qual é a classificação específica do SOL segundo a orientação conjunta da SEC e CFTC?

Resposta: De acordo com a orientação que entrou em vigor em março de 2026, o SOL foi claramente classificado como “mercadoria digital”, com base principalmente no seu grau de descentralização, nas características de sua função do token e na ausência de dependência de uma entidade específica para obtenção de lucros.

Quais são os critérios centrais para distinguir “mercadoria digital” de “valor mobiliário digital” na orientação?

Resposta: Os critérios centrais incluem se a rede opera de forma descentralizada, se há expectativa de lucros dependentes de esforços contínuos de uma gestão, e se o token é usado principalmente para funções de uso na rede, e não como um instrumento de retorno de investimento.

Que impacto essa orientação terá na operação das exchanges de criptomoedas?

Resposta: As exchanges precisarão estabelecer mecanismos de avaliação de classificação de ativos, aplicando requisitos diferenciados de conformidade e gerenciamento de risco para cada categoria. Ativos classificados como mercadoria digital terão uma base legal mais clara para negociação, desenvolvimento de derivativos e serviços de custódia institucional.

Como os projetos podem se adaptar ao novo quadro de classificação?

Resposta: Os projetos podem realizar autoavaliações com base nos critérios de classificação. Se classificados como valores mobiliários, deverão cumprir requisitos de registro e divulgação; se desejarem ser classificados como mercadoria digital, precisarão manter uma governança descentralizada, uma estrutura de rede adequada e uma função do token compatível com as diretrizes.

Essa orientação significa que a supervisão regulatória nos EUA está completamente clara?

Resposta: A orientação estabelece uma estrutura de classificação, mas ainda há lacunas em relação à quantificação do grau de descentralização, à classificação de stablecoins e à divisão de competências entre diferentes categorias de ativos. Além disso, sua aplicação prática pode ser influenciada por futuras interpretações judiciais.