A mudança de estratégia do banco de Warren Buffett: Como o BofA perdeu a sua posição como a jogada financeira favorita da Berkshire

A relação de Warren Buffett com os bancos definiu uma parte significativa da sua carreira de investimento. No entanto, as recentes declarações de investimento revelam um reposicionamento dramático na forma como o lendário investidor vê as grandes instituições financeiras. Apenas no último ano, a Berkshire Hathaway desinvestiu mais de 427 milhões de ações do Bank of America—representando cerca de 41% da participação outrora maciça da empresa. Simultaneamente, Buffett aumentou sistematicamente as suas participações em uma empresa cíclica industrial cujos retornos têm sido nada menos que extraordinários. Esta estratégia dupla oferece percepções fascinantes sobre como mesmo os investidores mais bem-sucedidos devem adaptar as suas convicções em resposta às condições de mercado em mudança.

A Saída da Berkshire do Bank of America: Mais do que Apenas Realização de Lucros

No meio de 2024, o Bank of America representava a segunda maior participação da Berkshire por valor de mercado. A empresa controlava mais de 1,03 bilhões de ações do BofA—uma posição que Buffett construiu metódicamente ao longo dos anos. Poucos investidores entendem instituições financeiras melhor do que o próprio Buffett. Ele reconheceu desde cedo que negócios cíclicos como os bancos beneficiam desproporcionalmente de expansões econômicas prolongadas. Durante períodos de crescimento sustentado, as instituições financeiras podem expandir as carteiras de empréstimos e capitalizar sobre condições econômicas favoráveis de forma muito mais eficaz do que durante recessões.

No entanto, os últimos quatro trimestres contaram uma história diferente. A redução sistemática das ações do Bank of America sinaliza que o cálculo de Buffett mudou significativamente. Embora a realização de lucros permaneça uma explicação plausível, fatores mais profundos estão em jogo.

Durante a reunião anual da Berkshire em 2024, Buffett sugeriu que estava a cortar certas participações para garantir ganhos a taxas fiscais corporativas vantajosas—o mesmo raciocínio que aplicou na redução da posição na Apple. O Bank of America representa um dos substanciais ganhos de investimento não realizados da Berkshire, tornando a otimização fiscal uma motivação racional.

No entanto, essa explicação captura apenas parte do quadro. Entre os principais bancos de dinheiro dos EUA, o Bank of America é o mais vulnerável a movimentos das taxas de juro. Quando o Federal Reserve aumentou agressivamente as taxas de março de 2022 a julho de 2023—adicionando 525 pontos base—nenhum grande banco beneficiou mais do que o BofA. O seu rendimento líquido de juros disparou à medida que o banco desfrutava de margens de empréstimos mais avantajadas.

A trajetória inverteu-se. O Federal Reserve está agora firmemente em um ciclo de afrouxamento, com cortes recentes na taxa dos fundos federais continuando a pressão descendente. À medida que as taxas diminuem, os lucros do Bank of America enfrentam uma pressão desproporcional em relação aos concorrentes. Essa sensibilidade às taxas torna a ação menos atraente em um ambiente que se move em direção a custos de empréstimo mais baixos.

Igualmente importante é a questão da avaliação. Buffett é notoriamente disciplinado em relação aos preços pagos. Quando ele organizou um negócio de investimento em agosto de 2011, as ações ordinárias do BofA eram negociadas a um desconto de 68% em relação ao valor contábil. Hoje, essas mesmas ações exigem um prémio de 39%. O que outrora era um negócio claro tornou-se caro pelos padrões históricos. Para um investidor que construiu a sua fortuna comprando a preços substancialmente abaixo do valor intrínseco, um prémio de 39% oferece pouco apelo.

O Herói Improvável: Por que Buffett Está Construindo uma Posição Massiva em um Distribuidor Cíclico

O aspecto mais intrigante das recentes declarações 13F não é a saída do Bank of America—é o que a Berkshire está a fazer em vez disso. Apesar de ser um vendedor líquido de ações durante 11 trimestres consecutivos, no valor de 177,4 bilhões de dólares, Buffett tem consistentemente comprado ações da Pool Corp., um fornecedor de equipamentos para piscinas e produtos de manutenção.

O padrão de compra é inconfundível:

• Q3 2024: 404,057 ações adquiridas
• Q4 2024: 194,632 ações adquiridas
• Q1 2025: 865,311 ações adquiridas
• Q2 2025: 1,994,885 ações adquiridas

No final do Q2 2025, a Berkshire detinha um total de 3,458,885 ações da Pool Corp.

Esta acumulação sustentada contradiz a estratégia mais ampla de acumulação de caixa que a Berkshire tem perseguido. Para Buffett continuar a comprar a mesma ação durante quatro trimestres consecutivos, enquanto simultaneamente se desfaz de quase todas as outras posições, sugere uma convicção incomum.

A lógica espelha a sua abordagem histórica a ações industriais e investimentos bancários. A história económica mostra que, desde a Segunda Guerra Mundial, a recessão média nos EUA durou aproximadamente 10 meses, enquanto as expansões típicas se estendem por cerca de cinco anos. Um negócio como a Pool Corp., que fornece produtos de manutenção essenciais para piscinas e spas residenciais e comerciais, naturalmente passa significativamente mais tempo a beneficiar da força económica do que a suportar recessões.

O modelo de negócios da Pool oferece outra atração que Buffett valoriza: fluxos de receita recorrentes. Uma vez que um proprietário ou operação comercial instala uma piscina, os suprimentos de manutenção contínua tornam-se obrigatórios. Cloro, filtros, bombas, peças de reparo—estes itens devem ser comprados continuamente. A relação com o cliente torna-se integrada nas operações diárias, criando fluxos de caixa previsíveis e recorrentes trimestre após trimestre.

Além disso, a Pool Corp. está a evoluir o seu negócio além da distribuição grossista tradicional. A plataforma Pool360 da empresa funciona como um mercado online ao mesmo tempo que serve como uma solução de software para técnicos profissionais de piscinas. Esta plataforma permite que os profissionais de serviço promovam os seus negócios, otimizem agendamentos e automatizem faturamentos—essencialmente criando um efeito de rede que fortalece as relações com os clientes e expande as margens.

A Pool também mantém uma política disciplinada de retorno de capital. A empresa distribui regularmente dinheiro através de dividendos e programas de recompra de ações. Desde a sua IPO em meados de outubro de 1995, as ações da Pool dispararam mais de 42,400% incluindo dividendos reinvestidos. Esse retorno astronómico demonstra o poder da capitalização dentro de um negócio bem gerido e resistente a recessões.

O que Esta Mudança Revela Sobre a Teoria de Investimento Atual de Buffett

A divergência entre as ações de Buffett no Bank of America em comparação com a Pool Corp. revela um investidor a adaptar a sua filosofia às realidades atuais. Ele não abandonou a sua apreciação por instituições financeiras ou negócios cíclicos—ele está simplesmente a realocar capital com base em avaliações, ambientes de taxa e posicionamento competitivo.

O Bank of America continua a ser relevante para entender onde as ações financeiras são negociadas. No entanto, a 39% acima do valor contábil com o afrouxamento das taxas em curso, o risco-recompensa deteriorou-se. Em contraste, a Pool Corp. com as avaliações atuais aparentemente oferece o tipo de margem de segurança que sempre motivou as aquisições de Buffett.

A próxima transição de Buffett para a liderança de Greg Abel não diminui o seu envolvimento ativo em moldar o portfólio da Berkshire. Estas decisões de investimento representam o seu último pensamento sobre quais setores e empresas melhor posicionam os acionistas para a próxima fase do ciclo económico.