#MarchNonfarmPayrollsIncoming

4 de abril de 2025. O Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA divulgou esta manhã o relatório de Empregos Não Agrícolas de março, e o número principal foi de 228.000 empregos criados — quase o dobro do que Wall Street tinha previsto. A estimativa do consenso do Dow Jones estava em torno de 138.000 a 140.000. O resultado real superou essa previsão por uma margem significativa e imediatamente se tornou a divulgação de dados macroeconómicos mais comentada da semana.

Deixe esse número assentar por um momento. Após um fevereiro revisado para apenas 117.000 — uma leitura fraca por si só — um salto para 228.000 não é uma pequena recuperação. É uma declaração. O mercado de trabalho, pelo menos até o mês passado, não estava desacelerando. Estava acelerando.

A taxa de desemprego, no entanto, moveu-se na direção oposta, subindo ligeiramente para 4,2% de 4,1% em fevereiro. Por si só, um aumento de uma décima de ponto percentual normalmente chamaria atenção. Hoje, com um resultado de destaque tão forte, está sendo tratado como uma nota de rodapé. A nuance vale a pena ser compreendida: o desemprego pode aumentar mesmo com a contratação em alta, quando mais pessoas entram na força de trabalho e começam a procurar ativamente emprego. Isso é um sinal de confiança no mercado de trabalho, não de deterioração.

As revisões contaram uma história um pouco mais complicada. Janeiro e fevereiro, combinados, foram revisados para baixo em um total de 48.000 empregos. Isso suaviza um pouco o impulso subjacente, mas não apaga a surpresa do número de hoje. Líquido das revisões, a tendência de três meses ainda aponta para um mercado de trabalho que se mantém sob pressão macroeconómica significativa.

Agora, aqui é onde o contexto se torna crítico. Este relatório chega no meio de uma das semanas de negociação mais voláteis dos últimos tempos. O presidente Trump anunciou tarifas abrangentes no início desta semana — uma tarifa base de 10% sobre todos os parceiros comerciais, além de uma lista de tarifas recíprocas direcionadas a países específicos. Os anúncios provocaram retaliações imediatas da China e agitaram os mercados de ações globalmente. Os futuros do Dow estavam em queda de mais de 900 pontos esta manhã, mesmo com o número de empregos sendo divulgado. Os rendimentos dos títulos do Tesouro permaneceram fortemente negativos. As ações mal reagiram ao resultado. Isso mostra algo importante: os mercados não estão negociando os dados de emprego hoje. Estão negociando a trajetória das tarifas.

O manual tradicional diria que um relatório de empregos forte fortalece o dólar, mantém as taxas do Federal Reserve sem cortes e pressiona os ativos de risco. Hoje, esse manual está sendo questionado em tempo real. Os dados divulgados hoje refletem períodos de pesquisa de meados de março — antes dos anúncios de tarifas, antes da reprecificação geral do mercado, antes de as empresas começarem a pausar silenciosamente as decisões de contratação. O relatório de empregos, na linguagem dos economistas, é um indicador atrasado. Ele mostra onde você estava, não necessariamente para onde está indo.

O emprego no setor público caiu mais 4.000 empregos em março, após uma perda de 11.000 em fevereiro. O Departamento de Eficiência Governamental — amplamente conhecido como DOGE — tem executado uma ampla campanha de redução da força de trabalho federal, e a consultoria Challenger, Gray and Christmas relatou separadamente que os anúncios de demissões relacionados ao DOGE já totalizam mais de 275.000 cumulativamente. Esses números ainda não se realizaram totalmente, mas o pipeline de deslocamentos é real e continuará a se refletir nas próximas leituras mensais.

Setores como saúde, lazer e hospitalidade, e serviços adjacentes ao governo foram alguns dos que contribuíram para o ganho geral. A contratação no setor privado foi responsável pela maior parte do resultado. A manufatura também criou empregos, consistente com a visão de que os produtores estavam antecipando os aumentos de custos relacionados às tarifas, construindo estoques e mantendo a produção antes da implementação do novo regime comercial.

O presidente Trump postou no Truth Social logo após a divulgação: "Já está funcionando." O comentário foi uma tentativa clara de enquadrar o forte número de empregos como validação de sua agenda económica. Se a força do mercado de trabalho de março persistir em abril, maio e além, dependerá fortemente de como as empresas responderão à incerteza das tarifas agora incorporada em todas as conversas de planejamento na América corporativa.

Para o Federal Reserve, os dados de hoje não simplificam nada. O presidente Jerome Powell e o comitê estão observando dois riscos simultaneamente: de um lado, a inflação poderia re-ignitar se as tarifas elevarem os custos de insumos e os preços ao consumidor; do outro, se a confiança empresarial diminuir e as contratações pararem, eles podem precisar cortar as taxas para amortecer uma desaceleração. Um resultado de 228.000 empregos não dá urgência para mover-se em qualquer direção. O cenário base permanece com taxas mantidas por um futuro previsível, com o mercado cada vez mais incerto quanto a cortes mais tarde no ano.

No lado das criptomoedas, o Bitcoin estava negociando em torno de 84.000 dólares antes do anúncio desta manhã e desde então recuou, atualmente perto de 66.900 dólares — refletindo o tom mais avesso ao risco impulsionado pelo medo das tarifas, e não por uma reação direta ao número de empregos em si. O Ethereum está em torno de 2.048 dólares. O mercado de criptomoedas não interpreta o relatório de hoje como algo negativo por si só. Ele vê todo o ambiente macroeconómico como profundamente incerto, e a incerteza raramente favorece ativos de alta volatilidade a curto prazo. A performance de 90 dias tanto do Bitcoin quanto do Ethereum permanece significativamente negativa, caindo aproximadamente 28% e 36%, respectivamente, desde os níveis de janeiro.

O que acontecerá a seguir depende do que abril trará. Se a retaliação tarifária escalar ainda mais e as empresas reduzirem contratações, o relatório de empregos de abril — previsto para início de maio — pode parecer muito diferente do número de hoje. Os dados de março são uma fotografia de um mercado de trabalho que ainda estava saudável antes da tempestade chegar completamente. O verdadeiro teste é se essa resiliência continuará ou se a leitura de hoje representa a última leitura limpa antes de as condições deteriorarem.

Número forte. Cenário complexo. O mercado de trabalho não está quebrado. Mas o calendário mudou, e os dados que mais importam agora são o que as empresas decidem fazer com seu quadro de funcionários nos próximos 60 dias. Acompanhe de perto as reivindicações semanais de desemprego. É aí que o sinal em tempo real começará a aparecer antes do próximo relatório completo ser divulgado.