Competição interna nos negócios, receita sob pressão, CEX a lutar pelo futuro na cadeia

Escrito por: BUBBLE

As plataformas de negociação centralizadas estão passando por um ajuste direcional coletivo. Desde a Coinbase gastando quase 2,9 bilhões de dólares para adquirir a plataforma de negociação de derivativos Deribit, até a colaboração com a Shopify para promover a implementação do USDC em comerciantes físicos. Até a Binance lançando o plano Alpha para reformular o mecanismo de precificação do mercado primário. E a Kraken adquirindo a NinjaTrader para expandir o mercado de opções, e colaborando com a Backed para desenvolver negócios de "ações dos EUA". Por sua vez, a Bybit também abriu a negociação de ouro, ações, forex e até mesmo índices de petróleo no site principal.

As principais plataformas de negociação estão ativamente expandindo suas fontes de receita, tentando realizar um "suplemento" multidimensional de negócios, indo do off-chain para on-chain, dos investidores de varejo para instituições, e das criptomoedas principais para altcoins. Ao mesmo tempo, essas plataformas também estão estendendo seus tentáculos para o ecossistema on-chain. Tomando a Coinbase como exemplo, seu site principal já integrou a rota DEX na cadeia Base, com a intenção de romper a barreira de liquidez entre CeFi e DeFi e recuperar a participação de mercado que foi desviada por protocolos on-chain como Hyperliquid.

No entanto, por trás dessas ações, há uma pressão contínua sobre a capacidade real de receita das plataformas de negociação, que estão enfrentando um gargalo de desenvolvimento sem precedentes. O relatório financeiro mais recente da Coinbase mostra que sua receita de taxas de negociação caiu pela metade, de 4,7 bilhões de dólares em 2024 para 1,3 bilhão de dólares no primeiro trimestre de 2025, uma queda de 19% em relação ao trimestre anterior; dentre isso, a participação de volume de negociação de BTC e ETH caiu de 55% em 2023 para 36%, e a estrutura de receita depende cada vez mais do setor de altcoins, que tem maior volatilidade. Contudo, os custos operacionais não mostraram queda, alcançando 1,3 bilhão de dólares apenas no primeiro trimestre de 2025, quase igualando a receita. A Binance também enfrenta o desafio da queda nas taxas de negociação; segundo um relatório da TokenInsight, sua receita média de taxas de negociação desde o final de 2024 atingiu um novo mínimo em três anos, embora ainda mantenha a liderança em participação de mercado.

A Binance esteve em um estado de volume de negociação baixo na maior parte do último ano, fonte: coingecko

As taxas de transação estão a ser comprimidas, a liquidez na cadeia continua a ser re-direcionada e os corretores tradicionais estão a reestruturar-se para entrar de forma regulada. Essas forças interligadas estão a forçar as CEX a se transformarem em "plataformas na cadeia". O conhecido KOL ASH analisou no X que, à medida que cada vez mais DEX aprimoram os seus mecanismos de negociação, surgem produtos cuja experiência de uso pode quase rivalizar com a das CEX, mas com processos de negociação mais transparentes. As CEX também começaram a finalmente notar isso e a transferir o foco estratégico para um modelo sem permissão, com várias CEX a iniciarem uma disputa pelo mercado de "CEX na cadeia".

OKX focado no desenvolvimento de infraestrutura

Na carta anual da OKX de 30 de dezembro de 2024, o fundador da OKX, Star Xu, expressou sua firme crença de que "a verdadeira descentralização irá liderar a ampla adoção do Web3" e está empenhado em construir uma ponte entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas.

E esta afirmação não é infundada, a OKX é atualmente uma das plataformas de negociação centralizadas que mais cedo e de forma mais sistemática implementou a infraestrutura on-chain, além da Binance. Não se trata de lançar de forma isolada uma carteira ou funcionalidade, mas sim de construir um sistema operacional Web3 que possa substituir cenários centralizados através de uma "construção full-stack" e permitir que este se conecte em um ciclo fechado com os ativos dos usuários da CEX.

A OKX tem avançado continuamente na construção estratégica de sua infraestrutura on-chain nos últimos dois anos, tentando se transformar de uma plataforma de troca centralizada em um participante central do sistema operacional Web3. Um dos focos de sua construção é a OKX Wallet (uma carteira não custodiada que suporta mais de 70 blockchains públicas), que integra recursos como Swap, NFT, navegador DApp, ferramentas de inscrição, ponte cross-chain e tesouraria de rendimento no segmento Web3.

A OKX Wallet não é um produto único, mas sim o núcleo da estratégia Web3 da OKX, que não apenas conecta os usuários a ativos em blockchain, mas também abre um canal entre contas centralizadas e identidades em blockchain. Devido à sua gama abrangente de componentes, muitos novatos que entraram no mundo das criptomoedas por volta de 2023 tiveram seu primeiro contato com o uso em blockchain através da OKX Wallet.

Por outro lado, a OKX também continua a investir na rede subjacente e no ecossistema de desenvolvedores. Ela lançou a OKExChain (mais tarde renomeada para OKTC), uma blockchain pública L1 compatível com EVM, já em 2020, mas essa cadeia não recebeu grande apoio do mercado. No entanto, para acompanhar a construção da cadeia, a OKX lançou simultaneamente um explorador de blocos, um portal para desenvolvedores, ferramentas de implantação de contratos, serviços de torneira e outros componentes básicos, incentivando os desenvolvedores a construir aplicações DeFi, GameFi e NFT em seu ecossistema.

Além de realizar continuamente hackathons e iniciar um fundo de apoio ao ecossistema, a OKX está formando um ecossistema on-chain com um ciclo completo. Embora a OKX nunca tenha divulgado publicamente o montante total investido, com base na escala de construção de suas carteiras, cadeias, pontes, ferramentas e sistemas de incentivos, o mercado geralmente estima que seu investimento em infraestrutura on-chain já ultrapassou 100 milhões de dólares.

Binance Alpha, a reputação e a liquidez da realização

Em 2024, o mercado de criptomoedas experimentou uma prosperidade de mercado em alta impulsionada pela aprovação de ETFs de Bitcoin à vista e pela onda de memes. Embora a liquidez tenha se recuperado de forma significativa à primeira vista, por trás da prosperidade está o gradativo colapso do mecanismo de precificação entre o mercado primário e o secundário. A avaliação dos projetos continua excessivamente alta na fase de VC, os ciclos de emissão de tokens são continuamente prolongados e as barreiras de entrada para usuários comuns continuam a aumentar. E quando os tokens finalmente são listados nas plataformas de negociação, muitas vezes servem apenas como uma saída concentrada para os promotores do projeto e os investidores iniciais, deixando os pequenos investidores com uma compressão de preços após o "aperto de abertura".

Foi nesse ambiente de mercado que a Binance lançou o Binance Alpha em 17 de dezembro de 2024. Esta funcionalidade experimental, que originalmente fazia parte da Binance Web3 Wallet para explorar projetos iniciais de qualidade, rapidamente se transformou em uma ferramenta chave para a Binance reformular o mecanismo de precificação do mercado primário em cadeia.

O cofundador da Binance, He Yi, reconheceu publicamente, em uma sessão de Twitter Space para responder a controvérsias da comunidade, que a listagem de moedas na Binance apresenta um problema estrutural de "pico imediato após a abertura" e admitiu que o mecanismo tradicional de listagem de moedas já é difícil de sustentar sob o atual volume de negociações e estrutura regulatória. No passado, a Binance tentou corrigir o desbalanceamento de preços após o lançamento de novas moedas por meio de votação para listagem, leilões holandeses e outras maneiras, mas os resultados sempre foram insatisfatórios.

O lançamento do Binance Alpha tornou-se, até certo ponto, uma alternativa estratégica ao antigo sistema de listagem de moedas, dentro de um controle aceitável. Desde o seu lançamento, o Alpha já trouxe mais de 190 projetos de vários ecossistemas de cadeias, incluindo BNB Chain, Solana, Base, Sonic e Sui, formando gradualmente uma plataforma liderada pela Binance para descoberta e pré-aquecimento de projetos iniciais em cadeia, proporcionando um caminho experimental para que a plataforma de negociação reassuma o controle sobre a formação de preços iniciais.

E, após o lançamento do mecanismo Alpha Points, tornou-se um paraíso para os pequenos investidores, não apenas para os jogadores do setor, mas até mesmo se expandindo para a ampla Web2, com bons retornos que levaram muitas pessoas a mobilizar toda a família, até mesmo toda a empresa ou o povo da aldeia para participar.

Embora agora haja cada vez mais competição, também ocorreram situações semelhantes com tokens como ZKJ, que despencaram após o lançamento alfa, levantando preocupações sobre sua «conformidade». A comunidade tem opiniões divergentes sobre isso; o conhecido KOL thecryptoskanda elogia o Alpha, acreditando que o Binance Alpha é a segunda grande inovação após o Binance IEO. Ele analisa seu papel no ecossistema: «A missão histórica do Binance Alpha é desmantelar o poder de precificação de primeira linha dos VCs da América do Norte, como A16Z e Paradigm, que podem levantar fundos com quase nenhum custo do tradfi, e recuperar o sistema da Binance. Além disso, deve eliminar o mercado de listagem de altcoins de outras plataformas de negociação para evitar a possibilidade de que algo semelhante ao Grass apareça em Bybit, o que poderia causar a perda de calor. Ao mesmo tempo, todo o capital das cadeias deve ser convertido em capital da Binance através do BSC. E o Alpha completou muito bem esses três objetivos."

Coinbase conecta-se ao DEX, os grandes investidores da plataforma retribuem ao Base

E seguindo os passos da Binance e da OKX, a Coinbase também começou a integrar seu próprio ecossistema em cadeia, sendo que sua estratégia inicial é conectar-se a trocas DEX e pools de liquidez verificados. Em um recente cimeira de criptomoedas de 2025, Max Branzburg, vice-presidente de gerenciamento de produtos da Coinbase, anunciou que irá integrar as DEX na cadeia Base no aplicativo principal da Coinbase, e que futuramente o aplicativo irá incluir transações DEX.

Negocie qualquer token on-chain através da transação nativa de roteamento Base, e embale-o como um fundo verificado por KYC, permitindo que instituições também participem. A Coinbase agora possui mais de 100 milhões de usuários registrados, com 8 milhões de usuários ativos mensais, e de acordo com o relatório de investidores da Coinbase, o valor dos ativos dos clientes em sua plataforma é de 328 bilhões de dólares.

As transações de varejo representam apenas cerca de 18% na Coinbase, a partir de 2024, a proporção do volume de transações dos clientes institucionais da Coinbase começou a aumentar continuamente (o volume de transações do Q1 de 2024 foi de 256 bilhões de dólares, representando 82,05% do volume total de transações), e com a integração da DEX na Base pela Coinbase, a amplitude do DeFi, juntamente com os padrões de conformidade do TradFi, deve ser capaz de trazer uma enorme liquidez para milhares de tokens na cadeia Base; mais importante, uma grande quantidade de produtos no ecossistema Base terá a possibilidade de ter a Coinbase como um canal de conformidade com o mundo real.

E a maior DEX nativa da Base, Aerodrome, também se tornou um tópico quente de discussão nos últimos dias. Como uma das primeiras rotas de negociação integradas no site principal da Coinbase, subiu 80% na última semana, e sua capitalização de mercado aumentou em quase 400 milhões de dólares.

A atitude da comunidade em relação a isso é dividida em duas partes. O conhecido KOL thecryptoskanda não é favorável à estratégia da Coinbase. Ao discutir a Binance Alpha, ele acredita que a Coinbase está apenas imitando a Binance Alpha, ao abrir o aplicativo para comprar ativos na cadeia Base, o que é apenas uma superficialidade. Mas o KOL Deconstructor 0xBeyondLee acredita que isso não é o mesmo conceito da Binance Alpha, "Alpha tem um mecanismo de entrada, não é qualquer moeda que pode ser listada, a retórica da Coinbase é que todos os ativos da Base podem aparecer. É tão absurdo quanto poder negociar a participação de uma barraca de frutas abaixo do seu prédio na Tonghuashun, tanto em termos de liquidez quanto de atenção, o ganho para a cadeia Base é sem precedentes."

E a ofensiva da Coinbase sobre a liquidez em cadeia não para por aqui, o conhecido KOL TheSmartApe "the_smart_ape" declarou nas redes sociais que, devido às ações da Coinbase, começará a vender os $Hype que possui desde o TGE. Ele explicou ainda que a Hyperliquid tem atualmente cerca de 10 mil a 20 mil usuários ativos por dia, enquanto o número total de usuários é de aproximadamente 600 mil. Desses, de 20 a 30 mil usuários principais contribuíram com quase 1 bilhão de dólares em receita, sendo que uma grande parte disso vem dos Estados Unidos.

Mas a maioria dos comerciantes americanos usa Hyperliquid porque não têm melhores opções. Eles estão excluídos da Binance e de outras principais CEX, não podendo negociar contratos perpétuos. Mas quando a Coinbase e a Robinhood anunciaram que lançarão produtos de futuros perpétuos nos EUA, isso será um grande golpe para a Hyperliquid, pois uma grande parte de sua base de usuários central pode mudar-se para a Coinbase ou Robinhood. A Coinbase, que oferece uma forma de acesso mais segura e conveniente, sem a necessidade de custódia própria, sem uma experiência de usuário DeFi complexa, e com total apoio de reguladores como a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), poderá atrair a maioria dos comerciantes, que não se importam com a descentralização, desde que seja seguro e fácil de usar.

Byreal, o duplo digital da Bybit

As ações da Bybit na guerra na cadeia são mais "moderadas" em comparação com a Binance e a OKX, não criando cadeias nem construindo Rollups. Apenas avançam de forma leve em torno de três direções: "entrada do usuário", "transações na cadeia" e "emissão justa".

Primeiro, a Bybit começou a promover a independência da marca Web3 a partir de 2023, lançando a carteira Bybit Web3, que introduz os usuários às funcionalidades principais da cadeia (Swap, NFT, Inscrições, GameFi) incorporadas. A carteira integra um navegador DApp, uma página de eventos de airdrop, operações de negociação agregadas entre cadeias, e suporta tanto a cadeia EVM quanto a Solana, com o objetivo de se tornar uma ponte leve para a migração de usuários CeFi para o mundo da cadeia. No entanto, com a "intensificação" da concorrência no mercado de carteiras, o projeto não conseguiu causar um grande impacto.

A Bybit voltou sua atenção para plataformas de negociação e emissão em blockchain, lançando o Byreal, que está implantado na Solana. O conceito central do Byreal é reproduzir a "experiência de correspondência" das plataformas de negociação centralizadas, alcançando negociações com baixo deslizamento por meio de um modelo híbrido RFQ (Request for Quote) + CLMM (Market Making de Liquidez Centralizada), e incorporando mecanismos como emissão justa (Reset Launch) e tesouraria de rendimento (Revive Vault). Aparentemente, a rede de testes será lançada em 30 de junho. A rede principal será lançada no terceiro trimestre de 2025.

E a Bybit também lançou o Mega Drop no site principal, já foram realizadas 4 edições, adotando o modelo de airdrop de tokens de projetos obtidos automaticamente através de staking. A estimativa atual de rendimento é de cerca de 50 dólares por edição ao staking de 5000 dólares, mas varia de acordo com a qualidade dos projetos.

De um modo geral, a estratégia da Bybit na guerra em cadeia é "usar custos de desenvolvimento mais baixos e aproveitar a infraestrutura existente de blockchains", estabelecendo uma ponte entre os usuários de CeFi e os cenários de DeFi, e expandindo sua capacidade de descoberta e emissão na cadeia através de componentes como o Byreal.

A onda de derivativos descentralizados desencadeada pelo Hyperliquid evoluiu de um avanço de paradigma técnico para uma reconfiguração do jogo entre plataformas de negociação. As fronteiras entre CEX e DEX estão sendo quebradas, plataformas centralizadas estão começando a "ir para a cadeia", enquanto protocolos em cadeia continuam a simular a experiência de correspondência centralizada. Desde a recuperação do poder de precificação de primeira linha pela Binance Alpha, até a construção da infraestrutura Web3 de pilha completa pela OKX, passando pela chegada da Coinbase ao ecossistema Base através da conformidade, até mesmo a Bybit estabelecendo seu próprio duplo on-chain através da Byreal, esta "guerra em cadeia" vai muito além de uma competição técnica; é também uma luta pelo domínio da soberania do usuário e da liquidez.

Quem conseguirá ocupar o ponto mais alto das finanças on-chain no futuro não depende apenas do desempenho, da experiência e da inovação de modelos, mas também de quem consegue construir a rede de fluxo de capital mais forte e o canal de confiança dos usuários mais profundo. Talvez estejamos à beira de uma fusão profunda entre CeFi e DeFi, e o vencedor do próximo ciclo pode não ser necessariamente o mais "descentralizado", mas sim aquele que mais "entende os usuários on-chain".

Hype！Hype！Hype！

Em abril de 2020, a dYdX lançou pela primeira vez pares de negociação de contratos perpétuos descentralizados BTC-USDC, dando início ao caminho dos produtos derivados nas plataformas de negociação descentralizadas. Após 5 anos de desenvolvimento do mercado, a chegada da Hyperliquid liberou o potencial desse setor, e até agora a Hyperliquid acumulou mais de 30 trilhões de dólares em volume de negociação, com um volume médio diário que já se aproxima de 7 bilhões de dólares.

Com o avanço da Hyperliquid, as exchanges descentralizadas se tornaram uma força que as exchanges centralizadas não podem ignorar, e o crescimento dos players de trading estagnou gradualmente, juntamente com o desvio de exchanges descentralizadas lideradas pela Hyperliquid. Além de expandir a estratégia de "código aberto" de stablecoins ou pagamentos, a primeira coisa a fazer é recuperar a estratégia de "limitação" de jogadores contratados fluindo para a cadeia, da Binance à Coinbase, grandes exchanges centralizadas começaram a integrar seus próprios recursos na cadeia. Ao mesmo tempo, a atitude dos jogadores da comunidade em relação ao blockchain mudou de estar enredada na "descentralização" para a maioria das pessoas se preocupando mais com "sem permissão" e "segurança de fundos", e a fronteira entre plataformas de negociação descentralizadas e centralizadas está se tornando borrada.

Nos últimos anos, a ideia representada pelos DEX foi um símbolo de resistência ao monopólio de poder dos CEX, mas com o passar do tempo, os DEX começaram a gradualmente se inspirar e até mesmo copiar as habilidades centrais dos antigos "dragões". Desde a interface de negociação até os métodos de correspondência, passando pelo design de liquidez e mecanismos de precificação, os DEX estão se remodelando, aprendendo com os CEX e até indo além.

Após o crescimento do DEX até ser capaz de realizar várias funções do CEX, mesmo enfrentando a repressão do CEX, não é possível apagar o entusiasmo do mercado em relação ao seu desenvolvimento futuro. O que ele carrega já não é apenas "descentralização", mas sim uma mudança no modelo financeiro e a alteração do modelo de "emissão de ativos" que está por trás disso.

E o CEX parece também ter iniciado uma contraofensiva, além de desenvolver mais canais de negócios, tenta também vincular a liquidez que originalmente pertencia à cadeia ao seu próprio sistema, para compensar a diminuição progressiva do volume de transações e do número de usuários "roubados" pelo DEX.

Quando o mercado está repleto de competição diversificada, é o mais criativo e dinâmico; a competição entre DEX e CEX é o resultado de uma constante concessão entre o mercado e a "realidade". Esta "guerra em cadeia" em torno do domínio da liquidez e da atenção dos usuários já ultrapassou a tecnologia em si. Trata-se de como as plataformas de negociação reestruturam seus papéis, capturam as necessidades da nova geração de usuários e encontram um novo ponto de equilíbrio entre descentralização e conformidade. Os limites entre CEX e DEX estão cada vez mais borrados, e os vencedores do futuro pertencerão aos construtores que percorrerem o caminho ótimo entre "experiência, segurança, sem permissão".