Involução nos negócios, pressão sobre a receita, CEX a roubar o futuro na cadeia

Escrito por: BUBBLE, BlockBeats

As plataformas de troca centralizadas estão passando por um ajuste coletivo de direção. Desde a Coinbase, que investiu quase 2,9 bilhões de dólares na aquisição da plataforma de negociação de derivativos Deribit, até a colaboração com a Shopify para promover a implementação do USDC em comerciantes físicos. Até a Binance lançou o plano Alpha para reformular o mecanismo de precificação do mercado primário. E a Kraken adquiriu a NinjaTrader para expandir o mercado de opções, colaborando com a Backed para desenvolver negócios de "ações dos EUA". Enquanto isso, a Bybit também abriu negociação de ouro, ações, câmbio e até mesmo índices de petróleo em seu site principal.

As plataformas de negociação líderes estão ativamente a expandir as suas fontes de receita, tentando realizar um "reforço" multidimensional dos negócios, desde off-chain para on-chain, desde retalho para instituições, e desde criptomoedas mainstream até altcoins. Ao mesmo tempo, essas plataformas também estão estendendo suas garras para o ecossistema on-chain. Tomemos a Coinbase como exemplo, o seu site principal já integrou o roteamento DEX na cadeia Base, com a intenção de quebrar as barreiras de liquidez entre CeFi e DeFi, e recuperar a quota de mercado de negociação que foi absorvida por protocolos on-chain como o Hyperliquid.

No entanto, por trás dessas ações, está a contínua pressão sobre a capacidade real de geração de receita das plataformas de negociação, que enfrentam um gargalo de desenvolvimento sem precedentes. O último relatório financeiro da Coinbase mostra que sua receita com taxas de transação despencou de 4,7 bilhões de dólares em 2024 para 1,3 bilhão de dólares no primeiro trimestre de 2025, uma queda de 19% em relação ao trimestre anterior; onde a participação do volume de transações de BTC e ETH caiu de 55% em 2023 para 36%, com a estrutura de receita cada vez mais dependente de um setor de altcoins mais volátil. No entanto, os custos operacionais não diminuíram, alcançando 1,3 bilhão de dólares apenas no primeiro trimestre de 2025, quase igualando a receita. A Binance também enfrenta o desafio da queda nas taxas de transação, com um relatório da TokenInsight indicando que sua receita média com taxas de transação desde o final de 2024 atingiu um novo mínimo em três anos, apesar de ainda liderar em participação de mercado.

A Binance teve um volume de negociações em grande parte do último ano em estado de baixa, fonte: coingecko

As taxas de transação estão sendo comprimidas, a liquidez na cadeia continua a ser redistribuída e as corretoras tradicionais estão reformulando sua conformidade para entrar no mercado. Essas forças interligadas estão forçando as CEX a se transformarem em "plataformas na cadeia". O famoso KOL ASH analisou no X que, à medida que cada vez mais DEX aprimoram seus mecanismos de negociação, surgem produtos cuja experiência de uso pode quase rivalizar com a das CEX, mas com um processo de negociação mais transparente. As CEX também começaram a finalmente perceber isso e estão mudando seu foco estratégico para um modelo sem permissão, com várias CEX iniciando a batalha pelo mercado de "CEX na cadeia".

OKX focado no desenvolvimento de infraestrutura

Na carta anual da OKX de 30 de dezembro de 2024, o fundador da OKX, Star Xu, expressou sua forte crença de que "a verdadeira descentralização levará à ampla adoção do Web3" e se comprometeu a construir uma ponte entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas.

E esta afirmação não é infundada, a OKX é atualmente uma das plataformas de negociação centralizadas que, além da Binance, mais cedo e de forma mais sistemática implementou a infraestrutura on-chain. Não se limitou a lançar aleatoriamente uma carteira ou funcionalidade, mas construiu um sistema operativo Web3 que pode substituir cenários centralizados através de uma "construção de pilha completa", formando um ciclo fechado com os ativos dos usuários da CEX.

A OKX tem promovido, nos últimos dois anos, a construção estratégica de sua infraestrutura em blockchain, tentando se transformar de uma plataforma de negociação centralizada em um participante central do sistema operacional Web3. Um dos focos de sua construção é a OKX Wallet (uma carteira não custodial que suporta mais de 70 blockchains públicas), que integra funcionalidades como Swap, NFT, navegador DApp, ferramentas de inscrição, ponte entre cadeias e tesouraria de rendimento no setor Web3.

A OKX Wallet não é um produto único, mas sim o núcleo da estratégia Web3 da OKX, que não apenas conecta os usuários a ativos em cadeia, mas também abre um canal entre contas centralizadas e identidades em cadeia. Devido à sua ampla gama de componentes, muitos novatos que entraram no mundo das criptomoedas em torno de 2023 tiveram seu primeiro contato com o uso em cadeia através da OKX Wallet.

Por outro lado, a OKX também continua a investir na rede subjacente e no ecossistema de desenvolvedores. Em 2020, lançou a OKExChain (renomeada posteriormente para OKTC), uma blockchain pública de L1 compatível com EVM, mas essa cadeia não recebeu grande aclamação do mercado. No entanto, para acompanhar a construção da cadeia, a OKX lançou simultaneamente componentes básicos como um explorador de blocos, um portal para desenvolvedores, ferramentas de implantação de contratos e serviços de faucet, incentivando os desenvolvedores a construir aplicações DeFi, GameFi e NFT em seu ecossistema.

Além de realizar hackathons continuamente e lançar um fundo de apoio ecológico, a OKX está formando um ecossistema on-chain com um ciclo fechado completo. Embora a OKX nunca tenha divulgado publicamente o valor total investido, com base na escala de construção de suas carteiras, cadeias, pontes, ferramentas e sistemas de incentivos, o mercado geralmente estima que o investimento em infraestrutura on-chain já ultrapassou 100 milhões de dólares.

Binance Alpha, a monetização da reputação e da liquidez

Em 2024, o mercado de criptomoedas experimentou uma onda de prosperidade devido à aprovação do ETF de Bitcoin à vista e à febre dos memes. Embora a liquidez tenha melhorado significativamente à primeira vista, o que está escondido por trás dessa prosperidade é a gradual falência do mecanismo de precificação entre o mercado primário e o secundário. As avaliações dos projetos continuam inflacionadas na fase de VC, os ciclos de emissão de tokens estão sendo prolongados, e a barreira de entrada para usuários comuns está constantemente aumentando. E quando os tokens finalmente são listados nas plataformas de negociação, muitas vezes são apenas uma saída concentrada para os desenvolvedores do projeto e os investidores iniciais, deixando os pequenos investidores com uma contração de preços após o "aperto inicial".

Foi neste ambiente de mercado que a Binance lançou o Binance Alpha em 17 de dezembro de 2024. Esta funcionalidade experimental, que inicialmente servia apenas para explorar projetos de qualidade no Binance Web3 Wallet, rapidamente se transformou numa ferramenta chave para a Binance reestruturar o mecanismo de preços do mercado primário em cadeia.

O cofundador da Binance, He Yi, admitiu publicamente em um Twitter Space em resposta a controvérsias da comunidade que existe um problema estrutural de "pico na abertura" na listagem de moedas na Binance, e confessou que o mecanismo tradicional de listagem de moedas já está difícil de sustentar sob o atual volume de negociação e estrutura regulatória. No passado, a Binance tentou corrigir o desequilíbrio de preços após o lançamento de novas moedas utilizando métodos como votação para listagem e leilões holandeses, mas os resultados nunca foram satisfatórios.

O lançamento da Binance Alpha tornou-se, de certa forma, uma alternativa estratégica ao sistema original de listagem de moedas dentro de um âmbito controlado. Desde o seu lançamento, a Alpha já introduziu mais de 190 projetos de várias ecologias de cadeias, como BNB Chain, Solana, Base, Sonic e Sui, formando gradualmente uma plataforma liderada pela Binance para descoberta e pré-aquecimento de projetos iniciais em cadeia, oferecendo um caminho experimental para que a plataforma de negociação recupere o controle sobre a definição de preços iniciais.

E após a implementação do mecanismo Alpha Points, tornou-se um paraíso para os pequenos investidores, não apenas para os jogadores do setor, mas até mesmo envolvendo um público mais amplo do Web2. Os bons retornos fizeram com que muitas pessoas mobilizassem até mesmo suas famílias, empresas e até vilas inteiras para participar.

Embora agora esteja cada vez mais competitivo, também ocorreram situações de tokens semelhantes, como o ZKJ, que caíram drasticamente após o lançamento da alpha, levantando preocupações sobre sua "conformidade". A comunidade tem opiniões divergentes sobre isso, com o conhecido KOL thecryptoskanda elogiando a Alpha. Ele acredita que a Binance Alpha é a segunda grande inovação de atividade da Binance, após a IEO da Binance, e analisa seu papel no ecossistema, afirmando: "A missão histórica da Binance Alpha é desmantelar o poder de precificação primária de VCs norte-americanos como A16Z e Paradigm, que podem levantar fundos quase sem custo a partir de tradfi, e recuperar o sistema da Binance. E também eliminar o mercado de listagem de tokens de cópias de outras plataformas de negociação para evitar a possibilidade de surgirem semelhantes ao Grass em plataformas como a Bybit, que poderiam desviar a atenção. Além disso, toda a liquidez das cadeias deve ser convertida em liquidez da Binance através da BSC. E a Alpha conseguiu cumprir muito bem esses três objetivos."

A Coinbase conecta-se ao DEX, e os grandes investidores dentro da plataforma estão retribuindo ao Base.

E seguindo os passos da Binance e da OKX, a Coinbase também começou a integrar seu próprio ecossistema em cadeia. A estratégia inicial deles é conectar-se a negociações DEX e a pools de fundos verificados. Na recente Cimeira de Criptomoedas de 2025, Max Branzburg, vice-presidente de gestão de produtos da Coinbase, anunciou que integrará o DEX na cadeia Base no aplicativo principal da Coinbase, e no futuro a aplicação terá transações DEX embutidas.

Negocie qualquer token on-chain através da rota nativa da Base e embale-o como um fundo verificado KYC, permitindo que instituições também participem. A Coinbase agora tem mais de 100 milhões de usuários registrados, com 8 milhões de usuários ativos de negociação mensalmente, e de acordo com o relatório dos investidores da Coinbase, o valor dos ativos dos clientes em sua plataforma é de 328 bilhões de dólares.

As transações de varejo representam apenas cerca de 18% do total na Coinbase; a partir de 2024, a participação das transações dos clientes institucionais da Coinbase começou a aumentar continuamente (no Q1 de 2024, o volume de transações foi de 256 bilhões de dólares, representando 82,05% do volume total de transações). Com a integração do DEX da Base na Coinbase, a amplitude do DeFi e os padrões de conformidade do TradFi devem trazer uma grande quantidade de liquidez para milhares de tokens na blockchain da Base. Mais importante, uma grande quantidade de produtos no ecossistema da Base terá a possibilidade de ter a Coinbase como um canal de conformidade com o mundo real.

O maior DEX nativo da Base, Aerodrome, também se tornou um tópico quente de discussão nos últimos dias. Como uma das primeiras rotas de negociação integradas no site principal da Coinbase, subiu 80% na última semana, com um aumento de quase 400 milhões de dólares em valor de mercado.

A atitude da comunidade em relação a isso divide-se em duas partes. O conhecido KOL thecryptoskanda não vê com bons olhos a estratégia da Coinbase, e ao discutir a Binance Alpha, considera que a Coinbase está a imitar a Binance Alpha, e que abrir o App para comprar ativos na cadeia Base é apenas uma tentativa superficial. Mas o KOL desconstrutivista 0xBeyondLee acredita que isso não é o mesmo conceito que a Binance Alpha: "A Alpha tem um mecanismo de acesso; não é qualquer moeda que pode entrar. A retórica da Coinbase afirma que todos os ativos da Base podem aparecer. Isso é tão absurdo quanto poder negociar diretamente a participação do quiosque de frutas embaixo do seu prédio na Tonghuashun, tanto em termos de liquidez quanto de atenção, o ganho para a cadeia Base é sem precedentes."

E a ofensiva da Coinbase sobre a liquidez on-chain não para por aí, o conhecido KOL TheSmartApe "the_smart_ape" declarou nas redes sociais que, devido às ações da Coinbase, começará a vender o $Hype que possui desde o TGE. Ele explicou ainda que a Hyperliquid tem atualmente cerca de 10 a 20 mil usuários ativos por dia, enquanto o número total de usuários é de aproximadamente 600 mil. Dentre eles, 20 a 30 mil usuários principais contribuíram com quase 1 bilhão de dólares em receita, sendo que uma grande parte vem dos Estados Unidos.

Mas a maioria dos traders americanos usa Hyperliquid porque não têm melhores opções. Eles estão excluídos da Binance e de outras principais CEXs e não podem negociar contratos perpétuos. Mas quando a Coinbase e a Robinhood anunciaram que lançarão produtos de futuros perpétuos nos EUA, isso será um grande golpe para a Hyperliquid, pois uma grande parte de seus usuários centrais pode migrar para a Coinbase ou Robinhood. A Coinbase, com acesso mais seguro e conveniente, sem necessidade de autocustódia, sem uma experiência DeFi complexa, e com o apoio total de órgãos reguladores como a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), poderá atrair a maioria dos traders, que não se importam com a descentralização; desde que seja seguro e fácil de usar, eles o utilizarão.

Byreal, o duplo on-chain da Bybit

As ações da Bybit na guerra on-chain são mais "moderadas" em comparação com a Binance e a OKX, não criando novas blockchains nem desenvolvendo Rollups próprios. Focam apenas em três direções: "entrada do usuário", "transações on-chain" e "emissão justa", progredindo de forma leve.

Primeiro, a Bybit está a promover a independência da marca Web3 a partir de 2023, lançando a carteira Bybit Web3, que introduz os usuários às funcionalidades principais na blockchain (Swap, NFT, Inscrições, GameFi). A carteira integra um navegador DApp, uma página de eventos de airdrop, capacidades de negociação agregada entre cadeias, e suporta tanto a cadeia EVM como a Solana, com o objetivo de se tornar uma ponte leve para a migração de usuários de CeFi para o mundo da blockchain. No entanto, com a "intensificação" da concorrência no mercado de carteiras, o projeto não conseguiu gerar um grande entusiasmo.

A Bybit virou sua atenção para plataformas de negociação e emissão em blockchain, lançando o Byreal, que é implementado na Solana. A filosofia de design central do Byreal é replicar a "experiência de correspondência" das plataformas de negociação centralizadas, alcançando negociações com baixa slippage através de um modelo híbrido de RFQ (Request for Quote) + CLMM (Concentração de Liquidez de Market Making), além de incorporar mecanismos como lançamento justo (Reset Launch) e tesouraria de rendimento (Revive Vault). Aparentemente, a rede de testes será lançada em 30 de junho. A rede principal será lançada no terceiro trimestre de 2025.

E a Bybit também lançou o Mega Drop no site principal, tendo já realizado 4 edições, adotando o modelo de airdrop de tokens de projetos obtidos através de staking automático. A estimativa atual de rendimento é de cerca de 50 dólares por edição ao se apostar 5000 dólares, mas varia conforme a qualidade dos projetos.

De maneira geral, a estratégia da Bybit na guerra em cadeia é "usar custos de desenvolvimento mais baixos, aproveitando a infraestrutura existente de blockchain", construir uma ponte que conecte usuários de CeFi a cenários de DeFi, e expandir sua capacidade de descoberta e emissão na cadeia por meio de componentes como o Byreal.

A atual onda de derivados descentralizados desencadeada pela Hyperliquid evoluiu de uma quebra de paradigma técnico para uma reconfiguração da dinâmica de competição entre plataformas de negociação. Os limites entre CEX e DEX estão sendo rompidos, com plataformas centralizadas começando a "migrar para a cadeia", enquanto os protocolos na cadeia estão constantemente simulando a experiência de negociação centralizada. Desde a recuperação do poder de precificação em primeiro nível pela Binance Alpha, até a construção de infraestrutura Web3 de pilha completa pela OKX, passando pela Coinbase que alcança o ecossistema Base através da conformidade, e até a Bybit que também estabelece sua própria duplicata na cadeia através da Byreal, esta "guerra na cadeia" é muito mais do que uma competição técnica; é também uma disputa pelo poder soberano do usuário e pela dominância da liquidez.

Quem conseguirá ocupar o ponto mais alto das finanças em cadeia no futuro não depende apenas de desempenho, experiência e inovação de modelos, mas também de quem pode construir a rede de fluxo de capital mais forte e o canal de confiança do usuário mais profundo. Podemos estar à beira da fusão profunda entre CeFi e DeFi, e o vencedor do próximo ciclo pode não ser necessariamente o mais "descentralizado", mas sim o que melhor "compreende os usuários em cadeia".

Hype！Hype！Hype！

Em abril de 2020, o dYdX lançou pela primeira vez o par de negociação de contratos perpétuos descentralizados BTC-USDC, iniciando assim o caminho dos derivados nas plataformas de negociação descentralizadas. Após 5 anos de desenvolvimento do mercado, a chegada da Hyperliquid liberou o potencial deste campo, e até agora a Hyperliquid acumula mais de 30 trilhões de dólares em volume de negociação, enquanto o volume médio diário já está próximo de 7 bilhões de dólares.

Com a quebra de barreiras do Hyperliquid, as plataformas de negociação descentralizadas tornaram-se uma força que as plataformas centralizadas não podem ignorar, enquanto o crescimento dos traders de negociação está gradualmente estagnando, sendo redirecionados por plataformas de negociação descentralizadas lideradas pelo Hyperliquid. Isso leva as plataformas de negociação centralizadas a buscarem urgentemente o próximo "ponto de ancoragem para crescimento". Além de expandir estratégias "open source" relacionadas a stablecoins ou pagamentos, a prioridade é recuperar o fluxo de traders de contratos na blockchain através de estratégias de "contenção", com plataformas centralizadas como Binance e Coinbase unindo os recursos que possuem na blockchain. Ao mesmo tempo, a atitude dos jogadores da comunidade em relação ao blockchain passou de se preocupar com a "descentralização" para a maioria se importar mais com a "sem permissão" e a "segurança dos fundos", tornando a fronteira entre plataformas de negociação descentralizadas e centralizadas cada vez mais difusa.

Nos últimos anos, a ideia representada pelos DEX tornou-se um símbolo de resistência ao monopólio de poder dos CEX, mas com o passar do tempo, os DEX começaram a gradualmente adotar e até copiar as habilidades centrais dos antigos "dragões". Desde a interface de negociação até a forma de correspondência, passando pelo design de liquidez e mecanismos de precificação, os DEX estão se remodelando, aprendendo com os CEX e até indo mais longe.

No atual cenário em que as DEX cresceram a ponto de conseguir realizar várias funções das CEX, mesmo enfrentando a repressão das CEX, não se pode apagar o entusiasmo do mercado em relação ao seu desenvolvimento futuro. O que elas carregam já não é apenas "descentralização", mas sim uma mudança no modelo financeiro e a transformação do modelo de "emissão de ativos" que está por trás disso.

E a CEX parece também ter iniciado uma contraofensiva, além de desenvolver mais canais de negócios, também tenta vincular a liquidez que originalmente pertencia à blockchain ao seu próprio sistema, para compensar a diminuição cada vez maior dos volumes de transação e do número de usuários "roubados" pela DEX.

Quando o mercado está repleto de competição diversificada, é o mais criativo e dinâmico, seja a competição entre DEX ou CEX, é o resultado de um constante compromisso entre o mercado e a "realidade". Esta "guerra em cadeia" em torno do domínio da liquidez e da atenção dos usuários já ultrapassou a tecnologia em si. Trata-se de como as plataformas de negociação reestruturam seu papel, capturam as necessidades da nova geração de usuários e encontram um novo ponto de equilíbrio entre descentralização e conformidade. Os limites entre CEX e DEX estão cada vez mais borrados, e os vencedores do futuro pertencem aos construtores que conseguem traçar o caminho ótimo entre "experiência, segurança e sem permissão".