Estratégias de sobrevivência da MicroStrategy no mercado bear: de insolvência ao relançamento do flywheel do Bitcoin, será que a Strategy conseguirá superar esta crise?

MicroStrategy, o pioneiro na estratégia de reservas em Bitcoin, tem registado recentemente uma performance fraca nas suas ações. Após um recuo de 36% desde o máximo histórico do Bitcoin, a criptomoeda ainda não conseguiu recuperar a fasquia dos cem mil, levando muitos investidores a questionar se o efeito de flywheel do Bitcoin terá perdido eficácia. Este artigo recorre a dados do último mercado bear para analisar como a MicroStrategy poderá ultrapassar esta crise.

A empresa de software “presa” pelo Bitcoin, afinal qual é a estratégia da MicroStrategy?

Como sobreviveu a MicroStrategy ao último mercado bear?

Definimos o último mercado bear como o ano após o colapso da Luna em abril de 2022, período em que o Bitcoin caiu de 47K em abril para 15K.

Para facilitar a recolha de dados, utilizamos como referência o fecho do relatório financeiro de 30 de setembro de 2022:

• Preço do Bitcoin: cerca de 19.320 USD
• Preço da MSTR: 210 USD (antes do desdobramento de ações), comparado com o preço atual de 21 USD
• Quantidade de Bitcoin detida: 129.999 BTC
• Custo médio de aquisição do Bitcoin: 10.419~59.187 USD

Segundo dados históricos do saylortracker.com, o mNAV (relação entre o preço das ações e o valor do Bitcoin detido) esteve durante algum tempo abaixo de 1. Além disso, o custo de aquisição do Bitcoin era então superior ao preço de mercado.

Como sobreviveu a MicroStrategy ao mercado bear de 2022?

As ações da MicroStrategy estiveram em baixa durante pelo menos dois anos nesse período. Qual era então a sua situação e como reagiu?

Ritmo de compra mais lento

Entre abril de 2022 e abril de 2023, a MicroStrategy comprou Bitcoin apenas seis vezes. Excluindo a compra feita em abril de 2022, quando o Bitcoin ainda estava em alta, a empresa adquiriu apenas 240 BTC num ano, a custos entre 17.847 e 28.016 USD.

Ativos inferiores ao passivo? Capitais próprios negativos

A 30 de setembro de 2022, a MicroStrategy detinha 129.999 BTC, avaliados em 2,51 mil milhões de dólares ao preço de 19.320 USD. No entanto, as suas obrigações convertíveis e empréstimos garantidos somavam 2,415 mil milhões de dólares, levando a que os capitais próprios fossem negativos no balanço!

Unidade: mil dólares Michael Saylor abandona funções de CEO

Após apresentar um relatório com prejuízos de 900 milhões de dólares em meados de 2022, Michael Saylor deixou o cargo de CEO e tornou-se Executive Chairman, focando-se na estratégia de aquisição e promoção do Bitcoin da empresa. Muitos viram esta saída como uma assunção de responsabilidade pelas perdas com o Bitcoin.

MicroStrategy Q2 com prejuízo de 900 milhões de dólares, Michael Saylor deixa de ser CEO e assume função exclusiva no conselho para continuar a comprar Bitcoin

Saylor mantém-se um fervoroso defensor do Bitcoin e da filosofia HODL

Apesar das críticas, Michael Saylor manteve-se firme como evangelista do Bitcoin, destacando que desde 2020, ao adotar o Bitcoin como ativo, a empresa aumentou consideravelmente o seu valor e o preço das ações cresceu de forma significativa; o Bitcoin continuou a superar muitos ativos tradicionais.

Saylor sempre manteve o espírito HODL: compra sempre nos picos, nunca vende e acabou por sobreviver ao mercado bear das criptomoedas, tornando-se um líder espiritual para muitos à medida que o Bitcoin foi sendo aceite pelo grande público.

Novo mercado bear? Como está a MicroStrategy a reagir?

Após um recuo de 36% desde o máximo histórico do Bitcoin em outubro, a criptomoeda ainda não recuperou os 100K. Com mais concorrentes e ETFs a entrarem no mercado, o preço das ações da MSTR manteve-se em baixa e o mNAV voltou a aproximar-se de 1, levando investidores a questionar se o efeito flywheel do Bitcoin está a falhar.

Custo de aquisição de Bitcoin da MicroStrategy muito abaixo do preço de mercado

A 1 de dezembro de 2025, a MicroStrategy detinha 650.000 BTC, com um custo total de 48,38 mil milhões de dólares, correspondendo a um custo médio de 74.436 USD/BTC. Como começou a comprar desde o início de 2020, o custo médio é significativamente inferior ao atual de 92K, colocando a empresa numa posição aparentemente invejável.

Preocupações com diluição de capital: emissão de ações preferenciais perpétuas

Muitos investidores temem que a MicroStrategy dilua constantemente o capital dos acionistas ao emitir novas ações para comprar Bitcoin. Para contornar isto, lançou este ano cinco séries de ações preferenciais perpétuas. Apesar dos elevados juros associados, a ausência de uma data de maturidade elimina o risco de liquidação forçada de ativos em mercados em baixa, sendo vistas pela empresa de ativos digitais DAT como uma ferramenta financeira mais flexível.

Além disso, a emissão de ações preferenciais permite não diluir o número de Bitcoins detidos pelos atuais acionistas (BPS), e ao comprar mais Bitcoin, ajuda também a aumentar o mNAV, atualmente reconhecido como um indicador-chave para avaliar o valor da DAT.

Criação de fundo de reserva para garantir mais de um ano de pagamento de dividendos

A MicroStrategy anunciou recentemente a criação de um fundo de reserva de 1,44 mil milhões de dólares para assegurar o pagamento de dividendos durante um a dois anos, reduzindo assim as preocupações dos investidores.

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Recompra de ações próprias ou venda de Bitcoin?

Na conferência Bitcoin 2025 no final de maio, perguntaram a Saylor o que faria se o mNAV da Strategy caísse abaixo de 1. Ele respondeu com confiança:

“A Strategy não é como um fundo fechado como a Grayscale. Podemos atuar com recompra de ações, emissão de preferenciais ou obrigações. Se o preço está subvalorizado, podemos aproveitar a arbitragem.”

Até ao momento, a MicroStrategy ainda não recomprou ações próprias. Algumas empresas DAT, como a SharpLink, já iniciaram programas de recompra para sustentar o preço das ações, mas sem casos de sucesso evidentes.

A venda de Bitcoin é ainda vista como último recurso. Quando recentemente mencionada pelo CEO Phong Le, gerou pânico no mercado. O autor acredita que seria um ato autodestrutivo: caso a MicroStrategy, pioneira das reservas em Bitcoin, começasse a vender, a confiança no mercado colapsaria, provocando uma queda acentuada no preço do Bitcoin e das ações da empresa.

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Conseguirá a MicroStrategy superar esta crise?

Face ao atual desafio, o investigador independente Spreekaway prevê três cenários para o futuro da MicroStrategy:

Cenário 1: “Modo de sobrevivência com desalavancagem” – suspender a expansão, aceitar negociar com desconto

Cenário 2: “Modo de resgate externo” – fatores macroeconómicos salvam o flywheel temporariamente

Cenário 3: “Expansão total com alta alavancagem” – ações preferenciais tornam-se o novo flywheel

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Seguindo o padrão do último bear market, a MicroStrategy passou pelo cenário 1 (“modo de sobrevivência com desalavancagem”), hibernando durante o bear market e, quando o bull market do Bitcoin começou, entrou no cenário 2 (“modo de resgate externo”). O autor não deposita grandes esperanças no cenário 3 (“expansão total com alta alavancagem”), visto que os custos dos altos dividendos são muito pesados.

Se for um crente no Bitcoin, independentemente de o ativo conseguir ou não escapar ao padrão de três bull markets para um bear, a primavera chegará sempre após o inverno. Desta vez, a MicroStrategy está mais robusta do que nunca e, desde que o Bitcoin sobreviva, o pioneiro das reservas em Bitcoin certamente não desaparecerá do mercado. Esta é apenas a opinião pessoal do autor e não constitui qualquer conselho de investimento.

Este artigo, “Estratégias de sobrevivência da MicroStrategy no bear market: do passivo superior ao ativo até ao relançamento do flywheel do Bitcoin – conseguirá a Strategy ultrapassar a crise?”, foi publicado originalmente no ABMedia.