20 günde 4 açıklama, 3 yasa, 2 idari emir yayınlandı, Amerikan politikası hangi şifreleme alanlarına olumlu bilgiler sağlıyor?

Yazı: BUBBLE

"Beyaz Saray, kripto şirketlerine karşı ayrımcılık yapan bankaları cezalandırmak için bir yürütme emri yayınlamaya hazırlanıyor". Bu dönemde, bu haber sosyal medyada sıkça paylaşıldı. İki yıldan fazla bir süredir kripto para sektöründe bulunanlar, bu haberi görünce gözlerini ovuşturup, "sanki başka bir dünyadaymışız gibi" diye hayret ediyor.

Ama üzerinden sadece bir yıl geçti, 2023 Mart ayında "Boğulma Noktası Eylemi 2.0" tamamen uygulamaya kondu, Biden yönetimi döneminde Federal Reserve, FDIC, OCC gibi kurumlar aracılığıyla ortak bir bildiri yayınlayarak kripto para işlerini "yüksek riskli" alanlar olarak sınıflandırdı ve bankalardan kripto müşteri risk maruziyetini sıkı bir şekilde değerlendirmelerini talep etti. Düzenleyici kurumlar, Signature Bank, SilverGate Bank gibi kripto dostu bankaların ana işlerini kapatmaları için gayri resmi baskı yoluyla zorladı ve yeni müşteri kabulünü sınırladı, ödeme ve işlem platformlarının inşaatçıları bu dönemde özellikle etkilenmelidir, Coinbase gibi kripto halka açık şirketler de ortada kalmış durumda, bağımsız banka ilişki ağları kurmak için yüz milyonlarca dolar harcamak zorunda kaldılar, KYC/AML gerekliliklerini karşılayamayan küçük ve orta ölçekli kripto girişimleri ise büyük ölçüde offshore kaydolmaya yöneldi.

Son bir ay içinde politika rüzgarı, neredeyse tüm kripto varlık türlerini, stabilcoinler, DeFi, ETF, LST gibi, yeniden şekillendirdi. Geleneksel finans kurumlarının hızla devreye girmesi ve kripto borsa şirketlerinin yaygınlaşması, insanlarda güçlü bir kopma hissi yarattı. Ancak bu yasaların yanı sıra, "kurumlara" bir başlangıç sinyali vermekten başka, içlerinde hangi fırsatları bulabiliriz?

Dört beyan, üç yasa, iki idari karar

Yorumlamadan önce, 7 ile 8 Ağustos'ta ABD hükümeti ve düzenleyici kurumları tarafından sunulan bazı, yoğun ve dağınık bir şekilde ortaya çıkan, ancak şu anki ABD kripto düzenleme planını bir bulmaca gibi bir araya getiren unsurları gözden geçirelim:

18 Temmuz'da Trump GENIUS Yasasını imzaladı.

Bu yasa, ABD'deki ilk federal düzeydeki stabilcoin düzenleme çerçevesini oluşturuyor, özellikle şunları içeriyor:

Talep edilen ödeme tipi stablecoin %100 olarak ABD doları veya kısa vadeli devlet tahvilleri gibi likit varlıklarla desteklenmeli ve aylık olarak açıklama yapılmalıdır.

Stablecoin émitterlerinin "federal uygun emisyoncu" veya "eyalet uygun emisyoncu" lisansı alması gerekmektedir.

Tasarı, ihraççıların sahiplerine faiz ödemesini yasaklamakta ve iflas durumunda stabilcoin sahiplerine öncelik verilmesini talep etmektedir.

Tasarı, ödeme odaklı stablecoin'lerin menkul kıymet veya emtia olmadığını açıkça tanımlıyor.

17 Temmuz'da Temsilciler Meclisi CLARITY Yasasını kabul etti

Bu tasarı, kripto varlık pazar yapısını kurmayı amaçlamaktadır, içeriği şunları içerir:

Yargı yetkisini CFTC'ye (dijital ürünlerin düzenlenmesi) ve SEC'ye (kısıtlı dijital varlıkların düzenlenmesi) net bir şekilde atayın.

Projelerin, ağ olgunlaştıktan sonra menkul kıymetlerden dijital ürünlere geçiş yapmalarına olanak tanıyan geçici bir kayıt sağlaması, geliştiricilere, doğrulayıcılara ve diğer merkeziyetsiz katılımcılara güvenli bir alan sunar. CLARITY Yasası, dijital ürünlerin ihraç edilmesi için Menkul Kıymetler Yasası'nın 4(a)(8) muafiyetini yaratır ve her 12 ayda bir 50 milyon dolarlık finansman sınırı ile "olgun blockchain sistemleri" test edilerek ağın herhangi bir kişi veya ekip kontrolünden çıkıp çıkmadığı belirlenir.

17 Temmuz'da Temsilciler Meclisi, Anti-CBDC Gözetim Devleti Yasasını kabul etti.

Temsilciler Meclisi, Federal Rezerv'in halka merkez bankası dijital para birimi (CBDC) ihraç etmesini yasaklayan ve federal kurumların CBDC'yi araştırmasını ve geliştirmesini engelleyen yasayı kabul etti. Milletvekili Tom Emmer, CBDC'nin "hükümet gözetim aracı" olabileceğini belirterek, bu yasada başkanın CBDC geliştirimini yasaklayan yürütme emrinin yasaya dahil edildiğini, böylece vatandaşların gizlilik ve özgürlüklerini korumayı amaçladığını açıkladı.

29 Temmuz'da SEC, Bitcoin ve Ethereum spot ETF'sini "fiili alım satım" olarak onayladı.

Komite, Bitcoin ve Ethereum gibi kripto varlık ticaret ürünlerinin, nakit yerine kripto varlıkların fiziksel olarak hisse oluşturulmasına ve geri alınmasına izin verecek şekilde onaylandığını belirtti. Bu, Bitcoin ve Ethereum'un altın gibi emtialarla benzer bir muamele alacağı anlamına geliyor.

30 Temmuz'da Beyaz Saray, 166 sayfalık "Dijital Varlık Pazar Çalışma Grubu Raporu"nu (PWG raporu) yayımladı.

Beyaz Saray Dijital Varlık Çalışma Grubu, 166 sayfalık bir rapor yayınladı ve kapsamlı bir kripto politika taslağı sundu. İçeriği şunları içeriyor:

Dijital varlık sınıflandırma sistemi oluşturulmasını, menkul kıymet tipi tokenler, emtia tipi tokenler ve ticari / tüketim tipi tokenler arasında ayrım yapılmasını vurgulamak.

Kongre'den CLARITY Yasası temelinde CFTC'ye menkul kıymet olmayan dijital varlıkların spot piyasasını düzenleme yetkisi vermesi ve DeFi teknolojisini benimsemesi talep edilmektedir.

SEC/CFTC'nin muafiyetler, güvenli limanlar ve düzenleyici kum havuzları aracılığıyla kripto varlıkların ihraç ve ticaretini hızlı bir şekilde serbest bırakması önerilmektedir.

Bankacılık sektöründeki kripto yeniliklerinin yeniden başlatılmasını, bankaların stablecoin'leri saklamalarına izin verilmesini ve Federal Rezerv hesaplarına ulaşım sürecinin netleştirilmesini öneriyorum.

31 Temmuz, 1 Ağustos SEC "Project Crypto" planı, CFTC "Crypto Sprint" planı

Atkins, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndaki konuşmasında "Project Crypto" planını başlatarak menkul kıymetler kurallarını modernize etmeyi ve ABD sermaye piyasalarını zincir üzerine taşımayı amaçladı. SEC, kripto varlıkların ihraç, saklama ve ticareti için net kurallar belirleyecek ve kurallar tamamlanmadan önce açıklama ve muafiyet yetkisini kullanarak geleneksel kuralların yeniliği engellemesini önleyecektir. Belirli içerikler arasında şunlar bulunmaktadır:

Kripto varlıkların ihraç edilmesini Amerika'ya geri döndürmek ve dijital ürünler, stabil coinler, koleksiyon ürünleri gibi kategorileri ayıran net standartlar belirlemek.

Yönetim düzenlemelerini revize ederek, vatandaşların kendi yönettikleri dijital cüzdanlara sahip olma hakkını vurgulamakta ve kayıtlı aracıların kripto yönetim hizmetleri sunmasına izin verilmektedir.

"Süper uygulamaları" teşvik ederek, aracılık hizmeti verenlerin tek bir platformda hem menkul kıymetleri hem de menkul kıymet olmayan kripto varlıkları aynı anda işlem yapabilmelerini sağlamak ve staking, kredi verme gibi hizmetler sunmak.

Güncelleme kuralları, merkeziyetsiz finans (DeFi) ve zincir üstü yazılım sistemleri için alan yaratmayı, saf yazılım yayıncıları ile aracılık hizmetleri arasındaki ayrımı netleştirmeyi ve yenilikçi muafiyetleri keşfetmeyi amaçlamaktadır; böylece yeni iş modelleri "zayıf uyum" durumunda hızlı bir şekilde pazara girebilir.

8 Ağustos 1'de, Amerika Birleşik Devletleri Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC), "Kripto Sprint" (Crypto Sprint) düzenleme programını başlattı ve Project Crypto ile işbirliği içinde ilerledi. 4 gün sonra, 5 Ağustos'ta, CFTC, spot kripto varlıkların CFTC kayıtlı vadeli işlem borsalarına (DCM) dahil edilerek uyumlu bir şekilde işlem görmesi gerektiğini ileri sürdü. Bu, Coinbase veya zincir üzerindeki türev protokolleri gibi platformların, kayıtlı DCM aracılığıyla uyumlu işletme lisansı alabileceği anlamına geliyor.

5 Ağustos SEC Şirketi Finans Departmanının Likit Stake (Liquid Staking) Faaliyetleri Hakkında Açıklaması

SEC şirketinin finans departmanı, likit staking senaryolarını analiz eden bir açıklama yayınladı ve likit staking faaliyetlerinin kendisinin menkul kıymet ticaretini içermediğini, likit staking belgelerinin (Staking Receipt Token) menkul kıymet olmadığını, değerinin yalnızca stake edilen kripto varlıkların mülkiyetini temsil ettiğini ve üçüncü tarafların girişim veya yönetim çabalarına dayanmaktan ziyade olduğunu belirtti. Bu açıklama, likit staking'in yatırım sözleşmesi oluşturmayacağını ve DeFi staking hizmetlerine daha net bir uyum alanı sağladığını vurguladı.

5 Ağustos Boğulma Karşıtı Operasyon 2.0 Taslak Yürütme Emri

Yasa, kripto para şirketlerine ve muhafazakarlara yönelik ayrımcılık sorununu çözmeyi amaçlamakta, siyasi nedenlerle müşteri bağlantılarını kesen bankalara ceza kesileceği tehdidinde bulunmakta ve anlaşma veya diğer disiplin önlemleri alınmasını talep etmektedir. Ayrıca, bu yürütme emrinin düzenleyici kurumlara, herhangi bir finansal kuruluşun Eşit Kredi Fırsatları Yasası, rekabet karşıtı yasalar veya tüketici finansmanı koruma yasalarını ihlal edip etmediğini araştırmaları talimatını verdiği bildirilmektedir.

7 Ağustos'ta Trump, 401(k) emeklilik yatırımlarıyla ilgili bir yürütme emri imzaladı.

401(k) emeklilik fonlarının özel sermaye, gayrimenkul, kripto para gibi alternatif varlıklara yatırım yapmasına izin verileceği düşünülüyor. Bu adım, yaklaşık 12.5 trilyon dolarlık emeklilik pazarını harekete geçirmeyi hedefleyen sektör için önemli bir atılım sağlayacak.

Her şeyin zincirle bağlı olduğu Super App döneminde, hangi kripto alanları politik avantajlardan yararlanabilir?

Böylece ABD'nin kripto alanındaki uyum yapısı kurulmuş oldu. Trump yönetimi, stablecoin yasası ve merkez bankası dijital para birimi karşıtı yasası ile "stablecoin"in temel konumunu belirledi; birincisi ABD tahvillerine bağlı, ikincisi ise küresel likidite ile bağlantılı. Bu temele dayanarak, stablecoin'leri kaygısız bir şekilde tüm kripto alanlarına uzatmak mümkün hale geliyor. CLARITY Act, SEC ile CFTC'nin yetki alanlarını belirledi. 29 Temmuz'dan 5 Ağustos'a kadar, sadece bir hafta içinde yapılan dört açıklama, zincir üstüyle ilgiliydi; BTC ve ETH'nin ETF "fiili geri alım"ından, likidite teminatı belgelerine kadar olan bilgiler, önce "eski paranın" kanalları zincir üstüne bağlandıktan sonra "DeFi getirileri" ile daha fazla finansal sistemin zincir üstüne genişletilmesi içindir. Son günlerde çıkarılan iki idari karar ise gerçekten de "bankaların" ve "emeklilik fonlarının" parasını kripto alanına sokmaktadır. Bu dizi kombinasyon, kripto tarihindeki ilk gerçek anlamda "politik boğa piyasası"nı getirdi.

Atkins, Project Crypto'yu tanıttığında, "Super-App (Süper Uygulama)" adlı önemli bir kavramdan bahsetti. Bu, ürün hizmetlerinin "yatay entegrasyon" kısmını ifade ediyor. Onun tasarımında, gelecekte tek bir uygulama, müşterilere kapsamlı finansal hizmetler sunabilecek. Atkins, "Alternatif ticaret sistemine sahip aracı kurumlar, 50'den fazla eyaletin lisansını veya birden fazla federal lisansı almak zorunda kalmadan, aynı anda menkul kıymet olmayan kripto varlıklar, kripto varlık menkul kıymetleri, geleneksel menkul kıymetlerin ticaretini yapabilmeli ve kripto varlık teminatı, kredi gibi hizmetler sunabilmeli." dedi.

Bu yıl en çok konuşulan Super App adayları arasında kesinlikle geleneksel aracılar Robinhood ve en eski "uyumlu" ticaret platformu Coinbase yer alıyor. Robinhood, bu yıl Bitstamp'ı satın alırken, tokenleştirilmiş hisse senetleri (tokenized equity) başlattı ve Aave ile işbirliği yaparak işlemlerini blockchain'e taşıdı (platform içi işlemler ve blockchain işlemleri aynı anda gerçekleştiriliyor). Coinbase ise Base blockchain ekosistemini ve Coinbase borsa yollarını daha fazla entegre ederek Base cüzdanını sosyal ve off-chain uygulama katman hizmetleriyle bütünleştirilmiş bir uygulama haline getirdi. Ancak süper uygulama arka planındaki çeşitli alanlardaki RWA, gerçek patlama noktasıdır.

Politikaların geleneksel varlıkların blockchain'e entegre edilmesini teşvik etmesinin ardından, Ether tahvilleri, hisse senetleri ve kısa vadeli devlet tahvilleri tokenleştirilmesi giderek daha uyumlu bir yola girecektir. RWA.xyz verilerine göre, küresel RWA pazarı 2022'de yaklaşık 5 milyar dolardan 2025 Haziran'ında yaklaşık 24 milyar dolara büyüyecek. Ancak buna RWA demekten ziyade, Fintech olarak adlandırmak daha doğru olur, çünkü amaçları finansal hizmetleri daha verimli hale getirmek için sistematik ve teknik olarak geliştirmektir. 1960'larda ortaya çıkan Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları (REIT), E-gold ve ardından gelen ETF'lerin ortaya çıkışında, merkeziyetsiz defterlerin, renkli BTC'lerin, algoritmik stabilcoin'lerin sayısız denemeleriyle birlikte hem başarısızlıklar hem de başarılar sonucunda RWA haline geldiler.

Ve şu anda politika sisteminden onaylanmasının ardından, en güvenilir destek haline gelmekte ve pazarı da büyük olacaktır. Boston Consulting Group, 2030 yılına kadar küresel GSYH'nın %10'unun (yaklaşık 16 trilyon dolar) tokenleştirilebileceğini düşünmektedir, Standard Chartered Bank ise 2034 yılına kadar tokenleştirilmiş varlıkların 30 trilyon dolara ulaşacağını tahmin etmektedir. Tokenleştirme, maliyetleri düşürerek, sigorta süreçlerini daha akıcı hale getirerek ve fon likiditesini artırarak kurumsal şirketler için heyecan verici yeni kapılar açmaktadır. Ayrıca, daha fazla risk üstlenmeye istekli yatırımcıların getirilerini artırmalarına yardımcı olmaktadır.

Stablecoin'in özü, zincir üzerindeki devlet tahvilleri

Kripto para birimlerinde RWA tartışıldığında, dolar varlıkları özellikle dolar cinsi ve ABD tahvilleri her zaman merkezi bir rol oynamaktadır. Bu, yaklaşık 80 yıllık ekonomik tarihinin bir sonucudur; 1944 yılındaki Bretton Woods sistemi, doları küresel finansmanın temel direği haline getirmiştir. Küresel merkez bankaları rezervlerinin büyük bir kısmını dolar cinsinden varlıklarda tutmaktadır; dünya genelindeki resmi döviz rezervlerinin yaklaşık %58'i dolar cinsinden tutulmakta olup, bunun büyük bir kısmı ABD tahvillerine yatırılmaktadır. ABD tahvil piyasası, yaklaşık 28.8 trilyon dolar tutarında tasfiye edilmemiş tahvil ve eşsiz bir likidite ile dünyanın en büyük tahvil piyasasıdır. Sadece yabancı hükümetler ve yatırımcılar bu borcun yaklaşık 9 trilyon dolarını elinde bulundurmaktadır.

Tarihsel olarak, ABD Hazine tahvillerinin derinliği, istikrarı ve kredi kalitesi ile eşleşen varlıklar neredeyse yoktur. Kaliteli devlet tahvilleri, sermayenin güvenli bir şekilde saklanması ve diğer yatırımlar için teminat olarak kullanılması için kurumsal portföylerin temel taşını oluşturur. Kripto dünyası bu aynı temelleri kullanıyor; stablecoin'ler kripto para biriminin en büyük "çıkış noktası" haline geldikten sonra, her iki tarafın ilişkisi her zamankinden daha derin.

Her ne kadar kripto paraların Satoshi'nin "dolar sisteminin bir alternatifi oluşturma" beklentisini tam olarak karşılamadığı söylense de, aslında dolar bazlı finansal yapıların daha etkili bir altyapısı haline gelmiştir. Ancak bu durum, ABD hükümetinin "varlığını tamamen kabul etmesi" için gerekli bir şart haline gelmiştir; aslında ABD hükümeti, bunu her zamankinden daha fazla gereksinim duyuyor olabilir.

Son zamanlarda Suudi Arabistan, Birleşik Arap Emirlikleri, Mısır, İran ve Etiyopya gibi ülkelerin katılımıyla, BRICS grubunun 2024 yılı itibarıyla toplam GSYİH'sı 29.8 trilyon dolara ulaşarak, ABD'nin 29.2 trilyon dolarlık GSYİH'sını geçti. GSYİH'ya göre ABD, artık dünyanın en büyük ekonomik grubu değil. Son yirmi yılda BRICS ülkelerinin ekonomik büyüme hızı belirgin bir şekilde G7'yi geride bıraktı.

15 Mayıs 2025 itibarıyla ABD Hazine Bakanlığı verilerine göre Tether'in ABD tahvili tutarı, Kore'den fazladır. Kaynak: Messari

İlgili stabilcoinler, küresel finansal düzende benzersiz bir konuma sahiptir. Bunlar, kısa vadeli ABD tahvillerinin en likit, en verimli ve kullanıcı dostu paketleridir ve doların de-dolarizasyonuyla ilgili iki engeli etkili bir şekilde çözmektedir: Doların küresel ticaretteki hâkimiyetini korumak ve ABD tahvillerine olan sürekli talebi sağlamak.

2024 yılının 31 Aralık tarihine kadar ABD Doları sahipleri verilerine göre, stablecoin sahipleri 5 yıllık gelişim süresinde geleneksel ABD Doları gelişiminin birkaç yüzyıl toplamının %15-30'una ulaştı, kaynak: Ark Investment

USDC ve USDT gibi dolar stabilcoin'leri, yatırımcılara istikrarlı bir ticaret parası sunar ve geleneksel kurumların güvendiği aynı banka mevduatları ve kısa vadeli hazine bonoları ile desteklenir. Ancak bu tür hazine bonosu stabilcoin'lerinin hazine gelirleri, sahip kullanıcılarına ait değildir, fakat daha fazla zincir üzerindeki tasarruf ürünleri Amerikan hazine bonosu konseptini içine alır. Şu anda zincir üzerinde tokenleştirilmiş hazine bonoları oluşturmanın iki ana yöntemi bulunmaktadır: gelir üreten mekanizma ve temellendirme mekanizması.

Örneğin, Ondo'nun USDY'si ve Circle'ın USYC'si gibi kazanç token'ları, çeşitli mekanizmalar aracılığıyla varlık fiyatlamasını artırarak temel kazançları biriktirir. Bu modelde, birikimli getiri oranı nedeniyle, USDY'nin altı ay sonraki fiyatı bugünden yüksek olacaktır. Aksine, BlackRock'un BUIDL'i ve Franklin Templeton'ın BENJI'si veya Ondo'nun OUSG'si gibi değişken baz token'ları, önceden tanımlanmış zaman aralıklarıyla yeni çıkarılan token'lar aracılığıyla kazançları dağıtarak dolar paritesini korur.

Ne «getiri odaklı stablecoin» ne de «ABD tahvili tokenleştirilmesi», TradeFi'deki fon portföylerinin benimsenmesi gibi, zincir üzerindeki finansal ürünler zincir üzerindeki ABD tahvillerini istikrarlı getirinin bir parçası olarak kullanmaktadır. Bu, yüksek riskli DeFi'nin bir alternatifi haline gelmiş olup, kripto yatırımcılarının en az riskle istikrarlı bir %4-5 yıllık getiri elde etmelerine olanak tanımaktadır.

En kolay para kazanma alanı, zincir üstü kredi

Geleneksel borç verme sektörü, finansal sistemin en temel kâr alanlarından biridir. Magistral Consulting'in araştırmasına göre, küresel kredi piyasasının 2024 yılı büyüklüğü 11.3 trilyon dolar olacak ve 2025'te 12.2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Buna karşın, tüm kripto borç verme piyasasının büyüklüğü henüz 300 milyar doları bulmamaktadır, ancak getiri oranları genel olarak %9–10 civarındadır ki bu da geleneksel finansın çok üzerindedir. Eğer düzenleyici sınırlamalar kaldırılırsa, büyük bir büyüme potansiyeli açığa çıkacaktır.

2023 yılının Mart ayında Zürih Üniversitesi'nden Giulio Cornelli liderliğindeki araştırma ekibi, Bankacılık ve Finans Dergisi'nde büyük teknoloji şirketlerinin kredi verme önemine dair bir makale yayımladı. Araştırma, net bir finansal teknoloji düzenleme çerçevesinin yeni tür kredi faaliyetlerinin iki katına çıkmasını sağlayabileceğini gösteriyor (bir araştırma, net bir düzenleme olduğunda FinTech kredi miktarının %103 arttığını ortaya koyuyor). Kripto kredi için de aynı durum geçerlidir: Politika net olduğunda, sermaye gelir.

Kredi piyasası büyüklüğü, kaynak: magistral consulting

Bu nedenle, RWA alanında giderek daha fazla varlığın zincire aktarılması döneminde, uyum sağlandıktan sonra en büyük faydalanıcılardan biri zincir üzerindeki borç verme endüstrisi olabilir. Şu anda Kripto alanı, geleneksel finansal sistemdeki "hükümet kredi puanı" sistemine sahip büyük veri desteği ile karşılaştırıldığında, yalnızca "teminat varlıklar" üzerinde çalışmak zorunda kalıyor ve riski dağıtmak için DeFi ile ikincil borç piyasasına girmeyi deniyor. Bu nedenle, şu anda özel kredi türündeki varlıklar zincir üzerindeki RWA'nın yaklaşık %60'ını, yaklaşık 14 milyar doları temsil ediyor.

Bu dalganın arkasında geleneksel kurumların derin müdahalesi var, bunlar arasında en büyük paya sahip olan, yakın zamanda halka arzı tartışılan Figure. Figure'ın özel varlık securitization ve kredi finansmanı senaryoları için tasarladığı Cosmos ekosistem zinciri Provenance, 2025 yılının 10 Ağustos'una kadar yaklaşık 11 milyar dolarlık özel kredi varlığını yönetti ve bu alanda %75'ini oluşturuyor. Kurucusu, eski SoFi kurucusu Mike Cagney. Kredi alanında "sürekli girişimci" olarak, blockchain kredilerinde de ustalaşmasını sağladı; platform, kredi başlatma, tokenizasyon ve ikincil işlem süreçlerini tam bir zincir halinde entegre etti.

İkinci sırada, 3300 milyar dolarlık varlık yönetim şirketi Janus Henderson ile işbirliği sayesinde Tradable var. Yılın başında Zksync üzerinde 17 milyar dolarlık özel kredi varlıklarını tokenleştirdiler (bu durum Zksync'i ikinci büyük "ödünç alma zinciri" yaptı), üçüncü sırada ise "dünya bilgisayarı" Ethereum var, ancak bu alandaki pazar payı Provenance'ın sadece 1/10'u.

Sol: "Kredi Kamu Zinciri" piyasa değeri, Sağ: Kredi proje piyasa değeri, kaynak: RWAxyz

DeFi yerel platformları RWA'nın kredi pazarına da girmeye başladı. Örneğin, Maple Finance toplamda 3,3 milyar dolardan fazla kredi aracılığı yaptı, mevcut aktif kredi yaklaşık 777 milyon dolar, bir kısmı gerçek alacaklara yöneliktir. MakerDAO da devlet tahvilleri ve ticari krediler gibi gerçek varlıkları yapılandırmaya başladı, Goldfinch, TrueFi gibi platformlar da erken bir şekilde konum aldı.

Bu her şey, düzenleyici düşmanlık altında bastırılmıştı, artık "politikaların ısınması" bu sektörü tamamen harekete geçirebilir.

Örneğin, Apollo, yatırımcıların Securitize aracılığıyla hisse paylarını temsil eden sACRED token'ını mintlemesine olanak tanıyan, amiral gemisi kredi fonu ACRED'in tokenleştirilmiş fonunu başlattı. Bu token daha sonra DeFi platformlarında (örneğin, Polygon'daki Morpho) borç verme ve arbitraj işlemleri için kullanılabilir. RedStone fiyat oracle'ı ve Gauntlet risk kontrol motoru aracılığıyla, sACRED teminat olarak kullanılarak stabilcoin ödünç alınmakta ve ardından ACRED geri alımında kaldıraç sağlanarak %5–11'lik temel getiri oranı %16 yıllık getiri ile kaldıraçlandırılmaktadır. Bu yenilik, kurumsal kredi fonları ile DeFi kaldıraçlı işlemlerini bir araya getirmektedir.

sACRED döngüsel kredi yapısı, kaynak: Redstone

Daha uzun vadede, 401(k) reformları zincir üzerindeki kredileri dolaylı olarak olumlu etkileyecektir. Wintermute'un OTC trader'ı Jake Ostrovskis, bu adımın etkisinin küçümsenmemesi gerektiğini belirtti. "Sadece Bitcoin ve Ethereum'un %2'lik bir tahsisini karşılaştırdığımızda, bu şimdiye kadar birikmiş ETF akışlarının 1.5 katına eşdeğerdir ve %3'lük bir tahsis, tüm piyasa fon akışını iki katına çıkaracaktır. Anahtar, bu alıcıların çoğunun fiyata duyarsız olmasıdır; bunlar, taktiksel ticaret yapmak yerine tahsis kıstaslarını karşılamaya odaklanıyorlar." Geleneksel emeklilik fonlarının getiri talepleri, stabil ve yüksek getirili DeFi ürünlerine yatırım ilgisini artırma potansiyeline sahip. Örneğin, gayrimenkul borçları, küçük işletme kredileri, özel kredi havuzları gibi tokenleştirilmiş varlıklar uygun bir şekilde düzenlenirse, emeklilik fonları için yeni bir seçenek haline gelebilir.

Mevcut piyasa payı açısından en iyi 10 zincir üstü kredi projesi, kaynak: RWAxyz

Yasal düzenlemelerin netleşmesiyle birlikte, bu tür kurumsal "DeFi kredi fonları" hızla çoğalabilir. Sonuçta, çoğu büyük kurum (Apollo, BlackRock, JPMorgan) tokenleştirmeyi piyasa likiditesini ve getirilerini artırmanın anahtar aracı olarak görmektedir. 2025 sonrasında, daha fazla varlık (örneğin gayrimenkul, ticari finansman ve hatta ipotek) tokenleştirilerek blok zincirine aktarılacak, bu da blok zinciri üzerindeki kredinin trilyonlarca dolarlık bir pazar haline gelmesini sağlayabilir.

5*6.5 saatlik "Amerikan Değeri"ni, tüm dünyanın 7*24 saat oynayabileceği "Zincir Üzerinde Amerikan Hisseleri"ne dönüştür.

Amerikan borsa, dünyanın en büyük sermaye piyasalarından biridir. 2025 yılının ortasına kadar, Amerikan borsasının toplam piyasa değeri yaklaşık 50-55 trilyon USD olup, dünya borsa toplam piyasa değerinin %40-45'ini oluşturmaktadır. Ancak, bu kadar büyük olan "Amerikan değeri" uzun zamandır haftada 5 gün, günde yaklaşık 6.5 saatlik bir pencerede işlem görebiliyordu ve bölgesel ile zaman kısıtlamaları belirgindi. Bugün, bu durum yeniden yazılmakta; zincir üstü Amerikan borsası, dünya genelindeki yatırımcıların Amerikan borsa pazarına 7×24 saat kesintisiz bir şekilde katılmasını sağlıyor.

Zincir üzerindeki ABD hisse senetleri, ABD'de halka açık şirketlerin hisselerinin blok zincirinde tokenleştirilmesi anlamına gelir. Bu tokenlerin fiyatı, gerçek hisse senetlerine sabitlenmiştir ve gerçek hisse senetleri veya türev ürünler tarafından desteklenmektedir. Bu tokenleştirilmiş hisse senetlerinin en büyük avantajı, işlem saatlerinin artık sınırlı olmamasıdır: Geleneksel ABD hisse senedi borsaları, iş günlerinde günde yalnızca yaklaşık 6.5 saat açıktır, oysa blok zinciri tabanlı hisse tokenleri kesintisiz olarak 7/24 işlem görebilir. Şu aşamada ABD hisse senetlerinin tokenleştirilmesi, üç ana yönden gerçekleştirilmektedir: Üçüncü taraf uyumlu ihraç + çoklu platform erişim modeli, lisanslı aracı kurumların kendi ihraçları + kapalı devre zincir üzerindeki işlemler, fark sözleşmesi (CFD) modeli.

Şu aşamada piyasada çeşitli Amerikan hisse senedi tokenizasyonuna ilişkin projeler ortaya çıkmıştır. Republic'in "Pre IPO" yansıma tokenini piyasaya sürmesinden, Hyperliquid'de "Pre IPO"'yu kısa ve uzun pozisyon alabileceğiniz Ventuals'a, TradeFi ve kripto dünyasında çift etkiler yaratan Robinhood'a, birçok kurumun iş birliği yaptığı xStocks'a, hisse senedi temettüsü kazanabileceğiniz MyStonk'a ve yakında piyasaya sürülecek olan aracı kurum + zincir üzerindeki tokenlerin DeFi ile birleştiği StableStock'a kadar.

Bu eğilimin arkasında, düzenleyici ortamın hızla netleşmesi ve geleneksel devlerin alana girmesi yatıyor. Nasdaq borsa, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ve emtia benzeri tokenlerin birlikte işlem görmesine izin verecek dijital varlık versiyonu bir ATS (alternatif ticaret sistemi) oluşturulmasını önerdi; bu da piyasa likiditesini ve verimliliğini artırmayı hedefliyor. SEC üyesi Paul Atkins, geleneksel menkul kıymetlerin zincir üzerine aktarımını müzik taşıyıcılarının dijital devrimiyle karşılaştırdı: Dijital müzik müzik endüstrisini nasıl sarsmışsa, menkul kıymetlerin zincir üzerine aktarımı da yeni bir ihraç, saklama ve işlem modeli sunarak sermaye piyasalarının her yönünü yeniden şekillendirme potansiyeline sahip. Ancak bu alan hala erken aşamalarda ve diğer RWA alanlarında on milyonlarca dolara ulaşan fırsatlara kıyasla, ABD borsa tokenleştirme alanının yukarı yönlü potansiyeli daha büyük görünüyor. Halihazırda zincir üzerindeki hisse senetlerinin toplam piyasa değeri 400 milyon dolardan az ve aylık işlem hacmi de sadece yaklaşık 300 milyon dolar.

Bu durumun nedenlerine gelince, çözülmesi gereken pratik sorunlar arasında uyum yollarının tam olarak açılmamış olması, kurumların giriş mevzuatının karmaşık olması ve para yatırma sürecinin zorluğu gibi unsurlar yer alıyor. Ancak çoğu kullanıcı için çözülmesi gereken öncelikli sorun, yetersiz likiditedir. Teknoloji yatırımcısı Zheng Di, yüksek OTC maliyetlerinin, ABD borsa yatırımcıları ile kripto para kullanıcılarını iki ayrı grup haline getirdiğini belirtiyor: "OTC ile para yatırmak için binlerce dolarlık bir maliyeti üstlenmeniz gerekiyor; eğer bu işlemi Singapur lisanslı borsa olan Coinbase gibi bir platformdan yapıyorsanız, bunun üzerine yaklaşık %1'lik bir işlem ücreti ve %9'luk bir tüketim vergisi eklemeniz gerekiyor. Bu nedenle, kripto para dünyasındaki paralar ile geleneksel aracılık hesaplarındaki paralar aslında iki ayrı sistemdir ve temel olarak birbirleriyle etkileşime geçmez; bu, iki farklı cephede savaşmak gibidir."

Bu nedenle, on-chain Amerikan hisse senetleri şu anda bir yandan bu Degen oyuncularını Amerikan hisse senetleri hakkında temel bilgi "eğitimi" almaya ikna eden bir öğretmen gibi, diğer yandan ise geleneksel aracı kurumlara alışkın olan bu gruba "7*24 açık" haykıran bir kumarbaz gibi görünüyor. StableStock'un kurucusu ZiXI, bir röportajında on-chain Amerikan hisse senetlerini kullanan kullanıcıları üç kategoriye ayırdı ve on-chain Amerikan hisse senetlerinin bu kullanıcıların kullanım senaryolarında neden "gereksinim duyulduğunu" analiz etti:

Yeni kullanıcılar: Genellikle Çin, Endonezya, Vietnam, Filipinler, Nijerya gibi döviz kontrolünün sıkı olduğu ülkelerde bulunmaktadır. Ellerinde stabil coinler var ancak çeşitli kısıtlamalar nedeniyle yurtdışında banka hesabı açamamakta ve geleneksel Amerikan hisse senetlerini sorunsuz bir şekilde satın alamamaktadırlar.

Profesyonel kullanıcılar: Hem stabil coin'leri hem de yurtdışı banka hesapları var, ancak geleneksel aracılardaki kaldıraç oranı çok düşük, örneğin Tiger'ın kaldıraç oranı sadece 2.5 kat. Ancak blockchain üzerinde, daha yüksek bir LTV (kredi teminat oranı) belirleyerek yüksek kaldıraç sağlanabilir; örneğin LTV %90 ise, 9 kat kaldıraçlı işlem yapılabilir.

Yüksek varlık değerine sahip kullanıcılar: Uzun vadeli olarak ABD hisse senedi varlıklarına sahip olup, geleneksel aracı kurum hesaplarında finansman ve kısa satış yoluyla faiz, temettü kazanabilir veya hisse fiyatındaki artıştan yararlanabilirler. Hisseleri tokenleştirildiğinde, zincir üzerinde LP, borç verme işlemleri yapabilir ve hatta zincirler arası işlemler gerçekleştirebilirler.

Robinhood'un basın toplantısından Coinbase'in SEC'e pilot başvuru yaparak ABD'nin ilk "on-chain hisse senedi" hizmeti sunan lisanslı kuruluşu olma yolunda ilerlemesine kadar. Bunun yanı sıra, SEC'in şirket finansmanı departmanının likit teminatla ilgili olumlu açıklamaları ile birlikte, politika boğa piyasasının ilerlemesiyle birlikte, on-chain hisse senetlerinin DeFi sistemine kademeli olarak entegre olabileceği ve böylece nispeten derin bir likidite havuzu inşa edebileceği öngörülebilir. Daha önce 5×7 saatlik ticaretle sınırlı olan ABD değerleri, artık küresel yatırımcıların zaman dilimi gözetmeksizin her an katılabileceği on-chain hisse senedi pazarına dönüşüyor. Bu, yalnızca kripto yatırımcılarının varlık haritasını büyük ölçüde genişletmekle kalmıyor, aynı zamanda geleneksel borsa pazarına 24 saatlik likidite getiriyor ve Wall Street'in "Super-App Çağı" on-chain sermaye pazarına doğru ilerlediğini gösteriyor.

Staking varlıklarının yeniden adlandırılması, DeFi'nin yükselişi

Bu düzenleyici olumlu gelişmeler arasında, şüphesiz en büyük kazananlardan biri DeFi türev protokolleridir. SEC'in likit staking'i meşrulaştırması, bu alanda Crypto Native oyuncularla en ilgili olumlu gelişmelerden birini oluşturuyor. Önceden, SEC merkezi staking hizmetlerine düşmanca bir tutum sergileyerek, borsa ve platformların staking hizmetlerini kaldırmalarına neden olmuş ve Lido'nun stETH'si ile Rocket Pool'un rETH'sinin kayıtsız menkul kıymet olup olmadığına dair endişelere yol açmıştı. Ancak, 2025 yılının Ağustos ayında SEC'in Şirket Finansmanı Bölümü, "temel varlık menkul kıymet değilse, LST de menkul kıymet değildir" şeklinde bir açıklama yaptı. Bu net politika sinyali, sektörde staking'in meşrulaştırılması açısından bir dönüm noktası olarak değerlendirildi.

Bu sadece staking'i değil, aynı zamanda staking'e dayalı bir DeFi ekosisteminin tamamını da harekete geçiriyor: LST teminatlı borç verme, getiri toplayıcıları, yeniden staking mekanizması ve staking'e dayalı getiri türevleri gibi. Daha önemlisi, ABD düzenleyicilerinin netliği, kurumların staking ve ilgili ürünlerin yapılandırmasına yasal olarak katılabileceği anlamına geliyor. ETH'nin mevcut likit staking'deki kilitli miktarı yaklaşık 14,4 milyon adet ve bu hızla artıyor. Defillama verilerine göre, 2025'in Nisan'dan Ağustos'a kadar, LST kilitli TVL'si 20 milyar dolardan 61 milyar dolara fırladı ve tarihsel zirveye geri döndü.

SosoValue DeFi endeksi son bir ayda son derece güçlü olan ETH'yi geride bıraktı, kaynak: SosoValue

Ve bu DeFi protokolleri, belirli bir noktadan itibaren, sanki bir konsensüs oluşturmuş gibi görünüyor, birbirleriyle derin bir işbirliğine başladılar. Sadece kendi kurumsal kaynaklarını birbiriyle birleştirmekle kalmadılar, aynı zamanda kazanç yapıları üzerinde de işbirliği yaparak, yavaş yavaş sistematik "kazanç uçurumları" oluşturdular.

Örneğin d Ethena ve Aave'in yeni tanıttığı entegre özellik, kullanıcıların sUSDe faiz oranına kaldıraç maruziyeti elde etmesine olanak tanırken, USDe bulundurarak genel pozisyonda daha iyi bir likidite sağlamaktadır (soğuma süresi kısıtlaması olmaksızın). Bir hafta içinde Liquid Leverage ürünü, 1.5 milyar dolardan fazla fon akışı çekmiştir. Pendle ise gelir varlıklarını anapara (PT) ve gelir (YT) olarak ayırarak "gelir ticaret piyasası" oluşturmuştur. Kullanıcılar, daha az sermaye ile YT satın alarak yüksek getiriler elde edebilirken; PT ise sabit getiriyi kilitleyerek muhafazakâr yatırımcılar için uygundur. PT, Aave, Morpho gibi platformlarda teminat olarak kullanılır ve gelir sermaye piyasasının altyapısını oluşturur. Ayrıca, yeni bir plan olan "Project Boros" ile Ethena ile işbirliği yaparak ticaret pazarını sürekli sözleşmelerin Funding Rate (fonlama oranı) ile genişletmektedir. Bu, kurumların Binance sözleşme oranı riskini zincir üzerinde hedge etmelerine olanak tanımaktadır.

mint pt

Birçok kuruluş son yıllarda bu alana çeşitli yollarla erken giriş yaptı, örneğin JP Morgan'ın sunduğu kredi platformu Kinexys, ayrıca BlackRock, Cantor Fitzgerald, Franklin Templeton gibi diğerleri. Politika netleşmesi, DeFi protokollerinin TradFi ile entegrasyonunu hızlandıracak, nihayetinde 1 doların 30 dolar gibi "köyde elma satışı" anlatısının daha uzun bir versiyonuna dönüşmesini sağlayacak.

Amerikan kamu blok zinciri ve dünya bilgisayarı

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki halka açık blok zinciri projeleri, politik bir rüzgarla karşılaşıyor. Temmuz ayında kabul edilen "CLARITY Act", "olgun blok zinciri sistemleri" standardını önerdi ve kripto projelerinin ağın merkeziyetsizleşip olgunlaşmasının ardından menkul kıymetten dijital mal varlığına geçmesine izin verdi. Bu, yüksek merkeziyetsizlik derecesine sahip, uyumlu yolları izleyen ekiplerle birlikte, halka açık blok zincirlerin ve token'larının mal özellikleri kazanabileceği ve Mal Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) tarafından denetlenerek SEC'in denetiminden muaf olabileceği anlamına geliyor.

KOL @Rocky_Bitcoin, Amerika'nın finans merkezinin avantajlarının kripto alana kaymaya başladığını düşünüyor: "CFTC ve SEC'in görev dağılımı net, Amerika bir sonraki boğa piyasasında sadece büyük işlem hacmine sahip olmakla kalmayıp, aynı zamanda proje inkübe merkezi de olmak istiyor." Solana, Base, Sui, Sei gibi Amerika merkezli kamu blok zincirleri için bu büyük bir avantaj. Eğer bu zincirler yerel olarak uyumlu mantığı adapte edebilirse, bir sonraki USDC ve ETF'nin ana taşıyıcı ağı olabilirler."

Örneğin, varlık yönetimi devi VanEck, Solana spot ETF'si için başvuruda bulundu ve SOL'un işlevsel olarak Bitcoin ve Ethereum'a benzer olduğunu belirterek bir emtia olarak değerlendirilmesi gerektiğini ifade etti. Coinbase ayrıca 2025 yılının Şubat ayında CFTC tarafından denetlenen Solana vadeli işlemler sözleşmesini piyasaya sürdü, bu da kurumların SOL'a katılımını hızlandırdı ve gelecekte SOL spot ETF'sinin piyasaya sürülmesine zemin hazırladı. Bu dizi adım, yeni düzenleyici yaklaşımlar altında bazı "Amerikan kamu blok zincirlerinin" emtia benzeri bir statü ve meşruiyet kazandığını, geleneksel fonların blok zincirine geçişinde önemli bir köprü haline geldiğini göstermektedir ve köklü kurumların değerlerini açık blok zincirine güvenle aktarmasına olanak tanımaktadır.

Bu arada, kripto dünyasının "dünya bilgisayarı" Ethereum, politika değişikliği nedeniyle belirgin bir şekilde fayda sağladı; çünkü yeni düzenlemeler "içeriden öğrenenlerin ticareti, hızlı para kazanma" faaliyetlerini sınırladı ve gerçek yapılar oluşturan, sağlam likiditeye sahip ana akım kripto para birimlerini destekledi. Dünyanın en merkeziyetsiz, en fazla geliştiriciye sahip ve hiç çökmeden var olan birkaç kamu blok zincirinden biri olan Ethereum, çoktan büyük çoğunlukta stabil coin ve DeFi uygulamalarının işlem hacmini üstlenmiştir.

Artık ABD düzenleyici otoriteleri, Ethereum'un menkul kıymet niteliğine sahip olmadığını temel olarak kabul etti. 2025 yılının Ağustos ayında SEC, altında yatan varlıkların ETH gibi menkul kıymet olmaması durumunda, bunlara dayanan likit staking sertifikalarının da menkul kıymet teşkil etmeyeceğini açıkça belirten bir açıklama yaptı. Ayrıca SEC, daha önce Bitcoin ve Ether için nakit ETF'lerini onaylamıştı, bu da aslında Ethereum'un bir emtia olarak konumunu dolaylı olarak doğrulamaktadır.

Regülasyon desteği ile kurumsal yatırımcılar, Ethereum ekosistemine daha cesur bir şekilde katılabiliyor; ister zincir üzerinde hazine bonosu, hisse senedi gibi RWA varlıklar ihraç etme, isterse Ethereum'u TradFi işlerine bağlamak için bir likidite ve takas katmanı olarak kullanma olsun, bunlar artık gerçekçi ve uygulanabilir hale geliyor. Görüldüğü üzere, "Amerikan halka açık blok zincirleri" uyum sağlama konusunda yarışırken, "dünya bilgisayarı" Ethereum hala küresel zincir üstü finansın bel kemiği olmaya devam ediyor. Bu sadece öncülük ve ağ etkisi nedeniyle değil, aynı zamanda bu döngüdeki politika avantajları da onun geleneksel finansla derin entegrasyona açılan yeni kapıları açtı.

Politika gerçekten boğa piyasası mı getirdi?

Hem "stabil coin yasası"nın ABD dolarıyla bağlantılı varlıkların uyumlu durumunu belirlemesi, hem de "Project Crypto"nun zincir üstü sermaye piyasası taslağını çizmesi, bu üstten aşağıya doğru gerçekleşen politika değişikliği gerçekten de kripto sektörüne eşi benzeri görülmemiş bir kurumsal alan getirdi. Ancak tarihsel deneyimler göstermektedir ki, düzenleyici dostluk sınırsız bir açıklık anlamına gelmez; politika deneme süresindeki standartlar, eşikler ve uygulama detayları, her türlü alanın yaşam ve ölüm yönünü doğrudan belirleyecektir.

RWA'dan, zincir üzerindeki krediye, teminatlı türev ürünlerden, zincir üzerindeki ABD hisse senetlerine kadar, neredeyse her bir alanda yeni çerçevede kendi yerini bulabilir, ancak bunların gerçek sınavı, muhtemelen, düzenleyici uyum sağlarken kriptoya özgü etkinliği ve yeniliği koruyup koruyamayacaklarıdır. ABD sermaye piyasalarının küresel etkisi ile blok zincirinin merkeziyetsiz özelliklerinin gerçekten birleşip birleşmeyeceği, düzenleyici otoriteler, geleneksel finans ve kripto endüstrisi arasındaki uzun vadeli mücadeleye bağlı olacaktır. Politika rüzgarı değişti, şimdi ritmi nasıl yakalayacağımız ve riskleri nasıl kontrol edeceğimiz, bu "politika boğa piyasası"nın ne kadar ileri gideceğini belirleyecek olan anahtar faktördür.