USDH çekişmesi başladı, stablecoin + Hyperliquid kavramının sahibi herkesin gözdesi oldu.

Yazan: BUBBLE, BlockBeats

Son günlerde, merkeziyetsiz türev ticaret platformu Hyperliquid üzerinde dikkat çekici bir stabilcoin mücadelesi yaşandı. 5 Eylül'de, Hyperliquid resmi olarak "USDH" Ticker'ının açık artırmaya sunulacağını duyurdu. Bu, Hyperliquid ekosistemine hizmet eden yerel bir stabilcoindir. Teklifin son tarihi 10 Eylül 10:00 UTC'dir ve şu ana kadar Paxos, Ethena, Frax, Agora ve Native Markets gibi birçok kuruluş tekliflerini sunarak Hyperliquid zincirindeki yerel stabilcoin USDH'nin ihraççısı olabilmek için yarışıyor.

Bu seferki katılımcılar sadece köklü uyumlu kuruluşlar ve yeni DeFi projeleriyle sınırlı kalmayıp, aynı zamanda tanınmış yatırım kuruluşları geçmişine sahip ekipleri de içermektedir. Bu kadar yüksek profilli bir rekabetin ortaya çıkmasının sebebi, Hyperliquid'in yeni ortaya çıkan merkeziyetsiz ticaret platformu olarak hızlı bir şekilde yükselişidir; sürekli sözleşmelerin aylık ticaret hacmi neredeyse 400 milyar dolara ulaşmakta, Ağustos ayındaki işlem ücreti geliri ise 106 milyon dolara kadar çıkmakta ve merkeziyetsiz sürekli piyasasının yaklaşık %70'ini elinde bulundurmaktadır.

Ve şu anda Hyperliquid’in zincir üzerindeki dolar likiditesi, esasen USDC gibi dış stabilcoin'lere bağlıdır; dolaşım hacmi bir noktada yaklaşık 5.7 milyar dolara ulaşmış olup, bu da USDC'nin toplam arzının %7.8'ine tekabül etmektedir. Hyperliquid ekibinin bu yaklaşımı, yıllık faiz gelirinin yüz milyonlarca dolar değerinde olan hakların doğrudan topluluğa dağıtılabileceği anlamına geliyor.

Bu nedenle, USDH'nin ihraç hakkını kim kazanırsa, bu yalnızca büyük bir pazar payı anlamına gelmekle kalmaz, aynı zamanda bu devasa potansiyel kazancın egemenliğiyle de ilgilidir. Birçok önemli oyuncunun bir araya gelmesi, bu ihale savaşını baştan itibaren gergin hale getirmiştir ve bu stabilcoin ihraç mülkiyetinin zincir üzerinde oylaması 14 Eylül saat 10:00'dan 11:00'e kadar (UTC) bir saat içinde belirlenecektir.

Hyperliquid-ilk, Hyperliquid-uyumlu

Hyperliquid'in bu stabilcoin ihale savaşının arkasında, platformun stabilcoin stratejisi açısından önemli bir dönüşüm var. Bu yılın ortasında, Hyperliquid ekibi kendi yerel ABD Doları stabilcoin'ini ihraç etmeyi düşünmüştü ve bu nedenle "USDH" ticker'ını ayırmış, geçici olarak diğerlerinin bu kodu zincir içi alan adı ihale mekanizmasıyla kaydetmesine yasak getirmiştir.

Hyperliquid'in benzersiz Ticker ihale sistemi, herkesin yeni varlık sembolleri için teklif vermesine izin verir, ancak USDH potansiyel platforma özel stablecoin olarak başlangıçta resmi olarak saklanmış ve açılmamıştır, topluluk bir süre resmi olarak USDH stablecoin'in doğrudan piyasaya sürüleceğini düşündü.

Ancak dikkatli bir değerlendirmeden sonra, ekip USDH ihraç yetkisini ekosisteme "devretmeye" karar verdi; çok taraflı ihale önerileri getirilerek topluluğun oy vermesiyle belirlenmesine olanak sağlandı. Önceki bazı olaylar topluluğun Hyperliquid'in fazla merkeziyetçi olduğu konusunda şüpheler uyandırmasına neden oldu ve bu karar, Hyperliquid ekosistem yönetiminin topluluğa açık ve karşılıklı kazanç sağlama yönünde önemli bir sinyal olarak değerlendirildi. Resmi olarak, stabilcoin ihraç gelirlerini tek başına elde etme fırsatını terk etti ve bunun yerine en fazla topluluğa fayda sağlayacak teklif sahibine bu pastayı bırakmak için ihale yöntemiyle hareket etti. Çok sayıda stabilcoin işletim modeli, Hyperliquid'e daha geniş bir genişleme kanalı sağlayacaktır.

Bu dönüşümün arkasında net bir motivasyon ve arka plan var. Bir yandan, faiz oranlarındaki değişim, stabilcoin rezervlerinin faiz gelirlerini göz ardı edilemeyecek bir gelir kaynağı haline getiriyor. Şu anda yaklaşık %4-%5 civarında olan risksiz faiz oranına göre, Hyperliquid üzerindeki yaklaşık 6 milyar dolar stabilcoin mevduatı, yılda 200 milyondan fazla faiz geliri üretebilir. Geçmişte bu gelirlerin çoğu, USDC gibi merkeziyetçi ihraççılara akıyordu ve Hyperliquid ekosistemi doğrudan fayda sağlamıyordu. Platformun ölçeği büyüdükçe, başkaları için "gelinlik hazırlamak" olan bu durum daha da göz ardı edilemez hale geliyor.

Diğer taraftan, USDC'ye aşırı bağımlılık da merkezileşme ve uyum riski getirmektedir. Hyperliquid, kendi yerel stablecoin'ini tanıtarak özerkliği artırmayı, faiz gelirlerini ve basım vergisi gelirlerini bu zincir sistemine dahil etmeyi amaçlamaktadır; böylece HYPE tokeninin değer desteğini ve ekosistem yaratma işlevini güçlendirmektedir.

Bu nedenle, ekip USDH teklifini açmaya karar verdiğinde, topluluğa büyük oranda kazanç sağlama ve Hyperliquid token değerini artırma hedefini önceliklendiren net bir değer yönelimi belirlemiştir: "Hyperliquid-öncelikli, Hyperliquid-uyumlu". Dikkate değer olan, Hyperliquid Vakfı'nın şu anda büyük miktarda HYPE hissesi bulundurmasıdır; resmi olarak bu oy hakkını kullanmayacaklarını taahhüt etmişlerdir ve nihayetinde topluluk oylama sonuçlarına uyacaklardır.

Ancak ekip kurucusu Jeff Yan, anahtar bir figür olarak yönelim üzerindeki etkisi göz ardı edilemez. Topluluk, resmi olarak "karın büyük kısmının topluluğa ait olacağı" seçeneğini tercih etme eğiliminde olduğuna inanıyor. Bu özel karar alma mekanizması, bir ölçüde teklif sonuçlarının Hyperliquid'in uzun vadeli çıkarlarıyla uyumlu olmasını sağlıyor ve teklif sahipleri için gizli bir referans oluşturuyor; Hyperliquid ekosistemine en fazla faydayı sağlayan kim olursa, kazanma olasılığı o kadar artıyor.

Her kurum hangi stratejileri kullanarak ihale etti?

USDH ihraç hakkı etrafında yarışanlar, Hyperliquid topluluğunu çekmek için çeşitli stratejiler sergiliyor. Paxos, Frax, Agora ve Native Markets sırasıyla detaylı teklifler sundu, ayrıca Ethena gibi projeler de hevesle bekliyor. Farklı arka planlarına rağmen, bu çözümler ortak bir tema üzerinde birleşiyor; çıkarların bağlanması ve ekosistem yararları.

Paxos (uyum avantajı ve geri alım modeli)

Eski kurumsal uyumlu stablecoin kuruluşu Paxos (daha önce USDP ve PayPal USD'yi piyasaya sürdü) teklifi ilk sunan oldu. Paxos, USDH'yi "Hyperliquid İlk Çıkışı" uyumlu bir ABD doları stablecoin olarak geliştirme taahhüdünde bulundu ve tamamen ABD'nin "Stablecoin Innovation Act (GENIUS)" ve Avrupa Birliği MiCA düzenleme standartlarına uygun olacak. Teknik olarak, USDH Paxos Labs bölümü tarafından yönetilecek ve Hyperliquid'in iki zincirinde (HyperEVM ve HyperCore) yerel olarak piyasaya sürülecek.

Kar paylaşımında, Paxos dikkat çekici bir taahhütte bulundu; USDH rezervlerinin elde ettiği faizlerin %95'ini alarak ikincil piyasalarda HYPE tokenlarını geri almak için kullanacak ve geri alım gelirlerini ekosistem projelerine, doğrulayıcılara ve kullanıcılara geri verecektir.

Hesaplamalara göre, eğer USDH, Hyperliquid üzerindeki mevcut yaklaşık 5.7 milyar USDC stokunu tamamen yerine alırsa, bu mekanizma her yıl HYPE'a yaklaşık 190 milyon dolar geri alım sağlayacaktır.

Ayrıca, Paxos derin geleneksel finans ağı kaynaklarını kullanacak: hizmet verdiği PayPal, Venmo, MercadoLibre, Nubank, Interactive Brokers gibi onlarca finansal kurumda HYPE varlıklarının entegrasyonunu teşvik ederek Hyperliquid ekosisteminin ana akıma ulaşımını artıracak. Paxos ayrıca, kullanıcı geçiş deneyimini pürüzsüz hale getirmek için USDC ve USDH arasında ücretsiz bir dokunma ile dönüşüm kanalı sunma taahhüdünde bulundu.

Genel olarak, Paxos planı, uyumlu ve güvenilir bir temele dayanarak, büyük geri alım ve geniş kanal kaynakları ile desteklenmektedir. "Tam bir samimiyetle" olarak değerlendirilmektedir; hem yasal uyumu ve başlangıç likidite erişimini sağlamaktadır, hem de doğrudan HYPE'yi güçlendirmekte ve hatta fiat para ve geleneksel finans iş birliği alanlarını açmaktadır.

Frax (tam kazanç ödemesi ve DeFi temelli)

Merkeziyetsiz dolar stabilcoin protokolü Frax Finance de hızla bir plan sundu. Frax'ın önerisi, "maksimum kazanç" ve zincir üstü yönetişim üzerine odaklanıyor ve USDH'nın temel gelirinin %100'ünü Hyperliquid topluluğuna geri verme taahhüdünde bulunuyor.

Spesifik olarak, USDH, rezerv varlık olarak Frax'ın mevcut stabilcoin'i frxUSD'yi 1:1 oranında sabitlerken, frxUSD, BlackRock'un BUIDL fonu gibi yüksek kaliteli tahvil varlıkları tarafından desteklenmekte ve gelir elde etmektedir. Frax, bu tahvillere sahip olmanın getirdiği tüm faiz gelirlerini HYPE sahiplerine ödül olarak vermeyi önermektedir. Aynı zamanda, Frax, kullanıcıların USDH'yi USDT, USDC, frxUSD ve fiat para birimleri arasında serbestçe değiştirmelerini desteklemekte, böylece merkezi kuruluşlar kadar kolaylık sağlamaktadır.

Dikkate değer bir nokta, Frax planının HYPE'nin USDH'nin likiditesini ve dağıtımını yönettiğine vurgu yapmasıdır; bu, Frax'ın kendisinin liderlik etmediği anlamına gelir ve çıkar çatışmalarını önler. Paxos'a kıyasla, Frax'ın sunduğu şartlar daha cazip; komisyon almayı, token veya gelir paylaşımını talep etmemeyi seçiyorlar ve FraxNet hesap katmanı aracılığıyla, %100'lük altındaki devlet tahvili getirisi, zincir üzerinde programatik bir şekilde Hyperliquid kullanıcılarına dağıtılacak. Şu anda 5.5 milyar dolar stabilcoin mevduatı, %4 yıllık devlet tahvili faizi koşulunda, bu da her yıl 220 milyon dolar gelirinin Hyperliquid'e geri akacağı anlamına geliyor.

Ancak, Frax'ın rezerv yönetimindeki geleneksel güvenilirliği, uyum lisansları ve finansal kuruluşlar ağı konusunda biraz zayıf olduğu noktalar var. Başka bir deyişle, Frax, radikal bir DeFi anlayışını yansıtıyor, topluluğa maksimum fayda sağlıyor, ancak Paxos gibi güçlü bir düzenleyici destek ve geleneksel sektör desteğinden yoksun.

Agora (Tarafsız Birlik ve Tam Kar Paylaşımı)

Yeni nesil stabilcoin altyapı şirketi Agora (kurucusu Nick van Eck, Wall Street varlık yönetimi geçmişine sahip) savaş alanına katıldı. Agora, Temmuz ayında Paradigm'in liderlik ettiği 50 milyon dolar finansmanı tamamladı ve ilk stabilcoin'i AUSD'nin piyasa değeri yaklaşık 130 milyon dolar.

Teklifin özelliği, Agora'nın zincir üstü ihraç teknolojisini sağladığı, Rain şirketinin uyumlu fiat para giriş-çıkış çözümleri sunduğu ve LayerZero'nun USDH'nin çok zincirli iletişimini garanti ettiği "stabilcoin ihraç birliği" kavramını içermesidir.

Moonpay'in başkanı birkaç saat önce birliğe katıldığını duyurdu, belki de topluluk lideri mlm'in Dragonfly ortağı Rob'un Agora için yaptığı "FOMO" odaklı yorumuna yanıt olarak. Ayrıca Paradigm'in kurucu ortağı Matt Huang'ın bu oylamadan çekilmesini isteyeceğini de özel olarak duyurdu (Paradigm aynı zamanda Stripe, Tempo, MoonPay ve Agora Finance'in yatırımcısıdır).

Kazanç dağıtımında, Agora USDH rezerv karını %100 Hyperliquid ekosistemine paylaşmayı taahhüt etmektedir. Bu, HYPE geri alımı veya topluluk yardım fonuna enjekte edilmesi gibi birçok biçimde olabilir.

Aynı zamanda Agora, kendisinin "tarafsız" konumunu vurgulamakta ve Hyperliquid hizmetine odaklanmaktadır. USDH'yi diğer ödeme ağlarına, aracılık hizmetlerine veya çok zincirli ihracata entegre etmeyecek, Hyperliquid ekosistemi ile rekabet eden veya çıkar çatışmasına neden olan herhangi bir şey yapmayacaktır. Bu durum, Paxos'a karşı bir yanıt olarak görülmekte ve Paxos gibi büyük ihraççıların çok zincirli ve çok kurumlu düzenlemeleri nedeniyle çıkar dağılımında saflık sorunları olabileceğine işaret etmektedir.

Ancak topluluk değerlendirmeleri, Agora'nın Hyperliquid'in çıkarlarına yakın bir felsefeye sahip olmasına rağmen, önerisindeki faiz yeniden dağıtımı ve ekosistem iş birliği detaylarının ilk iki firmaya göre daha az şeffaf olduğunu ve getirebileceği dışsal artı kaynakların da görece sınırlı olduğunu düşünüyor. Kısacası, Agora, "Hyperliquid'in yönettiği özel bir stabil coin" fikrini sunuyor, ancak ölçek ve kaynak açısından Paxos kadar etkili değil.

Yerel Pazarlar (Yerel ekiplerin farklılaşma stratejisi)

Native Markets'in önerisi, daha önce Hyperliuquid DAT borsa listesi için liderlik eden Hyperion'un topluluk lideri Max tarafından sunulmuştur ve aynı zamanda tüm öneriler arasında en fazla topluluk üyesinin tartışmasına yol açanıdır.

Ekip, eski Uniswap Labs Başkanı ve Operasyon Müdürü Mary-Catherine Lader ile inşaatçılar Anish Agnihotri gibi isimlerin önderliğinde. Native Markets, USDH'nin ABD GENIUS düzenleme standartlarına uygun olacağına da söz verir ve ekibin ihraççı Bridge'in küresel uyum yeterliliği ve fiat para kanalı yeteneklerini devralır.

Bridge şirketi geçen yıl ödeme devi Stripe tarafından satın alındı, Native, Bridge aracılığıyla stabilcoin fiat kanal entegrasyonunu tamamlamayı planlıyor. Ancak bu, potansiyel bir çatışma da getiriyor; Stripe yakın zamanda Paradigm ile birlikte kendi stabilcoin ağı Tempo'yu geliştirdi, Bridge'in bu sürece dahil olması çıkar çatışmalarına yol açabilir ve bu durum Agora İttifakı tarafından da etkileniyor.

Native plan, kazanç paylaşımında, rezerv faiz kârını Hyperliquid'in topluluk yardım fonuna enjekte edeceğini belirtmektedir, Agora gibi ekosistem geri dönüşü vurgulamaktadır. Genel olarak, Native Markets, en az bilinen teklif veren olarak, ekibin Hyperliquid zincirinde derinlemesine çalışması ve yerel ekosistemi iyi anlaması gibi avantajlara sahiptir, ancak marka çekiciliği ve Hyperliquid'e getirebileceği dış işbirliği fırsatları açısından sınırlıdır.

Ethena Labs

Ayrıca, Ethena Labs gibi projelerin de ihale sürecine katılabileceği iddia ediliyor. Ethena, merkeziyetsiz türev stabilcoin'i olan yeni bir oyuncudur ve kurucu ekibi, Hyperliquid'e USDH teklifi sunduklarını, ancak uzun süre yanıt alamadıklarını iddia ediyor.

Twitter'daki "Intern"i, teklif haberinin duyurulmasının ardından, Ethena'nın resmi Twitter hesabında, Eminem'in STAN adlı Meme tarzı tweetiyle Hyperliquid'in kurucusu Jeff'e "seslenerek", sunduğu teklifin sanki hiç duyulmamış gibi olduğunu şikayet etti (Stan şarkısının ana teması, Eminem'in bir hayranının uzun süre idolünden yanıt alamadıktan sonra ailesiyle birlikte intihar etmeyi seçmesidir).

Bu kısa anekdot, Hyperliquid'in başlangıçta teklif verenleri seçme konusunda bazı çekinceleri olduğunu yan bir şekilde yansıtır ve toplumu, LSD ve sürekli hedge kullanarak dolar dışı rezerv stabilcoin oluşturan bir platform olarak Ethena'nın katılması durumunda hangi farklı yolları sunacağını merak ettirir.

Kuruluşlar topluluğa "hizmet verdiğinde", stablecoin 2.0 çağı yakında geliyor.

Hyperliquid topluluğu, birkaç cazip öneriyle karşı karşıya kaldığında, son zamanlarda canlı bir tartışma başlattı ve genel kamuoyu, yüksek oranlarda kazanç paylaşımını destekleyen ve HYPE değerini artıran önerilere yöneliyor. Birçok token sahibi, Paxos ve Frax'ın önerilerine olumlu yanıt vererek, her ikisinin de "topluluğa büyük çıkar sağlama" yönelimine uygun olduğunu düşünüyor.

Burada, Paxos, uyumlu itibarı ve büyük kaynaklarıyla başka bir grup destekçinin ilgisini çekti. %95 faiz kazancı sunmayı taahhüt etmesine rağmen, HYPE'ı geri alım yöntemiyle dolaylı olarak güçlendirmesi, daha sürdürülebilir bir token talep desteği sağlayabilir. Ayrıca, Paxos kanalı, Hyperliquid'e geleneksel finansal yeni kullanıcılar getirme potansiyeline sahip. Ancak bazıları, Paxos'un geri alım kazancını ekosistem ortaklarına "yeniden dağıtma" konusundaki uygulama detaylarının belirsiz olduğunu ve topluluğa ulaşacak faydaların azalmasından endişe ettiklerini belirtiyor.

Frax'ın tüm kazançları doğrudan kullanıcılara geri verme yöntemi, "güvenilmez, sıfır komisyon" anlayışının en uç örneği olarak görülmektedir. Zincir üzerinde HYPE yönetişi ile kazanç dağıtımı yapılmakta, bu da şeffaf ve verimli bir süreç sunmaktadır. Buna karşın, Frax modelinde kazançlar doğrudan sözleşme aracılığıyla HYPE staker'larına dağıtılmakta, işlem alanı daha dar olmaktadır. Bu durum, Crypto native topluluğun güvenini artırmakta ve birçok kişi, kullanıcıya doğrudan zincir üzerinde dağıtım yapabilen Frax modelini tercih etmektedir.

Bu ihale savaşı, daha geniş bir sektör katılımcısının da görüş bildirmesine neden oldu. USDC'nin ihraççısı Circle'ın CEO'su Jeremy Allaire ise ilk sırada yer aldı; X platformunda sesini yükselterek rekabeti karşıladığını ve "Söylentilere kapılmayın, Circle da HYPE ekosistemine büyük bir giriş yapacak" dedi.

Bu sefer USDH'nin müzayedesinden en çok etkilenen muhtemel taraf Circle, bu durum Circle'ı Hyperliquid'e fayda sağlayacak bazı planları uygulamaya zorladı. İlk olarak, doğrudan Hyperliquid zincirinde yerel USDC ihraç etme planını önerdiler (önceki çoğunlukla çoklu zincir üzerinden yapılmaktaydı).

Bazı analistler, eğer USDH'nin yeni ihraççısı başarılı bir şekilde ortaya çıkarsa, Hyperliquid üzerindeki USDC'nin tekelinin kırılacağını ve bu durumun pazar payı düşen USDC için kesinlikle kötü bir durum olacağını düşünüyor. Ancak, Hyperliquid topluluğu için daha önemli olan, nihai çözümün HYPE sahiplerine fayda vaadini yerine getirip getiremeyeceği ve platformun bu sayede merkeziyetsiz stabilcoinlere olan aşırı bağımlılığından kurtulup gerçek bir değer iç döngüsünü gerçekleştirip gerçekleştiremeyeceğidir.

Oy verme süresi yaklaşırken, USDH’nin ihraç hakkının kime ait olacağı yakında belli olacak. Bu rekabet artık sadece birkaç kurumun mücadelesi değil, aynı zamanda mevcut kripto pazarındaki stablecoin modelinin evriminin bir sınavı. Sonuçta kimin kazanacağı kesin olmasa da, stablecoin ihraçlarının artık az sayıda firmanın tekelinden, büyük borsa platformları ve ekosistemlerin rekabet edeceği yeni bir aşamaya geçmekte olduğu kesin.

Son dönemde Circle tarafından piyasaya sürülen yeni blockchain Arc, Stripe ile Paradigm'in iş birliği yaptığı Tempo blockchain, Ethena'nın Converge'i gibi merkeziyetsiz stablecoin'ler ve Metamask'ın mUSD gibi projeler peş peşe ortaya çıktı. Stablecoin alanındaki rekabetin yoğunluğu eşi benzeri görülmemiş bir seviyeye ulaştı ve yenilikçi modeller ardı ardına ortaya çıkıyor.

Hyperliquid örneğinde, stabil coin ihraççısının hemen hemen tüm kazancı sahne dağıtımını sağlamak için feda etmesine tanık oluyoruz; bu, geçmişte hayal bile edilemezdi. USDH başarılı bir şekilde piyasaya sürüldüğünde ve "gelirlerin topluluğa geri dönmesi, değerlerin ekosisteme geri dönüşü" olumlu döngüsünü doğruladığında, diğer işlem platformları veya halka açık blok zincirleri taklit etmeye başlayabilir ve sektörde stabil coin stratejilerinde önemli bir değişim başlatabilir, belki de "stabil coin 2.0 çağı" böylece başlamış olur.