Nasdaq, tokenizasyon hisse senedi ticareti için başvurdu: Blok Zinciri Wall Street'in kalbine mi giriyor?

Yazar | Aki Wu, Blok Zinciri hakkında konuştu

Bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi oluşturmamaktadır, okuyucuların bulundukları yerin yasalarına ve yönetmeliklerine kesinlikle uyması ve yasa dışı finansal faaliyetlere katılmamaları gerekmektedir.

8 Eylül 2025'te Nasdaq, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) piyasa kurallarını değiştirme talebinde bulunan tarihi bir öneri sundu ve bu öneri, kendi pazarında tokenize edilmiş menkul kıymetlerin ticaretine izin verecek. Bu, Nasdaq'ta işlem gören Apple, Amazon gibi Amerikan hisse senetlerinin gelecekte blok zinciri tokeni şeklinde Nasdaq'ta işlem görerek tasfiye edilme olasılığını ifade ediyor. Eğer bu öneri onaylanırsa, bu, Amerika'nın önde gelen menkul kıymetler borsasının tokenize edilmiş hisse senetlerinin ticaretine izin verdiği ilk örnek olacak ve Wall Street'in merkez pazarında blok zinciri teknolojisinin ilk kez büyük ölçekte tanıtılacağını gösterecek. Bu makalede, Nasdaq önerisinin ana noktalarını, arkasındaki motivasyonları ve bu adımın getirebileceği büyük piyasa değişimlerini sistematik olarak ele alacağız, "Amerikan hisse senetlerinin blok zincirine geçirilmesi" alanı ve ilgili sektörler üzerindeki etkilerini inceleyeceğiz ve bu yenilikçi girişimin potansiyel gelişim yollarını öngöreceğiz.

Teklif Özeti: Nasdaq Ticaret Kuralları Değişikliklerinin Detaylı Açıklaması

Nasdaq'ın SEC'e sunduğu 19b-4 kural değişikliği dosyasının temelinde, üye aracılara ve yatırımcılara Nasdaq piyasasında listeye alınan hisse senetleri ve borsa yatırım ürünlerini (ETP) tokenleştirilmiş biçimde işlem görme ve tasfiye etme seçeneği sunulması yer alıyor. Bu, aşağıdaki birkaç kural değişikliğini içeriyor:

1. "Menkul Kıymet" tanımını genişletin, tokenleştirilmiş form ekleyin Equity 1, Bölüm 1

Öneri, öncelikle borsanın "menkul kıymet" tanımını değiştirmiş, "tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin hala menkul kıymet olduğunu" vurgulamış, ana piyasadan kopuk "ada" ticaret modelini reddetmiş ve bunu iki biçimi kapsayacak şekilde genişletmiştir:

● Geleneksel şekil: Varlık mülkiyetinin ve haklarının dijital muhasebe temsilidir, ancak dağıtık defter veya blok zinciri teknolojisi kullanılmaz. Yani, şu anda ABD hisse senetlerinin kullandığı elektronik muhasebe biçimidir; aslında, hala kağıt değerli kağıtların elektronik kaydına karşılık gelmektedir.

● Tokenizasyon biçimi: Varlık sahipliği ve haklarının dijital gösterimi, Blok Zinciri (dağıtık defter) teknolojisi kullanılarak kaydedilir ve transfer edilir. Kısacası, hisse senetlerine karşılık gelen hakların Blok Zinciri üzerinde token biçiminde ihraç edilmesidir.

NASDAQ açıkça belirtmiştir ki, bir tokenleştirilmiş menkul kıymetin, ona karşılık gelen geleneksel menkul kıymetle tamamen homojen özelliklere sahip olması durumunda eşit bir menkul kıymet olarak kabul edilecektir ve geleneksel formlarla aynı emir defterinde işlem görebilecektir. Bu, tokenin aşağıdakileri karşılaması gerektiği anlamına gelir: geleneksel hisse senetleri ile değiştirilebilir (fungible), aynı CUSIP kodunu paylaşmak (Menkul Kıymetler için Evrensel Tanımlayıcı), ve sahiplerine geleneksel hisse senetleriyle aynı maddi haklar ve ayrıcalıklar vermek - şirketin öz kaynak kazanç talepleri, temettü hakları, oy verme hakları ve şirket tasfiye olduğunda kalan varlıkların dağıtım hakları dahil. Eğer tokenleştirilmiş form, orijinal hisse senedi ile eşit haklar veremiyorsa (oy hakkı yok, hissedar hakları yok vs.) veya orijinal hisse ile aynı CUSIP'e sahip değilse, borsa bunu geleneksel menkul kıymetlerle eşdeğer olarak görmeyecek, bunun yerine farklı bir ürün olarak değerlendirecektir; örneğin, türev ürün veya Amerikan Depo Sertifikası (ADR) olarak.

Bu yüksek standart nedeniyle, piyasada bulunan çoğu "tokenize hisse senedi" olarak adlandırılan ürünler, Robinhood "Hisse Tokenları", Xstocks gibi, aslında yukarıdaki koşullara uymamaktadır; en iyi ihtimalle sadece hisse senedi fiyatını yansıtan gölge tokenlerdir ve gerçek bir hisse senedini temsil etmezler, genellikle oy hakkı da vermezler; temettü genellikle yeniden yatırım veya nakit eşdeğeri şeklinde gerçekleşir; hukuki ilişkiler çoğunlukla SPV'ye, ihraç aracına işaret eder ve borsa şirketinin kendisine yönelmez; çoğu ürün ise nakit geri ödeme esasına dayanmaktadır, doğrudan "orijinal hisseleri geri almak" ise saklama ve uyum kısıtlamalarına tabi olacaktır.

2. Tekil eşleştirme, akış yönetimi: İşlem ve temizleme mekanizması

Hisse 4, Kural 4757

Nasdaq, tokenleştirilmiş menkul kıymetleri geleneksel menkul kıymetlerle tamamen entegre etmeyi planlıyor. Öneri, bir hisse senedinin token versiyonu yukarıda belirtilen homojenlik gereksinimlerini karşıladığı sürece, geleneksel hisse senediyle aynı emir defterini paylaşacağını ve aynı emir eşleştirme ve öncelik kurallarına göre işlem göreceğini belirtiyor. Yani, borsa eşleştirme motorunun gözünden, tokenleştirilmiş ve tokenleştirilmemiş alım satım emirleri arasında bir fark yok, eşit muamele görüyorlar. Aslında, Nasdaq vurguluyor: "İşlem aşamasında, ikisi arasında hiçbir fark yok, özünde işlem yürütme süreçleri tamamen aynı."

Hisse Senedi 4, Kural 4756, 4758

Fark, uzlaşma aşamasında ortaya çıkmaktadır. Mevcut durumda, ABD hisse senedi işlemleri genellikle işlem tamamlandıktan sonra Amerikan Depo Güvencesi Şirketi (DTC) aracılığıyla temizlenir ve uzlaşılır. Tokenlaştırma biçiminin getirilmesiyle, Nasdaq işlem taraflarına yeni bir seçenek sunacaktır; uzlaşma sırasında token biçimi kullanılabilecektir, süreç şu şekildedir:

Aracı kurum, borsa ile sipariş verirken, bu siparişin token ile tasfiye edilmesini talep etme seçeneğine sahip olabilir. Eğer sipariş gerçekleşirse ve token tasfiye olarak işaretlenirse, Nasdaq bu işlemin tasfiye talimatını DTC'ye iletecek, DTC ise arka planda blok zinciri aracılığıyla bu menkul kıymetin teslimatını gerçekleştirecektir.

DTC, kendi iş kurallarına ve sistemine (geliştirdiği Blok Zinciri hesaplaşma platformu) dayanarak, hisse senedi mülkiyetini zincir üstü token biçiminde kaydetme sürecini tamamlayacaktır. Tüm süreç, ön yüz yatırımcıları için şeffaf ve hissedilmezdir, işlemler hala Nasdaq'ta eşleştirilir, yalnızca temizleme ve teslimat geleneksel elektronik defterden Blok Zinciri kaydına dönüşür, hisse senedi nihayetinde token biçiminde zincir üzerindeki adreste tutulur.

Dikkat çekici bir nokta, Nasdaq'ın bu adımının yeni bir piyasa oluşturma amacı taşımadığı, mevcut piyasa altyapısına dayanarak Blok Zinciri'ni temel kayıt teknolojisi olarak tanıttığı ancak ön yüz işlem mekanizmasını değiştirmediğidir. Bu nedenle, geleneksel hisse senetleri ve token hisse senetleri işlem aşamasında fiyatların birleştirildiği, piyasa derinliği ve likiditenin paylaşıldığı, bilgi şeffaflığı ve risk kontrolü izleme süreçlerinin de tamamen aynı olduğu belirtilmektedir. Nasdaq'ın belgede belirttiği gibi, bu çözüm, farklı versiyonlardaki token hisse senetlerinin birden fazla Blok Zinciri üzerinde kendi başlarına hareket etmesini ve likidite parçalanmasını önlemeyi amaçlamaktadır. Böylece fiyat keşfi, en iyi yürütme gibi ulusal piyasa sisteminin temel mekanizmalarının etkilenmemesini sağlamaktadır. Önceki "token hisse senetleri"nin var olan sorunlarını çözerek, çoklu zincir (ETH/SOL vb.) + çoklu piyasa (uygunluk açısından yerel piyasa vs. kripto borsası/DEX) + yerel uygunluk kısıtlamalarının neden olduğu piyasa yapım sermayesinin ve sipariş defterinin dağılmasından kaynaklanan likidite yetersizliğini gidermektedir.

3. İşlem saatleri sınırlaması: 24/7 kesintisiz işlem sunulmamaktadır.

Tokenleştirilmiş hisse senetleri, piyasaya sürüldüklerinden bu yana Amerikan borsası kapalıyken derin likidite eksikliği ve yüksek etkili maliyet sorunları yaşamaktadır. Bu ticaret dönemlerinin uyumsuzluğu, belirli bir ölçüde yetersiz likidite ve fiyat kopması sorunlarına da yol açmaktadır. Bu nedenle birçok yatırımcı, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin mevcut Amerikan borsa işlem saatleri kısıtlamalarını aşarak "24/7" sürekli ticaret yapıp yapamayacağını merak etmektedir. Nasdaq'ın önerisi dikkatli bir yanıt vermektedir; mevcut aşamada, tokenleştirilmiş menkul kıymetler yalnızca mevcut işlem saatleri içinde işlem görebilecek ve işlem süreleri uzatılmayacaktır. Tokenleştirilmiş hisse senetleri, normal ve uzatılmış işlem saatleri dışında işlem göremez; Amerikan borsası uygulamalarını takip etmeye devam edecek ve yalnızca Doğu Amerika saatiyle Pazartesi'den Cuma'ya kadar normal işlem saatleri (9:30–16:00) ve öncesi-sonrası işlem saatlerinde işlem yapılabilecektir. Şu anda hafta sonu veya derin gece işlemlerine destek verilmemektedir.

4. Zincir Üzerinde Hesaplama Uygulama Yolu

Nasdaq tokenleştirilmiş hisse senedi ticaretinin arkasında, geleneksel finansal piyasanın temel clearing kurumuna – ABD Depo Güvencesi ve Clearing Şirketi (DTC) – dayanmaktadır. DTC’nin son yıllarda DLT clearing’i keşfetmeye çalıştığını belirtmek gerekir; "Project Ion" projesi, T+0 hatta anlık teslimat sağlamayı amaçlayan blok zinciri tabanlı bir hisse senedi uzlaştırma platformudur. Kamuya açık bilgilere göre, Project Ion 2022’de paralel bir deneme ortamında faaliyete geçmiştir ve günlük olarak 100.000’den fazla hisse senedi işleminin uzlaştırma talimatını işlemektedir. DTC, bu platformu geliştirmek için kurumsal blok zinciri teknolojisi sağlayıcısı R3 ile işbirliği yapmış, R3’ün Corda dağıtılmış defter yazılımını kullanarak temel yapı olarak özel bir izinli zincir kurmuştur; bu ağ kapalı bir konsorsiyum zinciridir.

Buna göre, Nasdaq tokenleştirilmiş ticaretinin daha muhtemel olarak DTC'nin izinli zincir platformu üzerinde çalışacağı, toplumun sıklıkla tartıştığı Ethereum gibi halka açık zincirler yerine olacağı sonucuna varılmaktadır. Böylece DTC, geleneksel sistemi yetkili kayıt olarak koruyabilir ve yeni DLT sistemi ile paralel olarak çalışarak güvenli bir yedeklilik sağlar. Bu nedenle, Nasdaq'ın planı altında, zincir üzerindeki uzlaşmanın aslında DTC gibi finansal altyapı işletmecileri tarafından düğümlerinin bakımını üstlendiği kontrollü bir "birlik zinciri" ortamında gerçekleşmesi muhtemeldir. Bu, işlem gizliliğini, ağ güvenilirliğini ve düzenleyici kontrolü sağlarken, Wall Street'in işlem uzlaşım sistemleri için yüksek standart gereksinimlerine de uygunluk gösterir.

İttifak zinciri, katılımcıların erişim kontrolü ile daha fazla veri gizliliği ve işlem hızı sağladığı için düzenleyici gereksinimlere uygundur. Bu nedenle, Nasdaq’ın tokenleştirilmiş hisse senetlerinin kayıtlarının kamu blok zinciri tarayıcılarında görüntülenmeyeceği, bunun yerine Nasdaq, DTC ve ilgili saklama kuruluşları tarafından ortaklaşa yönetilen dağıtılmış defterde saklanacağı öngörülebilir. Akıllı sözleşmelerin nasıl dağıtılacağı konusunda Nasdaq, kamu belgelerinde net bir ifade vermemiştir, ancak Nasdaq'ın tamamen açık bir token ticaret ortamı getirmeyi planlamadığı, bunun yerine blok zincirinin "arka plandaki teknoloji" olarak verimliliği artırmasını sağladığı görülmektedir; ön yüz ticaret faaliyetleri hala kontrol edilen bir sistemde gerçekleşmektedir. Sadece muhasebe yöntemi olarak blok zinciri kaydı kullanılmaktadır, yani yatırımcıların sahip olacağı, düzenleyici kurumlarca tanınan zincir üstü kayıtlardır, tamamen geleneksel sistemden bağımsız olarak serbest dolaşan kripto tokenler değildir.

NASDAQ neden tokenleştirilmiş menkul kıymetler için başvuruda bulunuyor?

Blok Zinciri, finansal piyasa altyapısının verimliliğini artırma konusunda büyük bir potansiyele sahiptir. Şu anda ABD hisse senedi piyasasında işlem takası hala T+1 (bazı piyasalarda T+2) gecikmeli olarak yapılmaktadır. Oysa blok zinciri teknolojisi, neredeyse gerçek zamanlı (T+0 hatta birkaç saniye içinde) takas işlemleri gerçekleştirebilir, sermaye ve menkul kıymetlerin bekleme süresini azaltır ve karşı taraf riskini düşürür. Ayrıca, blok zincirinin şeffaf ve değiştirilemez dağıtık defteri, mükemmel bir denetim izleme imkanı sunarak hesap mutabakatı ve manuel işlem hatalarını azaltır. Nasdaq, işlem sonrası süreçleri hızlandırmak ve takas ile saklama aşamalarındaki maliyetleri düşürmek için tokenleştirilmiş takas sistemini benimsemeyi hedefliyor. Bu, altyapı teknolojisi açısından menkul kıymet takas mekanizmasında bir yenilik denemesi olarak değerlendirilebilir. Nasdaq, belgelerinde "Günümüzde hisse senetleri gibi menkul kıymetler, ilk başta kağıt formatından elektronik kayıtlara evrildi. Tokenleştirme ise, varlıkların dijital temsili için başka bir yöntemdir" ifadesinde bulunmuştur. Blok zincirini benimseyerek, borsa finansal teknoloji yeniliklerini teşvik etme kararlılığını göstermekte ve yeni bir teknoloji dalgasında geri kalmamak için çaba sarf etmektedir. Varlık tokenleştirme pazarının ölçeğinin patlama noktasına geldiği öngörülmekte; küresel tokenleştirilmiş varlıkların toplam piyasa değeri 2024'te yaklaşık 21 trilyon dolardan, 2032'de yaklaşık 41.9 trilyon dolara fırlayarak, yıllık bileşik büyüme oranı %45.8'e ulaşması beklenmektedir.

Bu nedenle, yatırımcılar ve ihraççılar menkul kıymet tokenleştirmeye büyük bir ilgi gösteriyorlar; bu, dev bir yeni pazar pastasını temsil ediyor. Birçok ülkenin düzenleyicileri ve piyasa katılımcıları menkul kıymetlerin blok zincirine aktarılmasını aktif olarak araştırıyor. ABD bu trendin gerisinde kalmamalı; Nasdaq, bir piyasa organizatörü olarak, bu eğilime uyum sağlamak ve müşterilerine yeni ticaret seçenekleri sunmak, böylece daha fazla sermaye çekmek istiyor. Erken bir strateji ile, Nasdaq dijital varlıklar çağında rekabet gücünü sağlamlaştırabilir; özellikle Beyaz Saray'ın kripto varlık yeniliğini teşvik etme ve dijital varlık dostu bir düzenleyici ortam yaratma çabaları bağlamında, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumlu bir çerçevede gelişmesini sağlamak ve piyasanın parçalanmasını önlemek önemlidir. Daha önce belirtildiği gibi, şu anda birçok tokenleştirilmiş hisse, denetimsiz offshore platformlarda işlem görmektedir ve yatırımcı korumasından yoksundur; ayrıca farklı platformlar kendi yollarında ilerleyerek likidite kopukluğu ve piyasa şeffaflığı eksikliği yaratmaktadır. Nasdaq'ın önerisi, bu yenilikleri ana akım düzenleyici sistemine dahil etmeyi amaçlamakta, böylece yatırımcıların yenilikçi kavramları takip ederken denetimsizlik riskine kapılmalarını önlemektedir.

Kısa vadede borsalar çeşitli göz alıcı özellikleri agresif bir şekilde açmayacak olsa da, uzun vadede hisse senetlerinin tokenleştirilmesi finansal yenilik için hayal gücünü açığa çıkarıyor. Örneğin, hisse senetleri zincir üzerindeki teminat olarak merkeziyetsiz finans (DeFi) içinde yer alabilir, hisse tokenleri akıllı sözleşmelere programlanabilir şekilde entegre edilerek otomatik temettü ödemeleri, oylama ve hatta tamamen yeni türev ürünler ve endeks ürünleri oluşturulabilir. Geleneksel yapı altında gerçekleştirilmesi zor olan bu senaryolar, tokenleştirme sonrası aşamalı olarak mümkün hale gelme umudunu taşımaktadır. Ancak, Nasdaq'ın tokenleştirilmiş menkul kıymet ticaret alanının hala Nasdaq'ta, yani uyumlu merkezi bir ortamda gerçekleştiğini ve herkesin anonim olarak zincir üzerinde serbestçe işlem yapamayacağını unutmamak gerekir.

Sonuç: Uzun Vadeli Fırsatlar ve Sektör Görünümü

Nasdaq'ın tokenleştirilmiş menkul kıymet ticaretini teşvik etmesi, şüphesiz menkul kıymet ticaretinin altyapı teknolojisinde büyük bir yenilik. Bu, geleneksel finansal piyasanın Blok Zinciri çağının eşiğine geçtiğini gösteriyor. Düzenleyici onaylardan teknolojik hazırlıklara kadar, bu değişim bir anda gerçekleşemez. Nasdaq'ın başvuru belgelerinde belirttiğine göre, ilgili Blok Zinciri uzlaşma altyapısının hazır olma süresi 2026 yılı üçüncü çeyreğinin sonuna kadar sürebilir. Nasdaq, önerinin SEC tarafından onaylanması ve DTC'nin dağıtık defter uzlaşma sisteminin o tarihe kadar devreye girmesi durumunda, Amerikan yatırımcılarının 2026 yılı Q3 sonunda ilk token olarak teslim edilen menkul kıymet ticaretlerini görebileceğini öngörüyor.

Yatırımcılar için bunun uzun vadeli bir tema olduğunu anlamak önemlidir. GENIUS yasası, stabilcoin'lerin uyumlaştırılması için yeni bir çağ başlattı ve Nasdaq tokenleştirilmiş menkul kıymetler, oyunun kurallarını değiştirebilecek bir dönüm noktası olabilir. Önümüzdeki yıllarda bu tema ile ilgili politika ilerlemeleri ve teknolojik kilometre taşları sürekli olarak piyasanın odak noktası haline gelecek ve aşamalı yatırım fırsatları doğuracaktır, örneğin oracle'lar, RWA gibi alanlar. Nasdaq yönetiminin de belirttiği gibi, yenilik, yatırımcıları korumak için ulusal piyasa sisteminin içinde gerçekleşmelidir; düzenlenmemiş offshore alanında kalmamalıdır. Nasdaq tokenleştirilmiş hisse senetleri yavaş yavaş hayata geçtikçe, kurumsal fonların zincir üzerinde hisse senetlerine katılımı için daha büyük bir hayal gücü açılacaktır.

Örneğin, büyük kurumlar resmi kanallar aracılığıyla gerçek hisse senedi token'ları alabilir ve ardından güvenle DeFi'ye yatırım yaparak kazanç elde edebilirler. Bu, şu anda gölge token platformlarının çekmekte zorlandığı yüksek düzeyde fonlardır. Genel kullanıcılar için ise, egemen düzeyde borsa uyumlu hisse senedi token'ları sağladığında, "hissedar haklarına sahip olmayan" gölge versiyonları tutmak belli bir gereklilikten yoksun kalır.

Gelecek parlak gözükse de, potansiyel sınırlamaların da göz önünde bulundurulması gerekmektedir. Öncelikle, başlangıç aşamasında, sıradan yatırımcıların doğrudan fayda sağlayabileceği alanlar sınırlı olabilir. Şu anda, ABD'deki bireysel yatırımcılar aracılar aracılığıyla hisse senetlerini oldukça kolay bir şekilde işlemektedirler. Nasdaq'ın tokenleştirilmesi, hemen onların işlem maliyetlerini veya engellerini önemli ölçüde düşürmeyecektir. Ayrıca, 24/7 işlem gibi avantajlar, profesyonel olmayan yatırımcılar için hisse senetlerinin haftanın 7 günü işlem görmesini ve dalgalanmasını istememeleri nedeniyle çekici olmayabilir; dinlenme süresi olmadan. Akıllı sözleşmeler de açıklar veya hacker saldırısı riskleri taşımaktadır; eğer tokenleştirilmiş hisse senedi sözleşmelerinde bir sorun çıkarsa, kimin sorumluluk alacağı belirsizdir. Ayrıca, şu anda bazı yurtdışında düzenlenmemiş tokenleştirilmiş hisse senedi işlemlerinde fiyatların büyük ölçüde sapma gösterdiği durumlar ortaya çıkmış, likidite eksikliği ve potansiyel manipülasyon sorunlarını gün yüzüne çıkarmıştır. Nasdaq planı altında, bu tür sapma durumlarının azalması beklenmektedir çünkü tokenler gerçek hisse senetleri ile desteklenmektedir ve geleneksel piyasa yapıcılar fiyatlandırmaya katılmaktadır.

NASDAQ tokenleştirilmiş hisse senedi ticareti, Blok Zinciri teknolojisinin ticarileşme uygulamalarında önemli bir kilometre taşı olacak. Bu, Blok Zinciri'nin yalnızca kripto para dünyasıyla sınırlı kalmadığını, gerçek anlamda ana akım finansın merkez sahnesine girdiğini gösteriyor. Sektör konumu açısından, bu Blok Zinciri ve Web3 ekosistemine yönelik otoriter bir onay niteliğinde ve daha fazla işletme ve geliştiricinin bu alana yatırım yapmasını teşvik edecek. Finans tarihinden bakıldığında, bu olay, geleneksel menkul kıymetler piyasasının dijital dönüşümünün başlangıcı olarak görülebilir; tıpkı birkaç on yıl önce borsa işlemlerinin kağıttan elektronik ticarete geçişi gibi. Web3 topluluğu için bu, idealleri gerçeğe dönüştürme fırsatıdır: merkeziyetsizlik, tokenleştirme gibi kavramlar, yalnızca gerçek ekonomi ile birleştiğinde en yüksek değeri serbest bırakabilir. Bu, tamamen merkeziyetsiz idealler peşinde koşanlar için belki de en ütopyacı sonuç değildir, ancak Blok Zinciri'nin büyük ölçekli uygulama sürecini büyük ölçüde hızlandırmıştır.